守得云開見月明

作者：石偵

編輯：李思

風(fēng)品：彥規(guī)

來源：銠財——銠財研究院

2023年過半，上市公司紛紛交出預(yù)報成績單。正值風(fēng)口期的AI業(yè)，自然最為吸睛。

據(jù)證券之星統(tǒng)計，今年上半年，103只AI概念股實(shí)現(xiàn)股價翻番。漲幅前十個股中，八只來自TMT業(yè)，撩人熱情堪稱當(dāng)紅炸仔雞。

然跌眼球的是，一些領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績卻冰火兩重天。比如兆易創(chuàng)新、科大訊飛、浪潮信息，最新預(yù)告凈利竟大滑了6到8成。

一時間，市場和投資者摸不著了頭腦。為啥卻叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂還是地獄？好生意該怎么做好呢？

01

凈利預(yù)降七成、董事長辭職

股期激勵太寬松？

風(fēng)險機(jī)遇，永遠(yuǎn)并存，能不能分得一杯羹，還看實(shí)力眼光。

7月13日，兆易創(chuàng)新披露2023上半年業(yè)績預(yù)減公告：凈利預(yù)計3.4億元左右，同比減少11.87億元，降幅77.73%左右�？鄯呛髢衾�2.79億元左右，同比減少11.89億元左右，降幅80.99%左右。

對于預(yù)減原因，兆易創(chuàng)新表示，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期等影響，上半年消費(fèi)電子市場整體低迷，工業(yè)市場需求不及預(yù)期，市場需求整體下滑明顯，產(chǎn)品銷售價承壓，公司營收和毛利率均有下降。

實(shí)際上，市場也早有心理預(yù)期。畢竟一季報就已打了提前量。

營收13.41億元，同比下降39.85%；其中，存儲芯片業(yè)務(wù)收入同比大減4.61億元，微控制器業(yè)務(wù)收入減少3.56億元，傳感器業(yè)務(wù)收入減少0.47億元。凈利1.50億元，同比下降78.13%；扣非后凈利1.30億元，下降80.14%。

回望2022年，頹態(tài)也有苗頭。營收81.30億元，同比下滑4.47%，凈利20.53億元，同比下滑12.16%。其中，存儲芯片仍是拖后腿主力，收入48.26億元同比下滑11.46%。

追其原因，相比2020、2021年的一芯難求，2022年以來全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，消費(fèi)電子需求出現(xiàn)萎靡。

三星等大企減產(chǎn)，庫存抵達(dá)天花板，導(dǎo)致市場價格跌至低谷，企業(yè)進(jìn)入承壓出清期。

較勁時刻，考驗(yàn)高管綜合治理水平。6月26日，兆易創(chuàng)新公告，因工作原因，張帥辭去公司董事及董事會下屬戰(zhàn)略委員會委員職務(wù)。

就在中報預(yù)告第二天，7月14日企業(yè)發(fā)布2023年股權(quán)激勵計劃(草案)，激勵對象包括截至公告時在公司或其控股子公司任職的管理人員、核心及骨干人員共計1018人。擬授予1081.34萬股股票期權(quán)。行權(quán)價為86.47元，是公告前1個交易日公司股票交易均價的80%。

提振激勵之心肉眼可見。本是一件雙贏好事，卻引發(fā)一些輿論對核心員工界定的質(zhì)疑。畢竟截至2022年底，兆易創(chuàng)新員工總數(shù)1564人，以此計算本次激勵對象占比高達(dá)65.09%。以至有投資者調(diào)侃稱，“估計公司除了保安、保潔、司機(jī)，都是核心員工了。”

此外，考核目標(biāo)也被質(zhì)疑較寬松。據(jù)公告，行權(quán)期的四個會計年度中，分年度進(jìn)行績效考核并行權(quán)，考核目標(biāo)為營收。以2018年至2020年營收均值為基數(shù)，2023年至2026年營收增長率分別不低于110%、120%、160%、180%。

2018年至2020年，兆易創(chuàng)新營收22.46億元、32.03億元、44.97億元，同比增長10.65%、42.62%、40.40%，三年營收均值33.15億元。若以此為基數(shù)，2023年至2026年營收目標(biāo)數(shù)為69.62億元、72.93億元、86.19億元、92.82億元。

而2021年、2022年，公司營收為85.10億元和81.30億元。這意味著2023年、2024年營收即便同比下降14.37%、10.30%也能完成考核，2025年目標(biāo)數(shù)相比2022年僅增長了6.01%。以至有投資者認(rèn)為上述指標(biāo)太過寬松，“躺著也能完成了，起不到激勵團(tuán)隊創(chuàng)造更好業(yè)績作用”。

7月18日，兆易創(chuàng)新回應(yīng)：目前，公司技術(shù)人員占比超過70%；2023年股票期權(quán)激勵計劃的指標(biāo)設(shè)定，是考慮與公司仍在實(shí)施中的2020年、2021年股權(quán)激勵計劃業(yè)績考核指標(biāo)保持可比性，結(jié)合了目前業(yè)務(wù)實(shí)際情況。激勵計劃經(jīng)過合理預(yù)測并兼顧激勵作用而設(shè)置，具有合理性及可操作性。

孰是孰非，留給時間作答�？梢钥隙ǖ氖�，面對持續(xù)下滑的業(yè)績、行業(yè)起伏變天，作為存儲芯片龍頭兆易創(chuàng)新的提振時間多也不多。相較糾結(jié)于營收增長數(shù)字的多寡，股權(quán)激勵的本質(zhì)在于，真正打開企業(yè)成長瓶頸，更可持續(xù)更有質(zhì)量的增長。

必須加把勁了。截止7月21日，兆易創(chuàng)新股價112.77元，相比開年174.17元累跌30%，可謂扯了板塊漲幅后腿。

02

扣非凈利預(yù)虧 千億還有多遠(yuǎn)？

相比之下，年內(nèi)股價漲幅近乎翻倍的科大訊飛，凈利大降7成扣非凈利預(yù)虧讓不少輿論意難平。

公開資料顯示：科大訊飛是一家智能語音和人工智能上市企業(yè)，從事智能語音、自然語言理解、計算機(jī)視覺等核心技術(shù)研究，積極推動人工智能產(chǎn)品和行業(yè)應(yīng)用落地，致力于讓機(jī)器“能聽會說，能理解會思考”。

7月10日，科大訊飛發(fā)布公告，預(yù)計2023上半年營收78億元，同比微降。毛利31億元，凈利5500萬元-8000萬元，同比下降71%-80%；扣非后凈虧2.7億元-3.3億元，上年同期盈利2.79億元。

第一季，營收毛利分別同比下降17.64%和14.89%。

好在第二季可喜回暖，預(yù)計營收約49億元，同比增長約10%，環(huán)比增長約70%；預(yù)計毛利約19億元，同比增長約7%，環(huán)比增長約60%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額超1億元。較去年同期增加逾5.5億元。

科大訊飛稱，上半年凈利下滑主因，系應(yīng)對美國極限施壓，在核心技術(shù)自主可控和產(chǎn)業(yè)鏈可控等方面堅定投入的同時，積極搶抓通用人工智能的歷史新機(jī)遇，加大通用人工智能認(rèn)知大模型的研發(fā)投入。同時已走出階段性影響，重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道。

話雖如此，二季度的回暖修復(fù)能否延續(xù)，仍需時間觀察。且毛利、凈利間的巨大差異還是顯得扎眼。

7月14日，有投資者提問，上半年毛利31億元，歸屬上市公司股東凈利5500-8000萬元，請問中間的差距主要是哪些項(xiàng)目？

科大訊飛回答稱，毛利是營收和與其相對應(yīng)的營業(yè)成本間的差額，毛利扣除發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，稅金及附加其他損益，以及企業(yè)所得稅等后即為凈利潤。

拉長維度，與兆易創(chuàng)新類似，持續(xù)培育核心技術(shù)，布局大模型的科大訊飛2022年就已露出成長疲態(tài)：全年營收增速僅2.77%，相較2021年的40.61%、2020年的29.23%大幅縮水，也打破了過去連續(xù)10年營收年增長率均超25%的成長神話。凈利更是僅為5.61億元，大降63.9%，為近四年最低，亦打破了2018年以來四連增，堪稱“大變臉”。

換言之，2023上半年的凈利預(yù)降7成，還是在低可比基數(shù)上錄得的。

自2020年起，企業(yè)年毛利率分別為45.12%、41.13%、40.83%，下滑趨勢明顯。

追其原因，銷售費(fèi)高企、拉低盈利能力是一個重要考量：2019年至2021年分別為17.80億元、20.84億元、26.93億元。銷售人員占比亦呈上升趨勢，分別為24.35%、26.49%、27.11%。

2022年銷售費(fèi)達(dá)到31.64億，同比再增17.51%。

當(dāng)然，研發(fā)投入也很豪橫。2022年達(dá)到33.55億元，同比增長14.28%。但研發(fā)資本化率也不低，2019-2021年分別為48.52%、42.74%與38.49%，雖有可貴下滑，整體占比依然較高。

另一廂，2019年—2021年，科大訊飛計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為4.12億、4.26億、4.39億,2022年更達(dá)10億元。

以至有輿論質(zhì)疑企業(yè)的真實(shí)盈利能力。長江商學(xué)院教授薛云奎長曾撰文稱，科大訊飛完成了概念、技術(shù)，卻在生意、業(yè)績表現(xiàn)欠佳，“擅長要錢，不擅長賺錢。”

遙想2020—2021年度計劃大會上，劉慶峰曾雄心勃勃提出未來五年奮斗目標(biāo)：達(dá)到十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

即“十四五”末，教育業(yè)務(wù)要貢獻(xiàn)300億元，醫(yī)療、消費(fèi)者智能硬件和開放平臺各自貢獻(xiàn)200億元；汽車業(yè)務(wù)、運(yùn)營商、智慧城市3個方向各100億。

2022年，科大訊飛智慧教育業(yè)務(wù)、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)、運(yùn)營商業(yè)務(wù)營收61.61億元、4.67億元和20.97億元，差距肉眼可見。結(jié)合2023上半年的預(yù)告，后續(xù)兩年半會爆發(fā)式增長么？

可以肯定的是，科大訊飛足夠努力。

天眼查顯示，其2022年9月13日開始申請多個“訊飛甄選”商標(biāo)，國際分類包括啤酒飲料、方便食品、酒等。參考同樣教育出身的新東方“東方甄選”，難免讓一些輿論發(fā)問是否企業(yè)要轉(zhuǎn)換賽道？

盡管企業(yè)證券部回應(yīng)稱，商標(biāo)注冊是保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)常用手段，“不用過度解讀”。

可輿論喧嘩也非全無道理，早在2019年，全資子公司訊飛云創(chuàng)就與多方共同投資設(shè)立了一家名為廣州華南腦控智能科技有限公司的腦機(jī)接口公司，注冊資本4176.87萬元。

2022年6月，全資子公司訊飛云又創(chuàng)設(shè)立江蘇易行智聯(lián)汽車科技有限公司，營業(yè)范圍包括智能車載設(shè)備制造、智能車載設(shè)備銷售等。同年9月，上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司成立。同月科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環(huán)球保險經(jīng)紀(jì)有限公司。

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一系列大動作布局，盡透擴(kuò)容擴(kuò)業(yè)之態(tài)。當(dāng)然，這些都是“達(dá)到十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的誘人故事。多方試水至少方向信號明確：科大訊飛正不斷加深A(yù)I技術(shù)在各領(lǐng)域的應(yīng)用，意圖探尋更寬闊的新增曲線，活力張力值得肯定。

考量在于，頻繁跨界中，科大訊飛似乎已無意一個純粹AI企業(yè)，除了發(fā)展定位是否清晰，更多市場也意味更多競品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性、品控性要求。頻頻落子中，要交多少學(xué)費(fèi)、前期多少成本，是否加重盈利負(fù)擔(dān)、精準(zhǔn)性效率性幾何、能否最終形成生態(tài)大協(xié)同？仍需時間來作答。

看看2022年凈利腰斬、2023上半年的扣非凈利預(yù)虧，不得不再高效些、精準(zhǔn)些。

未完待續(xù)……

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)績預(yù)告暴雷 兆易創(chuàng)新、科大訊飛和浪潮信息龍頭之問（上）