隨著美股四季度財(cái)報(bào)季落幕，半導(dǎo)體科技巨頭渡過(guò)了普漲階段后，開始了分化。其中既有英偉達(dá)、AMD和臺(tái)積電這樣股價(jià)繼續(xù)大漲的，也有英特爾、蘋果這種股價(jià)開始下滑的。當(dāng)科技公司開始進(jìn)入分化階段，beta不一定能帶來(lái)上漲，那就更聚焦于alpha。從行業(yè)及公司的經(jīng)營(yíng)狀況入手，觀察當(dāng)前變化：1）行業(yè)面：智能手機(jī)和PC行業(yè)均有回暖的跡象，但都不如數(shù)據(jù)中心及AI的暴力拉貨；2）公司面：英偉達(dá)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及庫(kù)存情況，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他公司；AMD、高通和美光各項(xiàng)數(shù)據(jù)也都在轉(zhuǎn)好，主要受益于行業(yè)回暖的帶動(dòng)；由于當(dāng)前數(shù)據(jù)中心及AI方向需求最旺，而英偉達(dá)和AMD也是近期漲幅最好的巨頭。那么兩家公司當(dāng)前的股價(jià)有泡沫嗎？

英偉達(dá)：結(jié)合數(shù)據(jù)中心及大廠的資本開支情況，海豚君預(yù)期公司至2025年（自然年）的利潤(rùn)增長(zhǎng)至xx億+，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)xx倍PE左右；

AMD：結(jié)合公司在數(shù)據(jù)中心中GPU和CPU的份額情況，海豚君預(yù)期公司至2025年（自然年）的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng)至xx億左右，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)xx倍PE左右。

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以下是詳細(xì)分析

一、電子終端行業(yè)情況：手機(jī)和PC，均在回暖

智能手機(jī)和個(gè)人電腦都是半導(dǎo)體最大的下游市場(chǎng)，兩終端行業(yè)出貨量表現(xiàn)都呈現(xiàn)出回暖的狀態(tài)。具體分別來(lái)看：

1）智能手機(jī)市場(chǎng)

2023年第四季度全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)8.6%，季度出貨回到3億臺(tái)以上。從2021年下半年以來(lái)的需求回落，直接影響了市場(chǎng)出貨量及相關(guān)的半導(dǎo)體行業(yè)。而隨著庫(kù)存去化，出貨量也迎來(lái)了回暖的表現(xiàn)。從全球前三大品牌的表現(xiàn)看，三星在全球的份額呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，而蘋果和小米的份額整體相對(duì)平穩(wěn)。雖然蘋果在中國(guó)區(qū)受到競(jìng)爭(zhēng)的影響，但其他新興地區(qū)的出貨有所補(bǔ)充。

2）PC行業(yè)市場(chǎng)

和智能手機(jī)類似的是，PC行業(yè)也止住了下滑。2023年第四季度全球PC出貨量6700萬(wàn)臺(tái)，同比基本持平。供需關(guān)系的改善，帶動(dòng)PC行業(yè)走出底部，季度出貨量重回6500萬(wàn)臺(tái)以上。各品牌來(lái)看，雖然有自研芯片的加持，但蘋果的份額還不足10%，市場(chǎng)中仍以windows系統(tǒng)為主。戴爾的份額有所下滑，而惠普和聯(lián)想在PC市場(chǎng)中份額略有上升。

二、從科技龍頭各公司數(shù)據(jù)看：還是AI最熱

看完終端行業(yè)變化后，再來(lái)看各科技龍頭的公司的情況。從經(jīng)營(yíng)和存貨兩方面來(lái)看，判斷當(dāng)前各公司所處的階段：①收入增速：英偉達(dá)>美光>AMD>英特爾>高通>蘋果>臺(tái)積電；②毛利率：英偉達(dá)>高通>臺(tái)積電>AMD>蘋果>英特爾>美光；③存貨周轉(zhuǎn)情況：蘋果>英偉達(dá)>臺(tái)積電>高通>AMD>英特爾>美光從三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，英偉達(dá)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況最好，產(chǎn)品也供不應(yīng)求。受智能手機(jī)、PC等下游的帶動(dòng)，各公司經(jīng)營(yíng)狀況均在向好，但都不如數(shù)據(jù)中心及AI方向的炸裂表現(xiàn)。2.1經(jīng)營(yíng)情況1）營(yíng)業(yè)收入半導(dǎo)體科技公司的營(yíng)業(yè)收入，在本季度整體迎來(lái)了回升。

除臺(tái)積電以外，各公司在本季度的營(yíng)收都迎來(lái)了同比增長(zhǎng)，這主要得益于各下游應(yīng)用都有向好的跡象。雖然都有向好，但各公司幅度各有不同。英偉達(dá)一馬當(dāng)先，本季度收入同比增長(zhǎng)翻倍以上。緊隨其后的美光和AMD，也都有兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。其中，英偉達(dá)和AMD主要是由數(shù)據(jù)中心及AI需求的拉動(dòng)，而美光展現(xiàn)出強(qiáng)周期屬性，當(dāng)前周期觸底回暖，產(chǎn)品開始漲價(jià)。

2）毛利率從各公司的毛利率來(lái)看，也是整體趨好的跡象。臺(tái)積電在3nm擴(kuò)產(chǎn)的影響下，毛利率環(huán)比有所下滑。英偉達(dá)毛利率創(chuàng)出新高，受數(shù)據(jù)中心及AI出貨的帶動(dòng)。其余各公司毛利率也都環(huán)比回升，主要是由于下游需求回升，帶動(dòng)行業(yè)面走出低谷。PC和手機(jī)行業(yè)相關(guān)公司的毛利率都有回升，而需求最為強(qiáng)勁的還是數(shù)據(jù)中心及AI方向，帶動(dòng)英偉達(dá)毛利率提升至75%以上。

2.2存貨情況

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，存貨數(shù)據(jù)也是行業(yè)及公司是否走出低谷的重要指標(biāo)。除英偉達(dá)和蘋果以外，本季度其他公司的存貨絕對(duì)值基本都是下降的，也符合整體行業(yè)中去化庫(kù)存走出低谷的情況。蘋果，是受自身新品周期和部分地區(qū)需求放緩的影響。英偉達(dá)的存貨增加，相對(duì)于它自身的收入增長(zhǎng)來(lái)看，已經(jīng)轉(zhuǎn)變成供不應(yīng)求下的備貨。

以存貨/收入指標(biāo)作為參考，看各公司當(dāng)前的存貨情況。隨著從下游應(yīng)用端需求的回暖，各公司的存貨指標(biāo)均有下滑。蘋果的存貨情況相對(duì)平穩(wěn)，高周轉(zhuǎn)下變化不大。另外，英偉達(dá)的存貨占比已經(jīng)下降至歷史新低，這直接表明公司下游拉貨爆單，供不應(yīng)求。AMD、美光和高通的存貨占比繼續(xù)下降，但三家當(dāng)前的存貨仍處于相對(duì)偏高的位置。

三、數(shù)據(jù)中心及AI方向

從行業(yè)及各公司的數(shù)據(jù)看，當(dāng)前表現(xiàn)最好的是數(shù)據(jù)中心及AI 方向。在供給側(cè)邏輯的驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前主要是對(duì)算力的追求。而現(xiàn)在最主要的算力芯片廠商就是英偉達(dá)、AMD和英特爾三家。結(jié)合三家公司的財(cái)報(bào)，我們將數(shù)據(jù)中心及AI相關(guān)的收入放到一起。在算力芯片市場(chǎng)中，英偉達(dá)的收入占比已經(jīng)達(dá)到75%。英特爾下滑最為明顯，當(dāng)前收入占比已不足兩成。

再?gòu)娜�家公司的產(chǎn)品入手，英偉達(dá)的產(chǎn)品主要圍繞于GPU，英特爾的產(chǎn)品主要是CPU，而AMD則是CPU和GPU都有涉及。結(jié)合收入占比情況變化來(lái)看，數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器此前以CPU的需求為主。

而隨著AI需求帶動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器對(duì)于GPU的需求大幅提升，這直接提升了英偉達(dá)的行業(yè)地位。在三家公司的收入占比中，英偉達(dá)大幅提升，AMD相對(duì)平穩(wěn)，英特爾則大幅下滑。這也符合三家公司開年以來(lái)的股價(jià)漲幅情況：英偉達(dá)（87%）>AMD（43.4%）>英特爾（-7.9%）。隨著CPU側(cè)的弱化，股價(jià)下滑只留下英特爾獨(dú)自承受。

在這又一波上漲之后，英偉達(dá)的市值沖破了2萬(wàn)億，AMD的市值也創(chuàng)出了新高。持續(xù)上漲的股價(jià)，主要包含了市場(chǎng)對(duì)兩家公司的預(yù)期。然而，這真的能支撐住兩家公司的市值嗎？下文涉及到關(guān)于英偉達(dá)和AMD具體估值方面的內(nèi)容，可點(diǎn)擊左下方“閱讀原文”，下載長(zhǎng)橋App后搜索“海豚投研”，即可免費(fèi)暢讀全部完整內(nèi)容。<此處結(jié)束>

       原文標(biāo)題 : 持續(xù)暴漲的英偉達(dá)和AMD，有泡沫嗎？