AMD:“雞肋” 般的指引,給 AI 澆了盆冷水
AMD(AMD.O)于北京時間2024年5月1日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第一季度財報(截止 2024 年 3 月),要點如下:
1、整體業(yè)績:收入勉勉強(qiáng)強(qiáng),利潤再次崩坍。AMD 在 2024 年第一季度實現(xiàn)營收 54.73 億美元,同比增長 2.2%,基本符合市場預(yù)期(54.49 億美元)。雖然數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)還不錯,但 PC 客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)環(huán)比回落。AMD 在 2024 年第一季度實現(xiàn)凈利潤 1.23 億美元,利潤端環(huán)比大幅回落,主要是受游戲業(yè)務(wù)等需求下滑影響。
2、各業(yè)務(wù)細(xì)分:AI 還不錯,其余都有回落。從$AMD.US 的分業(yè)務(wù)情況看,隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長,占比已經(jīng)達(dá)到 4 成以上。其余三項業(yè)務(wù)維持在兩成左右的份額。本季度公司各業(yè)務(wù)中,僅有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比繼續(xù)提升,其余業(yè)務(wù)都不同程度的下滑,主要是受下游需求不足的影響。
3、AMD 業(yè)績指引:2024 年第二季度預(yù)期收入 54-60 億美元(市場預(yù)期 57.17 億美元)和 non-GAAP 毛利率 53% 左右(市場預(yù)期 53.04%)。收入端將環(huán)比個位數(shù)增長,雖然游戲業(yè)務(wù)需求有較大的下滑,但 AI 芯片需求依舊強(qiáng)勁。
海豚君觀點
整體來看,AMD 本次財報不太理想。雖然營收數(shù)據(jù)達(dá)到了市場預(yù)期,但利潤端再次大幅下滑。雖然業(yè)績中有一部分用于此前收購產(chǎn)生的遞延費(fèi)用,但即使剔除該影響,公司核心經(jīng)營利潤仍然僅有 4.15 億美元,環(huán)比下滑 45.1%,主要還是受部分下游需求不足的影響。
從細(xì)分業(yè)務(wù)來看,雖然數(shù)據(jù)中心繼續(xù)增長,但客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)都有不同程度的下滑,直接影響了公司經(jīng)營面的業(yè)績。結(jié)合公司下季度的指引收入(54-60 億美元)和 non-GAAP 毛利率 53%,兩項數(shù)據(jù)雖然都符合市場預(yù)期,但也仍未見明顯好轉(zhuǎn)的跡象。海豚君預(yù)期,AMD 下季度的利潤仍將維持在相對較低的個位數(shù)。
結(jié)合此前英特爾的指引看,PC 產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有不足,還將繼續(xù)影響公司的客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)。AMD 當(dāng)前業(yè)務(wù)面最大的看點是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù),但公司對于 MI300 系列產(chǎn)品的全年銷售預(yù)期僅為 40 億美元,也未看到明顯提速的跡象。
雖然美股巨頭紛紛提高了資本開支,但對 AMD 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的受益好像并不明顯。即使 AMD 的股價在近兩個月內(nèi)已經(jīng)大幅度回調(diào),但 2500 億市值仍然對應(yīng)近百倍的估值。如果公司不能給予市場足夠的信心,股價仍將繼續(xù)承壓。
以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析
一、整體業(yè)績:收入勉勉強(qiáng)強(qiáng),利潤再次崩坍
1.1 收入端
AMD 在 2024 年第一季度實現(xiàn)營收 54.73 億美元,同比增長 2.2%,符合市場預(yù)期(54.49 億美元)。從環(huán)比層面看,公司本季度收入有所回落。雖然數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍然不錯,但 PC 客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)環(huán)比回落,游戲業(yè)務(wù)需求下滑較為明顯。
1.2 毛利端
AMD 在 2024 年第一季度實現(xiàn)毛利 25.60 億美元,同比增加 8.5%。毛利的增速超過收入端,主要是因為毛利率在本季也有提升。
AMD 在本季度的毛利率為 46.8%,同比提升 2.7pct,低于市場預(yù)期(50.4%)。毛利率環(huán)比出現(xiàn)回落,打斷了連續(xù) 6 個季度的環(huán)比增長,主要是游戲業(yè)務(wù)需求下滑影響整體毛利率。
1.3 經(jīng)營費(fèi)用
AMD 在 2024 年第一季度的經(jīng)營費(fèi)用為 21.45 億美元,同比增長 7.5%,費(fèi)用端環(huán)比保持相對平穩(wěn)。
具體費(fèi)用端,拆分來看:
1)研發(fā)費(fèi)用:本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 15.25 億美元,同比增長 8.1%,研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司,公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績低谷期,公司的研發(fā)仍在提升;
2)銷售及管理費(fèi)用:本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.20 億美元,同比增長 6%。銷售端的費(fèi)用情況和營收增速相關(guān)度較高。
1.4 凈利潤
AMD 在 2024 年第一季度實現(xiàn)凈利潤 1.23 億美元,本季度凈利率 2.2%,環(huán)比再次回落。
由于 AMD 持續(xù)對 Xilinx 的收購產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用,因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經(jīng)營狀況,海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營利潤” 更加貼近。
核心經(jīng)營利潤=毛利潤 - 經(jīng)營費(fèi)用合計
在剔除收購費(fèi)用影響后,海豚君測算 AMD 本季度的核心經(jīng)營利潤為 4.15 億美元,環(huán)比下滑 45.1%。游戲業(yè)務(wù)需求大幅下滑,直接影響了公司本季度的業(yè)績表現(xiàn)。
二、各業(yè)務(wù)細(xì)分:AI 還不錯,其余都有回落
從公司的分業(yè)務(wù)情況看,隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長,占比已經(jīng)達(dá)到了 4 成以上。其余三項業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。
2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)
AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實現(xiàn)收入 23.37 億美元,同比上升 80.5%,基本符合市場預(yù)期(23.07 億美元),主要是因為公司 AMD Instinct GPU 銷量和第四代 EPYC(霄龍)CPU 銷量的提升。
在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中,自 2023 年四季度以來,MI300 的銷售已經(jīng)貢獻(xiàn)了 10 億美元。當(dāng)前 AMD 的霄龍?zhí)幚砥饕呀?jīng)支持將近 900 個公有云,其中包括亞馬遜、谷歌、微軟等。
海豚君認(rèn)為 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊不錯,本季度收入再創(chuàng)新高,主要得益于下游兌 AI 芯片的需求拉動。
2.2 客戶端業(yè)務(wù)
AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實現(xiàn)收入 13.68 億美元,同比增長 85.1%,好于市場預(yù)期(12.88 億美元)?蛻舳说脑鲩L,主要得益于本季度上市的銳龍 8000 系列 CPU 的銷量帶動。
結(jié)合此前英特爾的財報看,海豚君認(rèn)為公司本季度 PC 客戶端表現(xiàn)還是比預(yù)期好的。英特爾本季度客戶端業(yè)務(wù)環(huán)比出現(xiàn)兩位數(shù)下滑,而公司只是出現(xiàn)小幅下降,主要是 AMD 本季度在 CPU 市場的份額有所上升。
雖然公司份額有所提升,但不容忽視的是全球 PC 出貨量再次回落 6000 萬臺以下,整體市場需求仍有不足。
2.3 游戲業(yè)務(wù)
AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實現(xiàn)收入 9.22 億美元,同比下滑 47.5%,低于市場預(yù)期(9.66 億美元)。游戲業(yè)務(wù)的下滑受半定制業(yè)務(wù)收入和 Radeon GPU 下滑的影響。海豚君認(rèn)為當(dāng)前 PC 及游戲顯卡市場的需求面并未明顯好轉(zhuǎn),給業(yè)績繼續(xù)帶來壓力。
2.4 嵌入式業(yè)務(wù)
AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實現(xiàn)收入 8.46 億美元,同比下滑 45.8%,低于市場預(yù)期(9.23 億美元)。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購的 Xilinx 為主,本季度主要是繼續(xù)受客戶調(diào)整庫存的影響,公司出貨情況繼續(xù)回落。
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