《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 君陌/作者 書眠/風(fēng)控

汽車流通，是汽車行業(yè)中連接汽車制造商與汽車終端用戶的關(guān)鍵步驟。截至2022年底，國(guó)內(nèi)汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)擁有6,600多家汽車經(jīng)銷商，約占汽車經(jīng)銷商總數(shù)的22%，市場(chǎng)分散。在此背景下，2024年1月9日，長(zhǎng)久股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)久股份”）成功在香港聯(lián)交所掛牌，發(fā)行價(jià)為5.95港元/股，上市首日漲16.13%，收盤價(jià)為6.91港元/股。

另一方面，近年來(lái)，長(zhǎng)久股份來(lái)自第一大供應(yīng)商采購(gòu)占比高企，曾一度超八成，同時(shí)其分包成本占比重逾八成。此外，長(zhǎng)久股份貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)逐年攀升至超億元、資產(chǎn)負(fù)債率走高的情形值得關(guān)注。值得關(guān)注的是，2022年，長(zhǎng)久股份開展新業(yè)務(wù)線汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，而該業(yè)務(wù)超99%的收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方，且超70家客戶中僅一家系獨(dú)立第三方。

一、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)逐年攀升至超億元，資產(chǎn)負(fù)債率“居高不下”

多年來(lái)，長(zhǎng)久股份一直提供質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)，并于2022年4月開始向?qū)で蟾�佳業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)的汽車經(jīng)銷商提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

據(jù)最后實(shí)際可行日期為2023年12月8日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2023年12月8日的招股書”） 長(zhǎng)久股份主要通過(guò)主要營(yíng)運(yùn)附屬公司長(zhǎng)久金孚企業(yè)管理咨詢（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)久金孚”）、上海鉑中數(shù)字科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海鉑中”）開展業(yè)務(wù)活動(dòng)。

其中，長(zhǎng)久金孚成立于2016年9月9日，主營(yíng)質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)；上海鉑中成立于2021年9月6日，從事汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份營(yíng)業(yè)收入分別為4.31億元、4.78億元、5.48億元、3.09億元，2021-2022年同比增速分別為10.94%、14.69%。

2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份凈利潤(rùn)分別為11,410.5萬(wàn)元、8,373.1萬(wàn)元、9,591.2萬(wàn)元、3,529.1萬(wàn)元，2021-2022年同比增速分別為-26.62%、14.55%。

此外，2023年1-6月，長(zhǎng)久股份營(yíng)收同比增速為19.63%，凈利潤(rùn)同比增速卻為-26.61%。

可見(jiàn)，2021年，長(zhǎng)久股份的凈利潤(rùn)下滑超26個(gè)百分點(diǎn)，到2022年，其增速回正超10%。2023年上半年，長(zhǎng)久股份的凈利潤(rùn)增速再度告負(fù)。

另一方面，長(zhǎng)久股份貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)激增。

簽署于2023年12月8日的招股書顯示，2020-2022年及2023年1-6月各期末，長(zhǎng)久股份貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為0.4億元、0.6億元、1.01億元、1.8億元。

同期，因?yàn)殚L(zhǎng)久股份定期使用撥備矩陣進(jìn)行減值分析，以衡量預(yù)期信貸虧損及評(píng)估信貸風(fēng)險(xiǎn)，2020-2022年及2023年1-6月各期末錄得虧損撥備分別為100萬(wàn)元、90萬(wàn)元、290萬(wàn)元、690萬(wàn)元。

需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)久股份的資產(chǎn)負(fù)債率走高。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月各期末，長(zhǎng)久股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別約為80%、90%、100%、80%。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)久股份不僅貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)激增至1.8億元，其還或還面臨高企的資產(chǎn)負(fù)債率。

二、分包成本占比逾八成，對(duì)單一供商采購(gòu)占比超30%

值得一提的是，長(zhǎng)久股份將若干服務(wù)外包予分包商，主要包括質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)、車輛合格證書的集中管理服務(wù)及盤點(diǎn)服務(wù)。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份計(jì)入銷售成本的分包成本分別為2.53億元、2.86億元、2.9億元、1.55億元，占同期銷售成本總額分別為96.6%、96.6%、89.9%、88.3%。

此外，由于長(zhǎng)久股份的分包協(xié)議通常為期約兩年，且經(jīng)雙方同意可續(xù)期，因此分包費(fèi)用的任何重大變動(dòng)均可能導(dǎo)致分包成本激增，從而可能影響其盈利能力。

在分包成本占比超八成的情況下，長(zhǎng)久股份的前五供應(yīng)商集中度同樣值得關(guān)注。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，于往績(jī)記錄期間，長(zhǎng)久股份向分包商外包若干服務(wù)，主要包括質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)、車輛合格證書的集中管理服務(wù)及盤點(diǎn)服務(wù)及向第三方制造商采購(gòu)用于質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)的RFID標(biāo)簽、獲得專利的PDA及OBD裝置，以及用于保管箱服務(wù)的專利電子保管箱。

2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份向五大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別為2.55億元、2.87億元、3.02億元、1.57億元，占總銷售成本比重分別為97.6%、97%、93.6%、89.4%。

其中，同期，長(zhǎng)久股份向單一最大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別為2.23億元、2.11億元、1.19億元、1.54億元，占總銷售成本比重分別為85.4%、71.6%、36.9%、87.5%。

此間，長(zhǎng)久股份稱其一般并無(wú)與該等供應(yīng)商訂立任何保證供應(yīng)的長(zhǎng)期協(xié)議。倘若長(zhǎng)久股份的若干服務(wù)或設(shè)備供應(yīng)中斷或延遲，則無(wú)法保證額外供應(yīng)品可作為足夠的替代品，或供應(yīng)品將以對(duì)其有利的條款提供，甚至根本無(wú)法供應(yīng)。

上述情形可知，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)久股份來(lái)自第一大供應(yīng)商采購(gòu)占比高企。

三、新業(yè)務(wù)線超99%的收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方，超70家客戶中僅一家系獨(dú)立第三方

值得一提的是，2023年上半年，長(zhǎng)久股份陷入“失血”的狀態(tài)。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為12,422.7萬(wàn)元、11,473.2萬(wàn)元、8,203萬(wàn)元、-2,075.5萬(wàn)元。

可見(jiàn)，截至2023年1-6月，長(zhǎng)久股份經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流告負(fù)。

除此之外，于往績(jī)記錄期間，長(zhǎng)久股份收入主要產(chǎn)自質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)，其中大部分運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方擁有的汽車經(jīng)銷商。

據(jù)簽署于2023年12月8日的招股書，薄世久與李桂屏系長(zhǎng)久股份的實(shí)控人。吉林省長(zhǎng)久實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)久實(shí)業(yè)”）及其附屬公司（以下合稱為“長(zhǎng)久集團(tuán)”）。

長(zhǎng)久實(shí)業(yè)于1999年3月30日成立，并由薄世久與李桂屏分別擁有約82.46%及約17.54%權(quán)益，系長(zhǎng)久股份的關(guān)聯(lián)方。長(zhǎng)久集團(tuán)為汽車行業(yè)服務(wù)提供商，截至2023年6月30日，旗下?lián)碛?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">150多家企業(yè)。

2020-2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份的質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)收入分別為4.31億元、4.78億元、5.05億元、2.79億元，汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入分別為0元、0元、4,281.8萬(wàn)元、3,036.4萬(wàn)元。

其中，汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)作為業(yè)務(wù)的自然延伸，長(zhǎng)久股份全力拓展其在中國(guó)汽車流通領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍 ，并于2022年4月開始向汽車經(jīng)銷商提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

細(xì)分來(lái)看，就汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)而言，長(zhǎng)久股份稱為其近期新開展的業(yè)務(wù)線，且需要更多時(shí)間向更廣泛的行業(yè)參與者宣傳其運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

但是，2022年及2023年1-6月，長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入中，來(lái)自關(guān)聯(lián)方的收入分別為4,278.5萬(wàn)元、3,028.1萬(wàn)元，來(lái)自獨(dú)立第三方的收入分別為3.3萬(wàn)元、8.3萬(wàn)元。

同時(shí)，截至2023年6月末，長(zhǎng)久股份共管理75家汽車經(jīng)銷店，其中74家由長(zhǎng)久集團(tuán)擁有，一家由獨(dú)立第三方擁有。

經(jīng)測(cè)算，2022年及2023年上半年，關(guān)聯(lián)方合計(jì)為長(zhǎng)久股份新業(yè)務(wù)線汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)貢獻(xiàn)7,306.6萬(wàn)元，且占該業(yè)務(wù)收入的比重均超99%。

       原文標(biāo)題 : 長(zhǎng)久股份新業(yè)務(wù)超99%收入來(lái)自關(guān)聯(lián)方 逾70家客戶僅1家系獨(dú)立三方