文／李信

編輯／子夜

面對“野蠻人”的敲門，東芝終于做出了“反擊”。

近期，東芝宣布最早將于2023年拆分為三家公司，分別為基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司、元件公司和半導體存儲器公司。東芝表示希望建立不同利潤結(jié)構(gòu)和增長戰(zhàn)略的獨立公司，以提高股東價值。

但需要注意的是，這一拆分計劃僅由東芝董事會同意，其還需要召開股東大會獲得股東批準，以及完成相關(guān)機構(gòu)的審查要求。

此前，陷入財務(wù)困境的東芝，一度出售了多項業(yè)務(wù)，并引入了多家外資股東。盡管外資幫助東芝脫困，但問題也隨之顯現(xiàn)，那就是東芝董事會與外資之間沖突不斷。

就在今年4月，英國私募股權(quán)公司CVC宣布想要私有化東芝的消息傳出后。當月，東芝社長兼CEO車谷暢昭辭職，而辭職原因與CVC在收購交易上出現(xiàn)分歧有關(guān)。

此次，東芝選擇拆分公司，或許也是想保全自身不被外資私有化。而為了讓股東同意拆分計劃，東芝不僅會給到股東三家獨立公司的股份，還會將部分核心資產(chǎn)股份出售，并將收益全部給到股東。

誰都沒想到，曾經(jīng)作為“日本之光”的東芝，如今竟然需要靠拆分公司來保全自身。而東芝拆分后，其獨立公司能否幫助東芝重振業(yè)務(wù)，不僅是股東們極為關(guān)注的內(nèi)容，也是外界想要知道的答案。

但這一答案，東芝或許也無法給出回答。畢竟，現(xiàn)在東芝保全自身才是最為重要的事情，重現(xiàn)往日輝煌也要在不被私有化的前提下，才能穩(wěn)妥前行。

1、東芝“分家”

成立百年的日本企業(yè)東芝，即將“分家”。

近期，東芝公司宣布將拆分為三家獨立公司，分別為基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司、元件公司和半導體存儲器公司。拆分完成后，三家公司將各自掛牌上市，具體時間可能在兩年后。

東芝表示，拆分有利于每家公司大幅增強其業(yè)務(wù)重點，促進更靈活的決策和更精簡的成本結(jié)構(gòu)。

從東芝規(guī)劃的三家獨立公司架構(gòu)來看，每家公司確實有了更核心的業(yè)務(wù)重心、產(chǎn)品以及宏大的長期目標。

具體來看，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司將包括東芝的能源系統(tǒng)和解決方案、基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)和解決方案、建筑解決方案、數(shù)位解決方案和電池業(yè)務(wù)。產(chǎn)品和服務(wù)將包括發(fā)電、輸電和配電、再生能源、能源管理、公共基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路和工業(yè)的系統(tǒng)解決方案、建筑節(jié)能解決方案，以及政府機構(gòu)和私人公司的IT解決方案。

可見，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司偏向能源產(chǎn)業(yè)與公共基礎(chǔ)設(shè)施，東芝對該公司的期望是推動向再生能源過渡方面扮演主導角色，以達成宏大的全球碳中和目標并增進基礎(chǔ)設(shè)施韌性。

元件公司則將包括東芝電子元件和儲存裝置解決方案業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括電力半導體、光學半導體、類比積體電路、用于資料中心的大容量硬碟驅(qū)動器和半導體制造設(shè)備。這家公司的核心會在IT基礎(chǔ)設(shè)施方面，東芝也希望該公司可以成為該領(lǐng)域發(fā)展的領(lǐng)導者。

從東芝的規(guī)劃來看，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司和元件公司都更偏向行業(yè)基建方向，而東芝剝離這兩大業(yè)務(wù)后，將會變成一家更獨立的半導體存儲器公司，擁有鎧俠公司和東芝TEC公司的股份。

東芝旗下的鎧俠公司是極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。當前，鎧俠是全球第八大半導體制造商，NAND閃存的第二大制造商，也是日本現(xiàn)存為數(shù)不多的存儲芯片廠商，對日本有著重要的戰(zhàn)略意義。

從拆分后的公司業(yè)務(wù)來看，東芝或許早就有所規(guī)劃。但當前這一拆分計劃只有東芝董事會同意，最終能否拆分成功，東芝還需要獲得股東的批準以及相關(guān)機構(gòu)的所有審查要求。

值得注意的是，這一拆分計劃與此前股東想要私有化東芝的訴求相悖。為此，東芝董事會為了讓股東們同意拆分，也給出了頗具誘惑的條件。

首先，這次東芝拆分后，現(xiàn)有股東可以獲得從東芝剝離出去的基礎(chǔ)設(shè)施公司和元件公司的股份，成為包括東芝在內(nèi)的三家公司的股東。

此外，作為業(yè)務(wù)分拆計劃的一部分，東芝將尋求把鎧俠的股份轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，以盡可能為股東帶來更多價值。作為股東回報過程的一部分，東芝有意將鎧俠股份的凈收益全部還給股東，前提是整個過程不會對順利實施拆分造成干擾。

東芝的言外之意很清楚，其可以將最有價值的公司股份賣了給股東換錢，那么股東也要同意拆分業(yè)務(wù)的計劃，而不是還想著私有化東芝。

賽迪顧問集成電路中心高級咨詢顧問池憲念接受36氪采訪時表示，東芝的拆分后能讓各子公司更聚焦業(yè)務(wù)方向，提高經(jīng)營效率。同時，拆分后的東芝投資組合會更加多樣化，將給公司帶來新的協(xié)同效應和更穩(wěn)定的整體業(yè)績。

東芝解體會造成怎樣的影響還不得而知，但目前來看，東芝這一招“棄軍保帥”，或許也是不得已而為之，畢竟外資早就想瓜分東芝。

2、東芝為何分家？

東芝突如其來的“分家”，或與“野蠻人”敲門有著密切聯(lián)系。

今年4月，英國私募股權(quán)公司CVC Capital Partners突然提議通過收購要約對東芝進行私有化。并且CVC考慮溢價30％，以每股5000日元的價格，共計2．3萬億日元（約合208億美元）收購東芝，并計劃最早在2021年10月讓東芝從東京證券交易所退市。

對于CVC突然的收購要約，東芝以“缺乏細節(jié)”為由拒絕了CVC提出的收購要約，但表示會考慮任何可靠的要約方案。

一時間，眾多資本巨鱷“聞著味”聚攏起來，開始圍獵東芝。

在東芝拒絕CVC的當月底，美國私募股權(quán)公司貝恩資本也開展了對東芝的收購計劃。

除此之外，美國私募股權(quán)投資公司KKR也對外宣稱，有意以高于CVC的價格參與競購。

此前買下東芝核電業(yè)務(wù)的加拿大投資公司Brookfield Asset Management Inc，也在考慮參與競購東芝。

據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報道，貝恩資本還與CVC達成合作，正在討論詳細的東芝收購方案。兩大國際資本巨鱷握手合作，可見下定了“拿下”東芝的決心。

貝恩資本與東芝關(guān)系匪淺。早在2017年，東芝為了續(xù)命，將核心資產(chǎn)東芝存儲（現(xiàn)已更名為鎧俠）出售給了貝恩資本牽頭的財團，交易價格為180億美元。連線Insight通過公開信息查詢，截止2021年，貝恩資本持有鎧俠49．9％的股份。

如今，全球半導體形勢一片大好，貝恩資本當初的這筆收購自然也獲得了豐厚的回報。而全球資本紛紛參與競購東芝，也是看到東芝在半導體、消費電子等行業(yè)的深厚根基。

不過，外資想要收購東芝也并不容易。根據(jù)日本2020年修訂施行的《外匯及外國貿(mào)易法》規(guī)定，外國資本如想取得日本安全保障相關(guān)行業(yè)企業(yè)1％以上的股份，需事先申報，接受有關(guān)方面審查。而既擁有能源業(yè)務(wù)，也是日本十大軍工企業(yè)的東芝，自然是重點審查對象。

這意味著，作為日本企業(yè)的東芝，自身并不能決定是否“賣身”給外資。

但東芝似乎低估了“野蠻人”的手段。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報道，CVC為了滿足外匯法，正鼓動日本產(chǎn)業(yè)革新投資機構(gòu)（JIC）及日本政策投資銀行（DBJ）也加入投資聯(lián)盟，KKR也同樣想與這兩家機構(gòu)進行合作。包括這兩家機構(gòu)在內(nèi)的具體談判尚未進行，日本政府正在關(guān)注上述機構(gòu)如何應對外匯法。

外資們的想法很明顯，在股東中加入日本本土機構(gòu)，有利于通過外匯法的審查。

面對各方外資“圍獵”，東芝也在盡力抵抗。據(jù)日媒報道，東芝高層試圖游說日本政府，以阻止外資對東芝的收購，同時東芝高層還緊急給日本各大金融機構(gòu)打招呼，要求其不要為外資的并購行動提供資金。

可見，只要東芝內(nèi)部股東管理層們不動搖，加上日本外匯法的“保護”，東芝其實很難被外資收購。

但沒想到，東芝大股東也在籌謀“賣”了東芝賺錢。就在東芝拒絕CVC收購后不久，東芝第二大股東新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners就公開致信，要求東芝就出售進行一次全面的評估，還勸東芝管理層收起對被收購的敵視態(tài)度，“應明確表示對其他所有權(quán)結(jié)構(gòu)持開放態(tài)度”，以免嚇跑潛在收購者。

當東芝大股東與外資站在同一條戰(zhàn)線上，如今東芝僅剩的依靠，也只有日本政府了。

此前，日本內(nèi)閣官房長官加藤勝信，拒絕就東芝交易談判發(fā)表評論，但表示任何外國公司的收購都需要相關(guān)批準。而且東芝涉及的能源、芯片行業(yè)，對日本的戰(zhàn)略意義也較為重要，這筆收購勢必要經(jīng)過日本政府的審核。

多方博弈之下，東芝要想保全自身核心資產(chǎn)，或許“分家”是最為簡單有效且迅速打破僵局的方式。而“分家”后的東芝，將走向何方？

3、東芝“分家”后，還能再創(chuàng)輝煌嗎？

曾經(jīng)作為“日本之光”的東芝，如今落魄到以“分家”來抵御外資入侵，不免讓人唏噓。

回溯東芝發(fā)展歷程，其一度是日本工業(yè)發(fā)展的典型代表，甚至在全球工業(yè)發(fā)展史上都留有印記。日本的第一臺電風扇、洗衣機、電冰箱、晶體管電視等都曾由東芝生產(chǎn)制造，甚至還發(fā)明了全球第一臺彩色可視電話、第一張NAND型記憶卡、第一臺HD DVD播放機。  

東芝巔峰時期，業(yè)務(wù)范圍覆蓋基建、制造、核能、半導體、家電、計算機等諸多領(lǐng)域。半導體和筆記本業(yè)務(wù)還曾位列世界第二，并與夏普、松下并稱為日本白電三巨頭。

但在日本經(jīng)濟泡沫破裂、中國制造沖擊日本企業(yè)的大環(huán)境下，以及東芝自身轉(zhuǎn)型不順等多重因素疊加下，東芝逐漸失去了往日的榮光，如今的業(yè)務(wù)情況也大不如前。

據(jù)東芝2020財年財報顯示，當前業(yè)務(wù)范圍覆蓋能源、基礎(chǔ)設(shè)施、零售與印刷解決方案、樓宇設(shè)施、電子元器件和存儲器和數(shù)字解決方案六大板塊。這一年銷售額為3．05萬億日元（約266億美元），相比2019年的3．4萬億日元，還下滑了9．9％。

當前，東芝將公司拆分后，三家獨立公司能助力東芝恢復往日輝煌嗎？

從拆分后的業(yè)務(wù)體系來看，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司主要有能源和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。在2020財年財報中，東芝能源業(yè)務(wù)的銷售額下滑了13．3％，拖累了整體業(yè)績。

原本，東芝是押注核能產(chǎn)業(yè)的。在2006年還以54億美元高價從英國核燃料公司中收購了西屋電氣77％股份，想要借此開拓全球核電市場，后續(xù)還增資16億美元將西屋股份增持到了87％。

但讓東芝沒想到的是，隨著2011年福島核事件的發(fā)生，這一“黑天鵝”事件直接導致東芝核能業(yè)務(wù)陷入困局，不僅原有訂單全部取消，高企的成本也壓得東芝喘不過來氣。

最終在2018年，東芝以46億美元將西屋電氣出售給了隸屬于加拿大的Brookfield資產(chǎn)管理公司。

除能源以外，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司另一大主要板塊為公共基礎(chǔ)設(shè)施，這一業(yè)務(wù)考慮到公共屬性，拓展起來耗時長，還需要帶有一定的公共服務(wù)，為此可以預計，拆分出來的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司，更多是穩(wěn)固原有業(yè)務(wù)內(nèi)容，不會有太大的拓展。

元件公司的核心則在IT基礎(chǔ)設(shè)施方面，也包括一些半導體業(yè)務(wù)。從東芝的規(guī)劃來看，元件公司主要業(yè)務(wù)范圍會是半導體制造設(shè)備，以及儲存裝置方面。

半導體制造設(shè)備是半導體產(chǎn)業(yè)鏈的支柱，特別在全球芯片緊缺的大環(huán)境下，東芝若能將其發(fā)展起來，或許能有不錯的前景。

除此之外，元件公司也能與半導體存儲器公司協(xié)同發(fā)展。半導體存儲器公司擁有鎧俠公司的股份，這是東芝半導體業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，如今鎧俠依舊是全球NAND閃存的第二大制造商。  

據(jù)TrendForce集邦咨詢發(fā)布的2021年第三季度全球NAND Flash市場報告顯示，當季度鎧俠市場份額為19．3％，排名全球第二。該季度鎧俠出貨量大幅增長超過15％，平均銷售單價增長4％，獲得史上最佳的營收表現(xiàn)，營收達36．4億美元，季增20．8％。

2021年第三季度全球NAND Flash品牌廠商營收排行，圖源集邦咨詢

但需要注意的是，目前東芝并不是鎧俠的第一大股東，貝恩資本才是鎧俠內(nèi)部最有話語權(quán)的股東。而且從東芝公布的拆分計劃來看，其還計劃出售鎧俠的股份以此換取東芝不被外資私有化，這或?qū)⒆屍湓阪z俠的話語權(quán)進一步減少。

當前，東芝選擇“分家”，或許更多的訴求在于自保，而并沒有太多考慮各項業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃。

據(jù)外媒報道，有部分業(yè)內(nèi)人士認為，身為日本代表性企業(yè)，東芝的解體或?qū)�對日本產(chǎn)業(yè)界帶來影響，甚至成為產(chǎn)業(yè)界的轉(zhuǎn)折點。資源的過于分散，也會拖累公司的資金使用效率。

無論東芝拆分結(jié)果如何，只要還在牌桌上，其就有翻盤的可能。畢竟東芝歷經(jīng)百年，只需要找準正確方向，就還有機會重現(xiàn)往日輝煌。