隨著社會辦醫(yī)的資本投入熱潮后，資本寒冬的影子也在醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)中悄然發(fā)酵，對于大健康產(chǎn)業(yè)投資避寒的說法屢見不鮮，可背后的問題依然不少。

醫(yī)�？刭M形勢嚴峻，醫(yī)保支付方式改革的醞釀，總額控制、按病種付費、點數(shù)法等層層加強限制，對于非營利醫(yī)院和營利性醫(yī)院都會一視同仁。

中國醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷了多年的持續(xù)增長，但仍然有較大發(fā)展空間。但需要注意的是，衛(wèi)生總費用雖然能體現(xiàn)一國的醫(yī)療衛(wèi)生籌資水平，但卻并不一定能體現(xiàn)國家醫(yī)療衛(wèi)生體系的效率高低。

現(xiàn)如今，中國的衛(wèi)生效率不算低，已經(jīng)走出了一條以較低投入、覆蓋較多人口的衛(wèi)生與健康發(fā)展道路�？芍袊�醫(yī)療效率仍然需要較大的提升，以應對和改善醫(yī)療資源供給不足，資源配置結(jié)構(gòu)失衡等現(xiàn)實問題。

而作為首診“基地”的基層社區(qū)全科診所在全國各地通過資本加持的方式快速布局，醫(yī)療商業(yè)綜合體也在一二線城市初試鋒芒。重癥治療領(lǐng)域，三級綜合醫(yī)院得益于歷來雄厚實力一直作為患者首選，隨著市場分工走向?qū)�業(yè)化、精細化，民營�？漆t(yī)院市場需求與日俱增，成為了資本投資關(guān)注的重點。

醫(yī)療開始向?qū)�業(yè)化、精細化發(fā)展，專科醫(yī)院將成為醫(yī)療市場未來最適合社會資本投資的細分領(lǐng)域，�？漆t(yī)院的建設(shè)周期、開業(yè)周期以及盈利周期均短于綜合醫(yī)院，只要合理控制醫(yī)院規(guī)模、用市場化手法有效運營，一般五年左右即可達到盈虧平衡。

而社會辦醫(yī)的發(fā)展過程中華潤鳳凰、北大醫(yī)療、復興醫(yī)藥、中信醫(yī)藥等幾大醫(yī)療集團初具雛形，從社區(qū)醫(yī)療診所到三級醫(yī)院均有布局投資。

以集團形式進行統(tǒng)一運營管理成為極為高效的經(jīng)營模式，一方面可以集中資金、人才促進醫(yī)研究和技術(shù)突破；另一方面集約化、標準化、精準化、品牌化程度高，突出了管控優(yōu)勢。

這就使醫(yī)療服務(wù)市場出現(xiàn)通過資本化產(chǎn)生區(qū)域性、品牌化、子母孵化式特征。

于此同時，醫(yī)改新趨勢帶來投資公立醫(yī)院的投資機遇，政策的制定進一步打開公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的大門將會從綜合醫(yī)院入手，公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制可能成為資本方快速獲取優(yōu)質(zhì)標的的突破口，中等層次醫(yī)院往往會成為轉(zhuǎn)制的第一梯隊。高端醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)將會在中國一線城市（北上廣深）大范圍進入。

圖片來源：火石創(chuàng)造

這就比起其他領(lǐng)域投資，醫(yī)療領(lǐng)域的投資復雜的原因。

專業(yè)壁壘高、產(chǎn)業(yè)鏈復雜、高度監(jiān)管，以及多樣性強、可比性弱、信息不透明，而且永遠處于動態(tài)演變過程中，這就需要投資人有更強的專業(yè)性、更完備的知識儲備以及對細分領(lǐng)域的行業(yè)、政策等有極為深刻的了解與認識，這往往醫(yī)療領(lǐng)域不同于其他行業(yè)的最強投資壁壘。

高特佳投資集團PIPE主管合伙人李秋實曾公開表示稱：“近兩年來，醫(yī)療健康投資的一級市場涌入大量資本，估值出現(xiàn)泡沫，經(jīng)�？吹揭恍┘毞中袠I(yè)的龍頭上市公司，估值甚至沒有一級市場行業(yè)的第四五名估值高，二級市場的龍頭企業(yè)頭部優(yōu)勢明顯，護城河深，投資風險收益比好，是理想的價值投資標的�！�

在這之間，醫(yī)療服務(wù)項目的估值就變成了投資人極為頭疼的事情，服務(wù)的價值沒有辦法體現(xiàn)具體價值，而單純評估固定資產(chǎn)也不是一個好辦法。

面對這個問題，一位醫(yī)療領(lǐng)域投資人向《多肽鏈》談到：“原有的投資估值，是同類型項目對比，比較同等體量、收入、數(shù)據(jù)的公司，來進行定價，這就導致整體價格被市場“炒高”。但從今年下半年開始，更多的投資機構(gòu)更重視經(jīng)營模式，計算整體收益比例。”

因為資本市場最后終歸也要考慮退出路徑，而且醫(yī)療服務(wù)面臨一個特別大的難題，就是在A股美股退出特別難，去港股上市是唯一可行的退出路徑。

華蓋資本醫(yī)療基金主管合伙人曾志強曾表示：“醫(yī)療最核心痛點，并不是效率問題，痛點還是醫(yī)療資源短缺，或者醫(yī)療資源布局的不均衡。人工智能可以把醫(yī)生從高強度勞動中解脫出來，提高效率，這個領(lǐng)域我們現(xiàn)在看的比較多。整個商業(yè)模式上，至少目前相當長的階段，還是以傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)態(tài)為主。”

而近年來，在資本的大量涌入下，有多少社會辦醫(yī)連關(guān)鍵技術(shù)都沒弄懂，就為了一個行業(yè)紅利期，不規(guī)范的社會辦醫(yī)很常見，在醫(yī)療服務(wù)水平上也會大打折扣。

對于社會辦醫(yī)的高投入和低回報問題，需要從社會責任和全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看醫(yī)療服務(wù)的需求和發(fā)展，而不是僅僅看短期的成本收益狀況，要看到社會辦醫(yī)市場的必要性和需求。

醫(yī)療是一個特殊行業(yè)，只有專業(yè)的醫(yī)療的管理團隊，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)護人員，整體打造一個醫(yī)療品牌，獲取社會認可的醫(yī)療機構(gòu)才能夠真正生存下來，借炒作進行資本運作的投資自然會被未來淘汰。

多肽鏈丨多肽學社宣

作者丨叢名龍