嚴(yán)峻的全球疫情形勢之下，醫(yī)療企業(yè)們的上市熱情不減。

7月21日，華源醫(yī)療（集團(tuán)）控股有限公司（以下簡稱“華源醫(yī)療”）向港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為華泰國際、中銀國際。根據(jù)公開信息，華源醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為一次性非乳膠手套制造，由于港股缺少類似上市公司，華源醫(yī)療很快就被網(wǎng)友打上了“手套第一股”的標(biāo)簽。

然而，華源醫(yī)療并不是第一家準(zhǔn)備奔赴港股的手套制造商。今年6月，它的“同行”泰能醫(yī)療也在港交所遞交了招股書，再向前推幾個月，向港交所遞表的還有來自馬來西亞的手套制造商頂級手套，以及此前幾年就在內(nèi)地上市，被稱作“手套茅”的英科醫(yī)療。

在手套企業(yè)扎堆赴港上市的當(dāng)下，誰能成為“港股手套第一股”尚且存疑。此外，當(dāng)疫情帶來的醫(yī)療器械紅利期過去，忙于擴(kuò)產(chǎn)增資的它們還能不能撐起市場的期待，也需要打個問號。

華源VS泰能，誰能擔(dān)起港股手套第一股的名號？

從華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療的招股書來看，它們的業(yè)績數(shù)據(jù)算是各有千秋。

招股書顯示，華源醫(yī)療2018－2020年的營收分別為4．68億元、3．52億元和10．65億元，凈利潤分別為4384．5萬元、667．6萬元、4．66億元；泰能醫(yī)療這邊，其同期營收2．09億元、2．2億元和13．08億元，但其在2018年和2019兩年間均處于虧損狀態(tài)，分別虧損1390萬元和470萬元，2020年由虧轉(zhuǎn)盈，凈利潤高至6．22億元。

總的來說，華源醫(yī)療在2020前的經(jīng)營狀況明顯好于連續(xù)兩年虧損的泰能醫(yī)療，但泰能醫(yī)療也成功借疫情帶來的醫(yī)療器械東風(fēng)成功翻身，在營收和盈利兩端都超越了前者。業(yè)績方面，雙方算是打了個平手，不過，在產(chǎn)品方面就能看出兩家企業(yè)的不同之處了。

據(jù)招股書可知，泰能醫(yī)療一直以丁腈手套為主力生產(chǎn)銷售對象，產(chǎn)品主要供給北美和歐洲市場。2018－2020年，其丁腈手套銷量分別為11．44億只、13．7億只、20．69億只，銷售額分別為1．79億元、2．12億元、11．33億元。相比之下，PVC手套的銷量則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如丁腈手套。

圖片來自泰能醫(yī)療招股書

華源醫(yī)療同樣主攻北美洲以及歐洲市場，但在產(chǎn)品種類上卻和泰能醫(yī)療相反——它即使在疫情期間也堅持以PVC產(chǎn)品為主。三年時間里，其PVC手套占總收入比重分別為78．5％、74．6％和69．7％，丁腈手套的占比則變化不大，分別為20．1％、24．3％和24．5％�？梢钥闯觯�在丁腈手套這一領(lǐng)域，華源醫(yī)療的布局明顯要弱于競爭對手。

值得一提的是，華源醫(yī)療還有其它產(chǎn)品線，例如PE手套和一次性三層口罩，但這些產(chǎn)品占據(jù)總營收份額并不大，短期內(nèi)還難挑起營收大梁。

圖片來自華源醫(yī)療招股書

作為一種新興材料，丁腈手套相較傳統(tǒng)乳膠手套和PVC手套具備不小優(yōu)勢，例如更優(yōu)異的彈性、透氣性、抗靜電性、耐油及酸堿性等。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，全球一次性手套中丁腈手套未來五年的復(fù)合年增長率為16．2％，明顯要高過PVC的13．0％和乳膠的9．7％�？梢韵胍�，若是華源醫(yī)療在丁腈手套領(lǐng)域一直保持低增長，那么被對手超越也是遲早的事。

丁腈手套“太香”，擴(kuò)產(chǎn)之風(fēng)刮遍大江南北

華源醫(yī)療顯然是意識到了這一點。根據(jù)招股書來看，它正計劃在已有的三個生產(chǎn)基地——54條單模PVC手套生產(chǎn)線、五條單模丁腈手套生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上，繼續(xù)新建多條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，這包括了云南基地和河南基地的四條雙模丁腈手套生產(chǎn)線。華源醫(yī)療預(yù)計，新增的八條生產(chǎn)線預(yù)計將使其丁腈手套年生產(chǎn)量提高27．8億只。

此外，華源醫(yī)療還計劃同時在云南基地、河南基地及江蘇東臺基地分別增設(shè)六條、四條及八條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，這一項目預(yù)期于2022年至2023年期間完成。

不過，意識到這點的并不止它一家——如今，擴(kuò)產(chǎn)行為在手套企業(yè)們之中已經(jīng)屢見不鮮。

上文提到的泰能醫(yī)療就是個很典型的例子。在招股書中它就表示，將在2021年年末前完成3條單模以及12條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，最大設(shè)計產(chǎn)能約41億只／年。除此之外，泰能醫(yī)療還計劃在2022年末分兩期完成16條雙模丁腈手套生產(chǎn)線，全部生產(chǎn)線完成后，其丁腈手套的最大設(shè)計產(chǎn)能將達(dá)到115億只／年。

頭部企業(yè)所進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)則更勝一籌，例如被譽(yù)為“手套茅”的英科醫(yī)療和老牌企業(yè)藍(lán)帆醫(yī)療。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，從2020年初至今年年初，英科醫(yī)療陸陸續(xù)續(xù)投資了七個高端手套項目，擬投資金額高達(dá)220億元。若這些產(chǎn)線全部落到實處，英科醫(yī)療的年產(chǎn)量將新增超過2200億只，而它截至今年1月底的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到405億只／年；藍(lán)帆醫(yī)療這邊，它截至2020年末的產(chǎn)能也達(dá)到了300億只，另據(jù)董秘消息，其100億只丁腈手套產(chǎn)線目前已建成投產(chǎn)。

雖然擴(kuò)產(chǎn)之風(fēng)刮得正猛，但醉心于修產(chǎn)線的手套制造商們?nèi)孕杳鎸σ粋�問題——疫情退潮后的市場需求下降。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球一次性手套市場的復(fù)合年增長率將從2020年前的31．1％回落至3．1％，按照這一數(shù)據(jù)和目前的一次性手套銷量，到2025年，全球一次性手套銷量也不過1200億只左右。當(dāng)市場需求下降，制造商們的多余產(chǎn)能又將何去何從呢？

產(chǎn)能爆棚、成本高漲，手套企業(yè)們的未來去向何方？

對于手套行業(yè)而言，產(chǎn)能過剩帶來的后果絕不止可能的價格戰(zhàn)，原材料價格上漲帶來的利潤降低也是需要注意的一點。國信證券的研報指出，2020年三季度，PVC糊樹脂手套料價格已經(jīng)由此前的8500元／噸上漲至25000元／噸。截至今年6月，華北手套料均價仍在21011元／噸左右徘徊，這個數(shù)字較2020年上半年9295元／噸上漲了126％。

這一情況已經(jīng)在手套巨頭們的財報中有所體現(xiàn)。2020年，英科醫(yī)療“醫(yī)療器械直接材料以及外購成本”一項支出34．98億元，占營業(yè)成本比重達(dá)81．62％，同比大幅增長229．07％。

對于企業(yè)將要面臨的危機(jī)，二級市場的投資者永遠(yuǎn)是反應(yīng)最大的那一批。仍以英科醫(yī)療為例，隨著國內(nèi)疫情在2020年末邁入平穩(wěn)期，其股價已從高點296．99元跌至100．89元，跌幅達(dá)到66％。若華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療以如今這副模樣上市，投資者們能否報以掌聲仍是未知數(shù)。

想要建立起可持續(xù)的增長空間，華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療們需要新的故事，而在這方面，向前輩們?nèi)∪〗?jīng)未嘗不是一條出路。這方面，押注多元化的藍(lán)帆醫(yī)療就可以作為參考。

由于手套利潤不高，藍(lán)帆醫(yī)療早早就開始布局其他醫(yī)療業(yè)務(wù)，特別是高值耗材領(lǐng)域，目前，其產(chǎn)品已經(jīng)包含各類心臟支架、冠脈球囊導(dǎo)管、經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)植入器械等。

雖然高值耗材因為疫情受壓明顯，但在疫情形勢減緩后仍會出現(xiàn)回升，且科創(chuàng)板、港股也更歡迎這一類企業(yè)上市。同時，集采政策因素將淘汰掉一批產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的品牌，所空出的市場份額值得想像。對于華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療而言，這條賽道既有挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇。

此外，打造自有品牌對于華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療也極為重要，目前，它們的產(chǎn)品還集中在ODM代工領(lǐng)域，在市場競爭日趨激烈的當(dāng)下，它們?nèi)源嬖诓恍★L(fēng)險。這種情況下，自有品牌不僅能進(jìn)一步帶動它們的銷量，同時也能加強(qiáng)其在海外市場的品牌認(rèn)可度，為持久增長打下基礎(chǔ)。

總而言之，擺在華源醫(yī)療和泰能醫(yī)療面前的路還很長，如何建立起自身獨有的競爭力和護(hù)城河，將是它們上市后需要思考的重點所在。