曾幾何時(shí)，TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換術(shù)）賽道可以說(shuō)是醫(yī)療器械領(lǐng)域的當(dāng)紅炸子雞。

2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)心臟瓣膜的三大主要玩家啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、心通醫(yī)療紛紛上市，一時(shí)間心臟瓣膜板塊眾星云集。

在最高點(diǎn)時(shí)，沛嘉醫(yī)療市值近200億港元，啟明醫(yī)療市值達(dá)427億港元，心通醫(yī)療市值超過(guò)500億港元。TAVR三巨頭市值合計(jì)超千億港元。

但眼下，沛嘉醫(yī)療市值僅剩65.9億港元，啟明醫(yī)療、心通醫(yī)療市值分別為46.5億港元、54.5億港元。

股價(jià)大跌的背后，即便已有產(chǎn)品問(wèn)世，但TAVR三巨頭仍然處于虧損之中，并且在短期之內(nèi)難以看到盈利的希望。

TAVR三巨頭正在經(jīng)歷黎明前的黑暗，尚未成熟的黃金賽道，要求所有參與者給予更多的耐心和信心。

/ 01 /仍在爬坡的TAVR三巨頭

雖然TAVR三巨頭的主要產(chǎn)品均已獲批上市，但它們?nèi)蕴幵谄D難的爬坡階段。

2022年，TAVR三巨頭中，除了啟明醫(yī)療，沛嘉醫(yī)療、心通醫(yī)療的收入都實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)。

具體來(lái)說(shuō)，啟明醫(yī)療收入4.07億元，同比減少2.3%，而沛嘉醫(yī)療收入2.51億元，同比增加83.7%，心通醫(yī)療收入2.51億美元，同增加25.1%。

其中，啟明醫(yī)療的TAVR產(chǎn)品VenusA系列產(chǎn)品2022全年累計(jì)終端植入量約3500臺(tái)，所占市場(chǎng)份額超過(guò)50%，為啟明醫(yī)療帶來(lái)3.58億元收入；沛嘉醫(yī)療的TAVR治療業(yè)務(wù)收入較2021年同期增長(zhǎng)155.9%，年內(nèi)總植入量約為2021年總植入量的四倍。

三巨頭中的兩家業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但它們距離盈利仍然需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

其中，啟明醫(yī)療的壓力最大。2022年，啟明醫(yī)療虧損10.58億元，2021年虧損額為3.74億元。根據(jù)財(cái)報(bào)，啟明醫(yī)療2022年支出增加主要在于研發(fā)成本的增加，由于完成了Cardiovalve的收購(gòu)，啟明醫(yī)療研發(fā)開(kāi)支增加了104.2%。

同期，心通醫(yī)療年內(nèi)虧損4.54億元，2021年虧損額為1.83億元。這主要是由于公司一代TAVI產(chǎn)品迭代計(jì)提的1.54億元虧損，以及研發(fā)和商業(yè)化投入增加所導(dǎo)致的。

沛嘉醫(yī)療則是三巨頭中唯一一家虧損有所縮窄的。2022年，沛嘉醫(yī)療虧損4.08億元，2021年虧損額為5.74億元。

TAVR三巨頭正在經(jīng)歷黎明前的黑暗，股價(jià)不斷下滑。2021年，沛嘉醫(yī)療最高市值一度接近200億港元，啟明醫(yī)療最高市值也達(dá)427億港元，心通醫(yī)療最高市值更是超過(guò)500億港元。

與高點(diǎn)相比，如今三巨頭市值大幅蒸發(fā)。截至4月3日收盤(pán)，沛嘉醫(yī)療市值不過(guò)65.9億港元，啟明醫(yī)療市值46.5億港元，心通醫(yī)療市值54.5億港元。

經(jīng)歷4年期待，屬于TAVR的黃金時(shí)代還沒(méi)有真正到來(lái)。

/ 02 /TAVR賽道理想和現(xiàn)實(shí)的差距

過(guò)去，投資者看好TAVR賽道的邏輯在于，國(guó)內(nèi)心血管發(fā)病率高企，同時(shí)針對(duì)心血管疾病治療更為簡(jiǎn)單、安全的TAVR在國(guó)內(nèi)滲透率極低。未來(lái)隨著TAVR滲透率不斷提升，這一賽道也將有著巨大想象空間。

但理想和現(xiàn)實(shí)之間總是有距離的。

一方面，TAVR手術(shù)難度較大，醫(yī)生的學(xué)習(xí)曲線長(zhǎng)，推高了藥企的投入。

TAVR手術(shù)在國(guó)內(nèi)算是一個(gè)全新的術(shù)式，醫(yī)生需要長(zhǎng)時(shí)間的學(xué)習(xí)、磨練手感，這不僅需要藥企在醫(yī)生培訓(xùn)方面進(jìn)行巨大的資金投入，還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間成本。

另一方面，高昂的價(jià)格成為了TAVR下沉之路的絆腳石。

目前，只有部分城市將TAVR納入了醫(yī)保。對(duì)于大部分患者而言，動(dòng)輒20多萬(wàn)的費(fèi)用難以負(fù)擔(dān)。在這種情況下，更多的患者會(huì)選擇價(jià)格更為低廉的外科手術(shù)治療（SAVR）。

種種因素導(dǎo)致，TAVR的滲透率提升緩慢。2022年結(jié)構(gòu)心臟病年度報(bào)告上的數(shù)據(jù)顯示，2022年度商業(yè)化植入8689例，較2021年7319例增長(zhǎng)18.7%。

而在這狹小的市場(chǎng)之下卻是玩家眾多，有著多達(dá)十款產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)技，背后的競(jìng)爭(zhēng)之激烈也不難想象。

當(dāng)然，盡管困難重重，這并不意味著TAVR賽道不值得期待。突圍戰(zhàn)已經(jīng)打響，誰(shuí)能率先跨越黎明前的黑暗？時(shí)間會(huì)告訴我們答案。

文／方濤之

       原文標(biāo)題 : 黎明前的黑暗，TAVR三巨頭突圍之戰(zhàn)