作者：云潭，編輯：小市妹

       “藥茅”漲價(jià)，瞬間漲停。

       5月6日，“護(hù)肝神藥”片仔癀宣布漲價(jià)，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑零售價(jià)從590元/粒跳升到760元/粒，直接上漲170元，漲幅接近三成。

▲來源：片仔癀公告

       一般來看，漲價(jià)意味著公司收入和利潤的增厚。因此，5月8日一開盤，片仔癀直接一字板。

       但另一方面，如此大幅度的漲價(jià)，再次掀起輿論嘩然。要知道，集采之后，乙肝一線抗病毒藥恩替卡韋最低僅2毛一片；《我不是藥神》中，治療白血病的特效藥格列衛(wèi)，即使在納入醫(yī)保之前，單價(jià)也僅400元/粒。

       在史上最大幅度的漲價(jià)后，片仔癀的神話還能否繼續(xù)？

       【漲價(jià)，危險(xiǎn)的游戲】

       據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1999年起，片仔癀（錠劑）先后進(jìn)行了20次漲價(jià)，價(jià)格從最初的110元/粒飆升到760元/粒，上漲近6倍。

▲來源：界面財(cái)聯(lián)社，公開資料

       隨著不停漲價(jià)，片仔癀業(yè)績不斷攀升，營收從2000年的1.84億元上升至2022年的86.94億元，凈利潤從5000萬上漲到24.72億元。

       業(yè)績?cè)龊駧�來股價(jià)飆升，其股價(jià)于2021年7月21日達(dá)到歷史最高的490元（前復(fù)權(quán)），相比上市開盤價(jià)，漲幅近30倍，市值最高近3000億元，市盈率突破167倍。

▲片仔癀歷史股價(jià)及市盈率，來源：億牛網(wǎng)

       而近3000億的市值，甚至一度超過恒瑞醫(yī)藥，成為整個(gè)A股醫(yī)藥板塊“一哥”。

       一粒難求的“神藥”，高懸的股價(jià)，投資者將片仔癀看做可以比肩茅臺(tái)的價(jià)值股。

       但進(jìn)入2022年后，受消費(fèi)低迷及自身業(yè)績?cè)鲩L乏力影響，公司股價(jià)開始下滑，尤其是凈利潤，整個(gè)年度增速僅有1.66%，是自2010年以來的最差表現(xiàn)。相應(yīng)的，片仔癀肝病用藥的毛利率掉到了80.9%，而在2016年，這一數(shù)字約為87%。

       2023年以來，中藥板塊牛股不斷，華潤三九、達(dá)仁堂等連創(chuàng)新高，而身為行業(yè)“一哥”，片仔癀股價(jià)持續(xù)低迷，呈現(xiàn)出與板塊相反的走勢(shì)。

       業(yè)績乏力，股價(jià)不振，漲價(jià)隨即被提上日程。有研究分析認(rèn)為，此次漲價(jià)，主要是應(yīng)對(duì)原料天然牛黃、麝香和蛇膽的漲價(jià)。比如成本占比最高的天然牛黃的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到80萬元/公斤，相比2019年上漲2.4倍。

       粗略計(jì)算，片仔癀此次提升零售價(jià)，相當(dāng)于一股腦覆蓋掉此前成本上升的壓力，甚至把未來2年可能出現(xiàn)的材料漲價(jià)提前囊括進(jìn)去。

       但需要指出的是，當(dāng)業(yè)績?cè)鲩L進(jìn)入瓶頸期，提價(jià)這種簡單粗暴的手段，將是一柄雙刃劍。

       相比供不應(yīng)求的茅臺(tái)，片仔癀屬于藥品，且存在保質(zhì)期的使用限制。而且，據(jù)測算，片仔癀的使用人數(shù)局限在25萬以內(nèi)，且集中在以福建為主的華東地區(qū)。也就是說，片仔癀仍是一家區(qū)域性極強(qiáng)的公司。

       此次漲價(jià)，意味著公司自認(rèn)為掌握定價(jià)權(quán)，可以將價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但過窄的用戶群體，能否撐起漲價(jià)野心，仍舊存疑。

       前車之鑒亦有之。2001年-2020年，東阿阿膠售價(jià)由80元/公斤狂飆至6000元/公斤，漲幅高達(dá)74倍。

       這種竭澤而漁式的做法，直接導(dǎo)致庫存高企，周轉(zhuǎn)率低下，東阿阿膠2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到令人驚愕的800.53天。有機(jī)構(gòu)也指出，東阿阿膠每提價(jià)30%，其客戶便流失10%。

▲東阿阿膠存貨周轉(zhuǎn)效率，來源：同花順

       因此，漲價(jià)是一個(gè)危險(xiǎn)的游戲，在片仔癀的漲價(jià)公告中，公司就指出，不排除銷量下降的情況出現(xiàn)。

       所以，當(dāng)這一波預(yù)期差打滿之后，未來真正需要關(guān)注的是，漲價(jià)能否被消費(fèi)者認(rèn)可，以及片仔癀的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型情況。

       【絕密配方，漲價(jià)的底氣】

       北有同仁堂，南有片仔癀。

       據(jù)說，一片片仔癀就能清熱解毒，因此便有了“片仔癀”的名稱。（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛）。

       建國之后，兩則民間傳言更讓片仔癀身價(jià)暴漲。一是1972年中日建交，片仔癀被當(dāng)作“國禮”送給田中角榮；二是1988年上海爆發(fā)急性甲肝，相傳可以治療肝病的片仔癀“一藥難求”，據(jù)傳當(dāng)時(shí)三粒片仔癀可以換一臺(tái)17寸彩色電視機(jī)。

       相比治療肝病，本應(yīng)屬于藥品的片仔癀被人們看作“保健品”。保肝護(hù)肝、免疫調(diào)節(jié)、解酒、腎虛等，甚至傳言可以防癌治癌。

       閩南人相傳，“大到刀傷槍傷，小到嘴角生瘡，只要拿小刀刮下來一點(diǎn)碾碎了，涂在傷口邊緣，保證兩三天炎癥就消下去。”片仔癀儼然擁有“包治百病”的療效。

       民間還有片仔癀“越久越貴”的言論，這無疑給其增加了類似高端白酒的收藏品屬性。但片仔癀過期后，將失去藥效，喪失治療效果。

       處方和工藝秘而不宣，另一方面，極為稀缺的原材料構(gòu)建了其他企業(yè)難以企及的護(hù)城河。

       仔癀成份有四種，分別是牛黃、天然麝香、蛇膽和三七，重量占比為5%、3%、7%和85%，但前兩者的價(jià)值成本卻高達(dá)9成。

▲圖源：格隆匯

       目前，允許使用天然麝香的企業(yè)僅有13家，而且醫(yī)用麝香屬于配給制，并非有錢就可以買到。在每年的國家分配中，片仔癀一家就獲取了其中的50%。

       牛黃雖然沒有麝香那么稀缺，但也是天價(jià)中藥材料，俗語所云：有錢難使牛結(jié)石。當(dāng)下，牛黃價(jià)格為800元/g，天然麝香價(jià)格為450元/g，兩者都堪比黃金。

       獨(dú)家配方+稀缺材料，片仔癀根本沒有競爭對(duì)手。而片仔癀擁有漲價(jià)底氣的還是因?yàn)榻^密配方。

       比如，同仁堂的安宮牛黃丸中也有麝香，但配方并非獨(dú)家，中新藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、龍暉藥業(yè)等都有相似產(chǎn)品。競品一多，炒作的基礎(chǔ)就不復(fù)存在。

       而全社會(huì)都知道片仔癀的成分表，但手握獨(dú)家配方，至今沒有人能仿制出來。

       與此同時(shí)，關(guān)于片仔癀的質(zhì)疑聲就從未消失過。片仔癀并不見于中醫(yī)古籍記載，也不登載于國家公布的第一批（2018年）100種《古代經(jīng)典名方目錄》。

       而且，片仔癀未被寫進(jìn)權(quán)威的中西醫(yī)指南和中西醫(yī)教科書。乙肝指南（2019年）中，慢性乙肝首選的藥物是抗病毒藥物，如一片不到1元（集采后）的恩替卡韋。

       至今，片仔癀也遲遲未能進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。

       也有業(yè)內(nèi)人士指出，片仔癀用于治療熱毒血瘀證所致的病毒性肝炎，并非適用于所有肝病，胡亂食用，可能危害身體健康。而其他適應(yīng)癥，比如皮膚淺組織細(xì)菌性感染、創(chuàng)傷等，在這些疾病的治療中，它也不是最好的。

▲片仔癀說明書，來源：片仔癀官網(wǎng)

       縈繞在片仔癀身上的各種爭議，還在持續(xù)發(fā)酵。

       【高估之謎】

       片仔癀的高估值，一度引發(fā)市場拷問。

       相比恒瑞醫(yī)藥、藥明康德，片仔癀的研發(fā)占比較低；相比白云山、云南白藥，片仔癀收入、利潤均墊底，市值卻最高。

       這是既神奇又匪夷所思的一幕。

       “神藥”片仔癀，近五年研發(fā)費(fèi)用分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元，占營收比例均不超過2.6%。

       2022年，白云山、云南白藥、片仔癀分別實(shí)現(xiàn)營收708億元、365億元、87億元，利潤分別為40億元、30億元和25億元。

▲來源：同花順，業(yè)績數(shù)據(jù)為2022年，市值及市盈率為2023年5月8日收盤數(shù)據(jù)

       但在二級(jí)市場上，業(yè)績第一的白云山卻成了老末，市值僅578億元（5月8日收盤數(shù)據(jù)），片仔癀則憑借1817億元的市值，成為榜首。要知道，兩者利潤相差高達(dá)15億元，市盈率相差57倍之巨。

       受制于天然麝香的產(chǎn)能提升困局，片仔癀自2014年就提出“一核兩翼”戰(zhàn)略，即以醫(yī)藥為核心，以化妝品和日化保健品、保健食品為兩翼。

       但時(shí)至今日，日化產(chǎn)品經(jīng)過短暫提升后，又出現(xiàn)下降趨勢(shì)。其化妝品業(yè)務(wù)收入已連續(xù)兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年的水平。

       肝病用藥板塊以41%的收入依然貢獻(xiàn)著73%的利潤，可見，片仔癀依然是公司的核心產(chǎn)品，也是支撐其龐大市值的“定海神針”。

       必須要強(qiáng)調(diào)的是，中醫(yī)藥是中華文化的瑰寶，早在2016年，國務(wù)院就印發(fā)了《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》，把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略。

       而目前，擁有“國家絕密配方”的中藥企業(yè)，有且僅有片仔癀和云南白藥。

       一方面，要肯定片仔癀在我國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的地位和作用，但另一方面，要警惕市場中的過度炒作，謹(jǐn)防終端價(jià)格過高，而導(dǎo)致一些患者求藥而不得。

       與此同時(shí)，片仔癀連翻漲價(jià)，甚至變成了“藥中奢侈品”。作為中藥企業(yè)，在漲價(jià)的同時(shí)，必須關(guān)注到大眾消費(fèi)者和用戶的情感，以免搬起石頭砸了自己的腳。

       資本市場上，片仔癀過高的估值，其背后也離不開一些欲壑難填，貪欲過度的投資者。

       “股市短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)。”作為一家上市公司，片仔癀的估值定價(jià)，也最終會(huì)回歸它的價(jià)值中樞。

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       原文標(biāo)題 : 片仔癀，治病，傷人！