本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

昨日（7月4日），壓抑許久的創(chuàng)新藥公司突然大漲，誘因則是國(guó)家醫(yī)保局就《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則》公開(kāi)征求意見(jiàn)，支付環(huán)境邊際有望得到改善。

對(duì)于醫(yī)藥投資者而言，上半年是極為難熬的，一眾投資者都陷入了“三不知”困境——不知道買什么，不知道買多少，不知道怎么買。所有生物醫(yī)藥子行業(yè)的投資邏輯在2023年似乎都在被顛覆，無(wú)論是創(chuàng)新藥、中藥、CXO，還是醫(yī)療器械、體外診斷、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)藥商業(yè)，那些在2019年行之有效的“抱團(tuán)股”投資策略，于2023年已經(jīng)開(kāi)始失效。

市場(chǎng)始終在變化，作為投資者必須虛心向市場(chǎng)學(xué)習(xí)，否則就會(huì)被市場(chǎng)狠狠地教育一番�？v觀全指醫(yī)藥指數(shù)，在經(jīng)歷了2019年至2021年的大牛市后，開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的陰跌之路，至今仍在低位橫盤(pán)震蕩，遠(yuǎn)沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。

圖：全指醫(yī)藥指數(shù)走勢(shì)

上漲的板塊總是有著相似的理由——市場(chǎng)預(yù)期高度一致，投資者做多情緒高漲；下跌的板塊則各有各的悲情——關(guān)鍵政策導(dǎo)致行業(yè)大洗牌、行業(yè)景氣度下降、上游原材料被“卡脖子”、下游客戶減少訂單需求……

時(shí)間進(jìn)入下半年之際，復(fù)盤(pán)生物醫(yī)藥各細(xì)分行業(yè)的表現(xiàn)，希望于此能夠找到這個(gè)當(dāng)下弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)周期中的投資機(jī)會(huì)。

01

創(chuàng)新藥：尋找阿爾法

甲之砒霜，乙之蜜糖。創(chuàng)新藥是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中最具魅力，同時(shí)也是最具危險(xiǎn)性的子行業(yè)。相較于穩(wěn)定盈利的消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療信息化等行業(yè)，投資創(chuàng)新藥公司只看財(cái)務(wù)報(bào)表是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)榇蟛糠謩?chuàng)新藥公司都是“虧損大戶”，甚至還是“三無(wú)公司”（無(wú)營(yíng)業(yè)收入、無(wú)利潤(rùn)、無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品）。如果按照營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的邏輯來(lái)投資創(chuàng)新藥公司，基本上虧損的Biotech都無(wú)法下手了。

創(chuàng)新藥的投資需要投資者高度專業(yè)化，不光要看得懂公司的研發(fā)管線和商業(yè)化前景，更要注重公司治理的內(nèi)核。在港股和科創(chuàng)板，有不少Biotech是借助政策的東風(fēng)和行業(yè)發(fā)展的紅利上市的，一個(gè)公司在特殊的時(shí)代背景下能夠上市，不代表其核心產(chǎn)品已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)可，只能說(shuō)在那個(gè)條件下，你是被市場(chǎng)選中的幸運(yùn)兒。

2023年中最具代表性的事件便是康寧杰瑞和康諾亞，前者核心管線揭盲失敗，后者則因長(zhǎng)期安全性觀測(cè)的患者數(shù)未滿足要求而可能延期上市。“雙康”在研管線的“真實(shí)”利空打破了之前市場(chǎng)的高預(yù)期，導(dǎo)致不少長(zhǎng)期堅(jiān)守的投資者也看衰退出，甚至誘發(fā)了一系列對(duì)醫(yī)藥股之前畫(huà)餅的“信任”危機(jī)，不少醫(yī)藥公司股價(jià)遭遇閃崩。

圖：康寧杰瑞上半年股價(jià)走勢(shì)，來(lái)源：雪球

在過(guò)去三年，創(chuàng)新藥公司股價(jià)的上漲來(lái)源于兩方面預(yù)期，其一研發(fā)管線中重磅產(chǎn)品的上市預(yù)期，其二王牌產(chǎn)品的銷售放量預(yù)期。只有這雙重預(yù)期全部?jī)冬F(xiàn)，那么這些創(chuàng)新藥公司才值得賣那么貴。這兩個(gè)預(yù)期全部?jī)冬F(xiàn)，明眼人都知道是一個(gè)小概率事件。

然而在股價(jià)上漲面前，所有的理性都變成了愚蠢。尤其在2019年和2020年，很多“三無(wú)”創(chuàng)新藥公司在科創(chuàng)板和港股被一陣爆炒，創(chuàng)新藥一哥恒瑞醫(yī)藥被券商吹成“世界級(jí)創(chuàng)新藥巨頭”，比肩輝瑞、禮來(lái)、強(qiáng)生等國(guó)際MNC，市盈率被爆炒到80多倍（同期MNC市盈率是在20—30區(qū)間）。這樣的瘋狂顯然是不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的。

基于強(qiáng)預(yù)期下的股價(jià)上漲，往往會(huì)導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面，甚至提前透支了企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿�帶�?lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反饋。

2021年之后，很多創(chuàng)新藥投資者回頭一看，自己是最后接棒的傻瓜，鬼故事層出不窮——研發(fā)不及預(yù)期、銷售不及預(yù)期、國(guó)際業(yè)務(wù)不及預(yù)期……股價(jià)瞬間崩塌，從哪里漲起來(lái)，就跌回哪里去，甚至不少個(gè)股還跌破發(fā)行價(jià)了，這導(dǎo)致很多基石投資者只是過(guò)了一把紙面財(cái)富的癮，真正到了解禁賣出的時(shí)候，由于無(wú)人接盤(pán)，盈利是大幅縮水的。

圖：創(chuàng)新藥指數(shù)走勢(shì)

現(xiàn)階段，整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)的投資情緒已經(jīng)跌至谷底，很多人甚至都開(kāi)始懷疑中國(guó)到底能不能做出創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥公司是不是都是“騙子公司”。

如此悲觀的背景下，創(chuàng)新投資其實(shí)已然變得微妙了起來(lái)。2023可以說(shuō)是極為關(guān)鍵的一年，它可能成為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的分水嶺。具備價(jià)值的優(yōu)秀公司有望在市場(chǎng)低估后重新崛起，目前也就成為長(zhǎng)周期建倉(cāng)的最佳機(jī)會(huì)；僅有炒作價(jià)值的公司會(huì)進(jìn)一步衰落，投資它們甚至可能有被價(jià)值清零的風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上邏輯，我們認(rèn)為三類創(chuàng)新藥值得關(guān)注：浴火重生型、老而彌堅(jiān)型、財(cái)大氣粗型。

（1）浴火重生型

不少Biotech搭上了時(shí)代發(fā)展的快車登陸了科創(chuàng)板和港股，燒錢(qián)燒的太狠，以至于賬上的現(xiàn)金流無(wú)法支撐未來(lái)3年的研發(fā)費(fèi)用支出，只能壯士斷腕，砍管線，裁員，全面實(shí)行收縮戰(zhàn)略。大部分公司實(shí)施收縮戰(zhàn)略后會(huì)就此沉淪，從明日之星淪落為平庸之輩，但仍有極少數(shù)公司迎來(lái)浴火重生。

收縮戰(zhàn)略實(shí)施之后的王牌產(chǎn)品能否絕地反擊，是決定公司能否綻放第二春的關(guān)鍵所在。最典型的便是美股再生元公司，上市之初十年內(nèi)都沒(méi)有重磅產(chǎn)品，直到阿柏西普名震天下，公司從Biotech逐步邁向了BioPharma。

對(duì)于浴火重生型公司而言，當(dāng)下的市場(chǎng)低估反而成為它們最佳的投資機(jī)遇，這其中甚至有望能誕生十倍股，但前提是投資者能夠真正地識(shí)別公司的真正價(jià)值。這可謂是投資回報(bào)最高的標(biāo)的類型，但同時(shí)也有著極高的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）老而彌堅(jiān)型

這里的“老”并不是指公司真正的“退化”，而是指那些成立超過(guò)20年，公司管理層都是行業(yè)老兵，已經(jīng)有足夠歷史沉淀的公司。如恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、科倫藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、信立泰、海思科等。

這些老而彌堅(jiān)的公司雖然沒(méi)有浴火重生型公司那樣極高的潛力，但卻早已在歷史發(fā)展的道路上飽經(jīng)滄桑，經(jīng)歷了若干個(gè)行業(yè)變動(dòng)周期。尤其是行業(yè)的高潮期和低谷期都經(jīng)歷過(guò)，面對(duì)順境不驕傲，面對(duì)困境不氣餒。

現(xiàn)階段，這批老而彌堅(jiān)型公司正經(jīng)歷從仿制藥向創(chuàng)新藥的切換，市場(chǎng)對(duì)他們的低估在于集采導(dǎo)致的利潤(rùn)下行，唯有創(chuàng)新才能向市場(chǎng)證明自身的價(jià)值。

（3）財(cái)大氣粗型

有不少上市公司背后是強(qiáng)大的財(cái)力支持，這種類型的公司可能在大環(huán)境好的時(shí)候不是特別突出，但在大環(huán)境不好的時(shí)候反而顯得彌足珍貴，不缺錢(qián)，逆勢(shì)布局，展現(xiàn)極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)張力。在其他公司選擇收縮戰(zhàn)略的時(shí)候，他們可能在積極求變。如國(guó)藥系、華潤(rùn)系、上藥系、復(fù)星系等。

02

CXO：繁華之后

歐美市場(chǎng)醫(yī)藥研發(fā)紅利外溢的紅利，催生出中國(guó)CXO公司的錦繡繁華。然而隨著這種紅利的消失，原本景氣的CXO賽道也開(kāi)始變得逐漸內(nèi)卷。

A股醫(yī)藥行業(yè)上半年的跌幅榜中，CXO公司獨(dú)占五席，盡顯落寞。在熱錢(qián)蜂擁而至的時(shí)候，市值破千億的CXO公司比比皆是，而如今基本只剩下藥明系了。

圖：2023年A股醫(yī)藥公司跌幅榜，來(lái)源：錦緞研究院

基于業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)下的高附加值投資邏輯，CXO公司成為資本寵兒，后續(xù)它們的業(yè)績(jī)也大致符合了市場(chǎng)預(yù)期�？墒鞘袌�(chǎng)對(duì)于CXO公司業(yè)績(jī)50%的增速預(yù)期實(shí)在太高，即使符合這個(gè)高增長(zhǎng)，也只能算作是符合預(yù)期，股價(jià)很難再有更高的沖力，除非能達(dá)到100%甚至200%的增長(zhǎng)。

A股沒(méi)有所謂YYDS，CXO也不例外。所有行業(yè)都有其發(fā)展的客觀規(guī)律性，CXO基于“永續(xù)高增長(zhǎng)”預(yù)期下的投資邏輯拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看是根本站不住腳的。新冠疫情某種程度催生了醫(yī)藥股的泡沫，CXO作為上游的賣水人，是整個(gè)泡沫最大受益者，可這種推力顯然是難以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)的。

圖：CRO指數(shù)走勢(shì)

現(xiàn)階段，CXO板塊已經(jīng)逐漸喪失成長(zhǎng)的特征，逐漸過(guò)渡到周期股。CXO的業(yè)績(jī)會(huì)受到整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)投融資環(huán)境的高度影響，中小型Biotech融資困難，裁員、砍管線等行為導(dǎo)致CXO公司的中小訂單數(shù)量銳減，高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)難以維系。

CXO的下一波大風(fēng)口何時(shí)到來(lái)，可能只有時(shí)間才能解答，在沒(méi)有明確的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)之前，投資者應(yīng)該對(duì)于CXO板塊應(yīng)抱有敬畏之心。

03

中藥：悶聲發(fā)大財(cái)

縱觀整個(gè)2023年上半年，中藥股無(wú)疑是市場(chǎng)中最靚的仔，漲幅榜前20的股票中有7只都是中藥股，中藥股的強(qiáng)勢(shì)，令人不容小覷。

相較于“哀鴻遍野”的創(chuàng)新藥和CXO，中藥股的穩(wěn)定性在震蕩市中顯得彌足珍貴。2023年一季報(bào)顯示，整個(gè)中藥板塊超過(guò)70%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，當(dāng)創(chuàng)新藥（化學(xué)藥、生物制品）受困于醫(yī)保談判、出海失敗等負(fù)面信息時(shí)，手握獨(dú)家品種，專攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的中藥股卻在“悶聲發(fā)大財(cái)”。

圖：2023年A股醫(yī)藥公司漲幅榜，來(lái)源：錦緞研究院

中藥行業(yè)的上漲來(lái)源于“中特估”驅(qū)動(dòng)的國(guó)企改革以及中藥公司自身靈活的定價(jià)機(jī)制。相較于創(chuàng)新藥和CXO，中藥板塊里的國(guó)企占比數(shù)量高達(dá)26%，中特估的投資背景下，中藥股是最大的受益者。

國(guó)企混改下引入新股東為公司發(fā)展注入新的活力，云南白藥、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、達(dá)仁堂不斷深入推進(jìn)國(guó)企混改，進(jìn)一步提升治理水平；云南白藥、華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)等國(guó)企相繼推出股權(quán)激勵(lì)，極大釋放員工積極性；部分國(guó)企在公司內(nèi)部治理上銳意革新，同仁堂、東阿阿膠等企業(yè)完成庫(kù)存清理工作，隨著積極主動(dòng)的改革策略提高效率。

圖：中證中藥指數(shù)走勢(shì)

縱觀全局， “三結(jié)合”評(píng)審制度持續(xù)推進(jìn)，部分中藥有望縮短上市時(shí)間，中藥創(chuàng)新藥研發(fā)迎來(lái)兌現(xiàn)階段。備受矚目的配方顆粒國(guó)標(biāo)切換加速，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)一共頒布了三批，合計(jì)有200個(gè)品種，目前仍有69個(gè)品種標(biāo)準(zhǔn)處于公示階段。同時(shí)，企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)庫(kù)存清理接近尾聲，國(guó)標(biāo)+省標(biāo)有望加速推廣；新一輪基藥目錄調(diào)整即將落地，相關(guān)進(jìn)入目錄內(nèi)的中藥品種有望加速院內(nèi)布局。院內(nèi)端有望在疫情后實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。

與化學(xué)制藥和生物制品相比，中藥股雖然也會(huì)遇到集采和醫(yī)保談判，但影響明顯要小很多。中藥公司有不少產(chǎn)品具有醫(yī)保免疫屬性，強(qiáng)品牌力下具有提價(jià)能力。

04

醫(yī)療器械：創(chuàng)新與出海

無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都有藥不如械的說(shuō)法，相較于創(chuàng)新藥，創(chuàng)新器械具有研發(fā)周期短、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)小、研發(fā)費(fèi)用低等優(yōu)勢(shì)，這無(wú)疑增加了投資確定性。雖然受到了不少資金追捧，可一旦市場(chǎng)風(fēng)格切換，醫(yī)藥器械公司跌起來(lái)絲毫不弱于創(chuàng)新藥。

圖：醫(yī)藥器械指數(shù)走勢(shì)

對(duì)于創(chuàng)新型器械公司而言，其實(shí)是存在諸多融資限制的，因?yàn)楹芏鄡?yōu)質(zhì)的創(chuàng)新器械公司都在科創(chuàng)板上市，而主板上市和創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新器械公司質(zhì)地非常一般，甚至可以用“爛”來(lái)形容。這就導(dǎo)致普通投資者可能只能去選擇幾家龍頭，如邁瑞醫(yī)療股價(jià)就接近300元左右，買一手就要3萬(wàn)元，對(duì)散戶而言很不友好。

此外，集采依然是醫(yī)藥器械必須面對(duì)的課題。如骨科器械、冠脈介入、電生理、神經(jīng)介入等高值耗材硬生生被搞成了“低值耗材”，讓一眾器械公司頗為受傷。受諸多因素影響，醫(yī)療器械板塊在2023年上半年表現(xiàn)得中規(guī)中矩，沒(méi)有大牛股，也沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌的情況。

回溯過(guò)往，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷“國(guó)產(chǎn)歧視”-“自主創(chuàng)新”-“進(jìn)口替代”-“控費(fèi)常態(tài)“等幾個(gè)階段的發(fā)展，在2022年中，疫情、集采政策、貼息貸款是影響器械板塊最大的變量，而2023年疫情的影響將會(huì)逐漸消散。

基于此，非疫情受益股在2023年的業(yè)績(jī)有望迎來(lái)增長(zhǎng)，冠脈介入、電生理、神經(jīng)介入、外周介入等公司將會(huì)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇；疫情受益股在2023年則顯得很尷尬，以核酸檢測(cè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的體外診斷公司在2023年全年表現(xiàn)預(yù)計(jì)不會(huì)太好，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都會(huì)大幅下滑。

就集采而言，它是一把雙刃劍。一方面它讓耗材價(jià)值大幅下降，不少公司業(yè)績(jī)受損。但另一方面，它淘汰了批創(chuàng)新實(shí)力弱，高度依賴經(jīng)銷商的醫(yī)療器械公司，真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，敢于挑戰(zhàn)國(guó)際巨頭公司產(chǎn)品的醫(yī)療器械公司會(huì)在未來(lái)綻放光芒。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)集采將隨著時(shí)間推移而逐漸脫敏，后續(xù)銷量有提升空間的賽道會(huì)逐漸得到關(guān)注，即不再依靠“醫(yī)保免疫”，而是在新價(jià)格體系下具體去分析量增長(zhǎng)的潛力。創(chuàng)新、復(fù)蘇、出海是醫(yī)藥器械賽道未來(lái)三大核心關(guān)鍵詞。

在國(guó)內(nèi)，不少醫(yī)療器械領(lǐng)域存在滲透率低、國(guó)產(chǎn)化率低等問(wèn)題。換個(gè)角度看，滲透率低往往代表術(shù)式不成熟，行業(yè)處于發(fā)展初期或成長(zhǎng)期，創(chuàng)新屬性較強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)化率低往往代表技術(shù)壁壘較高，未來(lái)進(jìn)口替代空間巨大，且隨著疫情防控的放開(kāi)，疫后門(mén)診、手術(shù)恢復(fù)也將利好高值耗材賽道。

圖：醫(yī)療器械產(chǎn)品的成長(zhǎng)周期，來(lái)源：西南證券

宏觀角度分析，從控費(fèi)政策看，DRG給國(guó)產(chǎn)器械公司帶來(lái)的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，隨著越來(lái)越多集采有兜底保障且降價(jià)可控，控費(fèi)的政策底逐漸出現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，門(mén)診量、手術(shù)量上半年增長(zhǎng)明顯，逐步恢復(fù)。十四五規(guī)劃的“供應(yīng)鏈自主可控”大方向亦有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，國(guó)產(chǎn)器械的性價(jià)比得到全球認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)廠商陸續(xù)開(kāi)啟國(guó)際化征途。國(guó)內(nèi)器械出海已經(jīng)初見(jiàn)成果，出海比例從高到低分別為低值耗材>設(shè)備>IVD>高值耗材。這其中就蘊(yùn)含著較大的機(jī)會(huì)，那就是高值耗材的出海，有望釋放龐大的市場(chǎng)空間，獲得穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)隽�。隨著FDA來(lái)華現(xiàn)場(chǎng)檢查恢復(fù)，創(chuàng)新器械國(guó)際化仍大有可為。

05

醫(yī)療服務(wù)：多一些思考

醫(yī)療服務(wù)賽道牛股輩出，愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)都曾是市場(chǎng)寵兒，但可惜在空頭趨勢(shì)面前，再?gòu)?qiáng)的個(gè)股都要低下高貴的頭顱。尤其是消費(fèi)醫(yī)療由于處于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的下游端，其業(yè)績(jī)發(fā)展是受到行業(yè)政策影響最大的。

醫(yī)療服務(wù)板塊中偏消費(fèi)屬性賽道有眼科、口腔、體檢、中醫(yī)診療等，在疫情消退后開(kāi)始出現(xiàn)明顯的分化。根據(jù)一季報(bào)情況，從收入端同比增速來(lái)看，眼科賽道>體檢賽道>口腔賽道。

消費(fèi)醫(yī)療屬性的醫(yī)療服務(wù)公司的上漲來(lái)源于符合預(yù)期值的盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)醫(yī)療公司對(duì)于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的要求比創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械公司都要高，在生命面前，藥不能不吃，支架不能不植入，但牙齒可以不急著矯正，屈光手術(shù)也可以不急著做。

圖：消費(fèi)醫(yī)療指數(shù)走勢(shì)

疫情三年，線上辦公時(shí)間大幅增加，“打工人”的用眼疲勞程度加深，眼科賽道中部分項(xiàng)目如屈光手術(shù)等具備一定需求剛性，所以為率先恢復(fù)的細(xì)分賽道，也是一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的賽道，口腔賽道則由于種植牙集采政策于4月在全國(guó)展開(kāi)，Q1種植牙項(xiàng)目未出現(xiàn)大規(guī)模放量，一季度表現(xiàn)平淡。

在老齡化趨勢(shì)、防疫支出等多方面影響下，我國(guó)醫(yī)保基金長(zhǎng)期承壓，這就意味著醫(yī)�？刭M(fèi)為長(zhǎng)期基調(diào)。DRG付費(fèi)制度改革就是為了有效控費(fèi)，DRG推進(jìn)對(duì)于醫(yī)保收入占比高、基礎(chǔ)治療屬性強(qiáng)、住院類業(yè)務(wù)占比高的醫(yī)療服務(wù)賽道有影響，對(duì)于消費(fèi)屬性強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)賽道影響較小。

盡管如此，愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療兩大細(xì)分賽道龍頭依然會(huì)在未來(lái)遭遇不小挑戰(zhàn)。愛(ài)爾眼科面臨華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等二線梯隊(duì)眼科公司的沖擊；通策醫(yī)療則是急于尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，業(yè)務(wù)沖不出浙江省的問(wèn)題一直在制約通策醫(yī)療的發(fā)展，種植牙集采到底能否帶動(dòng)齒科診療需求的上升，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

簡(jiǎn)而言之，在曾經(jīng)無(wú)腦布局的“黃金賽道”面前，投資者需要多一些思考。

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不再“等待戈多”

關(guān)于投資，太多人在強(qiáng)調(diào)周期，總是在說(shuō)要順勢(shì)而為，規(guī)避弱周期的行業(yè)，因此不斷有投資者在盼著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“周期反轉(zhuǎn)”，就好像“等待戈多”一樣。

然而，股價(jià)周期實(shí)則是多種周期疊加的結(jié)果，而非由單一因素所驅(qū)動(dòng)。這就意味著，現(xiàn)階段處于弱周期中的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)迅速反彈，只有當(dāng)各種周期疊加因素均有所好轉(zhuǎn)之后，這個(gè)產(chǎn)業(yè)才有望迎來(lái)周期拐點(diǎn)。

等待的結(jié)果往往都和預(yù)期的不同。與其心心念念的去盼望周期反轉(zhuǎn)，倒不如集中精力放到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的挖掘之上。對(duì)于投資者而言，弱周期既是風(fēng)險(xiǎn)，也是機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)在于投資者可能需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的弱周期洗禮，很考驗(yàn)投資心態(tài)，而機(jī)會(huì)則是因?yàn)槿踔芷冢�所以很容易出現(xiàn)讓人心動(dòng)的價(jià)格。

弱周期是優(yōu)質(zhì)的布局時(shí)機(jī)，順周期則是極佳的獲利時(shí)刻。所有的歷史級(jí)大牛股，無(wú)一不是順周期中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，行業(yè)貝塔與公司阿爾法缺一不可。與其過(guò)分關(guān)注“戈多”來(lái)不來(lái)，倒不如將關(guān)注點(diǎn)放到真正的技術(shù)創(chuàng)新之上，唯有創(chuàng)新才是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展之源，至于股價(jià)只不過(guò)是一個(gè)結(jié)果而已。

歸根到底，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)只有一個(gè)出路，那就是創(chuàng)新，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展唯一確定的因素，也是股價(jià)走勢(shì)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。（作者：浪花遠(yuǎn)去且聽(tīng)風(fēng)吟 醫(yī)曜）

       原文標(biāo)題 : 潛龍勿用：A股醫(yī)藥賽道年中全復(fù)盤(pán)