5次遞表,有6億資金缺口的億騰藥業(yè)靠什么沖上市?
作者:木清,編輯:小市妹
2023年6月23日,億騰醫(yī)藥集團(tuán)有限公司(簡稱“億騰醫(yī)藥”)第五次遞表港交所,并在7月7日發(fā)布公告稱增加中金香港證券公司作為整體協(xié)調(diào)人,頗有大干一場的意味。
不過,在公司重營銷輕研發(fā),未有自主研發(fā)產(chǎn)品,并且在資金管理上“迷惑行為”不斷的情況下,不知市場是否愿意為其上市買單?
【扎堆赴港,五次遞表】
自從2018年港交所推行18A上市規(guī)則(即符合一定條件,沒有收入、沒有利潤的生物科技公司可以在港交所上市)以來,港交所“圈粉”了眾多生物科技公司。
生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)赴港上市的熱情高漲,大家都扎堆赴港。2023年6月下旬,藥師幫(9885.HK)和來凱醫(yī)藥-B(2105.HK)在港交所成功登陸,而截至目前,還有超20家生物醫(yī)藥企業(yè)正在排隊等待聆訊,差不多每5家排隊企業(yè)就有1家是生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。
億騰醫(yī)藥就是其中的一家。這家產(chǎn)品組合專注于抗感染、CVD及呼吸系統(tǒng)治療領(lǐng)域原研藥的醫(yī)藥公司,已經(jīng)是第五次遞表。
據(jù)悉,億騰醫(yī)藥成立于2001年,成立之初的定位并不是生物制藥,而是CSO(全稱:Contract Sales Organization,指合同銷售組織),主要擔(dān)任跨國公司的獨家營銷商及分銷商。2017年更是獲得知名藥企禮來的獨家授權(quán),在中國推廣及銷售穩(wěn)可信及?虅。
不過,隨著國內(nèi)“兩票制”和“4+7集采”政策的大力推行,在新政策下,藥品經(jīng)銷商逐漸被剔除出流通環(huán)節(jié),在此背景下,億騰醫(yī)藥開始逐步轉(zhuǎn)型成為生物制藥公司。
2020年對億騰是重要的一年。當(dāng)年公司決定將旗下的腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)打包到億騰景昂,然后去沖刺科創(chuàng)板,同時將旗下抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)等核心醫(yī)藥研發(fā)打包到億騰醫(yī)藥,去沖刺港交所。不過在當(dāng)年12月,公司宣布終止科創(chuàng)板IPO,專心進(jìn)行港股上市。
億騰醫(yī)藥分別在2020年9月23日、2021年3月29日、2021年6月25日以及2021年12月15日有過4次遞表,并曾于2021年6月通過港交所的聆訊,可惜的是億騰醫(yī)藥最終未能進(jìn)行上市發(fā)售。
據(jù)悉,在通過聆訊后最終未能進(jìn)行發(fā)行上市,多是市場給予企業(yè)的整體估值水平或是企業(yè)的發(fā)行配售情況不達(dá)預(yù)期,同時也說明市場對該企業(yè)的IPO并不是很看好,如此,不知億騰醫(yī)藥本次IPO結(jié)果會是如何?
【未能自研新藥,重營銷卻輕研發(fā)】
眾所周知,已商業(yè)化藥物產(chǎn)品是生物制藥公司的“命根”,而在研產(chǎn)品的情況,又關(guān)乎著公司的未來。因此研發(fā)能力是考量生物制藥公司的關(guān)鍵一環(huán)。一般企業(yè)都是以研發(fā)促發(fā)展的模式,而億騰醫(yī)藥卻選擇了與之截然不同的經(jīng)營模式。
億騰醫(yī)藥的核心產(chǎn)品均是收購或者授權(quán)引入,未有一款產(chǎn)品為自主研發(fā)。目前億騰醫(yī)藥已商業(yè)化的原研產(chǎn)品分別為穩(wěn)可信、?虅凇|瑞平,以及三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線,分別是Vascepa、Mulpleta和EDP 125。
而穩(wěn)可信和?虅趶拿绹扑幑径Y來手中收購,億瑞平是從英國知名制藥公司GSK手中收購而來。
▲億騰醫(yī)藥三款商業(yè)化產(chǎn)品的來源,來源:招股說明書
三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線Vascepa、Mulpleta、EDP 125分別是從美國Amarin、日本塩野義、以及美國禮來手中獲得的授權(quán),共計花費超過15億元。且后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化后,還需按銷售凈額的10%支付許可費,支付期限為10年。
目前億騰醫(yī)藥的營收就靠收購來的穩(wěn)可信、?虅凇|瑞平這三款產(chǎn)品支撐。近3年,公司收入分別為公司收入分別為17.68億元、20.73億元、20.74億元,而這三款產(chǎn)品就分別貢獻(xiàn)了總營收的89.9%、86.8%和94.7%。
▲近3年三款核心產(chǎn)品的營收占比,來源:招股說明書
可是,棘手的問題是,這三款原研產(chǎn)品的專利目前均已到期,不再有保護(hù)與排他作用,其他藥企可以合法進(jìn)行仿制與生產(chǎn)銷售。一旦其他企業(yè)生產(chǎn)類似產(chǎn)品并進(jìn)行市場銷售,將會對億騰醫(yī)藥的生產(chǎn)銷售產(chǎn)生重大不利影響,對此億騰醫(yī)藥也在招股說明書中對該風(fēng)險進(jìn)行了列示說明。
▲億騰醫(yī)藥面臨的專利到期風(fēng)險,來源:招股說明書
億騰醫(yī)藥通過“買買買”方式進(jìn)行技術(shù)收購,其自身研發(fā)意愿與研發(fā)實力并不強,形成了重營銷輕研發(fā)的現(xiàn)狀。
招股說明書顯示,近3年,億騰醫(yī)藥的銷售及分銷開支分別為4.28億元、5.40億元、5.71億元;分別占當(dāng)年總收入的24.2%、26.0%、27.5%,占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢;而研發(fā)開支分別未5996.7萬元、1.07億元、9532萬元。占總收入的3.4%、5.1%、4.6%,占比不太穩(wěn)定。銷售費用每年都是研發(fā)費用的好幾倍,可見在億騰醫(yī)藥的經(jīng)營過程中,研發(fā)并未得到應(yīng)有的重視。
▲近3年億騰醫(yī)藥銷售開支和研發(fā)開支情況,來源:招股說明書
而此種靠收購技術(shù)以及花錢買授權(quán)的方式,是否具有持續(xù)性,市場投資者一直對此有較大的疑惑。沒有掌握核心技術(shù),形成技術(shù)護(hù)城河就極容易被人卡脖子,也就很難做到平穩(wěn)運行和穩(wěn)定盈利。這些從億騰醫(yī)藥的現(xiàn)金流情況就能窺見一二。
【6億資金缺口,卻又上億分紅】
招股說明書顯示,近3年,億騰醫(yī)藥的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-7.52億元、13.62億元、9.45億元。整體波動近17億元。而近年公司的營收一直穩(wěn)定在20億元左右,按理說,營收穩(wěn)定的公司,現(xiàn)金流也應(yīng)該穩(wěn)定。
但是億騰醫(yī)藥卻并非如此,公司似乎特別缺錢。公司近3年流動比率逐年下滑,從1.01下降至0.61,下降幅度達(dá)到39.6%,同時速動比率從0.79下降至0.46,下降幅度達(dá)到41.77%。速動比率近3年一直處于遠(yuǎn)小于1的狀態(tài),而同期同業(yè)公司健康元(600380.SH)和麗珠集團(tuán)(000513.SZ)的流動比率和速動比率均超過2。
▲近3年億騰醫(yī)藥流動比率和速動比率情況,來源:招股說明書
同時億騰醫(yī)藥以往共進(jìn)行了6輪融資,合計融來2.68億美元,約19.16億元,但目前均已花完,同時公司還有銀行及其他借款高達(dá)23.94億元。有14.84億元的貸款實際利率更是高達(dá)10%-21%,遠(yuǎn)超市場平均的6%-8%。
▲億騰醫(yī)藥貸款及利率情況,來源:招股說明書
大額的借款給公司帶來了巨大的財務(wù)費用負(fù)擔(dān)。近3年,億騰醫(yī)藥的財務(wù)費用總額分別為2.11億元、2.80億元和2.93億元,占當(dāng)年營收比例均超過10%。
而且公司現(xiàn)有債務(wù)中,有8.60億元需要2023年底前進(jìn)行償還,15.33億元將于明年即2024年年底錢還清。但是以目前公司賬上2.48億元的現(xiàn)金等價物來計算,2023年的現(xiàn)金缺口超過6億元,2024年的現(xiàn)金缺口更是近13億元。怪不得億騰醫(yī)藥在招股說明書的募資用途中第一條便寫道:“償還部分未償還銀行貸款”。
按常理,既然公司缺錢,那應(yīng)該是集合一切可能的資金,來保證公司發(fā)展,但是億騰醫(yī)藥卻進(jìn)行了上億元的分紅。2022年8月,億騰醫(yī)藥宣布派發(fā)第一筆1000萬美元的股息,2023年2月,又宣布派發(fā)第二筆1000萬美元的股息。
億騰醫(yī)藥計劃于編纂前全數(shù)結(jié)算上述兩筆股息,而以現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)看,老板倪昕持有億騰醫(yī)藥約45.19%的股權(quán),屆時將有超6000萬元的分紅落入倪昕袋中。
同時,2023年3月和4月,倪昕向億騰醫(yī)藥借款3045萬美元,這筆合計超2億元人民幣的借款卻沒有約定一個明確的歸還日期。
在市場風(fēng)險偏好走低的情況下,投資者對于上市企業(yè)的各方面的要求愈加嚴(yán)格,億騰醫(yī)藥在資金管理上的操作,讓不少投資者疑慮,其是否有上市融資的必要性,以及其資金使用計劃是否合理。能否進(jìn)行合理解釋,并改善問題,也是億騰醫(yī)藥能否上市成功的關(guān)鍵。
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