億騰醫(yī)藥IPO:無(wú)自研產(chǎn)品,銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)的5倍多,上市為了還貸款?
作者:泰羅,編輯:小市妹
近段時(shí)間,億騰醫(yī)藥正在沖刺港交所。
但是,在公司重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā),未有自主研發(fā)產(chǎn)品,并且在資金管理上“迷惑行為”不斷的情況下,其前路充滿的是未知數(shù)。
億騰醫(yī)藥成立于2001年,成立之初的定位并不是生物制藥,而是CSO(全稱(chēng):Contract Sales Organization,指合同銷(xiāo)售組織),主要擔(dān)任跨國(guó)公司的獨(dú)家營(yíng)銷(xiāo)商及分銷(xiāo)商。2017年更是獲得知名藥企禮來(lái)的獨(dú)家授權(quán),在中國(guó)推廣及銷(xiāo)售穩(wěn)可信及希刻勞。
不過(guò),隨著國(guó)內(nèi)“兩票制”和“4+7集采”政策的大力推行,在新政策下,藥品經(jīng)銷(xiāo)商逐漸被剔除出流通環(huán)節(jié),在此背景下,億騰醫(yī)藥開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)型成為生物制藥公司。
2020年對(duì)億騰是重要的一年。當(dāng)年公司決定將旗下的腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)打包到億騰景昂,然后去沖刺科創(chuàng)板,同時(shí)將旗下抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)等核心醫(yī)藥研發(fā)打包到億騰醫(yī)藥,去沖刺港交所。不過(guò)在當(dāng)年12月,公司宣布終止科創(chuàng)板IPO,專(zhuān)心進(jìn)行港股上市。
億騰醫(yī)藥分別在2020年9月23日、2021年3月29日、2021年6月25日以及2021年12月15日有過(guò)4次遞表,并曾于2021年6月通過(guò)港交所的聆訊,可惜的是億騰醫(yī)藥最終未能進(jìn)行上市發(fā)售。
據(jù)悉,在通過(guò)聆訊后最終未能進(jìn)行發(fā)行上市,多是市場(chǎng)給予企業(yè)的整體估值水平或是企業(yè)的發(fā)行配售情況不達(dá)預(yù)期,同時(shí)也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)的IPO并不是很看好。
眾所周知,已商業(yè)化藥物產(chǎn)品是生物制藥公司的“命根”,而在研產(chǎn)品的情況,又關(guān)乎著公司的未來(lái)。因此研發(fā)能力是考量生物制藥公司的關(guān)鍵一環(huán)。一般企業(yè)都是以研發(fā)促發(fā)展的模式,而億騰醫(yī)藥卻選擇了與之截然不同的經(jīng)營(yíng)模式。
億騰醫(yī)藥的核心產(chǎn)品均是收購(gòu)或者授權(quán)引入,未有一款產(chǎn)品為自主研發(fā)。目前億騰醫(yī)藥已商業(yè)化的原研產(chǎn)品分別為穩(wěn)可信、?虅凇|瑞平,以及三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線,分別是Vascepa、Mulpleta和EDP 125。
而穩(wěn)可信和希刻勞從美國(guó)知名制藥公司禮來(lái)手中收購(gòu),億瑞平是從英國(guó)知名制藥公司GSK手中收購(gòu)而來(lái)。
三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線Vascepa、Mulpleta、EDP 125分別是從美國(guó)Amarin、日本塩野義、以及美國(guó)禮來(lái)手中獲得的授權(quán),共計(jì)花費(fèi)超過(guò)15億元。且后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化后,還需按銷(xiāo)售凈額的10%支付許可費(fèi),支付期限為10年。
目前億騰醫(yī)藥的營(yíng)收就靠收購(gòu)來(lái)的穩(wěn)可信、?虅凇|瑞平這三款產(chǎn)品支撐。近3年,公司收入分別為公司收入分別為17.68億元、20.73億元、20.74億元,而這三款產(chǎn)品就分別貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的89.9%、86.8%和94.7%。
可是,棘手的問(wèn)題是,這三款原研產(chǎn)品的專(zhuān)利目前均已到期,不再有保護(hù)與排他作用,其他藥企可以合法進(jìn)行仿制與生產(chǎn)銷(xiāo)售。一旦其他企業(yè)生產(chǎn)類(lèi)似產(chǎn)品并進(jìn)行市場(chǎng)銷(xiāo)售,將會(huì)對(duì)億騰醫(yī)藥的生產(chǎn)銷(xiāo)售產(chǎn)生重大不利影響,對(duì)此億騰醫(yī)藥也在招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了列示說(shuō)明。
億騰醫(yī)藥通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”方式進(jìn)行技術(shù)收購(gòu),其自身研發(fā)意愿與研發(fā)實(shí)力并不強(qiáng),形成了重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)的現(xiàn)狀。
招股說(shuō)明書(shū)顯示,近3年,億騰醫(yī)藥的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為4.28億元、5.40億元、5.71億元;分別占當(dāng)年總收入的24.2%、26.0%、27.5%,占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì);而研發(fā)開(kāi)支分別未5996.7萬(wàn)元、1.07億元、9532萬(wàn)元。占總收入的3.4%、5.1%、4.6%,占比不太穩(wěn)定。銷(xiāo)售費(fèi)用每年都是研發(fā)費(fèi)用的好幾倍,可見(jiàn)在億騰醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,研發(fā)并未得到應(yīng)有的重視。
而此種靠收購(gòu)技術(shù)以及花錢(qián)買(mǎi)授權(quán)的方式,是否具有持續(xù)性,市場(chǎng)投資者一直對(duì)此有較大的疑惑。沒(méi)有掌握核心技術(shù),形成技術(shù)護(hù)城河就極容易被人卡脖子,也就很難做到平穩(wěn)運(yùn)行和穩(wěn)定盈利。這些從億騰醫(yī)藥的現(xiàn)金流情況就能窺見(jiàn)一二。
招股說(shuō)明書(shū)顯示,近3年,億騰醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.52億元、13.62億元、9.45億元。整體波動(dòng)近17億元。而近年公司的營(yíng)收一直穩(wěn)定在20億元左右,按理說(shuō),營(yíng)收穩(wěn)定的公司,現(xiàn)金流也應(yīng)該穩(wěn)定。
但是億騰醫(yī)藥卻并非如此,公司似乎特別缺錢(qián)。公司近3年流動(dòng)比率逐年下滑,從1.01下降至0.61,下降幅度達(dá)到39.6%,同時(shí)速動(dòng)比率從0.79下降至0.46,下降幅度達(dá)到41.77%。速動(dòng)比率近3年一直處于遠(yuǎn)小于1的狀態(tài),而同期同業(yè)公司健康元(600380.SH)和麗珠集團(tuán)(000513.SZ)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均超過(guò)2。
同時(shí)億騰醫(yī)藥以往共進(jìn)行了6輪融資,合計(jì)融來(lái)2.68億美元,約19.16億元,但目前均已花完,同時(shí)公司還有銀行及其他借款高達(dá)23.94億元。有14.84億元的貸款實(shí)際利率更是高達(dá)10%-21%,遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均的6%-8%。
大額的借款給公司帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。近3年,億騰醫(yī)藥的財(cái)務(wù)費(fèi)用總額分別為2.11億元、2.80億元和2.93億元,占當(dāng)年?duì)I收比例均超過(guò)10%。
而且公司現(xiàn)有債務(wù)中,有8.60億元需要2023年底前進(jìn)行償還,15.33億元將于明年即2024年年底錢(qián)還清。但是以目前公司賬上2.48億元的現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)計(jì)算,2023年的現(xiàn)金缺口超過(guò)6億元,2024年的現(xiàn)金缺口更是近13億元。怪不得億騰醫(yī)藥在招股說(shuō)明書(shū)的募資用途中第一條便寫(xiě)道:“償還部分未償還銀行貸款”。
按常理,既然公司缺錢(qián),那應(yīng)該是集合一切可能的資金,來(lái)保證公司發(fā)展,但是億騰醫(yī)藥卻進(jìn)行了上億元的分紅。2022年8月,億騰醫(yī)藥宣布派發(fā)第一筆1000萬(wàn)美元的股息,2023年2月,又宣布派發(fā)第二筆1000萬(wàn)美元的股息。
億騰醫(yī)藥計(jì)劃于編纂前全數(shù)結(jié)算上述兩筆股息,而以現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)看,老板倪昕持有億騰醫(yī)藥約45.19%的股權(quán),屆時(shí)將有超6000萬(wàn)元的分紅落入倪昕袋中。
同時(shí),2023年3月和4月,倪昕向億騰醫(yī)藥借款3045萬(wàn)美元,這筆合計(jì)超2億元人民幣的借款卻沒(méi)有約定一個(gè)明確的歸還日期。
在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低的情況下,投資者對(duì)于上市企業(yè)的各方面的要求愈加嚴(yán)格,億騰醫(yī)藥在資金管理上的操作,讓不少投資者疑慮,其是否有上市融資的必要性,以及其資金使用計(jì)劃是否合理。能否進(jìn)行合理解釋?zhuān)⒏纳茊?wèn)題,也是億騰醫(yī)藥能否上市成功的關(guān)鍵。
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原文標(biāo)題 : 億騰醫(yī)藥IPO:無(wú)自研產(chǎn)品,銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)的5倍多,上市為了還貸款?
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