撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

10月16日，中藥龍頭企業(yè)漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（600436.SH，下稱“片仔癀”）發(fā)布截至9月30日的2023年前三季度業(yè)績報告。發(fā)布財報后，片仔癀的股價多日下跌。

10月17日、18日、19日和20日，片仔癀的股價分別下跌5.10%、0.17%、2.07%和2.60%。截至2023年10月20日收盤，片仔癀的股價報收239.28元/股，較年內(nèi)最高值328.85元/股累計下跌27.24%。

按收盤價計算，片仔癀的總市值約1443.62億元，較年內(nèi)最高的1982.97億元相對減少約539億元。而據(jù)公開信息顯示，該公司的市值曾于2021年中期一度接近3000億元。也就是說，片仔癀在過去兩年的市值累計蒸發(fā)約1500億元。

實際上，在核心產(chǎn)品價格大幅上漲的提振下，片仔癀2023年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)并不算差，“一核兩翼”的發(fā)展格局也蒸蒸日上。但細究其發(fā)展歷程，卻不難從中窺見片仔癀“中華老字號企業(yè)”牌匾背后潛藏的隱憂。

一、“國寶級”藥品，前三季度營利雙增

根據(jù)公開信息，片仔癀是由成立于1956年的漳州制藥廠在1999年改制創(chuàng)立，于2003年在上海證券交易所上市，是一家制藥制造企業(yè)，核心產(chǎn)品為片仔癀，還生產(chǎn)安宮牛黃丸、復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等20多種中成藥。

2011年，片仔癀被列為國家一級中藥保護品種，其傳統(tǒng)制作技藝入選國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，處方和工藝均受國家絕密級保護。據(jù)介紹，該藥品是一位削發(fā)為僧隱居璞山巖寺的宮廷御醫(yī)所制，專治熱毒腫痛，內(nèi)服外敷均可。

據(jù)傳當時附近百姓患疾者甚眾，寺僧廣為施治，無不藥到病除。當時的片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，民間俗稱“片仔癀”（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛），片仔癀甚至一度被譽為“圣藥”。

靠著這款“圣藥”，片仔癀的收入十分可觀。2023年前三季度，該公司的收入約為76.00億元，扣非后凈利潤為24.05億元。單就第三季度而言，片仔癀實現(xiàn)收入25.55億元，同比增長16.48%；凈利潤8.64億元，同比增長17.03%。

但需要指出的是，片仔癀在經(jīng)歷前幾年的業(yè)績爆發(fā)期后，收入增速逐漸呈現(xiàn)放緩的趨勢。2018年至2022年，片仔癀的營業(yè)收入分別為47.66億元、57.22億元、65.11億元、80.22億元和86.94億元，整體呈上升態(tài)勢。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，片仔癀的收入增速由2018年的28.33%降至2020年的13.78%。2021年，得益于醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥流通業(yè)收入合計增長約15億元，片仔癀的營收增速回升至23.20%，但于2022年回落至8.38%，甚至跌至10%以下。

二、提價換增長，難阻毛利率下滑

在營收凈利雙增的背后，和片仔癀的提價策略不無關系。

2023年5月5日，片仔癀發(fā)布公告，宣布其片仔癀錠劑的國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應價格直接上調(diào)約170元，海外市場供應價格相應上調(diào)約35美元/粒，而此次提價距上一次已過去三年有余。

實際上，自片仔癀錠劑面世后，片仔癀從未停止提價的腳步。西南證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，片仔癀錠劑產(chǎn)品2004年至2020年共提價19次，市場零售價格由325元/粒升至590元/粒，提價幅度為81.54%。

貝多財經(jīng)了解到，片仔癀的市場實際價格遠不止于此。此前有媒體曾報道，2021年一粒片仔癀的價格曾被炒到千元以上，甚至“千金難求一粒藥”。而對于突如其來的大幅提價，片仔癀在公告中稱是受產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等影響。

官方信息披露，制作片仔癀的藥材包含麝香、牛黃、蛇膽和三七。而根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年天然麝香價格為44萬元/kg，相較于2020年提高10%；2022 年底天然牛黃價格為55 萬元/kg，相較于2020年提高30%。

實際上，由于產(chǎn)品秘方和原材料的稀缺性、發(fā)展歷程帶有的“神性色彩”，加之坊間流傳的提高免疫力、抗衰老、保肝護肝等功效，片仔癀早已跳出藥品屬性，成為高端人群眼中兼具醫(yī)療保健功能的社交貨幣。

而片仔癀的每次提價，基本都帶來了業(yè)績提升。此前曾有機構統(tǒng)計，2005年在出廠價和零售價均提升5元的背景下，該公司當年收入同比增長65.2%；2020年提價后，該公司2021年的收入同比增長23.20%，凈利潤同比增長45.46%。

但需要指出的是，片仔癀慣用的漲價“套路”卻難以彌補毛利率損失。財報顯示，片仔癀錠劑所屬的肝病用藥2023年前三季度的毛利率為78.19%，同比減少2.15個百分點；同期，其醫(yī)藥制造業(yè)務毛利率同比下滑3.11個百分點。

三、開辟新賽道，內(nèi)控與品控問題仍待解

目前，片仔癀尚未進入醫(yī)保目錄，單粒以百計的價格對于普羅大眾來說更像是“陽春白雪”，只可遠觀。為觸達更多的市場與消費者，片仔癀自2014年起以云南白藥為范本，采取“一核兩翼”策略，入局日化產(chǎn)品和保健品的新賽道。

據(jù)了解，片仔癀的化妝品業(yè)務由其子公司福建片仔癀化妝品有限公司（下稱“片仔癀化妝品”）承接，擁有“片仔癀”和“皇后”等多個品牌，涵蓋爽膚水、面霜、眼霜、祛痘膏等多種護膚產(chǎn)品。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，片仔癀的化妝品業(yè)務已經(jīng)形成一定的規(guī)模。財報顯示，片仔癀2023年前三季度化妝品業(yè)務收入為4.31億元，同比下降6.53%，占該公司總收入的5.68%。

片仔癀在2023年半年報中曾披露，該公司欲推動控股子公司片仔癀化妝品上市，正在梳理IPO盡職調(diào)查問題，推進股份制改造流程。此外，片仔癀化妝品的三期工程及安國新廠房一期工程也正在建設中。

但需要指出的是，剛踏上分拆進程的片仔癀卻面臨著內(nèi)控問題。2023年6月和8月，片仔癀化妝品原副董事長楊浦權和原董事長林進生先后因涉嫌嚴重違紀違法被“雙開”，所涉財物隨案移送。

此外，片仔癀的另一家子公司漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司（下稱“片仔癀家化”）因構成了對商品功能作引人誤解的商業(yè)宣傳，涉嫌不正當競爭，于10月11日被罰款3萬元。

罰單顯示，片仔癀家化出品的“片仔癀牙火清專效深養(yǎng)牙膏”未實際取得符合法定資質(zhì)條件的機構出具的《功效作用評價報告》，卻對外宣稱該產(chǎn)品具有“緩解紅腫、出血、口燥、異味、口腔上火”的功效，存在對消費者的誤導而被處罰。

根據(jù)罰單披露，片仔癀家化涉嫌違反《化妝品監(jiān)督管理條例》第三十七條第二項虛假或者引人誤解的內(nèi)容；和《反不正當競爭法》第八條第一款的規(guī)定，被湖北省赤壁市市場監(jiān)管局罰款3萬元。

而據(jù)媒體報道，有償獲得了片仔癀牙膏符合法定條件機構出具的功效作用評價報告，且擁有該功效報告的知識產(chǎn)權。目前，該公司正與赤壁市市場監(jiān)督溝通，確認事實，并保留其應有的權利。

今年年初，在國家藥監(jiān)局關于70批次不符合規(guī)定化妝品的通告（2023年第5號）中，片仔癀家化出品的片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏被檢測出菌落總數(shù)超標，檢出值為5.7×10²CFU/g，高于限值≤500CFU/g的標準，意味著其品控不合格。

不難看出，依賴上游原材料的片仔癀深知“施壓”消費者的單一漲價模式始終不是包治百病的“良藥”，但而在拓寬自身產(chǎn)業(yè)鏈、尋求多元化突圍方式的道路上，這位“老字號”或許還需繼續(xù)堅守。

       原文標題 : 業(yè)績不俗，毛利率下滑，股價接連下跌，片仔癀將向何處去？