微創(chuàng)醫(yī)療狂奔這四年
本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
分拆上市在資本市場里本不是一件新鮮事,但能夠?qū)⒎植鹕鲜型娉?ldquo;藝術(shù)”般絲滑的,微創(chuàng)醫(yī)療還屬于頭一家。
曾幾何時(shí),微創(chuàng)醫(yī)療也是一家潛心于高精尖路線的創(chuàng)新型醫(yī)療器械公司。于1998年在上海張江科學(xué)城創(chuàng)立,經(jīng)過25年的發(fā)展,分別于上海、蘇州、嘉興、深圳,美國孟菲斯,法國巴黎,意大利米蘭等地區(qū)建立生產(chǎn)研發(fā)基地,已經(jīng)形成全球化的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
從創(chuàng)立初期的單一產(chǎn)品線,到如今多產(chǎn)品線全面布局,微創(chuàng)醫(yī)療可謂完成了蛻變。尤其在2019年開始分拆子公司后,其逐漸形成了“12+5”的平臺搭建,并嘗試將各業(yè)務(wù)線都孵化上市,立志于打造一個(gè)龐大的藥械帝國。
圖:微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)體系,資料來源:公司官網(wǎng)
成為中國的美敦力,這是奠基人常兆華從微創(chuàng)醫(yī)療成立第一天起就定下的目標(biāo),如今伴隨一家又一家子公司的分拆上市,似乎微創(chuàng)醫(yī)療正在朝向諾言愈近。
分拆業(yè)務(wù)上市的本意,在于通過融資幫助子公司迅速成長,利用募集資金撬動(dòng)研發(fā)杠桿,從而推動(dòng)更多產(chǎn)品上市,以此來增厚母公司的業(yè)績。然而在財(cái)務(wù)端,子公司的拆分卻并未改善微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績,反而虧損額度持續(xù)放大。
通過拆分,微創(chuàng)醫(yī)療資產(chǎn)報(bào)表中的數(shù)字大幅攀升,但巨額的虧損也表明公司對于效率的控制力度并不強(qiáng)。當(dāng)市場不再認(rèn)可微創(chuàng)醫(yī)療這種拆分策略時(shí),財(cái)務(wù)已經(jīng)“失控”的微創(chuàng)醫(yī)療又該如何收場呢?
01
分拆這個(gè)潘多拉魔盒
復(fù)盤微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)走勢,其最初的上漲源于2019年中旬,當(dāng)時(shí)公司成功分拆心脈醫(yī)療于科創(chuàng)板上市,并籌劃多家子公司后續(xù)的分拆計(jì)劃。
圖:微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)走勢,來源:雪球
微創(chuàng)醫(yī)療趕上了一個(gè)好時(shí)代,2019年時(shí)科創(chuàng)板風(fēng)頭正盛,新股上市第一天就被市場熱烈擁抱,心脈醫(yī)療也不例外,上市第一天就暴漲229%。強(qiáng)大的賺錢效應(yīng)之下,微創(chuàng)醫(yī)療后續(xù)的分拆計(jì)劃無比順暢,這也讓公司資產(chǎn)實(shí)力在短期內(nèi)得到迅速增強(qiáng)。
依靠子公司分拆,微創(chuàng)醫(yī)療報(bào)表中的現(xiàn)金及等價(jià)物數(shù)據(jù)大幅增長,尤其在2021年微創(chuàng)機(jī)器人上市后,公司現(xiàn)金及等價(jià)物數(shù)據(jù)升至17.87億元的歷史頂峰。
圖:微創(chuàng)醫(yī)療資產(chǎn)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
盡管當(dāng)時(shí)公司仍處于虧損之中,但大比例的融資注入極大的提升了市場預(yù)期。有了這些投資人的加持,似乎一副波瀾壯闊的微創(chuàng)帝國藍(lán)圖已然浮現(xiàn)于投資者心中。
此后三年間,微創(chuàng)醫(yī)療先后成功拆分旗下五家子公司上市,包括心脈醫(yī)療(2019年7月)、心通醫(yī)療(2021年2月)、微創(chuàng)機(jī)器人(2021年11月)、微創(chuàng)腦科學(xué)(2022年7月)、微創(chuàng)電生理(2022年8月)。即使很多業(yè)務(wù)沒有達(dá)到上市門檻,可也順利的拿到了前期融資,所有人都知道這些項(xiàng)目就是沖著上市去的。
微創(chuàng)醫(yī)療的模式可以歸納為:從一級市場拿錢,一級市場資金獲得巨大杠杠乘數(shù)后,最后由包容性極強(qiáng)的二級投資者吃下。拆分游戲背后,微創(chuàng)醫(yī)療擴(kuò)大了規(guī)模,一級投資者賺了錢,二級投資者擦了一把淚。
02
潮起潮落終有時(shí)
通過拆分業(yè)務(wù)上市,微創(chuàng)醫(yī)療確實(shí)在短期內(nèi)獲得了大量的現(xiàn)金資產(chǎn),這無疑有助于公司競爭力的提升。但從長遠(yuǎn)角度分析,一家公司能夠走多遠(yuǎn),還是要考量核心業(yè)務(wù)的“自我造血”能力,而這一點(diǎn)恰恰是微創(chuàng)醫(yī)療的軟肋。
微創(chuàng)醫(yī)療傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)主要有三大塊:心血管介入業(yè)務(wù)、骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、心律管理業(yè)務(wù),在總營收中的占比分別為16.4%、24.0%和22.5%,其余創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的營收占比合計(jì)為37.1%(2023年中報(bào)數(shù)據(jù))。
從業(yè)績增速角度考量,微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)發(fā)展極為分化,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面停滯,創(chuàng)新業(yè)務(wù)則發(fā)展迅猛。具體而言,骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)和心律管理業(yè)務(wù)的營收幾乎與疫情之前持平,而心血管介入業(yè)務(wù)的營收則較2019年出現(xiàn)巨幅下降。反觀幾個(gè)增速顯著的業(yè)務(wù),卻都已經(jīng)全部被拆分上市。
圖:微創(chuàng)醫(yī)療各業(yè)務(wù)線營收,來源:錦緞研究院
創(chuàng)新業(yè)務(wù)拆分后,雖然它的營收依然可以涵蓋到報(bào)表之中,但由于外部投資人的介入,導(dǎo)致公司話語權(quán)降低,母公司股東權(quán)益也被大幅稀釋。對于正處于高速成長期的子公司股東而言,他們現(xiàn)階段首先考量的并不是盈利能力,而是規(guī)模增長。當(dāng)這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)線都以增長為目標(biāo),所帶來的結(jié)果就是資源投入的持續(xù)增多。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的停滯疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入飆升,微創(chuàng)醫(yī)療的利潤虧損逐年遞增,而且公司對于這種虧損幾乎毫無辦法。在2021年末的時(shí)候,公司賬面擁有現(xiàn)金及等價(jià)物17.54億元,可到了2023年中報(bào)的時(shí)候,這項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)驟降至8.43億元,幾乎燒掉了一半。
坦率而言,微創(chuàng)醫(yī)療拆分出來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然增速顯著,但卻遠(yuǎn)未到收獲之時(shí),仍然需要大量的資金投入。可在不進(jìn)一步融資的情況下,如果繼續(xù)以目前的速度燒錢,那么微創(chuàng)醫(yī)療的賬面資金將支撐多久則備受矚目。
按照微創(chuàng)醫(yī)療曾經(jīng)的構(gòu)想,創(chuàng)新業(yè)務(wù)拆分后,可以通過高速增長吸引投資者入局,以此來獲得進(jìn)一步的融資。但微創(chuàng)醫(yī)療各創(chuàng)新業(yè)務(wù)上市后的股價(jià)表現(xiàn)卻并不盡如人意,再加上醫(yī)療市場遇冷,投資者似乎已失去了熱忱。
如果拆分無法帶來賺錢效應(yīng),那么微創(chuàng)醫(yī)療后續(xù)融資計(jì)劃的執(zhí)行難度將陡然提升,即使資產(chǎn)最終成功IPO,愿意接棒的二級投資者也將必然減少。
微創(chuàng)醫(yī)療崛起的最重要因素在于醫(yī)療創(chuàng)投市場的火熱,可這份火熱的情緒顯然是有周期的,當(dāng)投資者熱情不再,微創(chuàng)醫(yī)療市值回落也自然在情理之中。
03
不知疲倦的極樂鳥
在北歐國家流傳著一個(gè)關(guān)于“極樂鳥”的傳說,它們會(huì)不知疲倦地一直在空中飛,累了就睡在風(fēng)中。一生只會(huì)落下一次,而那也將會(huì)是它們生命的終點(diǎn)。
從微創(chuàng)醫(yī)療2019年全面啟動(dòng)拆分計(jì)劃開始,它就如同“極樂鳥”一樣開始極速狂奔,其股價(jià)也在投資者的歡呼中不斷上行。也正是從那一刻起,微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)就與整個(gè)資本市場醫(yī)療產(chǎn)業(yè)融資景氣度高度相關(guān)。微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)期的膨脹是建立在持續(xù)拆分,不斷融資的預(yù)期之下,如果后續(xù)拆分遇阻,那么被放大的預(yù)期將會(huì)極速坍縮,從而導(dǎo)致股價(jià)的崩盤。
對于上市公司而言,分拆本就是一把雙刃劍,在獲得外部資本力量的同時(shí),公司也將降低對于子公司的絕對話語權(quán)。更為重要的是,伴隨微創(chuàng)醫(yī)療分拆業(yè)務(wù)數(shù)量的提升,分拆后的公司并沒有很好的市場表現(xiàn),資本市場對于拆分資產(chǎn)的認(rèn)可度正在下降。也就是說,微創(chuàng)醫(yī)療后續(xù)分拆難度將持續(xù)提升,分拆的效果也將大不如前。
在拆分初期,微創(chuàng)醫(yī)療尚能憑借賺錢效應(yīng)獲得市場紅利,可當(dāng)二級市場投資者屢次失望后,那么后續(xù)拆分的難度必將有所增加。一旦市場不再認(rèn)可微創(chuàng)醫(yī)療的這種拆分行為,那么這個(gè)龐大的藥械帝國又該如何支撐呢?
回顧2023年,無論是科創(chuàng)板還是港股,醫(yī)藥相關(guān)公司的IPO數(shù)量均明顯減少,融資數(shù)額也明顯降低。IPO收緊的大背景下,微創(chuàng)醫(yī)療這種依賴于拆分融資的模式勢必將受到考驗(yàn)。
如何才能避免像“極樂鳥”那樣的硬著陸呢?這是微創(chuàng)醫(yī)療高管層必須首先考慮的問題,遠(yuǎn)比如何成為中國美敦力更加重要。
原文標(biāo)題 : 微創(chuàng)醫(yī)療狂奔這四年
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