這兩年的市場(chǎng)環(huán)境下，高息股備受追捧。

江中藥業(yè)憑借良好的銷售和現(xiàn)金流情況，近幾年分紅特別大方爽快，也進(jìn)入了高息股的行列。

江中藥業(yè)常年保持分紅的傳統(tǒng)，近10年股利支付率都維持在30%以上。2021-2022年，江中藥業(yè)的股息率能達(dá)到6%以上。去年三季度分了一次紅，預(yù)計(jì)加上年末分紅有機(jī)會(huì)繼續(xù)維持在6%的股息率。

從股價(jià)上看，不分紅的日子，江中藥業(yè)就容易調(diào)整，分紅前后就容易拉升。曲折之下，最終江中藥業(yè)還是走出了2年翻2-3倍的行情。

未來江中藥業(yè)還能保持這么高的股息率嗎？

一、核心品類增長趨緩

江中藥業(yè)是知名的消化品類OTC用藥龍頭，擁有“江中”“初元”兩個(gè)中國馳名商標(biāo)和“楊濟(jì)生”“桑海”兩個(gè)江西省著名商標(biāo)。

其核心產(chǎn)品“江中牌健胃消食片”即使沒有買過，相信在各種廣告里也被洗過腦。常用于脾胃虛弱所致的食積，不思飲食、噯腐酸臭、脘腹脹滿、消化不良等癥狀。   

如今的江中健胃消食片，已經(jīng)是10億元級(jí)黃金大單品，也是國內(nèi)第一個(gè)銷量過10億的OTC中成藥單品。連續(xù)十九年蟬聯(lián)中國非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名中成藥消化類第一名。

根據(jù)中國非處方藥物協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國中藥類非處方腸胃用藥品牌前三的分別是江中藥業(yè)的健胃消食片、康恩貝的腸炎寧片/糖漿/顆粒、揚(yáng)子江的胃蘇顆粒。江中牌健胃消食片穩(wěn)居榜首。

“江中”品牌也因此連續(xù)20年榮登世界品牌實(shí)驗(yàn)室“中國500最具價(jià)值品牌”榜，品牌價(jià)值376.29億元，位于醫(yī)藥行業(yè)第6位。

江中藥業(yè)就是以非處方藥的腸胃品類為主，業(yè)務(wù)占比超過70%。江中牌健胃消食片屬于公司脾胃品類的黃金第一大單品，而公司第二大單品是江中利活牌乳酸菌素片，是公司腸道品類的代表性產(chǎn)品，營收規(guī)模為5億元，常用于腸內(nèi)異常發(fā)酵、消化不良、腸炎和小兒腹瀉。 

乳酸菌素片的銷售量逐年增長，2019 年產(chǎn)品銷量增速有所下降，公司隨后改變銷售策略，銷量又開始穩(wěn)步提升，2021年增速恢復(fù)至18.7%。2022 年，乳酸菌素片產(chǎn)品銷量達(dá) 6114 萬盒，小幅上漲 2.5%。

從這幾年的增長情況來看，乳酸菌素片除了2021年的一波拉升以外，整體應(yīng)該已經(jīng)到了增長瓶頸。2022年2.5%的增速，在財(cái)報(bào)上并沒有什么額外的解釋，似乎是默認(rèn)了去年基數(shù)高一些，本身增長預(yù)期也不高。近4年銷量年化增長約7.48%。

而黃金單品健胃消食片銷量甚至已經(jīng)負(fù)增長。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年健胃消食片銷量為14356萬盒，同比減少7.78%，不過有部分主要系產(chǎn)品規(guī)格結(jié)構(gòu)變化，普通裝（32片）規(guī)格產(chǎn)量占比減少，特供裝（64片/72片）規(guī)格產(chǎn)量占比增加。如按片數(shù)計(jì)算銷售量降幅約1%。

而這已經(jīng)是連續(xù)4年下滑了，雖然江中通過漲價(jià)，還是把握住了健胃消食片的規(guī)模。   

也就是說，江中的主要兩個(gè)核心產(chǎn)品，目前增長乏力。

從行業(yè)的發(fā)展情況看，未來亦是如此。

作為江中核心的消化領(lǐng)域，其實(shí)是占據(jù)不錯(cuò)的市場(chǎng)環(huán)境，是城市主要疾病的第一名。

據(jù)前瞻調(diào)查顯示，由于城市市民生活壓力大，工作緊張、經(jīng)常加班、久坐、應(yīng)酬過多、飲食不科學(xué)、作息無規(guī)律等因素，城市主要疾病狀況排名前三位的疾病是腸胃消化系統(tǒng)疾病，脂肪肝、乙肝等肝臟疾病，頸椎、腰椎及骨質(zhì)增生。腸胃消化系統(tǒng)疾病成為北上廣深排名第一的高發(fā)性疾病。

雖然如此，行業(yè)增長其實(shí)較為平穩(wěn)，也是處在一個(gè)瓶頸位置。目前，中國的腸胃疾病用藥行業(yè)基本上多年增長率不到1%。

行業(yè)未來的增長，可能要寄希望于人口老齡化。伴隨年齡的增加，人們的胃腸蠕動(dòng)變慢，導(dǎo)致腸胃負(fù)擔(dān)加重，腸胃疾病多發(fā)。未來老齡化人口數(shù)量的增長，國內(nèi)腸胃疾病市場(chǎng)還有一定潛力。但這樣的趨勢(shì)需要看到行業(yè)數(shù)據(jù)的變化后才能確認(rèn)。

目前江中的核心產(chǎn)品可以視為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。增長雖然不佳，但錢賺得不少。2022年整個(gè)消化系統(tǒng)板塊毛利率可以達(dá)到73.92%，貢獻(xiàn)了將近16億的毛利（包括并表海斯制藥）。

二、多方布局

江中的戰(zhàn)略是圍繞“做強(qiáng)OTC、發(fā)展大健康、布局處方藥”三大業(yè)務(wù)重點(diǎn)，通過“內(nèi)生發(fā)展、外延并購”雙輪驅(qū)動(dòng)。打算憑此在“十四五”末實(shí)現(xiàn)“再造一個(gè)江中”的目標(biāo)。

所以在核心產(chǎn)品增長乏力的同時(shí)，江中其實(shí)動(dòng)作很多，動(dòng)靜也不小。

首先，在做強(qiáng)OTC方面，除了打造了10億級(jí)的健胃消食片、5億級(jí)的乳酸菌素片，江中布局了咽喉類補(bǔ)益類的產(chǎn)品，打造產(chǎn)品梯隊(duì)，也以此不斷鞏固胃腸領(lǐng)域護(hù)城河。

江中的咽喉補(bǔ)益類產(chǎn)品多樣，包括上呼吸道類的復(fù)方草珊瑚含片、復(fù)方鮮竹瀝液等，補(bǔ)益類的多維元素片、腎寶膠囊、黃芪生脈飲等，以及兒童上呼吸道的小兒止咳糖漿、小兒氨咖黃敏顆粒等。其中，咽喉補(bǔ)益類產(chǎn)品進(jìn)入中藥保護(hù)品種的僅 1 種，納入國家基藥目錄的有 2 種，納入國家醫(yī)保目錄的有 6 種。   

如今上呼吸道類的復(fù)方草珊瑚含片和補(bǔ)益類的多維元素片成為新的億元單品。多維元素片藥店零售額位居多維元素類第5名。

其次發(fā)展大健康。

大健康業(yè)務(wù)主要包括康復(fù)營養(yǎng)的初元系列產(chǎn)品、高端滋補(bǔ)的參靈草系列產(chǎn)品、胃腸健康系列產(chǎn)品等。2022年大健康板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.09 億元，同比增長 66.99%，康復(fù)營養(yǎng)、高端滋補(bǔ)、胃腸健康三大品類均有新發(fā)展。

保健品類一直都是比較不錯(cuò)的市場(chǎng)，空間大增速快，還有老齡化和人群自我保健趨勢(shì)加持。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國保健品行業(yè)自 2013 年的 993 億元迅速增長至 2019 年的 2227 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 14%，預(yù)計(jì)在 2027 年達(dá)到 4237 億元的市場(chǎng)規(guī)模。 

第三就是布局處方藥。

這是一個(gè)大動(dòng)作，江中為此“嫁入豪門”，背靠好平臺(tái)，發(fā)展收購事項(xiàng)。

江中的處方藥業(yè)務(wù)就是并購來的。2019年1月江中也完成了對(duì)桑海制藥和濟(jì)生制藥的51%的股權(quán)收購，從而發(fā)展出了處方藥板塊。

而與此同時(shí)，控股股東華潤醫(yī)藥在2019年2月入主江中藥業(yè)，與剛完成的并購案幾乎是同步進(jìn)行。華潤醫(yī)藥直接控股了江中藥業(yè)的母公司江中集團(tuán)，江中藥業(yè)就成了華潤的一份子。最終華潤江中制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司持有 43%股份，華潤醫(yī)藥間接控股超過30%。

有理由相信江中的兩個(gè)收購事宜都是華潤在背后主導(dǎo)，華潤本身就擅長投資并購。而江中選擇加入華潤大家庭，可能也是看中華潤能夠幫助江中完成各種資源整合。幫助推動(dòng)其省內(nèi)的資源整合，算是邁出外延發(fā)展第一步。

2021年9月，江中又收購了海斯制藥51%的股權(quán)，拿下了收入規(guī)模4.4億元的雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊（貝飛達(dá)）以及雷貝拉挫鈉，進(jìn)一步鞏固了公司胃腸品類的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（2022年年報(bào)）

相信如果大股東不是華潤，那么這些并購或許基本都很難成功。

當(dāng)然綜合來看，江中藥業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要還在于深耕多年的品牌和OTC領(lǐng)域，原來就已形成成熟的渠道覆蓋和終端管理能力，擁有一批高素質(zhì)的營銷團(tuán)隊(duì)，千人規(guī)模的非處方藥銷售隊(duì)伍，覆蓋20萬家終端藥店，與3000家商業(yè)緊密合作，滲透50余萬家藥房及20萬家基層醫(yī)療終端。在此基礎(chǔ)上發(fā)展大健康也算是事半功倍。

而處方藥和外延部分有華潤的加持，有潛在看點(diǎn)。江中自身有近30億的現(xiàn)金，現(xiàn)金流也還不錯(cuò)，負(fù)債率僅有24.45%，給了華潤很大的操作空間。   

3次并購都沒有產(chǎn)生太多的溢價(jià)，也就4000萬左右的商譽(yù)。而光是海斯制藥一年就能提供2800萬的經(jīng)營現(xiàn)金流，反而給了江中更好的現(xiàn)金狀況。

三、結(jié)語

江中藥業(yè)的核心產(chǎn)品提供現(xiàn)金流，等待其他布局提供增長，那么收入利潤上是有基礎(chǔ)的保證。至少可以保證分紅。

江中的章程里寫到，其分紅政策是分紅水平不少于三年年均凈利潤的30%。

而近兩年的股利支付率超過了100%，在于其沒有什么后顧之憂，手上現(xiàn)金也多。在一些調(diào)研反饋中，管理層表示會(huì)盡量保持較好的分紅政策。那么即使未來不能保持6%的股息率，應(yīng)該也不會(huì)一下差太多。   

不過一波抬升后，江中要比以前貴不少，處于過去10年的估值中樞，潛在回報(bào)率上要打些折扣。

       原文標(biāo)題 : 高股息系列: 中藥消化龍頭 - 江中藥業(yè)