高瓴加注,微創(chuàng)“拆彈”
高懸在微創(chuàng)頭頂?shù)膫鶆?wù)利劍,暫時(shí)被取了下來(lái)。
4月5日,微創(chuàng)醫(yī)療在公告中宣布,6月份即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債,通過(guò)原可轉(zhuǎn)債持有人展期債務(wù),加上新申請(qǐng)的貸款,得到了妥善處理。
高瓴資本和Jumbo Glorious(常兆華全資擁有)等原貸款人,同意向公司提供可轉(zhuǎn)股定期貸款融資1.5億美元,利率為5.75%,轉(zhuǎn)股價(jià)為7.46港幣;為此,其背上了3年扭虧為盈的業(yè)績(jī)對(duì)賭。
公司還通過(guò)與多家金融機(jī)構(gòu)溝通,預(yù)計(jì)將獲得大概3億美元的信貸支持。
微創(chuàng)醫(yī)療再一次施展借新還舊。這樣,足以償還2026年可轉(zhuǎn)債的所有未償還款項(xiàng)。
除此之外,公司年內(nèi)還有一筆近3億美元的短期貸款需要償還。眼前的可轉(zhuǎn)債危機(jī)得到了緩解,但微創(chuàng)醫(yī)療能否徹底扭轉(zhuǎn)局面,仍是一個(gè)未知數(shù)。
/ 01 / 借新還舊
3月28日,微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布了2023年業(yè)績(jī)報(bào)告,公司營(yíng)收9.51億美元,同比增長(zhǎng)15.8%;虧損額高達(dá)6.27億美元。
這已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療自2020年以來(lái)第四年連續(xù)虧損,并且,這是一份非標(biāo)的年報(bào),微創(chuàng)醫(yī)療的審計(jì)機(jī)構(gòu)畢馬威在報(bào)告中,提示了公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定因素。
一切源于微創(chuàng)醫(yī)療的現(xiàn)金流、債務(wù)危機(jī)。
2021年6月,在股價(jià)節(jié)節(jié)攀高的風(fēng)光時(shí)刻,微創(chuàng)醫(yī)療于2021年6月2日拋出了可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃——發(fā)行7億美元可轉(zhuǎn)債。但這筆可轉(zhuǎn)債,債券持有人有權(quán)要求公司于2024年6月11日贖回全部或部分2021年可換股債券。
去年12月6日,微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱計(jì)劃贖回6.65億美元可換股債券。贖回的方法是,贖回2.17億美元的可換股債券的同時(shí),發(fā)行了一筆2.2億美元(2028年到期)5.75%利息的可轉(zhuǎn)債。
在美元利率較高的時(shí)候,贖回零息利率的舊債不劃算,發(fā)新債更不劃算,財(cái)務(wù)成本較高。但微創(chuàng)醫(yī)療沒(méi)得選擇,即便如此仍然不夠。
截至2023年底,公司現(xiàn)金及等價(jià)物僅10.19億美元,而公司近期需要償還的兩筆資金便高達(dá)7.43億美元,最大的一筆是2024年6月到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)換債,另一筆則是2.95億美元的短期貸款。
而截至年報(bào)披露之日,留給微創(chuàng)醫(yī)療找錢還錢的期限僅剩2個(gè)月。要解決燃眉之急,似乎只有兩條,一是繼續(xù)尋求融資,二是甩賣資產(chǎn)。
微創(chuàng)醫(yī)療選擇了前者。
4月5日,其發(fā)布可轉(zhuǎn)債公告,包括高瓴資本和Jumbo Glorious(常兆華全資擁有)等原貸款人,同意向公司提供可轉(zhuǎn)股定期貸款融資1.5億美元,利率為5.75%,轉(zhuǎn)股價(jià)為7.46港幣;如果滿足某些條件,高瓴等可能追加5000萬(wàn)美元(彈性選擇權(quán))。
這一轉(zhuǎn)股價(jià)相比前收盤價(jià)溢價(jià)10%,如果1.5億美元全部轉(zhuǎn)股,會(huì)稀釋老股東8.5%左右的股份。
與此同時(shí),微創(chuàng)醫(yī)療還宣布通過(guò)與多家金融機(jī)構(gòu)積極溝通,預(yù)計(jì)將獲得大概3億美元的信貸支持。這樣,才足以償還2026年可轉(zhuǎn)債的所有未償還款項(xiàng)。
原可轉(zhuǎn)債持有人選擇展期債務(wù),加上新申請(qǐng)的貸款,微創(chuàng)債務(wù)危機(jī)的第一顆雷總算是解除了。
/ 02 / 高瓴與對(duì)賭
高瓴與微創(chuàng)醫(yī)療的淵源,還要從2020年說(shuō)起。3月初,高瓴宣布以每股13.5港元增持微創(chuàng)醫(yī)療4773.4萬(wàn)股,耗資6.45億港元。
這次大手筆增持后,高瓴成為微創(chuàng)醫(yī)療第四大股東。這次公開(kāi)增持后,高瓴旗下另一個(gè)基金又通過(guò)定增拿到微創(chuàng)醫(yī)療6600萬(wàn)股股份。自此,高瓴和微創(chuàng)醫(yī)療深度綁定,前者還直接入股了心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)心律這幾家微創(chuàng)系子公司。
高瓴入局后,微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)也開(kāi)始了飆升之路,從2020年3月初的11港元/股,至2021年6月股價(jià)最高達(dá)到72.85港元/股,一年多的時(shí)間股價(jià)漲了562%。
資本終究是逐利的,在微創(chuàng)醫(yī)療及各子公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷的情況下,資本首先考慮的便是退出途徑。
去年5月提交IPO的微創(chuàng)心律在C輪融資中引入了對(duì)賭協(xié)議。領(lǐng)投方高瓴要求,微創(chuàng)心律如果不能在2025年7月17日前完成上市,或者,微創(chuàng)心律完成首次公開(kāi)發(fā)售市值少于15億美元且公司所得款項(xiàng)總額少于1.5億美元,均會(huì)面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。贖回價(jià)格為優(yōu)先股原始購(gòu)買價(jià)的100%,以及8%的應(yīng)計(jì)復(fù)合年利率。
如今,在微創(chuàng)醫(yī)療債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻,高瓴又出手了,債務(wù)展期的同時(shí)還增加了業(yè)績(jī)對(duì)賭。
根據(jù)協(xié)議,微創(chuàng)醫(yī)療承諾在2024年底前虧損不超過(guò)2.75億美元,2025年中虧損不超過(guò)1億美元,2025年底虧損不超過(guò)5500萬(wàn)美元,2026年中盈利不少于4500萬(wàn)美元,2026年底盈利不少于9000萬(wàn)美元。
這意味著微創(chuàng)醫(yī)療需要在2024年減虧56%,2025年要在此基礎(chǔ)上,再次大幅減虧80%。如果未能達(dá)到承諾的業(yè)績(jī),債權(quán)人有權(quán)要求微創(chuàng)提前償還5000萬(wàn)美元貸款,并支付利息等等。
顯然,這是高瓴和微創(chuàng)醫(yī)療溝通、博弈后的一個(gè)結(jié)果,目的無(wú)外乎是徹底轉(zhuǎn)變公司的經(jīng)營(yíng)方向,由不顧一切投入、擴(kuò)張轉(zhuǎn)向?yàn)橐岳麧?rùn)為導(dǎo)向,借此“挽救”自己的這筆投資。
但對(duì)賭終究是“外力”,一切還是要靠微創(chuàng)醫(yī)療自身的“內(nèi)力”說(shuō)話。
/ 03 / 危機(jī)“延后”
對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療來(lái)說(shuō),危機(jī)更像是被延后了,而并非徹底地解決。
如果參考2023年的表現(xiàn),這份業(yè)績(jī)對(duì)賭顯得十分“苛刻”。
去年,微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)收增長(zhǎng)(15.8%)不及年初指引(25%),成本管控效果不佳,導(dǎo)致毛利率下降,利潤(rùn)現(xiàn)金流也不及年初指引,減虧表現(xiàn)也不及預(yù)期。
當(dāng)然,費(fèi)用壓縮明顯。微創(chuàng)醫(yī)療在年報(bào)中表示,2023年研發(fā)、管理、銷售三項(xiàng)費(fèi)用率之和同比錄得22.1個(gè)百分點(diǎn)的大幅下降。這主要是靠裁員完成的。其在年報(bào)中表示,報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)組織架構(gòu)得到有效精簡(jiǎn),運(yùn)營(yíng)效率明顯提升,管理費(fèi)用同比下降18.5%;人員方面,2023年末微創(chuàng)醫(yī)療雇員人數(shù)是8230人,相比2022年末減少1205人。
要完成業(yè)績(jī)對(duì)賭,大幅減虧以達(dá)到2026年順利盈利的承諾,微創(chuàng)醫(yī)療只能繼續(xù)降本增效、裁員甚至賣資產(chǎn)。而隨著費(fèi)用的大幅縮減,收入增速能否穩(wěn)住無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)心的。虧損能否在短時(shí)間完成大幅收窄的同時(shí),營(yíng)收還不受到影響,這極其考驗(yàn)公司的經(jīng)營(yíng)能力。
這也是微創(chuàng)醫(yī)療過(guò)去幾年未能證明自己的地方。本質(zhì)上,其面臨的危機(jī)在于償還此前策略過(guò)于激進(jìn)釀下的苦果。
眾所周知,微創(chuàng)醫(yī)療有一個(gè)“中國(guó)美敦力”的夢(mèng)想。其發(fā)展足跡確實(shí)與美敦力很相似,只是步伐快了很多。
后者以治療心臟病起家,用40年筑牢主業(yè)后,在近30年間通過(guò)并購(gòu)切入骨科、糖尿病、神經(jīng)、醫(yī)療機(jī)器人等多個(gè)賽道。而創(chuàng)立于1998年的微創(chuàng)醫(yī)療,在主攻心臟病10年后就開(kāi)始多元化布局,覆蓋了骨科、神經(jīng)、醫(yī)療機(jī)器人、醫(yī)美、康復(fù)等12個(gè)賽道。
對(duì)此,外界詬病、質(zhì)疑不斷。不過(guò),在2023年股東大會(huì)上,微創(chuàng)醫(yī)療明確對(duì)外表示拆分12家公司獨(dú)立上市是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略,目前公司的12個(gè)細(xì)分板塊,未來(lái)都有一家上市公司作為旗艦。
業(yè)務(wù)、人員迅速擴(kuò)張,極快的步伐讓微創(chuàng)醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)三大特點(diǎn):一是能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟產(chǎn)品比例小;二是需要大量的資金支撐各細(xì)分賽道新產(chǎn)品的研發(fā);三是大擴(kuò)張下,公司的整體效率并沒(méi)有得到同等提升。疊加主打產(chǎn)品心臟支架集采,微創(chuàng)醫(yī)療的局面一下子嚴(yán)峻起來(lái)。
如今,不管是被迫,還是主動(dòng)求變,公司需要回到利潤(rùn)、現(xiàn)金流導(dǎo)向。在這一過(guò)程中,如何平衡短期業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期投入,老產(chǎn)品銷售、新產(chǎn)品研發(fā)以及效率的提升,依舊拷問(wèn)著“中國(guó)美敦力”。
盡管微創(chuàng)醫(yī)療通過(guò)自己的朋友圈成功“續(xù)命”,但留給它證明自己的時(shí)間,并不寬裕。
原文標(biāo)題 : 高瓴加注,微創(chuàng)“拆彈”
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