文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

4月4日選擇撤回的蘇州速邁醫(yī)學(xué)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：速邁醫(yī)學(xué)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。公司本次擬發(fā)行新股不超過1,546.07萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金5.08億元，用于年產(chǎn)手術(shù)顯微鏡10,000臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（一期）、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2023年6月末，公司資產(chǎn)總額為4.12億元，凈資產(chǎn)為3.29億元。公司年產(chǎn)手術(shù)顯微鏡10,000臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（蘇高新項(xiàng)備〔2023〕138號(hào)）總投資額為5億元。項(xiàng)目分兩期實(shí)施，其中第一期為建設(shè)土建及年產(chǎn)6,000臺(tái)手術(shù)顯微鏡擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)線，一期項(xiàng)目投資總額為2.983億元。

速邁醫(yī)學(xué)四人控股過六成，先大額分紅后補(bǔ)流，合理性遭問詢；外銷占比過半，產(chǎn)品較單一，毛利率起伏；研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增速快；經(jīng)銷收入占比近九成，前五大變動(dòng)大，存貨較大。

四人控股過六成，先大額分紅后補(bǔ)流，合理性遭問詢

公司前身捷美醫(yī)療設(shè)立于2005年4月15日，系由速邁光電、王振明設(shè)立的有限責(zé)任公司，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為30.00萬(wàn)美元，均為貨幣出資。2009年1月，王振明、蘇州高投將其持有的速邁有限全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至速邁光電，速邁有限成為速邁光電的全資子公司，公司類型由“中外合資”變更為“內(nèi)資企業(yè)”。2021年1月股份公司設(shè)立。

截至招股說明書簽署日，李向東、王吉龍、何進(jìn)、周偉忠合計(jì)直接持有公司55.16%的股權(quán)，通過速邁鑫創(chuàng)、速邁琛韜、惠嘉壹號(hào)以及惠嘉貳號(hào)四個(gè)員工持股平臺(tái)間接控制公司9.02%的股權(quán)。綜上，李向東、王吉龍、何進(jìn)、周偉忠合計(jì)控制公司64.18%的股權(quán)。

報(bào)告期內(nèi)，李向東始終擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、法定代表人，王吉龍始終擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，何進(jìn)始終擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理并于2020年12月起兼任公司董事會(huì)秘書，周偉忠始終擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。四人共同主持公司的經(jīng)營(yíng)管理工作，在公司歷次股東會(huì)/股東大會(huì)及董事會(huì)進(jìn)行的各項(xiàng)表決中均作出一致表決意見。綜上，公司實(shí)際控制人為李向東、王吉龍、何進(jìn)、周偉忠四人。

本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人李向東、王吉龍、何進(jìn)以及周偉忠合計(jì)控制公司64.18%股份，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。若公司實(shí)際控制人在《一致行動(dòng)協(xié)議》約定的期間內(nèi)違約，或者《一致行動(dòng)協(xié)議》到期后實(shí)際控制人不再續(xù)簽，或者未來公司上市后鎖定期屆滿后股東減持、公司發(fā)行證券或業(yè)務(wù)重組等，公司的控制權(quán)可能存在不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生不利影響。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2020年-2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為4050萬(wàn)元、1500萬(wàn)元和1498.14萬(wàn)元，合計(jì)分紅金額為7048.14萬(wàn)元，分紅總額占2020年-2022年凈利潤(rùn)的比例為49.82%。此外，本次募集資金擬補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元。

證監(jiān)會(huì)要求公司說明：報(bào)告期現(xiàn)金分紅的具體情況，包括但不限于決策程序、分紅方案及其合法合規(guī)性；結(jié)合公司現(xiàn)金分紅政策及執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)告期現(xiàn)金流量及資產(chǎn)負(fù)債狀況，說明報(bào)告期現(xiàn)金分紅的必要性、合理性；現(xiàn)金分紅的資金流向及用途，是否存在體外資金循環(huán)形成銷售回款、承擔(dān)成本費(fèi)用的情形；說明補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù),并結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況,說明以募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性與合理性。

外銷占比過半，產(chǎn)品較單一，毛利率起伏

速邁醫(yī)學(xué)是一家專注于從事手術(shù)顯微鏡研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。自設(shè)立以來，公司一直聚焦口腔醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，核心產(chǎn)品為牙科手術(shù)顯微鏡。2020年-2023年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.762億元、2.232億元、2.743億元和1.537億元；各期凈利潤(rùn)分別為3,812.57萬(wàn)元、4,304.87萬(wàn)元、6,029.81萬(wàn)元及2,723.95萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于牙科手術(shù)顯微鏡、外科手術(shù)顯微鏡及光學(xué)類診察器械，其中手術(shù)顯微鏡銷售為公司的核心收入來源。手術(shù)顯微鏡收入分別為1.445億元、1.826億元、2.32億元和1.326億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為82.15%、81.83%、84.72%和86.28%。

手術(shù)放大鏡、頭燈等醫(yī)用光學(xué)診察器械占報(bào)告期各期營(yíng)業(yè)收入為10%以上；除此之外，公司根據(jù)下游客戶需求配套銷售的牙科醫(yī)師椅、分離器械提取套裝等產(chǎn)品，該類收入各期占比為5%以下。

公司境外銷售規(guī)模較大，公司主要型號(hào)產(chǎn)品均通過了美國(guó)FDA及歐盟CE認(rèn)證，遠(yuǎn)銷美國(guó)、歐洲、日本、俄羅斯等多個(gè)國(guó)家地區(qū)市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為8,204.42萬(wàn)元、1.031億元、1.374億元及8,430.97萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為46.65%、46.21%、50.16%及54.85%，占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入分布較為分散，主要銷售國(guó)家或地區(qū)相關(guān)進(jìn)口政策未發(fā)生重大變化，不存在特殊的貿(mào)易限制政策。2018年以來，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)進(jìn)口的部分清單商品加征25%的關(guān)稅，其中包括醫(yī)療器械產(chǎn)品。美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)公司美國(guó)市場(chǎng)銷售整體影響較小，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的收入持續(xù)增長(zhǎng)。未來如美國(guó)或其他國(guó)家地區(qū)的貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)俄的銷售收入分別為1,431.70萬(wàn)元、1,699.21萬(wàn)元、2,682.49萬(wàn)元及2,639.35萬(wàn)元，增長(zhǎng)較快。如隨著地域沖突的持續(xù)推進(jìn)，俄本土受到戰(zhàn)爭(zhēng)影響變大、經(jīng)濟(jì)消費(fèi)水平陷入低迷，則將對(duì)公司俄羅斯市場(chǎng)的持續(xù)開拓造成一定不利影響。

全球市場(chǎng)層面，德國(guó)蔡司（Zeiss）、德國(guó)徠卡（Leica）是牙科手術(shù)顯微鏡兩大龍頭企業(yè)，占據(jù)了國(guó)際市場(chǎng)的主要份額，公司與CJ-optik、GlobalSurgical、LABOMED等企業(yè)屬于第二梯隊(duì)。2020年至2022年，公司占據(jù)了國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡40%至50%左右的市場(chǎng)份額，速邁、德國(guó)蔡司（Zeiss）、德國(guó)徠卡（Leica）三個(gè)品牌占據(jù)了牙科顯微鏡招投標(biāo)市場(chǎng)80%以上市場(chǎng)份額。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.22%、50.84%、51.46%和50.49%，2021年-2023年1-6月低于可比同行均值53.70%、54.80%和58.22%。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增速快

速邁醫(yī)學(xué)的官網(wǎng)自稱：公司專注于“顯微、微創(chuàng)和精準(zhǔn)”這個(gè)二十一世紀(jì)臨床醫(yī)學(xué)的主旋律，愿景是“成為全球顯微醫(yī)學(xué)設(shè)備領(lǐng)域的中國(guó)標(biāo)桿”；專注于顯微技術(shù)的臨床推廣，經(jīng)歷并享受了口腔顯微技術(shù)從零到開花結(jié)果的全過程，奠定了中國(guó)口腔醫(yī)學(xué)細(xì)分市場(chǎng)的龍頭地位。

可惜的是，這個(gè)龍頭并沒有很高額的研發(fā)投入，截至報(bào)告期末，公司共有研發(fā)人員30名，其中核心技術(shù)人員為4名，公司專職研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的10.31%。僅僅達(dá)標(biāo)高新企業(yè)的基本人員要求。

報(bào)告期內(nèi)，速邁醫(yī)學(xué)研發(fā)費(fèi)用率分別為6.73%、6.59%、6.47%和6.76%，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平11.39%、10.80%、11.22%和8.95%。以輸于可比同行均值的人員與費(fèi)用投入，如何成就一個(gè)行業(yè)的龍頭地位。

截至報(bào)告期末，公司已取得142項(xiàng)專利授權(quán)，包括境內(nèi)發(fā)明專利20項(xiàng)及境外發(fā)明專利9項(xiàng)。值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，公司與登特菲存在專利權(quán)相關(guān)的訴訟。公司與登特菲就9項(xiàng)專利發(fā)生糾紛，其中8項(xiàng)被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告無(wú)效。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為2,082.24萬(wàn)元、2,591.73萬(wàn)元、2,844.06萬(wàn)元及1,934.71萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為11.82%、11.61%、10.37%和12.59%；公司管理費(fèi)用中的職工薪酬呈上升趨勢(shì)，分別為838.69萬(wàn)元、1,433.65萬(wàn)元、1,867.50萬(wàn)元和1,057.08萬(wàn)元，主要系管理人員數(shù)量增加所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售人員從2020年的45人增長(zhǎng)至2023年1-6月的57人，增幅為26.67%，同期管理人員從38人增長(zhǎng)至84人，增幅為121.05%；從2020年至2022年，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)36.59%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)88.45%。公司未充分說明管理人員、銷售人員及相關(guān)期間費(fèi)用增速存在較大差異的原因及合理性。

經(jīng)銷收入占比近九成，前五大變動(dòng)大，存貨較大

手術(shù)顯微鏡行業(yè)終端客戶主要為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、院校及診所。報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.01%、89.58%、89.87%及86.85%，系公司的主要銷售模式。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶存在一定的變動(dòng)，截至招股說明書簽署日，公司簽署的正在履行的重大銷售合同對(duì)象包括了：BST-3LTD、Pentron Japan Inc.、北京視可明科貿(mào)有限責(zé)任公司、Albert Waeschle Partnership、成都市宏信醫(yī)療器材有限公司和ENOVAILLUMINATION,INC。

梧州奧順貿(mào)易有限公司為公司2021年直銷客戶，其投資有廣西奧順儀器有限公司。Albert Waeschle Partnership為公司2022年直銷客戶，2023年上半年山西醫(yī)科大學(xué)又為直銷客戶。三者均進(jìn)入前五大，合同金額較小，公司前五大變動(dòng)較大。

報(bào)告期各期末，速邁醫(yī)學(xué)對(duì)BST-3LTD的應(yīng)收賬款余額分別為186.90萬(wàn)元、358.89萬(wàn)元、500.12萬(wàn)元和1,802.06萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入分別為1,372.11萬(wàn)元、1,628.81萬(wàn)元、2,474.76萬(wàn)元和2,555.85萬(wàn)元，應(yīng)收賬款隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，公司存貨的賬面余額分別為5,572.91萬(wàn)元、7,298.89萬(wàn)元、7,903.46萬(wàn)元及8,838.58萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.46、1.70、1.75和1.82，2020年至2022年低于同行業(yè)平均水平2.32、2.36、2.01和1.57。

報(bào)告期各期末，公司存貨余額逐年上升，且在手訂單對(duì)存貨的覆蓋率分別為11.42%、40.79%、43.33%和29.34%。此外，公司一年以上的存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)比例分別為58.87%、51.21%、37.33%和33.13%。

報(bào)告期各期末，公司列示于庫(kù)存商品的外借產(chǎn)品金額分別為899.34萬(wàn)元、738.81萬(wàn)元、393.19萬(wàn)元和578.59萬(wàn)元；列示于固定資產(chǎn)的外借產(chǎn)品金額分別為262.61萬(wàn)元、238.20萬(wàn)元、210.52萬(wàn)元和230.35萬(wàn)元。證監(jiān)會(huì)要求公司：結(jié)合公司采購(gòu)、生產(chǎn)及銷售模式，存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)情況等進(jìn)一步說明公司在手訂單對(duì)存貨的覆蓋率較低且長(zhǎng)庫(kù)齡存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)比例較低的原因及合理性。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 速邁醫(yī)學(xué)撤回IPO，經(jīng)銷和外銷占比大，研發(fā)占比不及同行