《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

在公布完2023年年報及今年一季報后，“代理大王”智飛生物（300122.SZ）在資本市場上就迎來了大跌。

雖然2023年營收和凈利潤保持了增長態(tài)勢，但一季度則凈利潤卻出現了雙位數的不小跌幅。種種不利因素之下，投資者顯然對于智飛生物前景保持著謹慎態(tài)度。

01

年報業(yè)績增長，一季報凈利潤大降

2023年年報顯示，智飛生物實現營收529.18億元，同比增長38.30%，實現凈利潤80.7億元，同比增長7.04%，實現扣非凈利潤79.15億元，同比增長5.40%。

細看的話，2023年，公司自主產品營收10.28億元，同比下降68.70%，占營收比重為1.94%；代理產品營收518.85億元，同比增長48.35%，占營收比重為98.05%。

具體產品批簽發(fā)方面，自主產品中：ACYW135疫苗2023年批簽發(fā)量同比增長90.04%，AC結合疫苗批簽發(fā)量同比下降80.83%，Hib疫苗批簽發(fā)量同比增長75.49%，AC多糖疫苗批簽發(fā)量同比下降58.16%。代理產品中：四價HPV疫苗全年批簽發(fā)量同比下降26.27%，九價HPV疫苗批簽發(fā)量同比增長136.16%，五價輪狀疫苗批簽發(fā)量同比下降18.72%，23價肺炎疫苗批簽發(fā)量同比增長59.37%，滅活甲肝疫苗批簽發(fā)量同比下降49.21%。

此外，2023年度，智飛生物研發(fā)投入金額為13.45億元，約占自主產品收入的130.81%，較上年同期增長20.82%；研發(fā)人員數量進一步提升至927人，較上年同期增長14.87%。

年報介紹，報告期內，公司多款自研產品取得積極研發(fā)進展，平臺化布局的優(yōu)勢已初步顯現：公司自主研發(fā)的23價肺炎球菌多糖疫苗獲批上市，26價肺炎球菌結合疫苗臨床申請獲得受理，肺炎疫苗矩陣為不同年齡段和健康狀況的人群提供了全面的保護選擇；重組B群腦膜炎球菌疫苗進入Ⅰ期臨床試驗，流腦疫苗矩陣內四價流腦結合疫苗與五價流腦疫苗的研發(fā)工作亦在積極推進中；組分百白破疫苗進入Ⅲ期臨床試驗，為多聯疫苗矩陣的研發(fā)突破打下堅實基礎。

值得關注的是，今年一季度，智飛生物實現營收113.96億元，同比增長2%；實現凈利潤14.57億元，同比下降28.26%，扣非凈利潤14.55億元，同比下降28.36%；毛利率為26.05%，同比下降4.25個百分點；凈利率為12.79%，同比下降5.4個百分點。

02

毛利率近三年承壓不小，股價今年跌超四成

實際上，以近三年來看，智飛生物毛利率和凈利率也承壓顯著。2021年-2023年，公司毛利率分別為49.04%、33.63%和26.92；凈利率分別為33.30%、19.70%和15.25%。這兩項數據都創(chuàng)下多年來新低。

有市場人士認為，隨著生物疫苗領域的競爭加劇，智飛生物毛利率和凈利率很大因素也來自于行業(yè)之壓。由于主要依賴于代理產品，其核心競爭力無疑面臨較大挑戰(zhàn)。

早在2023年11月14日，投資者于交流平臺提出，“隨著九價HPV疫苗熱銷和營收占比提升，公司整體毛利率持續(xù)下滑，請問：1，九價HPV疫苗的毛利率多少，是否低于其他代理疫苗？2，近兩年九價HPV疫苗的毛利率是否也在持續(xù)下降？是否默沙東持續(xù)在提高公司的采購價格？”

智飛生物當時表示，公司毛利率水平的波動主要系代理產品結構的變化所致。2023年年報顯示，占據公司營收98%的代理產品毛利率為25.68%，同比下降10.4%，而自主產品毛利率為89.38%，同比增長3.35%。

同時，今年第一季度，智飛生物經營活動產生的現金流量凈額為-4.27億元，同比下降310.92%，為上市以來同期新低。

或許是受到一季度凈利潤下滑的影響，4月23日智飛生物股價一度暴跌15%，盤中創(chuàng)下近四年來股價新低。截至4月26日，智飛生物今年以來股價跌幅達43%。

在今年3月8日，有投資者在深交所互動易上表示，請問面對公司跌跌不休的股價，公司除了回購股份之外還有什么其他措施？是否應該考慮海外市場的拓展？是否應該引入默沙東的股權投資等安排？面對萬泰生物等公司國產替代的崛起和挑戰(zhàn)，我建議公司應該審時度勢及時引入默沙東的股權互換，股權投資等戰(zhàn)略布局。提升企業(yè)的市值管理水平，讓投資者看到美好的未來！

智飛生物對此回復稱，公司堅守“防未病治已病，守護人類健康”的使命，立足實體、深耕主業(yè)、守正創(chuàng)新，在“技術&市場”創(chuàng)新發(fā)展模式的驅動下，不斷完善“預防&治療”的產業(yè)布局，形成了研發(fā)、市場相互促進、互相轉化的良好循環(huán)機制，夯實了公司核心競爭力。公司將深刻踐行“質量回報雙提升”行動方案，以深耕主營業(yè)務提升上市公司質量，以增強投資者回報切實提升投資者獲得感，用實際行動為穩(wěn)市場、穩(wěn)信心貢獻積極力量。

03

關聯收購宸安生物，瞄準減肥藥市場？

總體來看，智飛生物業(yè)績嚴重依賴于九價HPV疫苗，當前所面臨的市場競爭壓力正開始加劇。包括萬泰生物(603392.SH)、沃森生物(300142.SZ)、瑞科生物（02179.HK）等公司均已有九價HPV疫苗的研發(fā)進展。

4月10日，萬泰生物發(fā)布了公司九價HPV疫苗三期臨床試驗揭盲結果的公告。公告表示，近日，萬泰生物九價HPV疫苗已按計劃完成V8訪視的標本檢測，主要分析數據集中累積到方案預定的12月持續(xù)性感染終點事件數，已完成揭盲并取得主要數據初步分析結果。公司收到了第三方統(tǒng)計公司交付的主要數據初步分析結果，主要結果符合預期。這意味著產品即將申報上市。

作為擁有“默沙東九價HPV疫苗國內獨家代理權”的智飛生物，其核心產品優(yōu)勢正面臨著挑戰(zhàn)。如何應對，智飛生物似乎把目光瞄向了減肥藥賽道。

4月26日，據國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心(CDE)官網公示，重慶宸安生物制藥有限公司（以下簡稱，宸安生物）申報的司美格魯肽注射液臨床試驗（IND）申請獲得受理。據悉，本次申請的適應癥為體重管理。

宸安生物是一家依托于重組蛋白技術平臺的生物制藥企業(yè)，專注于糖尿病、肥胖等代謝類藥物研發(fā)和生產，其大股東為重慶智睿投資公司，該公司為智飛生物實控人蔣仁生持股90%，智飛生物持股10%的公司。

2023年11月23日，智飛生物發(fā)布公告稱，公司與宸安生物、智睿投資、張高峽就智飛生物擬以現金形式收購智睿投資、張高峽持有的宸安生物100%股權達成初步意向并簽署了《股權收購意向性協議》。

本次交易完成后，宸安生物將成為公司的全資子公司。公司業(yè)務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，并以宸安生物為主體拓展進入治療類生物制藥領域。根據《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等相關規(guī)定，公司收購宸安生物100%股權事項構成關聯交易。

據了解，宸安生物擁有6款已進入臨床的產品管線，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床III期，位于申報上市階段；重組司美格魯肽注射液已位于臨床III期階段；GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等位于臨床前階段。同時，宸安生物持續(xù)建設生產基地以滿足產品開發(fā)和規(guī)模化生產的需求，已建成1個制劑車間和2個原料藥車間。

國聯證券認為，智飛生物業(yè)務版圖從疫苗延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，并以宸安生物為主體拓展進入治療類生物制藥領域，智飛生物從一個代理+自研雙輪驅動的疫苗企業(yè)，有望發(fā)展大生物制藥企業(yè)。該次關聯收購相當于智飛生物實控人或將增持智飛生物股份，彰顯智飛實控人對于智飛未來發(fā)展的強大信心。（港灣財經出品）

       原文標題 : 智飛生物一季度凈利潤大降：毛利率近三年承壓不小，股價今年跌超四成