恒瑞醫(yī)藥以仿制藥起家，逐漸轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企。

長(zhǎng)期以來(lái)，仿制藥是恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收主力，但好景不長(zhǎng)，在仿制藥集中帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判等因素影響下，2021年恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2022年，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)?nèi)晕椿嘏�，營(yíng)收下滑18%至213億元，凈利潤(rùn)下滑14%至39億元。

據(jù)悉，自2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥涉及國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有35個(gè)品種，中選22個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅高達(dá)74.5%。

在2021年第五批國(guó)家藥品集采中，恒瑞醫(yī)藥8個(gè)品種參與角逐，其中，公司重磅產(chǎn)品碘克沙醇注射液失標(biāo)造影劑集采。中標(biāo)產(chǎn)品也出現(xiàn)了報(bào)價(jià)的失誤，中標(biāo)價(jià)格也明顯低于中標(biāo)對(duì)手的價(jià)格。

創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)同樣遭遇大殺價(jià)。

2022年1月1日起，恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng)新藥，執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格，醫(yī)保銷售價(jià)格平均下降33%。最強(qiáng)單品PD-1卡瑞利珠單抗，則在2020年降價(jià)85%進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保。

隨著業(yè)務(wù)的波動(dòng)，2021年內(nèi)恒瑞醫(yī)藥股價(jià)也下跌超40%，市值一度蒸發(fā)超3000億元。

面對(duì)股價(jià)與業(yè)績(jī)的雙殺，時(shí)年63歲的公司創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)再度出山。2021年8月，孫飄揚(yáng)正式當(dāng)選恒瑞醫(yī)藥第八屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，并將降本增效和海外市場(chǎng)拓展作為恒瑞突圍的兩個(gè)方向。

2023年，恒瑞醫(yī)藥擺脫了過(guò)去兩年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的局面，迎來(lái)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，營(yíng)收228億元，同比增長(zhǎng)7%，凈利潤(rùn)43億元，同比增長(zhǎng)10%。但從數(shù)值上來(lái)看，仍未回到2020年同期水平——營(yíng)收277億元、凈利潤(rùn)63億元。

不過(guò)從業(yè)務(wù)上看，創(chuàng)新藥收入有明顯增長(zhǎng)，“仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”效果凸顯。

2023年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入106.37億元，同比增長(zhǎng)22.1%，占營(yíng)收比重47%，較2022年的40.48%增加了6.12個(gè)百分點(diǎn)。仿制藥業(yè)務(wù)營(yíng)收有所下滑，仿制藥集采對(duì)銷售仍然造成一定程度的壓力。

恒瑞醫(yī)藥表示，截至2023年末，公司已在國(guó)內(nèi)獲批上市15款1類創(chuàng)新藥、4款2類新藥，涉及抗腫瘤、陣痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域。

但從海外收入來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥的海外業(yè)務(wù)成效并不明顯。2023年，公司海外營(yíng)收6.17億元，同比下滑21%。

國(guó)際化業(yè)務(wù)拖后腿，恒瑞醫(yī)藥正被百濟(jì)神州追趕，醫(yī)藥一哥的位置或?qū)⒉槐�。恒瑞醫(yī)藥從百億規(guī)模到150億花了三年時(shí)間，而百濟(jì)神州僅用一年。

2019年，恒瑞醫(yī)藥比百濟(jì)神州營(yíng)收多203億元。時(shí)間來(lái)到2024年第一季度，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收60億元，百濟(jì)神州53億元，兩者的差距僅有7億元，差距不斷縮小。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，百濟(jì)神州最快在2024年Q2或Q3營(yíng)收將超越恒瑞醫(yī)藥，成為中國(guó)第一大制藥企業(yè)。

3、“雙艾”組合在美延遲上市，BD模式借船出海

不同于百濟(jì)神州通過(guò)融資燒錢搞研發(fā)，恒瑞醫(yī)藥主要通過(guò)仿制藥賺錢反哺創(chuàng)新藥研發(fā)。

2023年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入61.5億元，占營(yíng)收比重為27%。其中，費(fèi)用化研發(fā)投入49.5億元，資本化研發(fā)投入12億元。

如此高的研發(fā)投入，甚至超過(guò)了諸多上市藥企的營(yíng)業(yè)收入，這也給恒瑞醫(yī)藥建立了很高的研發(fā)壁壘。2023年，恒瑞醫(yī)藥在連云港、上海、美國(guó)和歐洲等設(shè)立14個(gè)研發(fā)中心，全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)5000余人。

在研項(xiàng)目方面，除腫瘤領(lǐng)域有豐富的研發(fā)管線外，公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、眼科、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域也進(jìn)行了廣泛布局。

2023年，公司有90多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品處于臨床開發(fā)階段，近300項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國(guó)內(nèi)外開展，是國(guó)內(nèi)臨床研發(fā)管線最多的藥企。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

不過(guò)，百濟(jì)神州在研發(fā)投入上更為給力。2023年，百濟(jì)神州研發(fā)投入128億元，占營(yíng)收的比重高達(dá)73.54%。同年，公司擁有超過(guò)130個(gè)臨床前項(xiàng)目，三款自研抗腫瘤產(chǎn)品已獲批上市。

與恒瑞醫(yī)藥的“仿養(yǎng)創(chuàng)”不同，百濟(jì)神州的資金主要來(lái)自資本市場(chǎng)，曾先后8次獲得高瓴資本投資。高額的資本注入后，百濟(jì)神州在研發(fā)投入方面毫不吝嗇，甚至一度超過(guò)全年?duì)I收。

從研發(fā)人員薪資角度上來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥也不及百濟(jì)神州。

2023年，百濟(jì)神州研發(fā)人員共3744人，研發(fā)人員工資及股權(quán)激勵(lì)共計(jì)52.9億元，平均薪酬為141萬(wàn)元；恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員共5110人，研發(fā)人員工資及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用共計(jì)18.9億元，平均薪酬37萬(wàn)元。

從已上市的創(chuàng)新藥營(yíng)收來(lái)看，百濟(jì)神州也領(lǐng)先一局。2023年，百濟(jì)神州已上市的三款創(chuàng)新藥澤布替尼膠囊、替雷利珠單抗、帕米帕利營(yíng)收130億元。

反觀恒瑞醫(yī)藥，截至2023年末，公司已在國(guó)內(nèi)獲批上市15款1類創(chuàng)新藥、4款2類新藥。雖然創(chuàng)新藥數(shù)量高于百濟(jì)神州，但并沒有以量取勝。2023年，公司創(chuàng)新藥收入106.37億元，比百濟(jì)神州低20多億元。

恒瑞醫(yī)藥的落后要?dú)w于產(chǎn)品出海進(jìn)度的滯后。早在2019年，百濟(jì)神州的明星產(chǎn)品澤布替尼獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)，成為國(guó)內(nèi)第一款在美上市的抗癌新藥。目前，該產(chǎn)品已在美國(guó)、中國(guó)和歐盟獲批上市。2023年，澤布替尼全球銷售額達(dá)91.38億元。

百濟(jì)神州旗下另外一款明星產(chǎn)品PD-1替雷利珠單抗，2023年9月獲得歐盟批準(zhǔn)，成為成為國(guó)產(chǎn)PD-1領(lǐng)域首款“出海”的產(chǎn)品。

今年3月，百濟(jì)神州替雷利珠單抗的新藥上市申請(qǐng)已獲FDA批準(zhǔn)上市，適應(yīng)癥是食管鱗癌，將于2024年下半年在美國(guó)上市，這也將進(jìn)一步助推公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

對(duì)比而言，恒瑞醫(yī)藥的“雙艾”組合出海卻頻頻受挫。今年5月，因FDA需評(píng)估生產(chǎn)場(chǎng)地檢查缺陷和完成必需的臨床研究檢查，恒瑞醫(yī)藥“雙艾”組合在美國(guó)延遲獲批。

據(jù)悉，“雙艾”組合于2023年1月在中國(guó)獲批晚期肝細(xì)胞癌一線治療適應(yīng)癥，是中國(guó)首個(gè)獲批用于治療晚期肝細(xì)胞癌的PD-1抑制劑與小分子抗血管生成藥物組合。

在國(guó)內(nèi)PD-1抑制劑市場(chǎng)，恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗銷售表現(xiàn)也已然落后。

2020年，恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗銷售額高達(dá)47億元，穩(wěn)坐PD-1榜首之位。

但如今，卡瑞利珠單抗的表現(xiàn)已不復(fù)當(dāng)年。據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，2022年下半年，在PD-1份額排名中，卡瑞利珠單抗已經(jīng)下滑至第三位。

相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，創(chuàng)新藥在海外的價(jià)格天花板更高。以百濟(jì)神州的抗癌藥物澤布替尼為例，澤布替尼在美國(guó)的價(jià)格是中國(guó)醫(yī)保價(jià)的10.7倍。

產(chǎn)品出�？梢詾楹闳疳t(yī)藥帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但今年以來(lái)，“雙艾”組合在美國(guó)延遲獲批再加上483表格的“警告”，給恒瑞醫(yī)藥出海蒙上了一層陰影。

恒瑞醫(yī)藥也在尋求新的出海方式，即通過(guò)BD（商務(wù)拓展）交易途徑達(dá)成出海目標(biāo)。

恒瑞醫(yī)藥與國(guó)際醫(yī)藥企業(yè)共達(dá)成了5項(xiàng)對(duì)外授權(quán)合作，總交易金額超40億美元。

2024年5月16日，恒瑞醫(yī)藥再次宣布，將其GLP-1系列管線在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利有償許可給美國(guó)Hercules公司。首付款和近期里程碑付款近1.1億美元，含銷售分成的交易總價(jià)超60億美元。

作為對(duì)外許可交易對(duì)價(jià)的一部分，恒瑞醫(yī)藥還將取得Hercules19.9%的股權(quán)，成為Hercules的股東之一。

Hercules今年5月剛剛成立，背后是曾投資過(guò)恒瑞醫(yī)藥多個(gè)合作公司的貝恩資本、阿特拉斯風(fēng)投、RTW資本等。

這種新的合作模式，可以拓寬恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新管線的國(guó)際化道路，但后續(xù)商業(yè)化進(jìn)展如何，還需要時(shí)間的印證。

4、結(jié)語(yǔ)

縱觀恒瑞醫(yī)藥近年的發(fā)展，公司一步一個(gè)腳印走到了今天。但在國(guó)際化發(fā)展的道路上，恒瑞醫(yī)藥還需要一些時(shí)間。

2023年，恒瑞醫(yī)藥的長(zhǎng)期借款與短期借款均為零，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額76.44億元。靠自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺錢，成為恒瑞醫(yī)藥主要資金來(lái)源。

截至2023年末，恒瑞醫(yī)藥貨幣資金207.5億，占資產(chǎn)的47%，僅靠銀行利息，恒瑞醫(yī)藥一年的收入就達(dá)到4.77億元。反觀百濟(jì)神州，上市至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，仍處虧損的泥沼之中。

但是，發(fā)展預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)同樣至關(guān)重要。截至7月3日收盤，恒瑞醫(yī)藥報(bào)38.67元/股，總市值約2467億元，雖然總市值仍高于A股百濟(jì)神州（約1547億元），但與2021年1月的最高市值相比，蒸發(fā)了3000多億元。

恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)的身家也在縮水。2020年10月20日，孫飄揚(yáng)以1150億元財(cái)富位列《2020胡潤(rùn)百富榜》第27位，是江蘇醫(yī)藥首富。時(shí)間來(lái)到2024年3月25日，孫飄揚(yáng)以610億財(cái)富位列《2024胡潤(rùn)全球富豪榜》第291位。三年多時(shí)間，孫飄揚(yáng)身家縮水了540億元。

長(zhǎng)期來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥仍需要靠后續(xù)創(chuàng)新藥產(chǎn)品發(fā)力穩(wěn)固“醫(yī)藥一哥”位置，這或許也是投資者所期待的。恒瑞醫(yī)藥未來(lái)發(fā)展如何，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長(zhǎng)期關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 江蘇醫(yī)藥首富三年身家縮水540億，“一哥”位置或?qū)⒉槐?/span>