作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

在A股一眾上市中藥企業(yè)中，市值排名第二的云南白藥，無疑是極具話題性的一家公司。

截至今年9月19日收盤，云南白藥以903億的市值，在A股70余家中藥企業(yè)中位列第二，僅次于片仔癀。

截圖來源于同花順愛問財

早在1993年12月，云南白藥就在深交所上市，在登陸資本市場的這三十余年間，公司的股價也是一路走高。經過多年的除權除息調整，公司上市初期的股價低點為0.09元（前復權），而到了2021年，公司股價一度高達103.83元，期間漲幅超過1100倍。

截圖來源于Wind

然而，自2021年2月以來，云南白藥的股價已經下跌超過50%，市值也從頂峰時期的1800多億元縮水至目前的903億元。

源媒匯梳理了云南白藥近年來的三大業(yè)績指標及同比變幅后發(fā)現，2021年度公司的歸母凈利潤同比下降了49.17%，幾近“腰斬”。值得注意的是，公司的歸母凈利潤和扣非凈利潤之間，經常有很大偏差。

這到底是因何造成的？

01

混改后迷上炒股

云南白藥是由云南民間名醫(yī)曲煥章于1902年研制出的傷科圣藥，上世紀五十年代開始量產并更名為“云南白藥”。1993年，云南白藥完成股份制改造，并在深圳證券交易所掛牌上市，成為云南省首家上市公司。

為了優(yōu)化公司治理結構，提高市場化運營效率，云南白藥于2016年啟動了混合所有制改革，引入了新華都和江蘇魚躍。混改后，云南白藥形成了多元化的股權結構，其中云南省國資委和新華都并列為上市公司的第一大股東，此后公司變更為無實際控制人且無控股股東企業(yè)。

圖片來源于公司公告

需要指出的是，云南白藥混改引入的戰(zhàn)略投資者新華都，其實控人陳發(fā)樹，愛好就是炒股。在他的影響下，云南白藥也開始涉足證券投資領域。

云南白藥在2019年后開始明顯加大對二級市場的投資力度。2019年10月，公司使用自有資金5000萬美元，參與認購中國抗體在港交所的首次公開發(fā)行股份。此外，在證券投資領域，公司還持有3只股票和多只債券型基金，年末合計賬面價值為76.62億元。

到了2020年，云南白藥持有的股票數量達到了10只。當年高達23.31億元的證券投資收益，不僅助力公司凈利潤大漲，也讓云南白藥嘗到了炒股的甜頭。

但是到了2021年，受市場整體影響，云南白藥證券投資期末賬面價值從上年的108.68億元，大幅縮減至41.76億元，當期虧損16.14億元。公司2022年度在證券投資領域繼續(xù)虧損5.20億元。

由于連續(xù)兩年在股市遭遇虧損，累計虧損約21億元，云南白藥在2023年三季度決定退出全部二級市場證券投資，并計劃在2024年不再開展二級市場證券投資業(yè)務。

公司表示，將更加聚焦主業(yè)，謹慎投資，并將資金投向銀行存款類產品、各大金融機構的理財產品等更為穩(wěn)健的領域。

云南白藥2023年年報顯示，公司證券投資業(yè)務僅剩4只股票和6只基金。到了今年上半年，公司在二級市場的投資也僅剩下三家2018-2019年時的戰(zhàn)略認購公司，其他的股票和基金均已清倉。

圖片來源于公司公告

綜合來看，2020年23億元的投資收益，能覆蓋掉2021年和2022年合計21億元的投資虧損，再加上其他年份的“蚊子腿”收益，公司也沒虧錢。但是如果算上時間成本和機會成本的話，云南白藥這幾年的投資生涯可以說是白折騰了。

“其實云南白藥選擇的那些股票，都是白馬股，只不過正好趕上2021年和2022年市場對白馬股殺估值，再加上市場的整體下跌，最終導致了投資虧損。”A股資深投資者雷斌（化名）向源媒匯分析道。

剔除掉炒股這一影響，云南白藥的主營業(yè)務表現如何呢？

02

營收增長乏力

要看主營業(yè)務的經營情況，就要結合扣非凈利潤一起看。

單從云南白藥近年來的扣非凈利潤這一指標來看，2019年和2022年該項數據同比均有下滑。

具體來看，2019年時公司的管理費用由上年的4.29億元漲至9.57億元。其中，職工薪酬、員工持股計劃、中介機構服務費、折舊與攤銷、廣告及宣傳費等項目，均有不同程度的增長，進而給公司成本端帶來了一定的壓力。

圖片來源于公司公告

2019年扣非凈利潤的下滑，還可以歸結到費用問題上，但是2022年該數據的下滑，和公司當年同比僅增長0.31%的營收分不開。

在云南白藥的各大業(yè)務線中，營收占比最高的兩項分別為工業(yè)銷售和商業(yè)銷售，二者合計占總營收的99%以上。其中工業(yè)銷售指的是白藥和牙膏等自制產品，商業(yè)銷售則是醫(yī)藥流通。

具體來看，2022年度這兩大業(yè)務線的同比漲幅分別為0.55%和0.27%，再加上營業(yè)成本的略微增加、市場競爭加劇導致的毛利率減少，最終使得當年的扣非凈利潤出現了下滑。

圖片來源于公司公告

到了2024年上半年，云南白藥的營收為204.55億元，僅同比微增0.72%。

源媒匯對比了今年和去年上半年云南白藥四大主要業(yè)務線的營收后發(fā)現，分屬于工業(yè)自制銷售收入的藥品、健康品和中藥資源事業(yè)部中，以云南白藥牙膏為首的健康品事業(yè)部營收同比下滑了3.11%；此外，占公司收入來源大頭的醫(yī)藥流通板塊，營收同比下降了1.41%。

針對公司2024年中報業(yè)績增長乏力以及未來如何應對等問題，源媒匯向云南白藥董秘辦和證券事務部發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

醫(yī)藥流通業(yè)務線似乎已觸及增長的天花板，以牙膏為主的健康品事業(yè)部業(yè)績下滑，疊加白藥和中藥兩大業(yè)務線增長乏力，公司的未來到底在哪里？

03

孵化下一個大單品

2024年對云南白藥來說可謂命運多舛。

這一年，公司在業(yè)務上調整了投資策略，決定退出全部二級市場證券投資；而公司在人事的變動上更大，包括前董事長王明輝在內的多位高管，先后被有關部門帶走調查。此外，曾參與公司混改，并主導了證券投資這一策略的陳發(fā)樹，提交了書面辭職報告，辭去了在云南白藥的職務。

前文提到，混改以后云南白藥變更為一家無實際控制人且無控股股東企業(yè)，這可能也是導致國資方和社會資本方產生分歧卻難以解決的重要原因之一。

不過，今年8月，大股東云南國有股權運營管理有限公司宣布增持云南白藥股份。天眼查顯示，目前該國資大股東持有云南白藥25.24%的股份，高于另一大股東新華都的24.42%。此舉也被市場解讀為公司或將結束無實控人狀態(tài)。

圖片來源于天眼查

回歸主營業(yè)務的云南白藥，把寶押在哪兒了呢？

截至今年6月底，分屬于健康品事業(yè)群的養(yǎng)元青洗護產品，實現銷售收入1.95億元，同比增長率高達41%，是云南白藥除了白藥和牙膏以外為數不多的大單品之一。不過從營收規(guī)模來看，該產品占總營收的比例仍較低。

除了已經上市的產品以外，云南白藥還有處在孵化期的業(yè)務線。

2024年半年報顯示，云南白藥目前處于孵化中的新型事業(yè)部，包括滋補保健品事業(yè)部、美膚事業(yè)部、醫(yī)療器械事業(yè)部以及天頤茶品事業(yè)部。公司針對不同領域，結合自身藥植這一特點優(yōu)勢，布局了多種產品。

中信建投醫(yī)藥團隊在中報點評中提到，整體來看，隨著公司主營業(yè)務聚焦提質增效，同時全力拓展增量發(fā)展空間，重點培育新興業(yè)務單元、打造全新業(yè)績增長點，看好公司未來的持續(xù)增長能力。

在經歷完人事動蕩、從二級市場抽身之后，有意愿拿回公司控制權并回歸主營的云南白藥，能孵化出下一個大單品嗎？

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       原文標題 : 炒股連虧兩年，云南白藥重操主業(yè)