本文來自方正證券研究所2022年1月19日發(fā)布的報告《上海新政，推向國產(chǎn)化4．0》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文

事件：2022年1月19日，上海市人民政府網(wǎng)站發(fā)布《上海市人民政府關于印發(fā)新時期促進上海市集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策的通知》。

集成電路和軟件行業(yè)是戰(zhàn)略性，基礎性產(chǎn)業(yè)，是引領新一輪科技和產(chǎn)業(yè)變革的關鍵力量。

我們認為國產(chǎn)化到了深水區(qū)。展望半導體2022年投資方向，有三條確定的主線：國產(chǎn)化、電動化、智能化。

其中國產(chǎn)化逐步深化，分為四個階段：國產(chǎn)1．0（芯片設計）、國產(chǎn)2．0（晶圓制造）、國產(chǎn)3．0（設備材料）、國產(chǎn)4．0（零部件、EDA／IP）。

政府強調(diào)注重集成電路生產(chǎn)、裝備、材料、EDA等核心環(huán)節(jié)。政策加大對于零部件、原材料、EDA等重大項目的專項資金力度。同時，對于符合條件的設計企業(yè)開展有利于促進本市集成電路線寬小于28納米（含）工藝產(chǎn)線應用的流片服務，相關流片費計入項目新增投資，對流片費給予30％的支持，支持金額原則上不高于1億元。

“芯片之母”重要性凸顯，國產(chǎn)EDA補貼50％。EDA被譽為“芯片設計之母”，也是芯片領域被“卡脖子”的典型代表。本次政策大力鼓勵企業(yè)采用國產(chǎn)EDA，對上海市集成電路企業(yè)和創(chuàng)新平臺購買符合條件的自主安全可控EDA工具，按照實際采購金額給予50％的補貼。

人才支持政策助力國產(chǎn)EDA行業(yè)發(fā)展。EDA行業(yè)需求的人才主要是工具軟件開發(fā)人才，工藝及器件背景的工程師、熟悉IC設計流程的工程師等人才，就業(yè)面相對窄，本土EDA人才嚴重不足。本次政策注重加強中國EDA行業(yè)自身能力建設，對于首次突破相關年度主營業(yè)務收入條件的集成電路裝備材料、EDA、設計企業(yè)和軟件企業(yè)，給予企業(yè)核心團隊分級獎勵，加大人才培養(yǎng)及引進力度。

建議關注EDA／IP標的：概倫電子、華大九天（待上市）、芯愿景（IPO終止）、廣立微（待上市）、芯禾科技（未上市）、思爾芯（待上市）。

風險提示：半導體景氣度不及預期；半導體國產(chǎn)替代不及預期；電動化和智能化不及預期。

展望半導體2022年投資方向，我們認為有兩條相對確定的主線：國產(chǎn)化和電動化。

一、國產(chǎn)化：逐步深化，分為四個階段：

1、國產(chǎn)1．0：2019年5月，限制華為終端的上游芯片供應，目的是卡住芯片下游成品，直接刺激了對國產(chǎn)模擬芯片、國產(chǎn)射頻芯片、國產(chǎn)存儲芯片、國產(chǎn)CMOS芯片的傾斜采購，這是第一步。

2、國產(chǎn)2．0：2020年9月，限制海思設計的上游晶圓代工鏈，目的是卡住芯片中游代工。由于全球晶圓廠都嚴重依賴美國的半導體設備（PVD、刻蝕機、離子注入機、測試機等），海思只能轉(zhuǎn)移到備胎代工鏈，直接帶動了中芯國際等國產(chǎn)晶圓廠和封測廠的加速發(fā)展。

3、國產(chǎn)3．0：2020年12月，中芯國際進入實體名單，限制的是芯片上游半導體供應鏈，本質(zhì)是卡住芯片上游設備。想要實現(xiàn)供應鏈安全，必須做到對半導體設備和半導體材料的逐步突破，由于DUV不受美國管轄，此階段的關鍵是針對刻蝕等美系技術的替代。

2022年，國產(chǎn)化路徑將順著四條主線繼續(xù)推進到4．0時代。

國產(chǎn)4．0：

1）半導體設備：將在2022年實現(xiàn)1－10的放量，優(yōu)先關注成熟工藝國產(chǎn)化設備（130／90／65／40／28nm）。

2）芯片材料：將在設備后，接力進行0－1的突破，優(yōu)先推薦黃光區(qū)材料和具備材料上游制備能力的相關公司。

3）EDA／IP將登陸資本市場，成為底層硬科技的全新品類。

4）設備零部件：國產(chǎn)化的縱向推進使得產(chǎn)業(yè)地位凸顯，板塊將迎來歷史級的發(fā)展窗口。

二、電動化：電動化2．0 ＋ 智能化1．0時代，電車有兩顆大腦，一個用來控制能源（電力），另外一個用來處理信息。

1、電動化：電動化最大的增量是電控，電控中最大壁壘和成本來自于功率半導體。

1）傳統(tǒng)硅基：IGBT和傳統(tǒng)MOS，將持續(xù)在中低壓和傳統(tǒng)場景占據(jù)主導地位。由于缺芯疊加行業(yè)景氣度加速，新能源相關的IGBT和MOSFET將迎來機遇期。

2）碳化硅：SiC將在高壓平臺和高端應用場景發(fā)力。外延、襯底、制造、設備、IDM領域都將迎來行業(yè)景氣＋國產(chǎn)替代＋份額提升的三重推動。

2、智能化：

1）傳統(tǒng)座艙：本質(zhì)是手機的衍生，是非實時操作系統(tǒng)在三屏合一趨勢下的場景擴張，傳統(tǒng)SoC廠商將繼續(xù)主導座艙市場。

2）智能駕駛：本質(zhì)上全新的異質(zhì)計算架構(gòu)，實時操作系統(tǒng)將結(jié)合FPGA＋GPU＋ASIC＋CPU異構(gòu)芯片，共同實現(xiàn)無人駕駛。

結(jié)論：2022年半導體投資方向建議關注下列標的。

主要分為9個階段：

階段一（2017年Q2之前）：無·行業(yè)β ＋ 無·個股β ＋ 無·個股α，半導體作為電子行業(yè)中不被市場關注的細分板塊，主要投資活動發(fā)生在一級市場，二級市場處于莽荒期，無明顯投資脈絡。

階段二（2017Q2－2017Q4：漲27％）：無·行業(yè)β ＋ 弱·個股β ＋ 弱·個股α

1）無·行業(yè)β：板塊效應還未形成，半導體處于受市場關注的前夜。

2）弱·個股β：17年三季度開始，由3G －＞ 4G帶來的技術革命直接拉動全球半導體含硅量迅猛增長，整個板塊呈現(xiàn)出強·行業(yè)α階段，主要體現(xiàn)在半導體產(chǎn)品價格大幅上漲和創(chuàng)新驅(qū)動新品加速擴充，從而帶動半導體行業(yè)公司業(yè)績顯著上漲。但是A股上市公司還未深度參與產(chǎn)業(yè)競爭，受益于價格／創(chuàng)新／國產(chǎn)替代周期紅利較少。

3）弱·個股α：部分上市公司開始展現(xiàn)出個股α，典型個股是兆易創(chuàng)新由于自身α和行業(yè)β疊加，區(qū)間漲幅高達154％。

階段三（2018Q1－2018Q4：暴跌37％）：無·行業(yè)β ＋ 負·個股β ＋ 弱·個股α

1）無·行業(yè)β：依舊無估值彈性。

2）負·個股β：18年一季度開啟的半導體下行周期導致負循環(huán)開始，產(chǎn)品價格大幅下跌。同時4G紅利結(jié)束，5G創(chuàng)新還未開啟，長達10年的互聯(lián)網(wǎng)和智能手機的創(chuàng)新紅利期結(jié)束，直接導致半導體體現(xiàn)出負的行業(yè)α，相關個股大幅下跌。受存儲周期下行影響，兆易創(chuàng)新區(qū)間跌幅達46％。

3）弱·個股α：部分公司展現(xiàn)出半導體下行周期的高成長屬性，典型個股如北方華創(chuàng)。

階段四（2019Q1－2020Q1：暴漲145％）：強·行業(yè)β ＋ 弱·個股β ＋ 弱·個股α，波瀾壯闊的行情開始。

1）強·行業(yè)β：美國對華為的第一輪科技封鎖和科創(chuàng)板的推出，極大地提高了市場對硬科技行業(yè)的關注。半導體作為一個主流科技板塊正式登場，體現(xiàn)出強行業(yè)β屬性，整體板塊估值大幅增長。

2）強·個股β：5G基站前周期和5G應用后周期直接拉動含硅量大幅增長，消費電子芯片／射頻芯片／通訊芯片展現(xiàn)出強創(chuàng)新周期屬性。同樣由于華為轉(zhuǎn)向國產(chǎn)芯片成品供應鏈，半導體設備／材料／模擬芯片展現(xiàn)出強國產(chǎn)替代周期屬性。

3）弱·個股α：雖然出現(xiàn)一大批2－5倍漲幅的韋爾股份／北方華創(chuàng)／聞泰科技／圣邦股份／兆易創(chuàng)新／三安光電／北京君正／匯頂科技／長電科技，但相關公司的業(yè)績增長還未在當期出現(xiàn)，漲幅主要來自于估值提升。

階段五（2020Q2－2020Q3：漲49％）：強·行業(yè)β ＋ 強·行業(yè)α ＋ 弱·個股α，中芯國際及其產(chǎn)業(yè)鏈大行情開始。

1）強·行業(yè)β：美國對華為的第二輪科技封鎖，從之前直接封鎖成品芯片銷售，升級到限制其晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈。疊加中芯國際登錄科創(chuàng)板，中芯國際上游設備、材料、封測產(chǎn)業(yè)鏈迎來一輪強行業(yè)β。

2）強·個股β：與之前的由創(chuàng)新周期和華為成品芯片國產(chǎn)替代拉動不同，此輪行情主要來自于中芯國際及其上游產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代拉動為主。

3）弱·個股α：以北方華創(chuàng)／滬硅產(chǎn)業(yè)／中微公司／安集科技／長電科技等中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈為主。

階段六（2020Q3－2021Q1：跌18％）：負·行業(yè)β ＋ 弱·個股β ＋ 弱·個股α

1）負·行業(yè)β：以大基金為主的產(chǎn)業(yè)投資者大面積減持，疊加科創(chuàng)板首發(fā)上市解禁后的大規(guī)模減持和中芯國際被美列入實體名單，直接導致整個半導體板塊出現(xiàn)負的行業(yè)beta，具體就是殺估值。

2）弱·個股β：5G創(chuàng)新紅利逐步褪去，新能源的創(chuàng)新紅利還在蓄力，價格周期處于大幅上漲前夜，導致行業(yè)出現(xiàn)分化的個股beta。

3）弱·個股α：各大公司的業(yè)績大幅增長還未開始，此時期相關個股最大跌幅平均在42％。

階段七（2021Q2－2021Q3：漲37％）：弱·行業(yè)β ＋ 強·個股β ＋ 強·個股α

1）弱·行業(yè)β：大基金／大股東／管理層減持繼續(xù)，大量公司定增融資，大量半導體公司登錄科創(chuàng)板，整體籌碼的供給增加抑制估值擴張。

2）強·個股β：供需的嚴重錯配導致庫存周期爆發(fā)；AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導致對芯片需求大幅增長；雙循環(huán)下導致半導體中游和上游的國產(chǎn)替代加速推進。

3）強·個股α：具備價格周期彈性（驅(qū)動／MCU／MOS）、創(chuàng)新周期彈性（AIoT／IGBT／PMIC）、國產(chǎn)替代（半導體設備／材料）個股成長性出現(xiàn)明顯增長。

以下是對

未來兩年半導體走勢的展望：

階段八（2021Q4－2022Q4）：弱·行業(yè)β ＋ ·強個股β ＋ 強·個股α

1）弱·行業(yè)β：大基金／大股東／管理層減持繼續(xù)，大量公司定增融資，大量半導體公司登錄科創(chuàng)板，整體籌碼的供給增加抑制估值擴張。

2）強·個股β：供需的嚴重錯配導致庫存周期爆發(fā)；AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導致對芯片需求大幅增長；雙循環(huán)下導致半導體中游制造和上游設備／材料的國產(chǎn)替代加速推進。

3）強·個股α：半導體設備／IGBT／模擬芯片／材料具備強α屬性。

階段九（2022Q4－2023Q4）：弱·行業(yè)β ＋ ·弱個股β ＋ 強·個股α

1）弱·行業(yè)β：大基金／大股東／管理層減持繼續(xù)，大量公司定增融資，大量半導體公司登錄科創(chuàng)板，整體籌碼的供給增加抑制估值擴張。

2）弱·個股β：供需錯配導致價格周期將出現(xiàn)拐點，部分半導體大宗商品價格將出現(xiàn)周期下行；AIoT和新能源帶來的創(chuàng)新周期導致對芯片需求的大幅增長將繼續(xù)；國產(chǎn)替代周期持續(xù)爆發(fā)。

3）強·個股α：半導體設備／IGBT／模擬芯片／材料具備強α屬性

綜上，我們將半導體的發(fā)展歸類成三個時期：

1）行業(yè)莽荒期：2019年之前的階段一、二、三

2）Beta主導期：2019－2020的階段四、五、六

3）Alpha主導期：2021－2023的階段七、八、九

很明顯，未來隨著半導體公司籌碼供給越來越多（股東減持、新股上市、定向增發(fā)），半導體板塊靠β拉動的估值提升空間越來越小，未來半導體板塊的主導驅(qū)動力就是內(nèi)生增長的α。

建議從alpha（公司治理、研究開發(fā)實力、行業(yè)地位）等方面來優(yōu)選符合國產(chǎn)替代周期和創(chuàng)新周期的個股。

建議關注：

1）半導體設備：北方華創(chuàng)、中微公司、盛美半導體、萬業(yè)企業(yè)、芯源微、沈陽拓荊（待上市）、屹唐公司（待上市）、華海清科（待上市）、光力科技、華卓精科（待上市）；

2）半導體材料：中環(huán)股份、晶瑞電材、滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、神工股份、華懋科技（徐州博康）、彤程新材、鼎龍股份、安集科技、江豐電子、江化微、中晶科技；

3）EDA／IP ：華大九天（待上市）、概倫電子（待上市）、芯愿景（IPO終止）、廣立微（待上市）、芯禾科技（未上市）、寒武紀、芯原股份、思爾芯（待上市）；

4）IGBT：華虹半導體、士蘭微、斯達半導體、時代電氣、華潤微、新潔能、揚杰科技、宏微科技；

5）SiC：三安光電、鳳凰光學、山東天岳、天科合達、東莞天域、瀚天天成；

6）GPU／FPGA／ASIC／CIS：韋爾股份、安路科技、格科微、芯原股份、紫光國微、景嘉微、思特威（待上市）；

7）設備零部件：北方華創(chuàng)（MFC產(chǎn)品）、神工股份（硅電極）、萬業(yè)企業(yè)、新萊應材、和林微納、華卓精科（待上市）、蘇州珂瑪（未上市）、富創(chuàng)精密（待上市）、石英股份；

風險提示：半導體景氣度不及預期；半導體國產(chǎn)替代不及預期；電動化和智能化不及預期

方正科技＆電子團隊  

陳杭

方正證券研究所

所長助理＆科技首席分析師

       原文標題 : 上海IC新政，推向國產(chǎn)化4.0