文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

一家網(wǎng)安企業(yè)，自我宗旨是帶給世界安全感，不過從基本面來看，投資者卻無法看好其業(yè)績上的穩(wěn)定性，其官網(wǎng)稱秉承“人是安全的核心”主導思想，諷刺的是，過往歷史上看，其安全主管反道利用技術(shù)手段進行盜竊，或可謂令人難安。

上述所描述的即是原新三板企業(yè)北京永信至誠科技股份有限公司（簡稱：永信至誠），其擬沖科上市，將于2月25日迎來上會大考，保薦機構(gòu)為國信證券。本次擬發(fā)行股份不超過1，170．7826萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25％，擬募資8．48億元用于6個項目，分別為基于平行仿真的網(wǎng)絡靶場與綜合驗證平臺項目、基于高度安全可控的高能效安全服務平臺研發(fā)及服務體系建設(shè)項目、安全管控與蜜罐研究與開發(fā)項目、自主可控的下一代高性能專有云技術(shù)和平臺研究項目、網(wǎng)絡安全人才培養(yǎng)項目和補充流動資金。截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為5．54億元，此次募資總額為總資產(chǎn)的1．6倍。

永信至誠實控人就職競爭對手時股權(quán)代持，競爭對手頻入股；業(yè)績波動大，對網(wǎng)絡靶場依賴程度高，稅補占比高；前五大客戶波動大，應收賬款高企，回款慢；銷售費用高于研發(fā)費用；侵權(quán)被訴訟風險，網(wǎng)絡安全主管曾涉嫌技術(shù)盜竊。

實控人就職競爭對手時股權(quán)代持，競爭對手頻入股

永信至誠的實際控制人為蔡晶晶和陳俊，直接持有公司67．6926％股份，間接持有公司0．4513％股份，直接或間接持有公司68．1439％股份。公司前身永信至誠有限成立于2010年9月2日，由李娟出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本為10萬元。2015年10月17日，永信至誠有限股改。

值得注意的是，永信至誠有限2010年9月 2日設(shè)立至2015年5月12日期間，股東蔡晶晶和陳俊持有永信至誠有限的股權(quán)存在代持情況。設(shè)立之初，李娟為蔡晶晶代持，2012年10月15日，永信至誠有限召開股東會，同意注冊資本由 10萬元增加至200萬元，增加的190萬元注冊資本由王強龍繳納。該筆出資實際持有人為陳俊，王強龍為公司員工。2013年10月及2014年2月，王強龍將其代持的股權(quán)進行了轉(zhuǎn)讓。直至2015年5月，蔡晶晶和陳俊被代持的股權(quán)才被完全解除。

對于股權(quán)代持，公司稱，永信至誠有限設(shè)立時股東蔡晶晶和陳俊存在股權(quán)代持是因為設(shè)立初期蔡晶晶和陳俊仍就職于啟明星辰安全，其中蔡晶晶擔任安全研究中心副總監(jiān)職務（蔡晶晶于2014年1月從啟明星辰安全離職），陳俊擔任安全工程師職務（陳俊于2013年1月從啟明星辰安全離職）。

除蔡晶晶和陳俊曾就職于啟明星辰之外，公司副總經(jīng)理李煒2003年 1月至2010年2月任職于啟明星辰安全，擔任高級項目經(jīng)理；張雪峰2007年8月至2014年6月任職于啟明星辰，擔任高級工程師；2014年6月至今，歷任公司銷售總監(jiān)、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司網(wǎng)安行業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理；張凱2004年8月至2011年7月任職于啟明星辰安全，歷任安全研究工程師、項目經(jīng)理，自 2013 年 5 月以來，歷任公司首席技術(shù)官、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。

值得注意的是，2014年4月，啟明星辰投資增資公司，增資價格為9．5元／注冊資本，12月便轉(zhuǎn)讓給了啟明星辰安全。啟明星辰安全持有公司142．8萬股，占比為4．07％。

業(yè)績波動大，對網(wǎng)絡靶場依賴程度高，稅補占比高

永信至誠是一家聚焦科技創(chuàng)新的網(wǎng)絡安全企業(yè)。公司致力于解決產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型缺乏安全測試環(huán)境、網(wǎng)絡安全人員實戰(zhàn)能力不足、政企用戶缺乏主動防護能力等問題。公司研發(fā)了網(wǎng)絡空間平行仿真及攻防對抗類技術(shù)，并推出網(wǎng)絡靶場系列產(chǎn)品、安全管控與蜜罐產(chǎn)品、安全工具類產(chǎn)品、安全防護系列服務、網(wǎng)絡安全競賽服務和其他服務，其他服務主要包括線上線下培訓服務。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入分別為1．805億元、1．631億元、2．916億元和8，136．08萬元，凈利潤分別為331．91萬元、162．63萬元、4229．58萬元和－2033．94萬元。公司業(yè)績波動較大，2019年主營業(yè)務收入相比于2018年下降9．65％，2020 年主營業(yè)務收入相比于2019年增加 78．83％。2021年1－6月主營業(yè)務收入相比于2020年1－6月增加37．13％。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為－5，411．35萬元、4，098．06萬元、9，609．73萬元和－3，338．87萬元。從近半年看，永信至誠凈利潤和現(xiàn)金流均出現(xiàn)了轉(zhuǎn)負的現(xiàn)象。

公司主要享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠，報告期內(nèi)，公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠分別為779．04 萬元、520．86萬元、986．62萬元和8．68萬元，稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為179．34％、441．03％、20．44％和－0．45％。若國家未來相關(guān)稅收政策或公司及其子公司自身條件發(fā)生變化，導致無法享受上述稅收優(yōu)惠政策將會對公司未來經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

從計入當期損益的政府補助來看，永信至誠報告期內(nèi)分別為37．77萬元、209．89萬元、438．47萬元和201．10萬元。 兩數(shù)相加，永信至誠稅補占公司的利潤總額比例一直較高。

公司主營業(yè)務收入主要來自于網(wǎng)絡安全產(chǎn)品，網(wǎng)絡安全產(chǎn)品收入占比超過50％。2019年網(wǎng)絡安全產(chǎn)品收入比2018年減少3，442．50萬元，同比降低24．57％，主要原因是2019年項目周期較長，當期項目未驗收，使得網(wǎng)絡靶場系列產(chǎn)品的收入下降36．31％，這也是2019年收入下降的最主要原因。

公司運用網(wǎng)絡靶場技術(shù)的相關(guān)業(yè)務主要為網(wǎng)絡靶場平臺、安全管控與蜜罐產(chǎn)品和網(wǎng)絡安全競賽，報告期內(nèi)收入分別為1．238億元、8，656．64萬元、1．534億元和5，988．63萬元，占收入比例分別為68．57％、53．08％、52．58％和73．61％，網(wǎng)絡靶場技術(shù)相關(guān)業(yè)務2021年未經(jīng)審計金額為2．279億元，占比為71．17％，公司業(yè)績對網(wǎng)絡靶場依賴程度較高。

網(wǎng)絡靶場屬于網(wǎng)絡安全行業(yè)新興細分領(lǐng)域，根據(jù)數(shù)世咨詢預計數(shù)據(jù)來看，2020年網(wǎng)絡靶場市場規(guī)模約8億元，2021年約10億元，占整體網(wǎng)絡安全市場的比例約為1．1％，市場規(guī)模相對較小。奇安信、深信服、啟明星辰、美亞柏科、綠盟科技等同行業(yè)規(guī)模較大的綜合上市公司，收入均在20億元以上，公司規(guī)模較小，抗風險能力較弱。

公司業(yè)務一般體現(xiàn)為“項目制”特征。公司2020年“網(wǎng)絡安全科技館”項目收入、成本、毛利金額分別為1．127億元、6，154．68萬元、5，115．41萬元，占公司營業(yè)收入、營業(yè)成本、毛利總額的比例分別為38．64％、48．40％和31．10％，占比較高。網(wǎng)絡安全科技館共有展項164項，直接使用到網(wǎng)絡靶場系列產(chǎn)品的展項為12項，合計收入金額為5，923．62萬元，計入了核心技術(shù)收入，在項目總收入中的占比為52．56％。

截至目前公司未承接到超大規(guī)模類似項目，2021年公司科技館類似項目未經(jīng)審計收入金額 1，189．66萬元，收入占比為3．72％，其中“網(wǎng)絡安全科技館”項目的延伸收入為 848．18萬元，占比為71．30％，因此2020年“網(wǎng)絡安全科技館”項目收入具有偶發(fā)性，科技館類業(yè)務存在持續(xù)性風險。且公司主要以項目制形式開展業(yè)務，若未來公司未能承接到此類項目或相當數(shù)量和金額的項目，則對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為67．54％、66．69％、56．40％和56．77％，2020年下降較多，主要是由于2020年公司“網(wǎng)絡安全科技館”項目收入占比較高，該類業(yè)務的毛利率低于公司其他業(yè)務。

前五大客戶波動大，應收賬款高企，回款慢

報告期內(nèi)，永信至誠來自政府部門、政府直屬企業(yè)及軍隊軍工部門的收入占主營業(yè)務收入的比重超過60％，為公司第一大收入來源。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶合計銷售金額分別為4，866．47萬元、5，413．74萬元、1．885億元和3，737．64萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 26．96％、33．19％、64．63％和45．94％，前五大客戶存在一定波動。2020年前五大客戶銷售收入占比較高，主要是由于2020年“網(wǎng)絡安全科技館”項目收入較高，占比38．64％導致。

報告期各期末，公司應收賬款賬面原值分別為1．045億元、1．099億元、9，997．65萬元和9，101．08萬元，應收賬款原值占當期營業(yè)收入的比例分別為57．90％、67．32％、34．28％和111．86％，占比較高。報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為9，536．13萬元、9，758．11萬元、8，271．91萬元和7，103．33萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為53．41％、40．29％、15．71％和15．75％，占當期營業(yè)收入的比例分別為52．83％、59．83％、28．36％和87．31％，應收賬款金額較高。

公司客戶主要為公安等政府部門、研究院高校、電網(wǎng)石油等央企、軍隊等，應收賬款受政府預算及審批流程影響較大。截至2022年1月5日，公司報告期各期末應收賬款余額回款比例分別為82．93％、76．91％、71．81％和51．48％，應收賬款回款較慢。

報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2．16、1．52、2．78 和1．70（年化），應收賬款周轉(zhuǎn)率呈先降后升趨勢，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司均值3．58、3．67、3．47和2．78。

若未來下游行業(yè)客戶付款能力發(fā)生變化、預算收緊、審批流程延長，則公司應收賬款余額將不斷增加，可能使公司營運資金緊張，應收賬款存在發(fā)生壞賬的風險，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期各期末，永信至誠存貨的賬面價值分別為1，475萬元、2，401．62萬元、2，703．34萬元和4，215．04萬元，其中項目成本（合同履約成本）分別為1，237．05萬元、1，961．87萬元、2，346．48 萬元和3，814．79萬元，項目成本指正在執(zhí)行的合同項目所發(fā)生的成本，包括直接材料、直接人工、外購軟件及服務和其他費用，若項目未被客戶認可或未被客戶驗收，則存在計提減值準備的風險，進而影響公司業(yè)績。

銷售費用高于研發(fā)費用

報告期內(nèi)，永信至誠銷售費用分別為4，931．36萬元、4，989．13萬元、5，492．12萬元和3，116．10萬元，銷售費用占營業(yè)收入比例分別為27．32％、30．59％、18．83％和38．30％，占比較高。此外，報告期各期末，銷售人員人數(shù)分別為127人、128人、144人和152人，占比分別為32．81％、41．42％、41．98％和38．58％。未來，如果公司收入無法按計劃增長，或者新產(chǎn)品市場拓展不利，公司較大的銷售費用規(guī)�？赡軐�公司的盈利產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為4，347．00萬元、3，544．59萬元、3，847．85萬元和2，560．74萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為24．08％、21．73％、13．19％和31．47％，2018－2019占比較高。

2018年末－2021年6月末，永信至誠的研發(fā)和技術(shù)人員分別為208人、136人、149人和181人，出現(xiàn)了波動式下滑。

報告期內(nèi)，董事、監(jiān)事、高級管理人員與核心技術(shù)人員的薪酬總額占各年度公司利潤總額的比例分別為162．34％、705．58％、19．15％和－22．78％。其中，公司董事長、副董事長、財務負責人2020年薪酬超70萬元，董事、副總經(jīng)理張凱薪酬為100．72萬元，i春秋事業(yè)部總經(jīng)理鄭斐斐薪酬為103．01萬元。

侵權(quán)被訴訟風險，網(wǎng)絡安全主管曾涉嫌技術(shù)盜竊

公司i春秋平臺線上課程主要來源為公司自行錄制、合作團體錄制等。2020年3月23日，原告張銀奎因與被告五一嘉峪、第三人姜曄侵害計算機軟件著作權(quán)糾紛向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起訴訟。2021年3月15日，上海知識產(chǎn)權(quán)法院作出一審判決，判決被告停止侵權(quán)、賠償原告經(jīng)濟損失5萬元、賠償原告維權(quán)費用5萬元，駁回張銀奎其他訴訟請求。2021年3月24 日，張銀奎提起上訴，2021年10月14日，二審駁回上訴，維持原判。

另據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，2017年公司的網(wǎng)絡安全主管曾涉及利用網(wǎng)絡技術(shù)進行盜竊的不法行為。

江蘇城鄉(xiāng)建設(shè)工程有限公司曾因裝飾裝修合同糾紛一案，于2021年4月1日提出訴前財產(chǎn)保全申請，最終鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院凍結(jié)被申請人合肥探奧自動化有限公司、北京永信至誠科技股份有限公司銀行存款二百八十八萬六千元或查封其同等價值的其他財產(chǎn)。

招股書顯示，2019年8月，因年初存貨上報數(shù)與檢查數(shù)相差較大，永信至誠遭到北京市海淀區(qū)統(tǒng)計局的行政處罰。2020年4月及11月，因運營的網(wǎng)站存在禁止發(fā)布的信息以及未經(jīng)被收集人同意收集、使用個人信息等情況，永信至誠子公司五一嘉峪兩次遭到北京市公安局海淀分局的警告處罰。2021年4月及6月，因未按期申報個人所得稅，永信至誠子公司福建函谷被大田縣稅務局分別處以100元罰款。

永信至誠自身為網(wǎng)絡安全企業(yè)，卻無法阻止自己的網(wǎng)絡安全主管的盜竊行為，這給外界的印象或顯尷尬。