文/樂居財經  程孟瑤

買東西可以花上大幾千，但郵費萬萬不能有。

“不包郵堅決不下單”的剁手黨撐起的快遞行業(yè)硝煙四起，下半年以來，極兔速遞、順豐控股、菜鳥相繼遞表港交所，拼服務還是拼資本？巨頭齊聚港股，內卷模式下國內快遞市場格局會否生變？

2023年中秋國慶雙節(jié)放假之前，菜鳥智慧物流網絡有限公司（簡稱“菜鳥”）在港交所提交了上市申請，成為繼極兔、順豐后，今年下半年第三家赴港IPO的物流企業(yè)。加上背靠阿里巴巴，菜鳥赴港IPO也成為節(jié)前資本市場的熱議話題，如果一切順利，菜鳥最快將于明年上半年在港掛牌上市。

這意味著，菜鳥或將成為阿里巴巴“1+6+N”組織變革后第一家啟動獨立上市的業(yè)務集團，這次IPO也被認為是在沖刺全球智慧物流第一股。

招股書顯示，2023年財年（截止2023年3月31日），菜鳥營收778億元，較上年同期668.67億元增長16%。毛利81.47億元，毛利率10.5%；上年同期毛利71.81億元，毛利率10.7%。利潤方面，2023年財年經營利潤虧損17.01億元，凈虧損28.01億元，虧損持續(xù)擴大；經調整利潤2.79億元，實現(xiàn)扭虧。

此外，菜鳥一直重點發(fā)力的國際業(yè)務報告期內業(yè)績貢獻占比逐年下降，虧損壓力以及國際物流業(yè)務增長不及預期，或許也讓菜鳥需要新一輪的資本運作。

本次IPO募集資金，預計將用于進一步發(fā)展國際物流能力及網絡；進一步發(fā)展國內物流能力及網絡；研發(fā)及技術創(chuàng)新；及營運資金及其他一般公司用途。

一、“三通一達”云峰基金 淡馬錫均為股東

融資估值1900億

2013年，阿里巴巴、銀泰集團聯(lián)合復星國際、富春控股、“三通一達”（申通、圓通、韻達、中通）共同組建了菜鳥網絡科技有限公司（簡稱“菜鳥科技”），以滿足阿里巴巴集團電商平臺上買賣雙方對物流服務不斷增長及不斷變化的需求。2015年，菜鳥成立，成為菜鳥科技的控股股東，并于2017年成為阿里巴巴的附屬公司。

招股書顯示，菜鳥由阿里巴巴、銀泰集團、復星國際、富春控股、“三通一達”（申通、圓通、韻達、中）通共同發(fā)起，阿里巴巴持股48.48%，銀泰投資沈國軍持股32.32%。

成立以來菜鳥共獲得過三次融資，資本團包括阿里巴巴、“三通一達”、銀泰資本、云峰基金、春華資本、GIC Private、淡馬錫、Khazanah等，來自中國、新加坡、馬來西亞，澳大利亞等國家，累積融資310億元。

第一輪融資發(fā)生2016年3月，30億股普通股募資100億元，增資價格約3.33元/股。阿里巴巴、銀泰集團、圓通、中通均參與了本輪融資，分別出資41.9億元、32億元、1億元、1億元；此外EAGLE LOGISTIC HOLDINGS LIMITED、PV Optimus Limited、APSIF PTE LTD、ANDERSON INVESTMENTS PTE. LTD、MOONLIGHT RAY LIMITED、Tasik Pedu Investments Limited分別認購3.31億股、1.31億股、9859.09萬股、6572.73萬股、6199.14萬股、3286.36萬股。

Eagle Logistic和Moonlight Ray為云峰基金旗下公司；PV Optimus由春華資本集團控制；APSIF PTE由GIC Private間接全資擁有；Anderson由淡馬錫間接全資擁有；Tasik PeduKhazanah是馬來西亞的主權財富基金Khazanah的全資附屬公司。此輪融資之后，菜鳥上線了菜鳥裹裹業(yè)務，主要服務淘寶天貓退換貨場景。

第二輪融資發(fā)生在2017年9月，均為老股東追投，12億股普通股募資60億元，增資價格5元/股。阿里巴巴出資53.22億元，“三通一達”合計認購4200萬股，合計出資2.1億元。本輪融資后菜鳥成為阿里巴巴的附屬公司，阿里巴巴通過Ali CN Investment持有51%的股份。本輪融資后，菜鳥的估值已超過1000億元。

控股菜鳥兩年后，阿里巴巴再次領銜并完成對菜鳥物流的新一輪增資。2019年11月，菜鳥新增20.13億普通股募資150.00億，增資價格約7.45元/股。此輪交易中，阿里巴巴還通過增資和購買老股的方式，合計投入233億元，將持股比例擴大至增至63%。現(xiàn)有股東中“三通一達”、云峰基金、Khazanah、GIC Private也均有參與。融資完成后菜鳥物流的估值一度接近2000億元，約1941.67億元。

顯然，與前兩輪融資的最大不同，是阿里巴巴通過兩種方式擴大了股權，除了增資，還購買了老股。它買了誰的“老股”？

據(jù)招股書，阿里巴巴在此輪增資中，斥資122.83億元認購16.48億股。與其公布的總投入233億元相差約110億元，這筆錢大約是用于購買老股去了。樂居財經《預審IPO》梳理發(fā)現(xiàn)，手中持股縮水最多的是銀泰投資沈國軍。

初始時，沈國軍通過Profit Reach持股28.8億股，之后，Profit Reach參與第一輪增資，又拿到9.6億股。但遞表前，沈國軍通過Keen Leap、Elite Data、Elite Idea、Profit Reach的總持股數(shù)量為21.35億股，約17億股憑空“消失”。沈國軍的持股比例，也從初始時的32.32%，下降至遞表前的13.88%。盡管仍為第二大股東，但與阿里巴巴已相差甚遠。

遞表時，阿里巴巴通過其全資附屬公司Ali CN Investment、Ali KB Investment、Alibaba International持有菜鳥69.54%的股份。銀泰投資沈國軍通過Keen Leap、Elite Data、Elite Idea、Profit Reach合計持股13.88%。中通持股0.99%；圓通持股0.9%；申通、韻達分別持股0.74%。今年6月菜鳥物流斥資38.78億元拿下申通25%股份，目前是申通最大單一股東。

IPO后，阿里巴巴仍將繼續(xù)持有菜鳥50%以上的股份，菜鳥將仍為阿里巴巴的子公司。據(jù)阿里巴巴財報，2021財年-2023財年，菜鳥的總營收分別為527億元、668億元、775億元。

二、流血上市 三年累虧71.02億

菜鳥驛站、菜鳥裹裹，在電商產業(yè)高速發(fā)展的當前，菜鳥幾乎成為家喻戶曉的“快遞”，查詢快遞進度打開菜鳥裹裹，10歲的小朋友也知道媽媽買的快遞放在菜鳥驛站，“菜鳥藍”更是深入人心。

憑借獨特的“電商和科技”基因，菜鳥從菜鳥智能物流控股有限公司注冊的一個品牌，發(fā)展成電商物流行業(yè)的全球領導者，提供國際及國內物流服務，客戶包括中國及全球各地的商家及品牌、電商平臺、消費者及物流公司。

菜鳥物流的收入主要來自國際物流服務，包括跨境快遞、國際供應鏈及海外本地物流服務；國內物流服務涵蓋國內供應鏈、菜鳥速遞、菜鳥裹裹三大業(yè)務板塊；同時，菜鳥亦自物流科技及其他服務產生收入。

國際業(yè)務方面，灼識咨詢數(shù)據(jù)，按包裹量計，菜鳥是2022年全球最大的跨境電商物流服務企業(yè)，市場份額8.1%；菜鳥物流在2023財年運送了超過15億個跨境電商包裹，服務了超過10萬個從事跨境貿易的商家和品牌，在中國出口電商物流和進口電商物流領域都是全球第一。菜鳥還運營著建面約300萬方的跨境電商倉庫網絡，為全球第一。

在國內物流業(yè)務上，按收入計，菜鳥是中國第三大質量電商物流公司，市場份額16.4%。全球前50強的快消品牌超過半數(shù)與菜鳥物流有長期合作；同時按截至2023年6月30日止三個月包裹量計，菜鳥還是中國最大的逆向物流解決方案提供商，運營著全球最大的菜鳥驛站網絡，日均處理包裹超8000萬個；2022年中國國內電商物流市場規(guī)模為1.1萬億元，占全球電商物流市場的33.4%。

龐大的服務體系給菜鳥物流帶來可觀的業(yè)績及增長。2021年-2023年財政年度，菜鳥物流總收入分別為517.33億元、668.67億元、778億元，復合年增長率為21%。與阿里巴巴財報披露總營收略有出入。

不過高企的營業(yè)成本影響著其利潤收入，報告期內，菜鳥物流錄得虧損分別為20.15億元、22.86億元、28.01億元，其虧損規(guī)模也在隨營收規(guī)模在同步擴大，三年累虧71.02億元。同期，毛利率分別為10.5%、10.7%、10.5%。

在招股書里披露的長期規(guī)劃中，菜鳥將國際業(yè)務的優(yōu)先級放在了第一位。放眼全球，菜鳥已經在戰(zhàn)略位置上直接建設和運營一批關鍵性設施，包括2個綜合電商物流樞紐（e-Hub）、1100多個總面積約1650萬平方米的倉庫，并在全球有380多個物流分撥中心和170000個驛站。截至2023年6月30日，其全球網絡遍布200多個國家及地區(qū)。不過報告期內，其國際物流業(yè)務的收入貢獻占比呈現(xiàn)下降趨勢。

三、頭頂44億元商譽

貿易應收款增50%

值得注意的是，菜鳥的業(yè)績不全是自己打拼來的。與淘系電商的綁定，是菜鳥業(yè)績的“保底”，另一方面，菜鳥也在走“捷徑”，通過收購與合作不斷擴大市場占有率。

2021財年-2023年財，菜鳥來自五大客戶的收入分別占各期間總收入的34.4%、34.8%、32.3%，其中股東阿里巴巴做為最大客戶，產生的收入分別為154.23億元、206.14億元、219.01億元，貢獻了29.2%、30.8%、28.2%的收入，接近三分之一。

同期，菜鳥自阿里巴巴分別產生營業(yè)成本及經營開支14.66億元、19.22億元、18.03億元，約占各期間營業(yè)成本及經營開支約2.7%、2.8%、2.3%。

除了有阿里巴巴的一路輔助，招股書顯示，截至2023年6月30日，菜鳥物流的商譽43.53億元，主要來自為擴大物流網絡而收購具有配送及倉庫業(yè)務的若干物流業(yè)務。這也意味著，其有一部分市占是通過收購獲得。

比如其招股書中披露的主要附屬公司之一浙江心怡供應鏈管理有限公司（簡稱“心怡科技”）就是2020年收購而來。

公開資料顯示，跨境業(yè)務是心怡科技的發(fā)力重點，2014年心怡科技獲得阿里巴巴A輪融資后，在美國、日本、韓國、澳洲、荷蘭和俄羅斯等17個國家和地區(qū)建立了倉配中心。

2020年菜鳥全資收購了心怡科技。心怡科技在國內共設有88個RDC(區(qū)域分撥)中心，倉配網絡覆蓋超過350個城市，全球共設置388個供應鏈網絡，是阿里巴巴旗下天貓商超核心倉儲管理服務提供商。

遞表前，菜鳥也從阿里巴巴手中接過了申通25%股份。2022年，申通快遞完成快遞業(yè)務量129.47億件，同比增長16.89%；市場占有率為11.71%，同比上升1.48 個百分點；實現(xiàn)營業(yè)收入336.71 億元，同比增長33.32%。

除了將同行“收入囊中”，菜鳥也四處尋求與同行合作。招股書顯示，菜鳥來自第三方及關聯(lián)方的貿易應收款項（經扣除信貸虧損撥備）由截至2021年3月31日的32.86億元增加44%至截至2022年3月31日的47.23億元，再進一步增加50%至截至2023年3月31日的70.69億元，并進一步增加18%至截至2023年6月30日的83.63億元。

貿易應收款中，來自關聯(lián)方的貿易應收款金額幾乎是第三方的2倍。不過，盡管第三方應收款的占比較小，但增速更快，從2021年的9.65億元增至2023年6月底的29.68億元，期內增幅207.56%。而同期，來自關聯(lián)方的貿易應收款增幅約141.76%。

在招股書中，菜鳥稱貿易應收款項增加主要是由于其具有賬期的商家及物流公司產生的收入比例增加。

四、菜鳥先飛

阿里云、盒馬等均有上市計劃

今年3月，時任阿里巴巴集團董事會主席兼CEO的張勇宣布啟動“1+6+N”組織變革，阿里巴巴集團的定位從一個超大型業(yè)務經營集團變更為投資控股集團。

云智能、淘天、本地生活、阿里國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛6大業(yè)務集團，阿里健康、高鑫零售、盒馬等小型業(yè)務所組成的多家業(yè)務公司，構成的“6+N”分別成立各自的董事會，實行各業(yè)務集團和業(yè)務公司董事會領導下的CEO負責制，都能獨立融資和上市。

今年5月18日，阿里巴巴集團在2023財年第四季度及全年財報中披露，菜鳥、盒馬啟動上市計劃，阿里云完成分拆獨立上市，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團啟動外部融資。

6月6日，菜鳥38.78億元拿下申通25%股份，為加速上市鋪路，此舉屬阿里巴巴內部的股權轉讓，申通控股股東、實際控制人不變；28日，在2023全球智慧物流峰會上，菜鳥宣布推出自營的質量快遞業(yè)務菜鳥速遞，菜鳥速遞主攻“高質量快遞市場”，主要聚焦“菜鳥自營、質量快遞、好用不貴”業(yè)務覆蓋大件、中小件和微小件等全重量級包裹。

8月底，菜鳥裹裹試水菜鳥標快“放心寄”以擴大商家寄件業(yè)務范圍，由菜鳥直送（丹鳥）承運；還依托第三方，提供“特惠寄”和“尊享寄”兩類寄件服務來進行產品分層。“特惠寄”主要由申通、韻達、極兔等加盟制快遞企業(yè)承運，支持淘系和非淘系訂單；“尊享寄”的承運方則為順豐，此舉頗有打造快遞界“淘寶”的意味。

9月10日，萬億阿里完成二輪換帥，張勇卸任，蔡崇信接任阿里巴巴集團董事會主席職務，吳泳銘出任集團CEO。蔡崇信在全員信中寫道：“我和吳泳銘，會和所有阿里人一起堅守我們的使命與愿景，一起迎接下一階段的發(fā)展”。

公開資料顯示，蔡崇信從1999年阿里巴巴成立到2013年，一直是集團的CFO，在2014年帶領阿里巴巴集團于紐約上市。吳泳銘有著深厚的技術背景，曾擔任過B2B、淘寶、支付寶等多個重要業(yè)務的首席技術官，創(chuàng)建了阿里媽媽平臺，孵化了手機淘寶。

蔡崇信口中的“下一階段”很快開啟。9月26日，菜鳥遞表港交所，成為蔡崇接任后迎來的一件大事。菜鳥由蔡崇信擔任董事長，萬霖擔任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，劉政擔任執(zhí)行董事兼首席財務官。

此外，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團CEO蔣凡以及淘天集團首席執(zhí)行官戴珊任非執(zhí)行董事，陳志宏、Danny Tsui-Yuen CHIU、楚軍紅女士擔任獨立非執(zhí)行董事。

在菜鳥遞表前，極兔速遞和順豐控股也先后遞表。

繼2021年收購了百世快遞之后，今年5月極兔速遞斥資11.8億元把順豐豐網收入囊中，一個月后的6月16日，極兔速遞敲響港交所的大門，正式遞交了上市申請，其股東名單里不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機構。

賣掉豐網三個多月之后，順豐控股在8月21日在港交所二次提交上市申請，高盛、華泰國際、摩根大通為聯(lián)席保薦人，香港證券、UBS為財務顧問。如果上市成功，順豐將成為快遞行業(yè)首家“A+H”的上市公司。

據(jù)今年5月胡潤發(fā)布的全球獨角獸榜，菜鳥的估值為1850億元，面對來勢洶洶的極兔速遞以及在消費者心中“最靠譜”的順豐快遞，背靠阿里巴巴的菜鳥能撐起近2000億的估值嗎？

附：菜鳥上市發(fā)行中介機構清單聯(lián)席保薦人：花旗環(huán)球金融亞洲有限公司中信里昂證券有限公司J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited財務顧問：Ampere Partners Limited法律顧問：盛信律師事務所方達律師事務所Harney Westwood & Riegels核數(shù)師兼申報會計師：羅兵咸永道會計師事務所

       原文標題 : 今年最大的“剁手”IPO來了