靠為美的冰箱代工,雪祺電氣能否復(fù)制奧馬之路?
文/陸以達(dá)
編輯/羅卿
中國冰箱代工市場,有兩大強(qiáng)企,一個是廣東的奧馬電器(002668.SZ),另一個就是安徽合肥的雪祺電氣(001387.SZ)。
2015年,奧馬向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型折戟后,元?dú)獯髠。但其?qiáng)大的代工能力,還是吸引了一眾投資者。2023年,TCL家電將其收至麾下,奧馬電器重歸正道,成為TCL家電旗下的白電業(yè)務(wù)整合平臺。
成立于2011年的雪祺電氣,主要業(yè)務(wù)為家電代工(ODM),客戶包括美的、太古、美菱等知名品牌,主要生產(chǎn)冰箱和商用展示柜。
雪祺電氣發(fā)展節(jié)奏被資本市場看好,即便IPO審核不斷趨緊,雪祺電氣還是在近日成功登陸深交所主板。1月11日,首日開盤價大漲95%,16日開盤價回落至28.4元/股。
雪祺電氣表示,此次上市是為了擴(kuò)大現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)、研發(fā)升級和完善零部件供應(yīng)體系,推動公司業(yè)務(wù)規(guī)?焖僭鲩L。
雪祺強(qiáng)大的代工能力和上市公司的價值都是重要資源。成功登陸資本市場后,雪祺也將進(jìn)入新的發(fā)展階段。
不過,對于雪祺是否能像奧馬一樣,未來成為白電大廠的爭搶的收購標(biāo)的,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,主要看與美的冰箱的綁定關(guān)系。
雪祺闖關(guān)險獲成功
雪祺電氣業(yè)務(wù)相對單一,主要生產(chǎn)大型冰箱。從招股書來看,雪祺電氣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可謂槽點(diǎn)滿滿。
招股書顯示,其冰箱年產(chǎn)量為100萬臺以上,而展示柜和其他產(chǎn)品僅為5萬臺。2022年,冰箱銷售額占總營收的88.82%。
雪祺電氣歷年?duì)I收額在20億元左右,預(yù)計(jì)2023年?duì)I收可達(dá)22至26億元左右、歸母凈利潤1.4億元以上。不過雪祺電氣的營收和凈利波動較大,毛利率較低的問題一直存在。白電市場的毛利率一般超過30%,奧馬電器的凈利潤率也接近25%,但雪祺在10%~12%之間徘徊。
另外,公司的營收模式單一、過度依賴大客戶、現(xiàn)金流緊張。這也體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上,報告期內(nèi)應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價值總計(jì)分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元,占營業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。
之前,業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為參考創(chuàng)維電器,雪祺上市前景堪憂。2022年創(chuàng)維電器終止上市申請。作為創(chuàng)維集團(tuán)子公司,創(chuàng)維電器除了銷售自有品牌,也從事冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的代工。然而,在2022年初提交了招股書十個月后,創(chuàng)維電器申請撤回上市文件。原因是由于2019至2021年期間,創(chuàng)維電器營收保持增長但利潤卻持續(xù)下滑,被監(jiān)管部門認(rèn)為是關(guān)聯(lián)性交易所致,不符合創(chuàng)業(yè)板定位。
和創(chuàng)維等廠商不同,雪祺電氣純做代工,其代工客戶均是頭部企業(yè),按營收比例排名為美的集團(tuán)(48.26%)、太古集團(tuán)(12.43%)、美菱集團(tuán)(5.04%)、海信集團(tuán)(3.96%)以及云米科技(3.52%)。
美的冰箱是雪祺最大客戶。數(shù)據(jù)顯示,在容積400升以上的大型冰箱市場,雪祺電氣覆蓋的廠商品牌占據(jù)超95%的市場份額。
所以,盡管雪祺電氣從事的是技術(shù)含量不高的代工業(yè)務(wù),但以美的為代表的大客戶穩(wěn)定的業(yè)務(wù)體量,保證了雪祺在報告期內(nèi)營收、利潤和研發(fā)投入均達(dá)到上市指標(biāo)。
此外,和創(chuàng)維電器的不同在于,雪祺的增長依賴的是外部客戶,且不涉及關(guān)聯(lián)交易,這也是其順利上市的關(guān)鍵。
綁定美的,雪祺能否實(shí)現(xiàn)高增長?
對于上市后,雪祺電氣的毛利率是否有明顯改善,雪祺也在招股書中明示,如果未來行業(yè)競爭加劇,主要客戶的銷售不及預(yù)期、市場份額下降,那么作為代工廠的雪祺自身營收和盈利能力也將受到影響。
從目前來看,雪祺電氣仍然沒有推出自有品牌的計(jì)劃,未來主要關(guān)注兩個方面:一是嵌入式冰箱和智能化產(chǎn)品,另一個就是海外市場。雪祺產(chǎn)品銷售區(qū)域已經(jīng)拓展至韓國、德國、美國等國家和地區(qū),在2020至2023年上半年,營收分別達(dá)到了2.37億元、3.56億元、3.51億元和2.04億元,占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.79%、17.40%、18.42%和19.40%,整體呈增長趨勢。
雪祺電氣認(rèn)為,未來消費(fèi)者對冰箱的需求更高,使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,大容量、多溫區(qū)和嵌入式、智能化冰箱將逐漸成為市場主流,而雪祺對此也有提前投入,能夠滿足大客戶的需求。同時,海外市場的拓展已經(jīng)頗有成效,雪祺電氣寄望于產(chǎn)品升級趨勢帶來的潛在新客戶資源,從而實(shí)現(xiàn)營收的增長。
奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2024年冰箱市場零售額為1346億元,同比增長1.0%,零售量預(yù)計(jì)為3873萬臺。而通過2023年的數(shù)據(jù)來看,高端產(chǎn)品和高性價比產(chǎn)品呈共贏趨勢,低端對開門冰箱銷售數(shù)據(jù)則持續(xù)走低,這對于專注大容量冰箱市場的雪祺電氣來說是個好消息。
此外,美的冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定的增長也是雪祺電氣的壓艙石。財(cái)報顯示,美的集團(tuán)2023年前三季度營收為2911億元,同比增長7.67%。其中,美的冰箱線上線下銷量均非常理想,6·18期間美的冰箱京東銷量榜位居第二。就目前來看,雪祺的增長依靠的就是美的。
對雪祺而言,與美的深度綁定保證了業(yè)績的穩(wěn)定性,但也限制了其長遠(yuǎn)發(fā)展的可能。根據(jù)QYResearch最新調(diào)研報告顯示,2023年全球范圍內(nèi)嵌入式冰箱市場份額前五名分別為Electrolux、Liebherr、BSH Hausgeräte GmbH、海爾和BEKO,五大品牌占據(jù)了69%的市場份額。但顯然,目前雪祺電氣與前五大客戶的合作面并不大。
上文提及的奧馬電器,是一家ODM和OEM并重的冰箱企業(yè),TCL家電接手奧馬電器后,重振主營家電業(yè)務(wù),2022年凈利潤同比增長630%。其中,奧馬的冰箱業(yè)務(wù)在中國市場及亞太地區(qū)取得突破性進(jìn)展。雪祺能否像奧馬一樣,被白電大廠收購,充分釋放其代工能力,還要看與美的的關(guān)系。
未來,如果雪祺能被美的收購,自然是水到渠成;但如果希望有更廣泛的收購方,則需要弱化美的標(biāo)簽。
原文標(biāo)題 : 靠為美的冰箱代工,雪祺電氣能否復(fù)制奧馬之路?
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