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AMD: 大廠瘋狂囤貨,AI 指引再上移

AMD(AMD.O)于北京時(shí)間 2024 年 7 月 31 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第二季度財(cái)報(bào)(截止 2024 年 6 月),要點(diǎn)如下:

1、整體業(yè)績(jī):收入和利潤(rùn),開始轉(zhuǎn)好AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 58.35 億美元,同比增長(zhǎng) 8.9%,略好于市場(chǎng)預(yù)期(57.2 億美元)。季度收入增長(zhǎng),主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.65 億美元,利潤(rùn)端環(huán)比回升,不及市場(chǎng)預(yù)期(5.03 億美元)。雖然公司業(yè)績(jī)有所回升,但游戲等業(yè)務(wù)的疲軟,使得公司毛利率的回升偏弱。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分:數(shù)據(jù)中心,仍是主要增長(zhǎng)源。從公司的分業(yè)務(wù)情況看,隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),占比已經(jīng)接近 5 成。客戶端業(yè)務(wù)占比達(dá)到 1/4,其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比再次下滑。本季度公司各業(yè)務(wù)中,數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)都有回升,主要受益于下游行業(yè)面需求回暖。而游戲業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)明顯的回落,主要受游戲顯卡半定制業(yè)務(wù)下滑的影響。

3、AMD 業(yè)績(jī)指引:$AMD.US 2024 年第三季度預(yù)期收入 64-70 億美元(市場(chǎng)預(yù)期 66.2 億美元)和 non-GAAP 毛利率 53.5% 左右(市場(chǎng)預(yù)期 53.82%)。收入端環(huán)比增長(zhǎng)(9.7%-20%),主要是數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)帶動(dòng)。

海豚君整體觀點(diǎn):公司本季度財(cái)報(bào)中規(guī)中矩。營(yíng)收端略好于市場(chǎng)預(yù)期,而毛利率則低于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)增長(zhǎng),但游戲業(yè)務(wù)本季出現(xiàn)明顯下滑,最終公司本季度利潤(rùn)僅有小幅的提升。再結(jié)合公司指引看,公司預(yù)期三季度季度收入 64-70 億美元,接近市場(chǎng)預(yù)期(66.2 億美元);三季度 non-GAAP 毛利率(53.5%),基本符合市場(chǎng)預(yù)期(53.82%)。兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都有明顯好轉(zhuǎn),也沒有超預(yù)期的跡象。

單看財(cái)報(bào),AMD 給出的數(shù)據(jù)并不亮眼。但海豚君還是關(guān)注到兩個(gè)重要的信息:1)公司將全年數(shù)據(jù)中心 GPU 的銷售指引從 40 億調(diào)升至 45 億;2)微軟本季度的資本開支提升至 190 億,環(huán)比提升 36%。將信息總結(jié)一下,在數(shù)據(jù)中心及 AI 市場(chǎng)推動(dòng)下,下游客戶提升資本開支加大了公司 MI300 等產(chǎn)品的出貨,公司進(jìn)而也提高了全年的銷售預(yù)期。從中可以看到,公司將繼續(xù)受益于數(shù)據(jù)中心及 AI 市場(chǎng)的需求提升。而受益數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)的拉動(dòng),公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。由于此前收購(gòu) Xilinx,公司利潤(rùn)端仍將受到壓制。關(guān)注核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的角度,公司本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到 6.3 億美元。而在經(jīng)歷階段性下滑后,公司 2025 年核心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的 PE 也回落至 30 倍左右。在估值泡沫去化后,行業(yè)及公司面的利好將增加市場(chǎng)的信心。

以下是具體分析

一、整體業(yè)績(jī):收入和利潤(rùn),開始轉(zhuǎn)好1.1 收入端AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 58.35 億美元,同比增長(zhǎng) 8.9%,略好于市場(chǎng)預(yù)期(57.2 億美元)。從環(huán)比層面看,公司本季度收入有所回升,其中收入增長(zhǎng)主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

1.2 毛利端AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利 28.64 億美元,同比增加 17.2%。毛利的增速超過收入端,主要是因?yàn)槊视兴厣?strong>AMD 在本季度的毛利率為 49.1%,同比提升 3.5pct,低于市場(chǎng)預(yù)期(51.4%)。毛利率環(huán)比回升,主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用AMD 在 2024 年第二季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 22.33 億美元,同比增長(zhǎng) 12.2%,費(fèi)用端環(huán)比也有所增加。具體費(fèi)用端,拆分來看:1)研發(fā)費(fèi)用:本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 15.83 億美元,同比增長(zhǎng) 9.7%,研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。作為科技公司,公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績(jī)低谷期,公司的研發(fā)也維持增長(zhǎng);2)銷售及管理費(fèi)用本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.50 億美元,同比增長(zhǎng) 18.8%。銷售端的費(fèi)用情況和營(yíng)收增速相關(guān)度較高,本季度都有增長(zhǎng)。

1.4 凈利潤(rùn)AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.65 億美元,本季度凈利率 4.5%,環(huán)比回升。由于 AMD 持續(xù)對(duì) Xilinx 的收購(gòu)產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用,因此未來一段時(shí)間都將對(duì)侵蝕利潤(rùn)。而對(duì)于本季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)” 更加貼近。核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=毛利潤(rùn) - 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)在剔除收購(gòu)費(fèi)用影響后,海豚君測(cè)算 AMD 本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 6.31 億美元,環(huán)比提升 52%。雖然游戲業(yè)務(wù)本季度再次下滑,但公司本季度業(yè)績(jī)還是得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分:數(shù)據(jù)中心,仍是主要增長(zhǎng)源

從公司的分業(yè)務(wù)情況看,隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),占比已經(jīng)接近 5 成?蛻舳藰I(yè)務(wù)占比達(dá)到 1/4,其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比再次下滑。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 28.34 億美元,同比上升 114.5%,好于市場(chǎng)預(yù)期(27.52 億美元),主要是因?yàn)楣?AMD Instinct GPU 銷量和第四代 EPYC(霄龍)CPU 銷量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中,MI300 在二季度的銷售已經(jīng)超過了 10 億美元。另外公司第五代 EPYC(霄龍)CPU 也將在下半年開始出貨。隨著下游大廠進(jìn)一步提升資本開支,公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。本季度微軟和谷歌的資本開支繼續(xù)增長(zhǎng),尤其微軟資本開支環(huán)比提升 36%。與此同時(shí),公司也將今年數(shù)據(jù)中心 GPU 銷售目標(biāo)提升至 45 億美元。

2.2 客戶端業(yè)務(wù)AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 14.92 億美元,同比增長(zhǎng) 49.5%,好于市場(chǎng)預(yù)期(14.47 億美元)?蛻舳说脑鲩L(zhǎng),主要得益于本季度上市的銳龍 CPU 銷量的帶動(dòng)。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看,二季度全球 PC 出貨量 6490 萬臺(tái),同比增長(zhǎng) 5.4%,重新回到 6000 萬臺(tái)以上。公司本季度客戶端業(yè)務(wù),主要得益于行業(yè)面的繼續(xù)回暖。此外,公司發(fā)布了 AMD 銳龍 AI 300 系列處理器,這是用于 AI PC 的第 3 代 AMD 處理器,具有行業(yè)領(lǐng)先的 50 TOPs AI 處理能力,適用于 Windows Copilot+ PC。公司也有望受益于 AI PC 的需求增長(zhǎng)。

2.3 游戲業(yè)務(wù)AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 6.48 億美元,同比下滑 59%,符合市場(chǎng)預(yù)期(6.47 億美元)。游戲業(yè)務(wù)的下滑,主要是受半定制業(yè)務(wù)收入下滑的影響。海豚君認(rèn)為當(dāng)前 PC 市場(chǎng)有所回升,但游戲顯卡的需求面并未明顯好轉(zhuǎn),給公司游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)帶來壓力。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 8.61 億美元,同比下滑 41%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期(8.50 億美元)。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購(gòu)的 Xilinx 為主,本季度主要是繼續(xù)受客戶調(diào)整庫(kù)存的影響,公司出貨情況維持在相對(duì)低位。

       原文標(biāo)題 : AMD: 大廠瘋狂囤貨,AI 指引再上移

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