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ARM:指引失溫,AI 信仰遇冷

ARM(ARM.O)于北京時(shí)間 2024 年 8 月 1 日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了 2025 年第一財(cái)年報(bào)告(截止 2024 年 6 月),要點(diǎn)如下:一、整體業(yè)績(jī):收入&利潤(rùn),都好于市場(chǎng)預(yù)期。ARM 在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.39 億美元,同比增長(zhǎng) 39.1%,略好于市場(chǎng)預(yù)期(9.05 億美元)。收入端的持續(xù)增長(zhǎng),主要得益于許可證業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng);公司本季度毛利率 96.5%,同比提升 1.1pct,好于市場(chǎng)預(yù)期(95.9%),穩(wěn)定在 95% 以上的高毛利率水平。2、各業(yè)務(wù)細(xì)分:許可證業(yè)務(wù),持續(xù)增長(zhǎng)。

受 AI 等需求的帶動(dòng),公司許可證客戶數(shù)目繼續(xù)提升,本季度總客戶數(shù)已經(jīng)提升至 274 個(gè)。版稅授權(quán)業(yè)務(wù),本季度增速有所回落。增長(zhǎng)主要來(lái)自于手機(jī)市場(chǎng)的需求回暖,而在庫(kù)存調(diào)整的影響下,物聯(lián)網(wǎng)/嵌入式收入有所下滑。3、ARM 業(yè)績(jī)指引:$Arm.US 2025 財(cái)年第二季度(即 24Q3)預(yù)期收入 7.8-8.3 億美元(市場(chǎng)預(yù)期 8.06 億美元)和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.23 美元至 0.27 美元(市場(chǎng)預(yù)期的 0.27 美元)。

海豚君整體觀點(diǎn):ARM 財(cái)報(bào)還不錯(cuò),但指引有些拉胯。本次財(cái)報(bào)中,公司收入和利潤(rùn)均好于市場(chǎng)預(yù)期。季度營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng),利潤(rùn)也維持在 2 億美元以上,這主要得益于許可證業(yè)務(wù)持續(xù)高增的表現(xiàn)。但公司并未給出超預(yù)期的下季度指引:預(yù)期收入 7.8-8.3 億美元(市場(chǎng)預(yù)期 8.06 億美元)和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.23 美元至 0.27 美元(市場(chǎng)預(yù)期的 0.27 美元)。

收入和利潤(rùn)環(huán)比都有所下滑,并在 AI 熱潮下未給出更好的預(yù)期。而在盤(pán)后,ARM 更是出現(xiàn)了兩位數(shù)的大跌,這主要是受公司全年指引的影響。雖然本季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期,但公司并未上調(diào)全年的指引(38-41 億美元的收入目標(biāo))。尤其是,公司下調(diào)了全年版稅收入的預(yù)期,增速?gòu)?25% 附近下調(diào)至 22% 左右。在大廠紛紛上調(diào)資本開(kāi)支的同時(shí),而 ARM 并未如期上調(diào)全年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 達(dá)到 100 多倍,這主要得益于 AI 信仰的支撐。而在冷暖對(duì)比之下,公司的全年指引直接影響了市場(chǎng)對(duì)公司的信心。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī):收入&利潤(rùn),都好于市場(chǎng)預(yù)期

1.1 收入端ARM 在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.39 億美元,同比上升 39.1%,略好于市場(chǎng)預(yù)期(9.05 億美元)。公司本季收入繼續(xù)提升,主要得益于許可證業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

1.2 毛利端ARM 在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)毛利 9.06 億美元,同比增長(zhǎng) 40.7%。毛利端同比增速略高于收入端。ARM 在本季度的毛利率為 96.5%,同比提升 1.1pct,好于市場(chǎng)預(yù)期(95.9%)。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用ARM 在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 7.24 億美元,同比增長(zhǎng) 35.8%。公司保持高投入,繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模。具體費(fèi)用端情況,拆分來(lái)看:1)研發(fā)費(fèi)用:本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 4.85 億美元,同比增長(zhǎng) 43.9%。受業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司持續(xù)增加研發(fā)投入,當(dāng)前研發(fā)投入占比達(dá)到 51.7%。本季度公司繼續(xù)擴(kuò)招工程師,人數(shù)增加至 6102 人,人數(shù)占比達(dá)到 83.4%;2)銷(xiāo)售及管理費(fèi)用本季度公司的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為 2.39 億美元,同比增長(zhǎng) 21.9%。本季度在營(yíng)收擴(kuò)大的情況下,銷(xiāo)售費(fèi)用略有增加。

1.4 凈利潤(rùn)ARM 在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.23 億美元,同比增長(zhǎng) 112.4%,好于市場(chǎng)預(yù)期(1.82 億美元)。本季度凈利率 23.7%。如果單純看經(jīng)營(yíng)面情況,公司本季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)環(huán)比提升至 1.82 億美元,與市場(chǎng)預(yù)期接近。經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng),主要來(lái)自于營(yíng)收和毛利率的提升。同時(shí),由于公司在研發(fā)端的持續(xù)投入,公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)并沒(méi)有過(guò)多的增長(zhǎng)。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分:許可證業(yè)務(wù),持續(xù)增長(zhǎng)

從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看,本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)快接近 55 開(kāi)。公司業(yè)務(wù)當(dāng)前主要受益于 AI 等需求的拉動(dòng),本季度版稅收入占比為 50.3%。許可證業(yè)務(wù)占比為 49.7%。

2.1 許可證業(yè)務(wù)ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.72 億美元,同比增長(zhǎng) 71.6%。隨著 AI 等需求的增長(zhǎng),下游有更多的客戶采用 ARM 來(lái)研發(fā)芯片。本季度全授權(quán)客戶和靈活授權(quán)客戶數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶數(shù)增加至 33 個(gè),靈活授權(quán)客戶業(yè)增加到了 241 個(gè),公司整體客戶數(shù)目持續(xù)走高。

2.2 版稅業(yè)務(wù)ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2025 財(cái)年第一季度(即 24Q2)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.67 億美元,同比增長(zhǎng) 16.8%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),主要得益于智能手機(jī)的貢獻(xiàn),Armv9 滲透率提高和整體市場(chǎng)的復(fù)蘇。汽車(chē)領(lǐng)域的增長(zhǎng)也由更高級(jí)芯片的應(yīng)用,而物聯(lián)網(wǎng)/嵌入式業(yè)務(wù)同比下降,是受庫(kù)存調(diào)整影響。

       原文標(biāo)題 : ARM:指引失溫,AI 信仰遇冷

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