博通“狂飆”?AI起量慢,老業(yè)務(wù)苦爬坑
博通BROADCOM (AVGO.O)北京時間9月6日凌晨,美股盤后發(fā)布 2024財年第三季度財報(截至 2024年8月):
1、整體業(yè)績:收購,是增長主要來源。博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實(shí)現(xiàn)營收130.7億美元,同比增長47.3%,符合市場預(yù)期(130.2億美元)。季度收入增長,主要來自于收購VMware的并表。博通在2024財年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.75億美元,出現(xiàn)虧損,這主要是因?yàn)楣驹诒炯径茸隽?5億美元的一次性稅收撥備處理。
2、各業(yè)務(wù)細(xì)分:軟件占比快速提升。從公司的分業(yè)務(wù)情況看,隨著VMware的并表以及AI的增長,公司軟件業(yè)務(wù)的占比提升至44.4%。
1)半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù):本季度營收72.74億美元,同比增長4.8%,低于市場預(yù)期(74.11億美元),業(yè)務(wù)增速再次下滑,并未受到AI需求的明顯帶動;
2)基礎(chǔ)設(shè)施軟件:本季度營收57.98億美元,同比增長199.6%,好于市場預(yù)期(55億美元)。其中增長主要來自于VMware,而原有的軟件業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)明顯的增長。
3、博通業(yè)績指引:2024財年第四季度預(yù)期收入140億美元左右,低于市場預(yù)期(141億美元),2024財年第四季度預(yù)期調(diào)整后EBITDA%為64%,好于市場預(yù)期(62.5%)。收入增長主要來自于AI及軟件業(yè)務(wù)的帶動。
海豚君整體觀點(diǎn):公司本次財報雖然數(shù)據(jù)上還不錯,但細(xì)分來看還是不太理想。
從數(shù)據(jù)上看,博通本季度整體收入達(dá)到了市場預(yù)期,而增長的來源也確實(shí)主要來自于AI的帶動。雖然公司給出的下季度指引140億美元,不及市場預(yù)期(141億美元),但數(shù)據(jù)上也相差并不大。
但如果細(xì)看公司各項(xiàng)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù),其實(shí)并不理想。1)拆分公司業(yè)務(wù)后,發(fā)現(xiàn)公司增長主要來自于VMware的并表和增長,而公司原來業(yè)務(wù)并未受到AI的明顯拉動;2)公司原有業(yè)務(wù)中最大的半導(dǎo)體解決方案本季度增速再次下滑,維持在5%左右的個位數(shù)增長。當(dāng)前來看,雖然VMware受AI的增長拉動,但還未形成“以點(diǎn)帶面”的整體拉動。
通過海豚君測算,本季度VMware的收入大約達(dá)到了38億美元。如果剔除掉該收入來看,公司原有的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)都只有個位數(shù)的略微增長,公司原有業(yè)務(wù)至今仍未受AI需求的明顯帶動。
在2023年末公司以610億美元的對價收購了VMware,而今7000多億美元的公司增長完全來自于VMware。此前公司股價的持續(xù)上升,其實(shí)已經(jīng)包含了市場對公司業(yè)務(wù)受AI需求整體帶動的預(yù)期。而今原有業(yè)務(wù)增速遲遲未見提升,僅靠VMware(全年大約120億美元收入體量)的增長難以支撐起當(dāng)前公司的市值。
以下是詳細(xì)分析
一、整體業(yè)績:收購,是增長主要來源
1.1收入端
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實(shí)現(xiàn)營收130.7億美元,同比增長47.27%,符合市場預(yù)期(130.2億美元)。由于博通在2023年末收購了VMware,公司增長主要來自于VMware的并表。如果剔除掉該影響,公司原有業(yè)務(wù)同比增長僅有4%,增速有所放緩。
1.2毛利端
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利83.56億美元,同比增加35.56%。毛利的增速低于收入端,主要是因?yàn)槊视兴禄?/p>
博通在本季度的毛利率為63.92%,同比下滑5.53pct。公司在收購VMware后,毛利率從69%驟降至61.7%,主要是公司將一部分收購成本計入在銷售成本中。而近3個季度毛利率的環(huán)比回升,主要得益于VMware在經(jīng)營面的改善,軟件服務(wù)的毛利率有所回升。
如果剔除掉銷售成本中近10億美元的收購攤銷影響,公司毛利率大致在71.6%。長期來看,收購VMware整體對公司毛利率是正向的。
1.3經(jīng)營費(fèi)用
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的經(jīng)營費(fèi)用為45.68億美元,同比增長97.92%,費(fèi)用端環(huán)比也有所下滑。
具體費(fèi)用端,拆分來看:
1)研發(fā)費(fèi)用:本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為23.53億美元,環(huán)比維持平穩(wěn)。研發(fā)費(fèi)用是公司費(fèi)用端最大的一項(xiàng),在收入中占比18%,近三個季度保持相對穩(wěn)定;
2)銷售及管理費(fèi)用:本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為11億美元,環(huán)比有所下滑,當(dāng)前銷售費(fèi)用率8.41%;
3)收購相關(guān)無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用:本季度公司的無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用為8.12億美元,同比增長132%,主要受收購VMware的直接影響;
4)重組、減值和處置費(fèi)用:本季度公司的重組、減值和處置費(fèi)用為3億美元,同比增長43%。收購VMware直接帶動相關(guān)費(fèi)用的提升,但這三個季度已經(jīng)在緩慢消化。
1.4凈利潤
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤-18.75億美元,公司本季度虧損主要是供應(yīng)鏈重組導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)部將某些知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓至美國,產(chǎn)生的一次性非現(xiàn)金稅收撥備 45 億美元的影響。
因此本季度用經(jīng)營性利潤來看,會更為合適。公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性利潤37.88億美元,同比下滑1.76%。公司經(jīng)營性利潤下滑,主要受收購攤銷增加的影響。
二、各業(yè)務(wù)細(xì)分:軟件占比快速提升
博通BROADCOM (AVGO.O)的主要業(yè)務(wù)有半導(dǎo)體解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施軟件兩部分。隨著公司對VMware收購并表的完成,公司基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)的的占比明顯提升。原本二八分的情局面,現(xiàn)在已經(jīng)快接近1:1,這主要得益于VMware的并表及AI需求的帶動。
而在兩大類業(yè)務(wù)中具體包括,1)半導(dǎo)體解決方案:網(wǎng)絡(luò)、無線、存儲連接、寬帶、工業(yè)及其他;2)基礎(chǔ)設(shè)施軟件:VMware、CA、Symantec、Brocade等。
2.1半導(dǎo)體解決方案
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的半導(dǎo)體解決方案實(shí)現(xiàn)營收72.74億美元,同比增長4.8%。相比于快速增長的總收入和軟件業(yè)務(wù)收入,半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的增速更多的體現(xiàn)了公司原有業(yè)務(wù)的增長情況。
隨著AI需求的增長,原本市場預(yù)期公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長也將提速,然而公司交出的數(shù)據(jù)卻是再次下滑。海豚君認(rèn)為雖然網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持增長,但存儲連接業(yè)務(wù)仍有下滑,當(dāng)前整體業(yè)務(wù)受AI帶動影響不太大。
2.2基礎(chǔ)設(shè)施軟件
博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的基礎(chǔ)設(shè)施軟件實(shí)現(xiàn)營收57.98億美元,同比增長200%。公司軟件業(yè)務(wù)的快速提升,主要得益于VMware的并表。AI需求對軟件業(yè)務(wù)的帶動,主要也是來源于VMware。
根據(jù)公司財報,海豚君測算公司本季度VMware的收入為38億美元左右,在整體營收中占比接近3成。而傳統(tǒng)的軟件業(yè)務(wù)相比于去年同比僅有略微提升,基本沒有受到AI需求的帶動。
原文標(biāo)題 : 博通“狂飆”?AI起量慢,老業(yè)務(wù)苦爬坑
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