天花板越走越窄的嘀嗒出行，“二戰(zhàn)”港交所能成功嗎？

一直以“小而美”模式生存于共享出行賽道上的嘀嗒出行，重新向港交所遞交招股書(shū)。招股書(shū)顯示，在2019年，嘀嗒出行的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)以市占比66．5％占據(jù)市場(chǎng)第一位置。

然而，這份招股書(shū)也透露出，這家只專(zhuān)注于順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)業(yè)務(wù)的移動(dòng)出行平臺(tái)的天花板越走越窄了。停不下的補(bǔ)貼、負(fù)債規(guī)模的不斷拉大、新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)變現(xiàn)能力不佳，盈利或已成假象的嘀嗒出行能拿什么講述IPO的故事呢？況且在共享出行賽道多方角力下，它又真的能突出重圍嗎？

領(lǐng)跑順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)，嘀嗒出行“二戰(zhàn)”港交所

嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車(chē)”專(zhuān)注于私人小客車(chē)合乘、車(chē)主和乘客順路搭乘業(yè)務(wù)；在2018年品牌升級(jí)為嘀嗒出行，開(kāi)始采用雙輪驅(qū)動(dòng)的策略，專(zhuān)注順風(fēng)車(chē)和出租車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展。

在2020年10月，嘀嗒出行第一次向港交所遞交招股書(shū)，時(shí)隔半年其招股書(shū)到期，于4月13日重新向港交所遞交更新版本的招股書(shū)。

但值得玩味的是，嘀嗒出行第一次遞交招股書(shū)的時(shí)間恰巧在滴滴上市傳聞最熱的時(shí)候，這被市場(chǎng)解讀為嘀嗒出行要蹭一波行業(yè)老大上市熱度以順勢(shì)IPO。而本次二戰(zhàn)港交所，或也有同樣的目的，因?yàn)樵谶@之前，滴滴與哈啰出行等都已經(jīng)秘密向紐交所遞表了。

然而，多年來(lái)共享出行賽道下卻并未跑出第一股，就算是頗受資本青睞的行業(yè)老大滴滴也是。那么“蹭熱度”的嘀嗒出行，有何魅力沖刺“共享出行第一股”呢？

（1）營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)，且率先同行取得盈利。招股書(shū)數(shù)據(jù)，2020年全年，嘀嗒出行全年交易額為90億元；營(yíng)收為7．91億元，較于2019年5．81億元同比增長(zhǎng)36．3％；2019年至2020年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為3．16億元、3．43億元，可見(jiàn)盈利能力也在增強(qiáng)。

此外，嘀嗒出行在2019年9月就已實(shí)現(xiàn)整體盈利。反觀滴滴，2012－2018年，六年滴滴累計(jì)虧損達(dá)390億元。去年5月，其總裁柳青曾透露“核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車(chē)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)微薄盈利�！钡�當(dāng)時(shí)市場(chǎng)依舊質(zhì)疑其盈利的真實(shí)性。

而之所以嘀嗒出行能率先盈利，靠的是自身“小而美”的模式，只專(zhuān)注于順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)是C2C屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，平臺(tái)本身不需要承擔(dān)太多資金壓力及各種運(yùn)營(yíng)成本，所以較于其他網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)更容易實(shí)現(xiàn)盈利。

（2）領(lǐng)跑順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)，同時(shí)在出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)中排名第二。招股書(shū)數(shù)據(jù)，根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢(xún)報(bào)告，2019年嘀嗒出行在國(guó)內(nèi)順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)中占據(jù)市場(chǎng)份額達(dá)到66．5％，是國(guó)內(nèi)最大的順風(fēng)車(chē)平臺(tái)。

此外，于2019年，按搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行在中國(guó)出租車(chē)市場(chǎng)的出行平臺(tái)中排名第二。2018年—2020年，嘀嗒出行的順風(fēng)車(chē)平臺(tái)分別產(chǎn)生約4820萬(wàn)次、1．785億次及1．463億次搭乘。

（3）注冊(cè)用戶(hù)數(shù)、訂單量也取得雙增長(zhǎng)。截至2020年12月31日，嘀嗒出行的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)從2020年6月30日的1．8億，增加到2．05億，認(rèn)證私家車(chē)主數(shù)從980萬(wàn)增至1080萬(wàn)。2018年—2020年，嘀嗒順風(fēng)車(chē)搭乘訂單分別為0．482億份、1．785億份和1．463億份。

看起來(lái)嘀嗒出行這份招股書(shū)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，營(yíng)收、凈利都取得了雙增長(zhǎng)，以及兩項(xiàng)主營(yíng)的業(yè)務(wù)都做到了市場(chǎng)數(shù)一數(shù)二的位置。但嘀嗒出行靠這真的能上市嗎？這份招股書(shū)背后是否隱藏著什么問(wèn)題？

陷入補(bǔ)貼無(wú)底洞、負(fù)債凈額又不斷擴(kuò)大，嘀嗒出行盈利只是“假象”？

嘀嗒出行要上市，擺脫不了營(yíng)收結(jié)構(gòu)較單一、無(wú)限補(bǔ)貼求增長(zhǎng)以及負(fù)債規(guī)模不斷拉大等難題。

（1）營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)占比近九成。招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018—2020年，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)分別為嘀嗒出行貢獻(xiàn)了7792．0萬(wàn)元、5．334億元、7．056億元收入；分別占總營(yíng)收比例為66．3％、91．9％、89．2％�？梢�(jiàn)，嘀嗒出行名副其實(shí)就是一家移動(dòng)順風(fēng)車(chē)平臺(tái)。

但值得注意的是，嘀嗒出行的廣告服務(wù)收入增速趨緩及其占比也呈現(xiàn)逐年下降情況。2018年—2020年，廣告服務(wù)收入分別為3966．5萬(wàn)元、4099．4萬(wàn)元、4692．6萬(wàn)元，占比分別為33．7％、7．0％，5．9％。

因此，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)雖然為嘀嗒出行營(yíng)收貢獻(xiàn)不少，但其廣告變現(xiàn)能力卻在下降，這意味著該業(yè)務(wù)雖然能較快實(shí)現(xiàn)盈利，但長(zhǎng)久的變現(xiàn)能力仍待驗(yàn)證。而若嘀嗒出行想要靠這項(xiàng)業(yè)務(wù)打動(dòng)資本市場(chǎng)，或還有一定難度。

（2）新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)“出租車(chē)網(wǎng)約業(yè)務(wù)”的長(zhǎng)久變現(xiàn)能力也待考究。自2017年起，嘀嗒出行就通過(guò)智慧出租車(chē)服務(wù)連接至乘客與出租車(chē)司機(jī)，2019年更是大力發(fā)展出租車(chē)業(yè)務(wù)，相繼推出了“出租車(chē)智慧碼”和“出租車(chē)智慧出行”微信小程序。

而這一業(yè)務(wù)也逐漸成為嘀嗒出行新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，但所占比重依舊不高。招股書(shū)顯示，2020年，嘀嗒出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)收入為0．389億元，占總營(yíng)收比例為4．9％，較于2019年的1．1％提升了3．8％。

且值得注意的是，市場(chǎng)大多認(rèn)為出租車(chē)業(yè)務(wù)是較難形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘一項(xiàng)業(yè)務(wù)，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)增長(zhǎng)較慢且進(jìn)入門(mén)檻低，所以長(zhǎng)久變現(xiàn)能力待驗(yàn)證。況且，因?yàn)槌鲎廛?chē)網(wǎng)約服務(wù)的“牌照”問(wèn)題，嘀嗒出行飽受外界質(zhì)疑，市場(chǎng)曾猜測(cè)其首次遞交IPO申請(qǐng)失敗原因或也因此有關(guān)。

（3）補(bǔ)貼費(fèi)用占比居高不下、負(fù)債規(guī)模也不斷增長(zhǎng)，嘀嗒出行盈利或只是一個(gè)“假象”？首先嘀嗒出行能成為順風(fēng)車(chē)行業(yè)老大，靠的是“補(bǔ)貼”得來(lái)的。在2018年，因?yàn)榘踩�事件�?wèn)題頻發(fā)，滴滴與高德被迫下架了順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，彼時(shí)主營(yíng)順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的嘀嗒出行乘勢(shì)拿下了行業(yè)第一位置。

據(jù)悉，當(dāng)年嘀嗒出行就拿出了10億補(bǔ)貼計(jì)劃，迅速收割用戶(hù)得以在2019年以市占比66．5％位居順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)第一。緊接著為穩(wěn)固市場(chǎng)地位，補(bǔ)貼費(fèi)用也不能停。招股書(shū)數(shù)據(jù)，2020年上半年，嘀嗒出行對(duì)乘客的補(bǔ)貼費(fèi)用達(dá)0．37億元，占其銷(xiāo)售費(fèi)用比重達(dá)46．1％。

而持續(xù)投入補(bǔ)貼費(fèi)用的背后，或暗藏著公司負(fù)債規(guī)模的不斷提升。2018年—2020年，嘀嗒出行錄得負(fù)債凈額分別為21．495億元、30．390億元、52．508億元。雖然招股書(shū)解釋稱(chēng)，是往績(jī)記錄期間嘀嗒出行優(yōu)先股的公允價(jià)值跟隨該公司的估值大幅上升導(dǎo)致，但或也不能排除公司持續(xù)的補(bǔ)貼或會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)攤薄及負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)。

況且，更新的招股書(shū)雖然顯示嘀嗒出行2020年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)3．43億元，但2020年年內(nèi)虧損，依舊高達(dá)21．94億元。

所以綜合可見(jiàn)，在去年靠順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)微薄盈利的嘀嗒出行，想要單靠這門(mén)業(yè)務(wù)敲開(kāi)港交所的大門(mén)或還有一定難度。畢竟在補(bǔ)貼費(fèi)用居高不下，負(fù)債規(guī)模又不斷拉大下，公司長(zhǎng)久的盈利能力或也存在問(wèn)題。

順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)有望步入快車(chē)道，嘀嗒出行就能借“風(fēng)”上市？

根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)順風(fēng)車(chē)用戶(hù)規(guī)模將達(dá)2．49億人，中國(guó)順風(fēng)車(chē)需求長(zhǎng)期存在著且呈現(xiàn)日漸增多的趨勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)網(wǎng)約順風(fēng)車(chē)用戶(hù)規(guī)模近2億，市場(chǎng)有望回歸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

可見(jiàn)，專(zhuān)注于順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的嘀嗒出行押注的賽道是一片藍(lán)海，但它真的能借勢(shì)上市嗎？

其實(shí)放眼于在整個(gè)共享出行行業(yè)上，整個(gè)資本市場(chǎng)正逐步回歸理性。據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，近年來(lái)行業(yè)內(nèi)的融資事件與總金額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中在2020年，中國(guó)共享出行共發(fā)生16起融資事件，總金額為112．2億元。

截圖來(lái)自：艾媒咨詢(xún)

所以可以推測(cè)，整個(gè)行業(yè)大格局不好下嘀嗒出行的日子也并不好過(guò)。況且，在嘀嗒出行專(zhuān)注的順風(fēng)車(chē)賽道上同樣多方勢(shì)頭在圍剿。其中，在去年6月，滴滴順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)已陸續(xù)在全國(guó)300個(gè)城市重新上線試運(yùn)營(yíng)，此外哈啰出行、曹操出行等平臺(tái)都布局了該業(yè)務(wù)。

雖然目前無(wú)法否認(rèn)嘀嗒出行是順風(fēng)車(chē)內(nèi)的老大，但滴滴要想全力收復(fù)失地下嘀嗒出行的位置或難保。根據(jù)易觀千帆《2020年11月移動(dòng)APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴旗下上線不久的順風(fēng)車(chē)平臺(tái)“花小豬打車(chē)”活躍用戶(hù)高達(dá)2060．1萬(wàn)，排在第151位；而嘀嗒出行則以658．5萬(wàn)活躍人數(shù)排在第346位。

可見(jiàn)，正因?yàn)榈蔚巫陨眢w量比嘀嗒出行高，它再次駛?cè)腠橈L(fēng)車(chē)賽道對(duì)嘀嗒出行的沖擊不小。

再者，嘀嗒出行的并不受到資本市場(chǎng)的青睞。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，四年內(nèi)嘀嗒出行都未再獲得融資。反觀滴滴出行、哈啰出行等，雖然兩者在去年都未獲得融資，但融資筆數(shù)都超過(guò)10筆，其中滴滴在2019年7月獲得了6億美元的戰(zhàn)略融資。

截圖來(lái)自：企查查

而滴滴與哈啰更受資本青睞的原因也在于，這兩家的網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)更多，想象空間更大。而嘀嗒出行專(zhuān)注的順風(fēng)車(chē)及出租車(chē)都是增長(zhǎng)較慢的業(yè)務(wù)，所以能想象單靠這類(lèi)業(yè)務(wù)的嘀嗒出行若想在整體行業(yè)內(nèi)大展手腳，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

況且還值得注意的是，順風(fēng)車(chē)行業(yè)一直是一條處于“風(fēng)波”浪尖上的賽道。去年12月，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)嘀嗒、哈啰等順風(fēng)車(chē)平臺(tái)公司進(jìn)行了提醒式約談。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年嘀嗒出行就已遭到了52項(xiàng)行政處罰，原因是其“擅自從事或變相從事網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。

而市場(chǎng)也猜測(cè)，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)上的安全風(fēng)波問(wèn)題是影響了嘀嗒出行上市進(jìn)程的。

因此總的來(lái)看，雖然嘀嗒將上次上市失敗原因歸結(jié)于招股書(shū)時(shí)間到期，但它若想靠“順風(fēng)車(chē)領(lǐng)頭羊”角色講述IPO故事，還長(zhǎng)途漫漫。畢竟，長(zhǎng)久盈利問(wèn)題及監(jiān)管問(wèn)題都是亟待解決的難關(guān)，所以嘀嗒出行能否奪得第一股還真不好說(shuō)。

作者：葉小安

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