文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

今日為A股兔年首個(gè)交易日，三大指數(shù)大幅高開，此后漲幅收窄。備受關(guān)注的是，汽車零部件板塊掀漲停潮，光洋股份、今飛凱達(dá)、瑞瑪精密、瑞鵠模具、文燦股份、襄陽軸承、成飛集成、旭升集團(tuán)等多只個(gè)股漲停。此外，盛邦股份漲超18％，博俊科技漲逾15％。

提供汽車座椅骨架總成的浙江雅虎汽車部件股份有限公司（簡稱：雅虎股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過8，618萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25％，此次擬投入募集資金3．31億元用于汽車座椅骨架總成及核心零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雅虎股份池氏家族持股，實(shí)控人學(xué)歷偏低，無外部機(jī)構(gòu)；受汽車行業(yè)景氣度影響大，凈利潤見頂，毛利率遠(yuǎn)低于同行；重管理輕研發(fā)，參保人數(shù)嚴(yán)重不足；客戶集中，第一大終端配套一度近半，應(yīng)收賬款和存貨高企；募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)。

池氏家族持股，實(shí)控人學(xué)歷偏低，無外部機(jī)構(gòu)

2000年5月23日，池萬杰、葉春蘭共同出資設(shè)立雅虎有限前身“瑞安市雅虎汽車內(nèi)飾件廠”，注冊資本為20．00萬元，由池萬杰、葉春蘭對半出資。2004年7月5日，葉春蘭將其持有的內(nèi)飾件廠150．00萬元股權(quán)作價(jià)150．00萬元轉(zhuǎn)讓給池仁虎，池萬杰將其持有的內(nèi)飾件廠84．67萬元股權(quán)作價(jià)84．67萬元轉(zhuǎn)讓給池仁虎。2020年3月20日，雅虎有限以2020年3月31日為股改基準(zhǔn)日，整體變更為股份有限公司。

伍虎控股直接持有公司68．45％的股份，系公司控股股東。池仁虎直接持有公司14．29％的股份，并通過伍虎控股間接控制公司68．45％的股份，任公司董事長，為公司的實(shí)際控制人之一。葉春蘭直接持有公司4．03％的股份，并通過恩澤投資間接控制公司6．67％的股份，為池仁虎之妻，系公司實(shí)際控制人之一。池瑞偉通過伍虎控股間接持有公司10．95％的股份，系池仁虎與葉春蘭之子，任公司董事兼總經(jīng)理，為實(shí)際控制人之一。

池萬杰直接持有公司6．56％的股份，并通過伍虎控股間接持有公司22．59％的股份，任公司副董事長，系葉春蘭胞妹之夫，與池仁虎為連襟關(guān)系。本次發(fā)行前，池仁虎、葉春蘭和池瑞偉合計(jì)控制公司93．44％表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。本次發(fā)行成功后，實(shí)際控制人的持股比例有所下降，但仍處于絕對控股地位。

從學(xué)歷上看，池仁虎為初中學(xué)歷，葉春蘭為中專學(xué)歷，其子池瑞偉為高中學(xué)歷，實(shí)控人的學(xué)歷并不高。雅虎股份并無外部機(jī)構(gòu)入股，僅在2019年5月由員工持股平臺恩澤投資參考2018年扣非后凈利潤8倍左右的市盈率，按照2．18元／注冊資本，以貨幣方式增資3，757．36萬元，實(shí)施了員工股權(quán)激勵(lì)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，截至報(bào)告期末，關(guān)聯(lián)方為公司及其子公司提供的已履行完畢的擔(dān)保金額合計(jì)為16．513億元，尚未履行完畢的擔(dān)保金額合計(jì)為6．578億元。

受汽車行業(yè)景氣度影響大，凈利潤見頂，毛利率遠(yuǎn)低于同行

雅虎股份主要從事汽車座椅骨架總成及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車座椅骨架總成及分總成件、沖壓件、模具等。2019年－2022年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為4．996億元、5．338億元、7．305億元和2．684億元，2020年和2021年，營收增幅分別為6．85％和36．85％；各期凈利潤分別為4835．43萬元、5211．57萬元、5957．95萬元和1908．03萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為7．78％和14．32％。

從公司的流量上看，報(bào)告期各期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4793．89萬元、1．728億元、－1．077億元和－638．69萬元。2020年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)高于當(dāng)期凈利潤，主要系經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加所致，當(dāng)年末應(yīng)付貨款相比于2019年末增加了7，790．63萬元，而應(yīng)付票據(jù)余額則增加了6，398．77萬元。

報(bào)告期內(nèi)，雅虎股份主營業(yè)務(wù)收入以沖壓件和總成件的銷售為主，二者合計(jì)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為85．51％、87．13％、87．92％和85．55％。隨著公司將重心逐步轉(zhuǎn)向貨值更高的總成件產(chǎn)品，2019年至2021年沖壓件的銷售額出現(xiàn)小幅減少，而總成件產(chǎn)品則保持快速增長，占主營業(yè)務(wù)收入的比重也逐年增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司配套的主要車型包括紅旗H9、豐田RAV4榮放、大眾寶來、大眾速騰、大眾捷達(dá)、蔚來ES6、吉利星瑞等車型，其中，報(bào)告期各期，公司為紅旗H9車型配套產(chǎn)品收入分別為2．69萬元、4，305．52萬元、1．338億元和1，527．06萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0．01％、8．71％、19．84％和6．23％，占比較高，且報(bào)告期內(nèi)其出現(xiàn)銷量不及預(yù)期的情形。2022年1－6月，受長春疫情管控、缺芯以及市場消費(fèi)低迷等因素的影響，總成件產(chǎn)品的主要車型項(xiàng)目紅旗H9、E－HS9生產(chǎn)出現(xiàn)停滯，對公司產(chǎn)品的需求也隨之減少，故當(dāng)期總成件收入占比相比2021年有所下降。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造行業(yè)，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟(jì)和汽車產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)，汽車消費(fèi)活躍，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行階段時(shí)，汽車消費(fèi)低迷，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩。近年來，我國汽車銷量整體穩(wěn)定，2019年至2022年1－6月我國汽車銷量分別為2，576．90萬輛、2，531．10萬輛、2，627．50萬輛和1，205．70萬輛。如果未來受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，汽車產(chǎn)銷量停止增長或出現(xiàn)下滑，則公司業(yè)績將受到一定影響。

此外，近年來我國新能源汽車及自主品牌汽車市場份額不斷提升，擠占了傳統(tǒng)合資品牌車型的市場份額，一汽大眾、上汽大眾等合資整車廠汽車銷量出現(xiàn)下滑情況。公司近年來根據(jù)市場趨勢不斷開發(fā)新能源及自主品牌車型項(xiàng)目，仍有部分產(chǎn)品配套于傳統(tǒng)合資品牌車型，如果合資整車廠汽車銷量持續(xù)下滑且公司未能搶占新能源汽車及自主品牌汽車領(lǐng)域的市場份額，將造成公司相關(guān)訂單減少，公司業(yè)績由此存在一定下滑風(fēng)險(xiǎn)。

此外，2019年－2022年1－6月，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為67．78％、65．95％、66．66％和64．83％，直接材料成本占生產(chǎn)成本的比重較大，其中公司主要原材料為鋼材。鋼材的供應(yīng)情況和價(jià)格波動(dòng)情況會(huì)對公司的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)公司毛利率對原材料價(jià)格的敏感性測試，在2019年－2022年1－6月其他因素不變的情況下，鋼卷及線材原材料價(jià)格每上漲／下降5％，對應(yīng)的毛利率約下降／上漲1．42％－1．8％。其他因素不變情況下，公司因2021年鋼卷及線材價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降約5．18％－7．11％，2022年上半年公司原材料未出現(xiàn)明顯下降，若原材料價(jià)格持續(xù)上漲或處于高位，則也會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績短期內(nèi)業(yè)績波動(dòng)。

報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26．93％（含運(yùn)費(fèi)）、26．38％、21．79％和19．04％，明顯高于國際座椅廠商。2022年1－6月和2021年主營業(yè)務(wù)毛利率的下降主要是受單類產(chǎn)品毛利率下降的影響，而2020年收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)和單類毛利率變動(dòng)對主營業(yè)務(wù)毛利率的影響相互抵消，主營業(yè)務(wù)毛利率保持相對穩(wěn)定。

重管理輕研發(fā)，參保人數(shù)嚴(yán)重不足

截至2022年6月末，公司及子公司已獲得專利授權(quán)155項(xiàng)，其中發(fā)明專利13項(xiàng)。公司核心技術(shù)較國際競爭對手仍存在一定差距，但具有明顯成本優(yōu)勢。報(bào)告期公司投入研發(fā)費(fèi)用分別為研發(fā)費(fèi)用1，799．42萬元、1，868．67萬元、2，582．71萬元和1，071．86萬元。

國外汽車行業(yè)發(fā)展較早，汽車座椅國際廠商規(guī)模較大，先進(jìn)沖壓、激光技術(shù)等得到了較國內(nèi)更早形成了規(guī)模性的使用。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年安道拓、李爾、豐田紡織和佛吉亞四家外資國際龍頭占據(jù)全球汽車座椅行業(yè)68％的市場份額，上述企業(yè)均在全球設(shè)置多個(gè)研發(fā)中心，例如安道拓在全球擁有10個(gè)研發(fā)中心，其專有技術(shù)幾乎涉及汽車座椅解決方案的每個(gè)領(lǐng)域。

報(bào)告期各期末，公司及子公司勞務(wù)外包人員分別為13人、275人、129人和62人，占期末總用工人數(shù)的比例分別為1．41％、23．38％、11．39％和5．30％。報(bào)告期內(nèi)，公司勞務(wù)外包費(fèi)用分別為55．01萬元、664．50萬元、889．42萬元和238．54萬元，占營業(yè)成本的比重為0．15％、1．66％、1．53％和1．08％。

報(bào)告期公司投入管理的費(fèi)用要遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，2019年、2020年、2021年和2022年1－6月公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額占當(dāng)年公司利潤總額比例分別為7．44％、7．62％、6．87％和7．69％。

客戶集中，第一大終端配套一度近半，應(yīng)收賬款和存貨高企

汽車座椅系統(tǒng)行業(yè)市場集中度較高，安道拓系、佛吉亞系、李爾系、豐田紡織等外資或合資公司（一級供應(yīng)商）占據(jù)中國汽車座椅整椅市場主要份額，造成汽車座椅零部件二級供應(yīng)商的客戶集中度普遍較高。此外，整車廠或汽車零部件一級供應(yīng)商企業(yè)對于核心供應(yīng)商的篩選要求較高、認(rèn)證周期較長，一旦形成長期合作關(guān)系，將形成了相互依賴、共同發(fā)展的戰(zhàn)略格局。

公司主要客戶為一汽富維安道拓金屬、一汽富維、重慶安道拓、英提爾交運(yùn)、佛吉亞等知名汽車零部件企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品最終應(yīng)用于一汽大眾、一汽豐田、一汽紅旗、上汽大眾、沃爾沃、吉利汽車、蔚來汽車、理想汽車、威馬汽車等車企相關(guān)車型。

2019年－2022年1－6月，雅虎股份向前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88．16％、87．95％、86．20％和80．80％，公司客戶集中度較高。其中，公司對第一大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為50．94％、39．61％、30．54％和30．52％，第一大客戶銷售占比雖有下降但仍處于較高水平。

2019年－2022年1－6月，公司通過汽車座椅一級供應(yīng)商配套于前五大終端整車廠客戶產(chǎn)品的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73．82％、66．46％、62．26％和57．36％，公司終端整車廠客戶集中度較高。其中，公司配套于第一大終端整車廠客戶產(chǎn)品的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為48．53％、37．57％、23．71％和27．34％，占比雖有下降但仍處于較高水平。

2019年末－2022年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2．149億元、2．514億元、3．092億元和2．652億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43．01％、47．09％、42．32％和98．79％，所占比例較高。其中，前五大客戶應(yīng)收賬款賬面余額分別為1．959億元、2．171億元、2．757億元和2．136億元，占應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為91．17％、86．35％、89．19％和80．54％，應(yīng)收賬款集中度較高。

2019年末－2022年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1．188億元、1．481億元、1．812億元和2．138億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為11．70％、13．48％、14．59％和15．82％。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)

公司本次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在未來2－3年后逐步投入運(yùn)營，預(yù)計(jì)新增座椅骨架產(chǎn)能40萬輛份／年，能夠滿足在研車型項(xiàng)目產(chǎn)能需求。而公司的總成件和沖壓件產(chǎn)能利用率長期不高，長期徘徊在70－85％間。

汽車座椅骨架總成及核心零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目總投資2．404億元，其中建筑工程費(fèi)用4，800．00萬元、設(shè)備購置及安裝1．615億元、基本預(yù)備費(fèi)及其他731．51萬元、鋪底流動(dòng)資金2，362．69萬元。公司計(jì)劃將本次募集資金中的8，000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在供應(yīng)商開發(fā)方面，雅虎股份篩選潛在供應(yīng)商，具備潛在供貨能力的供應(yīng)商在經(jīng)過樣件評審、批量試用合格后被納入公司合格供應(yīng)商名錄，作為今后長期供貨的候選供應(yīng)商。不過恰恰這一塊，雅虎股份做得并不好。

公司長期第一大供應(yīng)商德辰物資包括同一控制下主體溫州嘉眾汽車部件加工有限公司，嘉眾汽車部件已經(jīng)注銷，而德辰物資曾在2018年10月因公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假被列入經(jīng)營異常名錄，2019年－2021年的參保人數(shù)僅為7人、7人和6人，2021年年報(bào)顯示從業(yè)人數(shù)6人其中女性從業(yè)人數(shù)4人。報(bào)告期向雅虎股份提供鋼卷分別為3，260．56萬元、7，227．09萬元、9，226．40萬元、6，286．46萬元，占比分別為9．07％、18．02％、15．90％和28．52％。但從其披露的年報(bào)數(shù)據(jù)看，德辰物質(zhì)長期虧損。

汽車座椅骨架相關(guān)沖壓件的模具開發(fā)，技術(shù)要求較高，是決定沖壓件質(zhì)量、精度、生產(chǎn)效率的主要因素。模具設(shè)計(jì)與制造制約汽車座椅骨架產(chǎn)品更新的重要因素。這對供應(yīng)商模具及生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力提出了較高的要求。而公司的供應(yīng)商之一重慶豐昌模具制造有限公司（以下簡稱豐昌模具）淪為失信被執(zhí)行人并被限高。

據(jù)執(zhí)行網(wǎng)顯示，被執(zhí)行人豐昌模具對雅虎股份的應(yīng)收賬款400000元被凍結(jié)，且名下無其他可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，法院已將被執(zhí)行人納入失信被執(zhí)行人名單，并向其發(fā)出限制消費(fèi)令。

奧德富工程有限責(zé)任公司（AutoFormEngineeringGmBH）以雅虎股份侵害計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)案由起訴于寧波中院，于2021年10月12日立案，要求立即停止復(fù)制、安裝及使用原告享有著作權(quán)的Autoform系列計(jì)算機(jī)軟件并賠償經(jīng)濟(jì)損失300萬元，后案件于2022年8月9日移交于溫州法院。

       原文標(biāo)題 : 雅虎股份重管理輕研發(fā)，低毛利率，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)