文/Leon

編輯/cc孫聰穎

5年前，還未開始造車的雷軍曾發(fā)過一條微博——“挺好玩的”，配圖是其在小米專賣店開著一輛“卡丁車”的照片。這是一輛由九號(hào)公司（Segway-Ninebot）平衡車加上套件，改裝而來(lái)的卡丁車，該車在小米有品商城在售。頭號(hào)網(wǎng)紅雷軍的影響力可想而知，九號(hào)公司因此一炮而紅。

九號(hào)公司創(chuàng)立于2012年，以平衡車起家，隨后擴(kuò)展至電動(dòng)車、滑板車、服務(wù)型機(jī)器人等領(lǐng)域。發(fā)展之初，九號(hào)公司獲得小米投資并成為后者生態(tài)鏈的一員，雷軍對(duì)其青眼有加。

在小米成立十周年的活動(dòng)上，雷軍再次親自下場(chǎng)，率領(lǐng)13名高管，在北京小米科技園試駕九號(hào)卡丁車Pro蘭博基尼版，這番高規(guī)格的集體“帶貨”，更是排面空前。

同年9月，九號(hào)公司登陸科創(chuàng)板。有了時(shí)髦的產(chǎn)品、大佬的加持，其在資本市場(chǎng)表現(xiàn)自然不負(fù)眾望。九號(hào)公司股價(jià)一度飆升至112.7元/股，是發(fā)行價(jià)的近6倍。

2024年，是九號(hào)公司成立的第十二個(gè)年頭。近日，九號(hào)公司發(fā)布了2024年半年報(bào)。九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.66億元，同比增長(zhǎng)52.2%；凈利潤(rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)167.82%。其中，電動(dòng)兩輪車增速迅猛，營(yíng)收同比翻了一倍，占總營(yíng)收一半以上。

可以說，這是一份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。但出人意料的是，向來(lái)捧高踩低的資本市場(chǎng)，卻未表現(xiàn)出異常的興奮。截至《華爾街科技眼》發(fā)稿時(shí)，九號(hào)公司市值距離最高點(diǎn)縮水近6成。

九號(hào)公司主要股東選擇在同一報(bào)告期套現(xiàn)離場(chǎng)。據(jù)九號(hào)公司2024上半年報(bào)顯示，截至2024年6月30日，順為持股從年初4.97%下降至1.77%。另外，紅杉資本旗下的HSG也從年初的5.78%減持至5.10%。粗略估算，從九號(hào)IPO至今，紅杉、小米系累計(jì)套現(xiàn)已經(jīng)超過40億元。

事實(shí)上，自2021年解禁之后，小米系主要股東People Better及順為資本數(shù)次減持套現(xiàn)，目前順為已經(jīng)退出十大股東之列。曾經(jīng)親自為其打call的雷軍甚少在重要公開場(chǎng)合再提及九號(hào)的產(chǎn)品。

一面是業(yè)績(jī)大幅提升，一面則是市值持續(xù)走弱，九號(hào)公司陷入到一種難以名狀的困境�？梢哉f，脫離小米生態(tài)鏈后，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立生存。但從其業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，那些性感的、時(shí)髦的產(chǎn)品，均因受限于使用場(chǎng)景，使用范圍變得異常窄眾。

而迅猛增長(zhǎng)的兩輪電動(dòng)車業(yè)務(wù)卻一頭扎進(jìn)紅海，即將面臨與一眾老牌電動(dòng)車企業(yè)的巷戰(zhàn)。

北航師兄弟心氣高，起步就做跨國(guó)并購(gòu)

九號(hào)有限公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)高祿峰出生于70年代末，畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)機(jī)械工程及自動(dòng)化專業(yè)，妥妥的“理工男”。

高祿峰畢業(yè)后就開始創(chuàng)業(yè)，2003年拉上了他的師弟王野。王野在大二的時(shí)候就迷上了機(jī)器人制造，參加科技競(jìng)賽還拿過一等獎(jiǎng)。

兩人一拍即合，做了一個(gè)智能玩具項(xiàng)目，賣了2000多臺(tái)。因?yàn)槠房�、資金鏈都出了問題，公司做了一年多就倒閉了。后來(lái)他又做了團(tuán)購(gòu)等項(xiàng)目，也沒有成功。

2009年，高祿峰和王野盯上了平衡車項(xiàng)目。彼時(shí)，平衡車還是很新鮮的玩意兒，以Segway（賽格威）的思維車為代表，亞馬遜總裁貝索斯、成龍等名人都在公開場(chǎng)合駕駛過。于是，王野借了一臺(tái)Segway開始研究，整個(gè)團(tuán)隊(duì)很感興趣，但都被七八萬(wàn)的價(jià)格嚇到了。

“我們要把它做得更便宜、更輕、更小。”王野在自述中這樣回憶道。

隨后，九號(hào)公司的前身鼎力聯(lián)合正式成立。之后幾年，九號(hào)公司相繼做出風(fēng)行者、大九等高端平衡車，年流水達(dá)到兩三千萬(wàn)，又拿到了1600萬(wàn)的風(fēng)投，士氣大漲。“哪天就把Segway收購(gòu)了。”王野說團(tuán)隊(duì)一起吃飯時(shí)經(jīng)常這樣開玩笑。

來(lái)到2014年，九號(hào)公司迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折。年初，王野在一個(gè)會(huì)議上結(jié)識(shí)了紅杉資本的周逵，周逵特別喜歡平衡車，于是向沈南鵬推薦了九號(hào)公司。幾乎是同時(shí)，時(shí)任小米生態(tài)鏈總監(jiān)夏勇峰找到Ninebot，表達(dá)了投資意向。最終，高祿峰和王野分別拜訪了雷軍和沈南鵬，拿下了紅杉、小米和順為共計(jì)8000萬(wàn)美元的A輪融資。

圖：九號(hào)公司創(chuàng)始人高祿峰和小米雷軍

有了小米的背書，九號(hào)公司得以迅速擴(kuò)張。九號(hào)公司招股書顯示，2017-2019年公司與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為10.2億元、24.34億元以及24億元，分別占其當(dāng)期營(yíng)收比重73.76%、57.31%和52.33%。

接下來(lái)，一個(gè)契機(jī)讓高祿峰和王野決定實(shí)現(xiàn)自己吹過的牛——收購(gòu)Segway。

2015年，Segway經(jīng)歷并購(gòu)重組，落到一個(gè)職業(yè)買手的手中，急于脫手套現(xiàn)。于是，Segway向包括九號(hào)公司在內(nèi)的幾家中國(guó)平衡車公司發(fā)起專利訴訟，想在出售前再撈一筆。高祿峰和王野飛到美國(guó)談判，表達(dá)了兩個(gè)觀點(diǎn)：第一，九號(hào)公司會(huì)應(yīng)訴，不差錢；第二，收購(gòu)Segway。最終，九號(hào)公司花費(fèi)了6100萬(wàn)美元將Segway收入囊中，雷軍在這個(gè)過程中也給到了足夠的支持。“一秒鐘都沒有猶豫。”雷軍曾說道。

至此，九號(hào)公司完成了形態(tài)上的最終進(jìn)化。產(chǎn)品層面上，有了Segway的技術(shù)專利加持，九號(hào)公司相繼推出新款平衡車、滑板車、電動(dòng)兩輪車、全地形車、服務(wù)機(jī)器人等產(chǎn)品；市場(chǎng)層面，借助Segway在歐美市場(chǎng)的品牌效應(yīng)，九號(hào)自有產(chǎn)品也迅速獲得海外市場(chǎng)認(rèn)可，2024年上半年海外營(yíng)收占比已達(dá)到42.05%。

與眾多小米生態(tài)鏈廠商一樣，在完成了融資、創(chuàng)牌并且出圈后，九號(hào)公司接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)就是IPO。

不甘心做光環(huán)背后的代工商：去小米化

2019年，九號(hào)公司年收入達(dá)到46億元，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)均符合科創(chuàng)板上市條件。在雷軍的持續(xù)“帶貨”和幕后推動(dòng)下，2020年10月29日，九號(hào)公司在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市，成為中國(guó)境內(nèi)上市企業(yè)中“VIE+CDR第一股”。

在上市后的幾年間，頭頂小米生態(tài)鏈光環(huán)，九號(hào)公司和其他同類企業(yè)一樣，經(jīng)歷過股價(jià)暴漲的高光時(shí)刻。但小米生態(tài)鏈成員的身份，對(duì)于初創(chuàng)公司是光環(huán)，對(duì)于上市公司卻可能是負(fù)擔(dān)。

首先，由于小米產(chǎn)品以性價(jià)比為核心，代工廠商基本上沒有議價(jià)權(quán)，小米生態(tài)鏈企業(yè)只能依賴走量。其次，小米采用利潤(rùn)分成模式，為小米代工的產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于公司自有品牌產(chǎn)品。

據(jù)九號(hào)公司招股書顯示，2017年-2019年公司凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，分別為-6.27億元、-18億元以及-4.5億元，三年累計(jì)虧損超28億元。

上市后，九號(hào)公司與小米的蜜月期結(jié)束，九號(hào)轉(zhuǎn)而發(fā)展自有品牌。具體來(lái)說，從品牌方面突出年輕化定位，聘請(qǐng)易烊千璽為代言人，收獲了不少新用戶。產(chǎn)品層面，將重心逐漸向電動(dòng)兩輪車和機(jī)器人產(chǎn)品線轉(zhuǎn)移，努力拓展市場(chǎng)。

截至2024年6月30日，九號(hào)公司與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易僅為8097萬(wàn)元，同比去年下降了77.63%，僅占當(dāng)期營(yíng)收的1.21%。

沒有了小米和雷軍的光環(huán)，九號(hào)公司選擇回歸產(chǎn)品本身，希望通過創(chuàng)新來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的短交通市場(chǎng)分一杯羹。

發(fā)展困境：受限于場(chǎng)景，受制于紅海

在2024年上半年報(bào)中，可以窺見一重大變化。九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車在營(yíng)收中占比最好，已經(jīng)超過電動(dòng)平衡車&滑板車。之前后兩者是九號(hào)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

北航出身的師兄弟心氣高，希望把九號(hào)做得時(shí)髦、洋氣、智能。坊間有傳聞稱，在上市時(shí)，九號(hào)公司希望中文名字能定為“九號(hào)智能”，但由于機(jī)器人業(yè)務(wù)在整個(gè)營(yíng)收大盤的占比過低，此名稱并未獲批。

由此來(lái)看，兩個(gè)內(nèi)心洋氣的人，未曾有過把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做重的意愿，如此轉(zhuǎn)型可謂情非得已。

場(chǎng)景，場(chǎng)景，還是場(chǎng)景！

電動(dòng)平衡車和滑板車在國(guó)內(nèi)沒有“路權(quán)”，也就是沒有使用場(chǎng)景。以北京為例，根據(jù)《北京市實(shí)施〈中華人民共和國(guó)道路交通安全法〉辦法》第九十條規(guī)定，在道路上使用動(dòng)力裝置驅(qū)動(dòng)的平衡車、滑板車等器械的，公安機(jī)關(guān)交通管理部門可以扣留器械，并處200元罰款。

雖然我國(guó)在去年8月發(fā)布了《GBT 42825-2023 電動(dòng)滑板車通用技術(shù)規(guī)范》國(guó)標(biāo)，但此類產(chǎn)品的使用場(chǎng)景被嚴(yán)格規(guī)定在小區(qū)、校園、企業(yè)園區(qū)、景區(qū)等封閉道路。即便某些城市管理不嚴(yán)格，但一旦發(fā)生事故，平衡車、滑板車用戶需承擔(dān)全責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)極大。

海外市場(chǎng)方面，雖然大部分允許平衡車和滑板車上路，但通常伴有嚴(yán)格限制。以日本為例，電動(dòng)滑板車被歸為機(jī)動(dòng)車一類，需要駕照和佩戴頭盔才能駕駛。德國(guó)方面，對(duì)速度和年齡均進(jìn)行了規(guī)定，最高時(shí)速不超過20km/h，并且不允許在人行道上行駛。新加坡對(duì)滑板車的規(guī)定為重量不超過20kg，寬度不超過70cm，最高時(shí)速低于25km/h。

美國(guó)是對(duì)平衡車和滑板車最為寬容的市場(chǎng)，但九號(hào)公司在該市場(chǎng)卻面臨著其他風(fēng)險(xiǎn)，比如與共享品牌的合作已經(jīng)停止。2018至2019年，Bird、Lime兩大共享品牌相繼與九號(hào)公司終止合作，這也是其平衡車類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)下滑的一個(gè)原因。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，數(shù)據(jù)稱2023年全球電動(dòng)滑板車市場(chǎng)規(guī)模為177.3億美元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到194.3億美元，雖然仍有一定增長(zhǎng)空間，但從九號(hào)公司財(cái)報(bào)顯示的控股公司銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)賽道的增長(zhǎng)也在逐步放緩。

九號(hào)公司曾經(jīng)的主力業(yè)務(wù)電動(dòng)平衡車&滑板車是否還有機(jī)會(huì)再次復(fù)興呢？答案是很難。

通過新國(guó)標(biāo)求增量，加碼營(yíng)銷換市場(chǎng)

不過，在時(shí)髦業(yè)務(wù)的加持下，九號(hào)不乏擁躉。從新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)，九號(hào)電動(dòng)車業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)不俗。數(shù)據(jù)顯示，九號(hào)電動(dòng)兩輪車當(dāng)期銷量約120萬(wàn)臺(tái)（中國(guó)區(qū)銷量 119.84 萬(wàn)臺(tái)），收入占比達(dá)到50.74%。去年同期，這個(gè)數(shù)字僅僅是35.97%。

據(jù)悉，高速增長(zhǎng)的部分原因是得益于九號(hào)公司不斷增加的門店數(shù)量，報(bào)告期內(nèi)超6200 家，覆蓋1100余個(gè)縣市，基本上是走行業(yè)頭部雅迪、愛瑪?shù)睦下贰?/p>

電動(dòng)兩輪車就是我們俗稱的電動(dòng)自行車，是典型的紅海市場(chǎng)。據(jù)《營(yíng)商年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于平均每4個(gè)人就擁有1輛電動(dòng)兩輪車。

在我國(guó)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)中，雅迪以33.7%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居首位，愛瑪則以19.5%的份額緊隨其后，臺(tái)鈴則為12.2%，形成三巨頭割據(jù)的格局。而小牛、九號(hào)等互聯(lián)網(wǎng)品牌，僅僅占據(jù)非常小的一部分市場(chǎng)。以銷量來(lái)說，2023年雅迪賣出了1650萬(wàn)臺(tái)兩輪電動(dòng)車，九號(hào)公司則為147.15萬(wàn)臺(tái)。

更加嚴(yán)峻的是，市調(diào)機(jī)構(gòu) Counterpoint Research數(shù)據(jù)稱，2023年全球兩輪電動(dòng)車銷量同比增長(zhǎng)不足1%，并預(yù)計(jì)印度將在 2024 年超過中國(guó)，成為全球最大的兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)。

在市場(chǎng)增量有限的情況下，新國(guó)標(biāo)的施行可能是九號(hào)公司增加市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。以江蘇南通市為例，電動(dòng)車牌分為黃、藍(lán)、綠和紅牌，其中紅牌為過渡期電動(dòng)車信息登記牌，自今年4月15日開始已經(jīng)不能上路。其他各省市也相繼出臺(tái)面向新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車的過渡規(guī)則，逐步淘汰非國(guó)標(biāo)兩輪電動(dòng)車。

即便如此，九號(hào)公司仍需要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，雅迪、愛瑪同樣開始發(fā)展智能技術(shù)，并針對(duì)不同群體推出不同定位的車型，價(jià)格段從1500至5000元以上均有覆蓋。雖然九號(hào)公司在一些智能化細(xì)節(jié)上更具優(yōu)勢(shì)，但很難撬動(dòng)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位。

在紅海市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，就不得不砸錢、通過營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)換市場(chǎng)，財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用大增，銷售費(fèi)用增幅達(dá)到40.35%。九號(hào)公司稱報(bào)告期內(nèi)宣傳、廣告費(fèi)用大增。但在九號(hào)公司的研發(fā)人員中，博士長(zhǎng)期只有4位。對(duì)于科創(chuàng)公司而言，支出大頭且持續(xù)增長(zhǎng)的若為銷售費(fèi)用，實(shí)際上并不健康。

至于九號(hào)公司的其他業(yè)務(wù)，如割草機(jī)器人、全地形車等，規(guī)模不足以支撐起整個(gè)公司的業(yè)績(jī)，并且同樣面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。同樣受限于使用場(chǎng)景，北京六十六號(hào)互動(dòng)科技有限公司是九號(hào)公司孵化的教育機(jī)器人公司，主要從事編程類教育機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，但在去年8月已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)。2024上半年財(cái)報(bào)顯示，全地形車銷量1.21萬(wàn)臺(tái)，收入5.07億元；割草機(jī)器人收入4.49億元；ToB 產(chǎn)品直營(yíng)收入7.25 億元；其他產(chǎn)品及配件收入5.71 億元。

國(guó)海證券分析師認(rèn)為，九號(hào)公司財(cái)報(bào)顯示出的積極一面包括務(wù)布局全面、技術(shù)儲(chǔ)備充足、電動(dòng)兩輪車銷量高增；但風(fēng)險(xiǎn)包括下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期等。

資本市場(chǎng)看重企業(yè)的增長(zhǎng)潛力，對(duì)擁有前沿性業(yè)務(wù)的公司尤為看重。九號(hào)公司調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)，時(shí)髦、性感的觀感不再。一家只有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司很難在資本市場(chǎng)獲得高估值。

結(jié)合目前九號(hào)公司的業(yè)務(wù)前景，也就不難理解九號(hào)公司市值下滑和紅杉、小米系的一系列減持行為了。

當(dāng)然，心氣頗高的高祿峰和王野可能不希望九號(hào)公司只是風(fēng)口下的產(chǎn)物。在犧牲市值轉(zhuǎn)型、脫離大資本控制之后，高祿峰選擇押注AI。 “AI智能硬件時(shí)代來(lái)了后，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是其他任何國(guó)家沒有辦法比擬的。”高祿峰這樣說。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)大增、市值狂跌，九號(hào)公司遭資本拋棄了？