去年6月14日剛剛上市的翰森制藥（03692．HK）經(jīng)過(guò)短短不到一年的時(shí)間市值已達(dá)兩千億，成為中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)市值TOP3中的一員。今年的新冠疫情令大部分行業(yè)陷入停擺狀態(tài)，但中國(guó)股市自去年開啟上漲行情至今，各板塊股票輪番上漲，而生物醫(yī)藥始終是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，相關(guān)股票價(jià)格一路高歌。

今年的行業(yè)輪動(dòng)中，生物醫(yī)藥始終是投資者最青睞的炒作題材，也是當(dāng)之無(wú)愧的牛股集中營(yíng)。究其原因是，新冠病毒的全球爆發(fā)，引發(fā)各國(guó)政府和民眾對(duì)公共衛(wèi)生的關(guān)注，以創(chuàng)新藥和疫苗為主的醫(yī)藥題材收割到最多的資本。但以目前的估值來(lái)看，不少醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)處于高估值區(qū)域，市場(chǎng)拋壓較大，翰森制藥也不例外。

翰森制藥自6月下旬創(chuàng)下40．90港元／股的高價(jià)后，其股價(jià)已經(jīng)延續(xù)近一個(gè)月的陰跌，這或與有證券公司對(duì)其“合理目標(biāo)價(jià)值2414億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為40．79港元”的預(yù)判有關(guān)。

翰森制藥在抗腫瘤、神經(jīng)中樞、感抗、糖尿病、心血管、消化與代謝這占比國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)70％的六大領(lǐng)域均排名靠前，并以仿制藥銷售為主，擁有數(shù)個(gè)知名度較高的產(chǎn)品，不過(guò)，隨著集中采購(gòu)新政的擴(kuò)大實(shí)施，仿制藥利潤(rùn)承壓也將會(huì)增加。另外，首仿藥的保護(hù)期或監(jiān)測(cè)期一旦失效，原研藥和其他仿制藥的出現(xiàn)都會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)壓力。

想要在首仿藥領(lǐng)域持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)就得不斷創(chuàng)造與原研藥企業(yè)的合作機(jī)會(huì)。

7月下旬，翰森先后達(dá)成兩項(xiàng)協(xié)議。7月23日，翰森制藥今日宣布就阿美替尼與醫(yī)庫(kù)藥業(yè)（EQRx）達(dá)成戰(zhàn)略合作和授權(quán)協(xié)議，醫(yī)庫(kù)藥業(yè)是一家致力于降低創(chuàng)新藥物價(jià)格，以造福患者和全社會(huì)的生物制藥公司。根據(jù)協(xié)議條款，醫(yī)庫(kù)藥業(yè)將負(fù)責(zé)大中華區(qū)域外阿美替尼的開發(fā)以及商業(yè)化，翰森制藥將繼續(xù)負(fù)責(zé)大中華區(qū)阿美替尼的開發(fā)和商業(yè)化。

7月28日，翰森制藥拓臻生物簽署了產(chǎn)品合作和授權(quán)協(xié)議。TRN－000632是一個(gè)高活性的BCR－ABL蛋白別構(gòu)抑制劑，正用于開發(fā)慢性髓性白血�。–ML）相關(guān)的適應(yīng)癥。根據(jù)協(xié)議條款，翰森制藥將獲得TRN－000632在大中華區(qū)（中國(guó)大陸，香港，澳門，臺(tái)灣）的獨(dú)家開發(fā)權(quán)和商業(yè)化權(quán)益。

今年IPO進(jìn)程加速的同時(shí)，相關(guān)規(guī)則也多有調(diào)整，協(xié)同注冊(cè)制的推進(jìn)，入市企業(yè)正在快速增多，資本分流后對(duì)白馬股的影響也會(huì)增加。今年又是生物仿制藥迎來(lái)批量獲批，以及去年剛剛獲批產(chǎn)品的商業(yè)化元年，仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)賽道顯然會(huì)更加激烈。帶量采購(gòu)后，國(guó)家將會(huì)著重扶持國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的的發(fā)展，通過(guò)仿制藥起家的翰森制藥也迎來(lái)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。

輕研發(fā)，重銷售的模式需要改變

翰森制藥公告顯示，公司從2016年至2019年的銷售費(fèi)用分別為23．8億元、27億元、32．1億元和32．7億元。其銷售費(fèi)用在總營(yíng)收中的占比一直超過(guò)40％，直到2019年才降至40％以下，但也遠(yuǎn)超研發(fā)支出。彼時(shí)，與翰森制藥有著千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的恒瑞醫(yī)藥多次被媒體報(bào)道有行賄行為，據(jù)新財(cái)報(bào)初步估算，恒瑞醫(yī)藥2019年花在行賄上的費(fèi)用，可能高達(dá)9個(gè)億，而且這還是保守估計(jì)。

江蘇豪森藥業(yè)（上市主體為港股翰森制藥）旗下公司也同樣存在多起行賄案件。恒瑞醫(yī)藥曾極力撇清兩家關(guān)系，但豪森藥業(yè)控股股東為孫飄揚(yáng)與鐘慧娟的女兒孫遠(yuǎn)所管理的家族信托基金Sunrise。

醫(yī)藥界長(zhǎng)期存在著這樣的潛規(guī)則。一方面企業(yè)與基層醫(yī)藥代表利用各類差旅費(fèi)、食宿費(fèi)等開具的發(fā)票沖抵行賄費(fèi)用，一方面還可以通過(guò)合同銷售組織、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)協(xié)同將灰色開支進(jìn)行“漂白”。去年財(cái)政部針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查中涉及國(guó)內(nèi)外多家知名上市制藥企業(yè)，對(duì)打壓行業(yè)行賄風(fēng)氣，擠壓高價(jià)藥水分起到了積極作用，此舉疊加醫(yī)療改革對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，未來(lái)重視研發(fā)的企業(yè)才能有更廣闊的發(fā)展空間。

對(duì)生物醫(yī)藥的追捧還能延續(xù)多久？

新冠疫情的全球性爆發(fā)，促使醫(yī)藥板塊不斷走強(qiáng)。據(jù)商業(yè)觀察了解，不少分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)股市目前處于牛市，下半年優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股還將會(huì)處于結(jié)構(gòu)性牛市中。短期內(nèi)，市場(chǎng)上多空分歧加劇，高估值區(qū)間的醫(yī)藥板塊面臨著較大的拋壓，翰森制藥已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月的陰跌或正是基于此邏輯。

不過(guò)，資本獲利了結(jié)后，進(jìn)入下半場(chǎng)的股市將會(huì)面臨更多的震蕩調(diào)整，是否有真正的牛市很難預(yù)測(cè)，但肯定的是，今年全球政治格局存在較大的不確定性，新冠疫苗對(duì)醫(yī)藥板塊的提振作用也已經(jīng)減弱，上半年的瘋狂行情恐難延續(xù)。另外，消費(fèi)題材相關(guān)的股票正在獲得更多的資本關(guān)注，板塊輪動(dòng)也比較快，都或?qū)⒂绊戓t(yī)藥板塊的吸金能力。

翰森制藥近一年以來(lái)發(fā)展迅猛，對(duì)炒作題材的投資者來(lái)說(shuō)，其股價(jià)已經(jīng)處于較高位置，高處不勝寒的擔(dān)憂或?qū)⒆璧K投資者的關(guān)注熱情。不過(guò)，翰森制藥在仿創(chuàng)雙驅(qū)動(dòng)下，若能延續(xù)行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)，在中長(zhǎng)期內(nèi)的發(fā)展依然可期。

編輯：王小陌

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