大健康領(lǐng)域是風口這點毋庸置疑。

疫情之下，2021年將是大健康產(chǎn)業(yè)狂奔的一年，智能醫(yī)療時代初現(xiàn)端倪，同時隨著消費升級，個性化、精準化的預(yù)防醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)逐漸成為剛需。

健康體檢將是健康管理賽道的重要機會，也是目前被評價為唯一開展比較成熟的業(yè)務(wù)。

保守估計，目前我國民營體檢市場具備 500－700 億的市場空間，一二線城市大約 200 億，三四線總體預(yù)估達到約400 億。

專業(yè)化是未來體檢行業(yè)的最終方向，專業(yè)連鎖將是大勢所趨。和公立醫(yī)院相比，具備市場和制度的競爭優(yōu)勢，同時擁有上游議價、下游銷售、流量平臺的壁壘優(yōu)勢。

民營體檢市場起步初期格局分散，發(fā)展一段時間之后，愛康國賓、美年大健康、慈銘體檢都以＂自建＋并購＂的模式攻占市場，而后隨著美年大健康收購＂慈銘體檢＂，＂三國鼎立＂的局面變成了＂二元對立＂。

現(xiàn)在，美年大健康和愛康國賓誰才是民營體檢市場的下個巨頭？

美年大健康＂財技＂了得，2020年如何＂扭虧為盈＂？

行業(yè)紅海下，商譽問題是否成掣肘？

一 機會，美年健康抓住了

公開資料顯示，2019年我國體檢市場人數(shù)已經(jīng)達到6億人次，預(yù)到2023年，體檢市場容量將超過3367億元，這其中專業(yè)體檢市場可達到720億。

從目前市場份額來看，公立醫(yī)院為主、民營專業(yè)體檢機構(gòu)為輔，但專業(yè)體檢機構(gòu)的市場占有率在逐年提高，2017－2019年分別為18．6％、19．8％、20．4％。現(xiàn)在，正以每年保持20％增速快速發(fā)展，同時公立醫(yī)院向?qū)�業(yè)體檢機構(gòu)每年轉(zhuǎn)移10％，專業(yè)體檢市場增速明顯快于整體市場。

據(jù)中國行業(yè)研究報告網(wǎng)分析，未來5年民營專業(yè)體檢市場占有率逐年提升，5年復(fù)合增長率高達28．99％，而總體檢市場的復(fù)合增長率是21．99％，很明顯，民營體檢市場增長潛力更大。

這其中，美年健康作為行業(yè)一哥，在各個層面都很活躍。

美年健康創(chuàng)立于2004年，2015年8月＂借殼＂江蘇三友在深交所A股上市，旗下品牌有美年大健康、慈銘、奧亞、美兆，在上市后經(jīng)歷了4年的持續(xù)高速增長。2020年底旗下體檢中心數(shù)量605家，控股體檢中心266家，是A股＂體檢第一股＂。

除了健康體檢服務(wù)之外，基因檢測、干細胞、腫瘤早篩、糖尿病監(jiān)測、腸道健康管理、線上問診、遠程醫(yī)療、健康管理平臺、AI智能醫(yī)療等領(lǐng)域均有涉及。

作為體檢＂一哥＂，美年健康一直受資本青睞，到2020年底，持有美年健康的機構(gòu)數(shù)量多達322家，包括阿里、興全、易方達等，絕對的機構(gòu)抱團股。

美年健康似乎風光無限。

二 美年的隱憂，似乎一直都有

4月29日美年健康發(fā)布2021年Q1財報，數(shù)據(jù)顯示Q1營業(yè)收入實現(xiàn)13．32億元，同比增長149％。更早之前，美年健康已經(jīng)發(fā)布了2020年度財報，顯示公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入78．15億元，同比下降8．33％。

2020年上半年疫情＂黑天鵝＂，全國線下體檢中心營收下降是必然的，但美年健康僅僅下降8．33％，此外還實現(xiàn)了凈利潤扭虧為盈，貌似相當不易。

但真的是這樣嗎？

＂財技＂高超反而欲蓋彌彰。

在早些時候，美年健康的股價波動異常，曾出具公告提及《2020年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，但份公告卻只講好的，不講差的，避重就輕。

圖片來源：美年健康公告

猛一看這份業(yè)績修正公告，確實是屬于業(yè)績大幅度上修，2020年盈利由1000萬～3000萬元，上升至盈利5．5億～6．5億元。但詭異的是，在歸屬凈利潤大幅上升的同時，營業(yè)收入并未發(fā)生變化，維持預(yù)計75．5億～78．5億元不變。

網(wǎng)上曾有用戶質(zhì)疑美年的財報數(shù)據(jù)：前3季虧損10多億，年報卻賺6億，難道第四季度賺了16億？但實際上，扣除非經(jīng)常性損益后，美年健康2020年虧損額有6億元。

美年健康官方說明是，因為處置子公司＂美因健康＂，從而增加凈利潤約10．4億元，這屬于非經(jīng)常性損益。

美年健康玩得一手好財技，出售子公司＂美因健康＂控制權(quán)，再適時通過增加計提減值，來為未來業(yè)績減壓，這樣一來出，賬面確實＂好看＂了。

其實，如果沒有處置＂美因健康＂帶來的非經(jīng)常性收益，美年健康早已虧損。但這種形式的盈利手段并不會持久，而且盈利成色明顯不足，怎樣增強自身造血能力，恐怕是美年健康當下需好好思考的問題。

值得注意的是，經(jīng)歷了瘋狂擴張之后，后遺癥也正慢慢浮現(xiàn)。

瘋狂＂買買買＂，商譽高達40億。

美年健康自2015年上市為了快速搶占市場，開始瘋狂并購擴張，先后收購了美兆健康醫(yī)療、慈銘體檢等，同時入股了近40家企業(yè)，體檢中心數(shù)量2015為108家，2019年已經(jīng)增加到703家，不可謂不驚人。

效果立竿見影，美年健康營收增速超過30％，但與此同時帶來極強的商譽壓力。2019年底，美年健康商譽原值是51．39億元，這里面慈銘體檢為28．63億元，占比高達 55．7％。

2021年4月，美年健康發(fā)布公告，進行了預(yù)估10．35億元的商譽減值計提，慈銘體檢商譽減值金額目前為5．73億，仍存有28．63億元商譽，或面臨減值風險。

如果慈銘體檢持續(xù)虧損，那么接近30億元的商譽就會是美年健康的最大的桎梏。

機構(gòu)減持，或事出有因。

主營業(yè)務(wù)毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化、償債重壓，疊加2021年一季度的延續(xù)虧損，面對一系列飄綠數(shù)據(jù)，投資者能多淡定？

2019年以來，美年健康股價經(jīng)歷4波大起大落，機構(gòu)持倉數(shù)同期呈現(xiàn)明顯變化。

官方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，第一大股東阿里已經(jīng)累計減持5399．26萬股，占比1．38％。

2021年3月，股東＂世紀長河＂擬將其所持有的部分股份出借，出借股份數(shù)量余額不超3914萬股。4月，盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)席位資金凈賣出美年健康股票8．36億元。

商譽高企風險不容小覷，激進擴張之后，要想完全消化賬巨額商譽，似乎還需要很長一段時間。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止2020年美年健康旗下有605家體檢機構(gòu)，直接控股266家，數(shù)量維持不變，2020年并沒有新開體檢中心。

擴張已經(jīng)被按下暫停鍵。

美年健康也意識到，存量深耕比規(guī)模增量更關(guān)鍵。

美年健康47．3％的體檢中心，分布在三四五線城市，中小城市用戶認知轉(zhuǎn)變需要長期過程。同時，海量下沉也需大量設(shè)備及人才匹配提升，重資金、重運營是第一保障。

行業(yè)老大，現(xiàn)在應(yīng)該開始著急了。