作者：陳樂(lè)高，編輯：小市妹

每位投資者的心中，都有這樣一家公司。

它的估值邏輯，有的人常�？床煌�，甚至連核心商業(yè)模式都被錯(cuò)誤理解；但當(dāng)它的行情開(kāi)啟時(shí)，上漲之豪邁，又足以讓看空者無(wú)可奈何。

愛(ài)爾眼科（300015．SZ），正是一家這樣的公司。

2022年10月，投資圈里出現(xiàn)了一場(chǎng)討論，核心話題是：要不要繼續(xù)持有股價(jià)下跌近半的愛(ài)爾眼科。

彼時(shí)，愛(ài)爾眼科剛剛發(fā)布了2022年三季報(bào)，單季營(yíng)收49．44億元，歸母凈利潤(rùn)10．66億元的表現(xiàn)，幫助它在這兩項(xiàng)指標(biāo)上，分別實(shí)現(xiàn)了16．4％、20．1％的同比增長(zhǎng)。

聯(lián)系前三季度130．52億元、同比增長(zhǎng)12．6％的營(yíng)收，23．57億元、同比增長(zhǎng)15．1％的凈利潤(rùn)，這份確定性十足的業(yè)績(jī)，顯然是最大的利好。

但市場(chǎng)的分歧卻很明顯，從10月20日31．14元的局部高點(diǎn)開(kāi)始，隨后的23個(gè)交易日里，愛(ài)爾眼科失去了13．6％的市值，還因OK鏡集采一度出現(xiàn)過(guò)13．08％的單日跌幅。

一片風(fēng)聲鶴唳之中，關(guān)于愛(ài)爾眼科的討論逐漸指向兩個(gè)方向：公司的估值邏輯還在嗎？它是加強(qiáng)了，還是削弱了？

這是本篇文章試圖回答的問(wèn)題。

【眼科的辯證法】

資本市場(chǎng)有句流行語(yǔ)：“金眼銀牙”。描述的是眼科與牙科這兩條賽道的可貴價(jià)值。

雖然同是穿金戴銀，含金量卻不一樣。眼睛是人的信息錄入通道，一個(gè)人90％的信息依靠視覺(jué)錄入，眼睛出了問(wèn)題，會(huì)給生活質(zhì)量帶來(lái)巨大影響。

移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代到來(lái)，國(guó)人人手一機(jī)，利好了互聯(lián)網(wǎng)公司的同時(shí)，也造就了更高的眼科疾病患病率，推動(dòng)了對(duì)眼科醫(yī)療的剛性需求。

翻一翻眼科賽道的各細(xì)分領(lǐng)域，上游已經(jīng)形成了龐大的產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)外既有蔡司這種眼科光學(xué)巨頭，也有愛(ài)爾康這樣的眼科耗材和藥品巨頭，還有生產(chǎn)ICL藥的STAAR公司，國(guó)內(nèi)愛(ài)博醫(yī)療的人工晶狀體和OK鏡已經(jīng)有剛需支持，恒瑞醫(yī)藥也開(kāi)始向眼科藥邁進(jìn)。

同樣，包含各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)的下游眼科服務(wù)，顯然更符合“眼科病不得不治”的硬邏輯。

在這層硬邏輯下，“金眼”的核心含義，是能見(jiàn)度極高的確定性。

最大的一層確定性，是眼科疾病和近視矯正服務(wù)市場(chǎng)的天花板，與愛(ài)爾的關(guān)系。

中國(guó)，是愛(ài)爾眼科的母市場(chǎng)，也是全球范圍內(nèi)規(guī)模最大、最有活力的市場(chǎng)。

屈光手術(shù)市場(chǎng)方面，中國(guó)近視率高達(dá)48．5％，與這個(gè)高水平和大基數(shù)相對(duì)應(yīng)的，是國(guó)內(nèi)近視手術(shù)滲透率低于發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)實(shí)——中國(guó)每千人近視手術(shù)量?jī)H0．5臺(tái)，既落后于韓國(guó)的千人2．9臺(tái)，也落后于加拿大的千人1．7臺(tái)，以此估算，這造就了2025年眼科屈光市場(chǎng)725．1億元的理論市場(chǎng)空間。

在視光手術(shù)市場(chǎng)方面，2020年中國(guó)青少年總體近視率為52．7％，同樣造就了2025年超500億元的視光市場(chǎng)規(guī)模。

眼病的種類有很多，角膜病、青光眼、干眼癥、黃斑變性、視網(wǎng)膜病變、眼部腫瘤……以大家較為熟悉的白內(nèi)障為例，在白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)方面，受人口老齡化以及眼健康普及度低的影響，中國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)和白內(nèi)障致盲人數(shù)一直為全球最多。預(yù)計(jì)2025年中國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)預(yù)計(jì)將超過(guò)1．5億，而這則是2025年白內(nèi)障手術(shù)338．6億元市場(chǎng)規(guī)模的來(lái)源。

以愛(ài)爾2022年前三季度130．5億元的總營(yíng)收為基礎(chǔ)，在這三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上，愛(ài)爾分別實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收規(guī)模，分別是34．38億元、17．63億元、10．45億元，離天花板都有著廣闊空間，而它領(lǐng)先于行業(yè)的業(yè)績(jī)基數(shù)，也保證了愛(ài)爾在行業(yè)擴(kuò)容，全行業(yè)同比例普增的前提下，可以獲得更多的增長(zhǎng)。

第二層確定性，是愛(ài)爾特有的發(fā)展模式，帶來(lái)的確定性業(yè)績(jī)。

愛(ài)爾眼科成功的分級(jí)連鎖擴(kuò)張模式，向下，不斷向基層市場(chǎng)下沉，對(duì)外，不斷向海外市場(chǎng)擴(kuò)張，這都成為了打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的來(lái)源。

事實(shí)上醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)不可能像商業(yè)零售連鎖店一樣，物理性擴(kuò)張可以短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)張，還能保持一定的盈利。

這也是為什么眼科賽道看上去如此之好，但真正實(shí)現(xiàn)全國(guó)連鎖化的眼科機(jī)構(gòu)卻屈指可數(shù)的緣故。

在這當(dāng)中，關(guān)鍵在于愛(ài)爾眼科創(chuàng)造性的并購(gòu)基金模式。

盡管這一模式，是基于戰(zhàn)略需要的過(guò)渡與階段性安排，但在這個(gè)模式下，愛(ài)爾眼科先以并購(gòu)基金在體外投資眼科醫(yī)院并度過(guò)孵化期，等醫(yī)院實(shí)現(xiàn)盈利后，再逐步分批從并購(gòu)基金注入上市公司。

因?yàn)橥ㄟ^(guò)新建或直接收購(gòu)成立的新醫(yī)院，通常需要兩到三年的盈虧平衡周期。而并購(gòu)基金模式的優(yōu)勢(shì)，恰恰在于可以避免新建醫(yī)院經(jīng)營(yíng)的周期性波動(dòng)對(duì)上市公司產(chǎn)生較大沖擊。

在這一模式下，愛(ài)爾眼科擴(kuò)張模式進(jìn)入良性循環(huán)，在診療量更好的情況下，收入和利潤(rùn)也呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

所以我們看到，自2014年啟動(dòng)并購(gòu)基金模式以來(lái)，愛(ài)爾的擴(kuò)張速度大大加快，體內(nèi)外醫(yī)院數(shù)量快速爬坡。目前，公司及相關(guān)并購(gòu)基金在全球范圍內(nèi)已經(jīng)開(kāi)設(shè)眼科醫(yī)院及中心723家，其中中國(guó)內(nèi)地610家、中國(guó)香港7家、美國(guó)1家、歐洲93家、東南亞12家。

憑借龐大的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，全部愛(ài)爾眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)2021年實(shí)現(xiàn)內(nèi)地門診量超1500萬(wàn)人次，手術(shù)臺(tái)超100萬(wàn)臺(tái)。屈光、視光、白內(nèi)障三大業(yè)務(wù)共同增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入穩(wěn)定上升通道。

正是這個(gè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的模式在發(fā)揮作用，使得業(yè)績(jī)的增量也成為了大概率的確定性事件。

而隨著上市公司自身的盈利能力和承載能力持續(xù)提高，上市公司自建的醫(yī)院逐步增多，完成自身使命的產(chǎn)業(yè)基金模式，也將慢慢退出歷史舞臺(tái)。畢竟，并購(gòu)基金模式的輕舟已過(guò)萬(wàn)重山，戰(zhàn)術(shù)要為更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略服務(wù)。

第三層確定性，來(lái)自于優(yōu)秀的單院運(yùn)營(yíng)基本功。

正是因?yàn)橛薪?jīng)營(yíng)這些單體醫(yī)院的基本功，形成了品牌影響和奠定了團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，才讓愛(ài)爾眼科日后有底氣去定增七個(gè)大基建醫(yī)院項(xiàng)目的建設(shè)，進(jìn)一步擴(kuò)大其規(guī)模，提升其能力。

如果對(duì)愛(ài)爾體系內(nèi)，資格最老、成熟度最高的八家醫(yī)院展開(kāi)分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這幾乎是一個(gè)出色又長(zhǎng)期有效的盈利模型。

從2009年到2021年，這8家成熟醫(yī)院的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到17％左右，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到19％。在這當(dāng)中，收入規(guī)模最大的武漢愛(ài)爾，至今已運(yùn)營(yíng)19年。在2021年，它的營(yíng)收規(guī)模達(dá)5．38億元，近5年收入復(fù)合增長(zhǎng)率仍維持8％的高增速；凈利潤(rùn)達(dá)1．47億元，近5年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15％。而凈利潤(rùn)最高的長(zhǎng)沙愛(ài)爾，近5年的營(yíng)收端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13％，凈利潤(rùn)端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16％。

而從盈利能力層面看，愛(ài)爾8家成熟醫(yī)院的綜合凈利率，在最近五年里，始終保持在25％左右。在整個(gè)行業(yè)里，愛(ài)爾單院的盈利能力要明顯優(yōu)于同行。

這其中的奧秘，每位愛(ài)爾投資者都能說(shuō)上幾條，比如借助眼科新技術(shù)，持續(xù)擴(kuò)容高端服務(wù)管線，比如CEO搭配業(yè)務(wù)院長(zhǎng)的“管理＋技術(shù)”模式，比如靈活的經(jīng)營(yíng)策略。但無(wú)論是盈利模型，還是這些深層動(dòng)因，都指向了一系列現(xiàn)實(shí)：

愛(ài)爾的成熟單院模型，同時(shí)呈現(xiàn)出人才、資金、品牌多個(gè)壁壘。

我們知道，培養(yǎng)一位合格的眼科醫(yī)生，少則5年，多則10年。這讓先發(fā)的愛(ài)爾，得以強(qiáng)勢(shì)地建立起臨床、研究、教學(xué)一體化的人才培養(yǎng)輸送平臺(tái)。

對(duì)于市場(chǎng)新入者，短時(shí)間內(nèi)既難以建立起成熟的臨床帶教體系，也難以形成多層次的人才梯隊(duì)。因此優(yōu)秀的醫(yī)師梯隊(duì)，是眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域擋住新入者的一道鐵閘。

和牙科不同，眼科高度依賴影像學(xué)檢查、激光設(shè)備進(jìn)行手術(shù)和治療。這個(gè)學(xué)科特點(diǎn)，讓眼科醫(yī)院必須配備從檢查設(shè)備、驗(yàn)光設(shè)備，到激光治療設(shè)備、準(zhǔn)分子激光手術(shù)系統(tǒng)等一系列昂貴設(shè)備，不僅單一設(shè)備的平均采購(gòu)價(jià)格高，安裝調(diào)試和運(yùn)輸費(fèi)用同樣是一筆大錢。

所以單家醫(yī)院的固定投資，常常在千萬(wàn)以上。新入者可以負(fù)擔(dān)少量醫(yī)院，卻很難一次性實(shí)現(xiàn)大面積覆蓋。

每家醫(yī)院都有自己的服務(wù)輻射、范圍。先發(fā)者可以憑借時(shí)間積累良好的經(jīng)營(yíng)口碑，并積累大量患者和潛在患者，這同樣又是新入者難以企及之處。

這些人才、資金和品牌壁壘聚合在一起，構(gòu)成了愛(ài)爾單院能力超越同行的原因，而當(dāng)全體系的醫(yī)院、特別是成熟醫(yī)院聚合在一起，又可以降低非人工運(yùn)營(yíng)成本，分?jǐn)偞笮脱劭圃O(shè)備成本以及更容易回籠前期投入的資金，形成新的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

在這一點(diǎn)上，新入者在建立起自身的規(guī)模效應(yīng)前，都需要面對(duì)診療人次少，單位成本高的難題，從而在盈利端面臨相對(duì)較大的經(jīng)營(yíng)壓力。在短時(shí)期內(nèi)難言對(duì)愛(ài)爾形成挑戰(zhàn)。

如果說(shuō)，許多處于成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，都存在后發(fā)者優(yōu)勢(shì)，那么眼科恰恰是一個(gè)“先發(fā)先至”的行業(yè)。沒(méi)有日積月累的前置投入，就不可能有業(yè)績(jī)爆發(fā)的后置收益；而沒(méi)有充足的資源保障、沒(méi)有巨大而長(zhǎng)期的投入，領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)就永遠(yuǎn)也建立不起來(lái)。

而相比那些日積月累奠定口碑與經(jīng)驗(yàn)的公立醫(yī)院，愛(ài)爾之所以能夠后來(lái)居上，在于它擁有更靈活的機(jī)制，除了通過(guò)消滅論資排輩、用股權(quán)激勵(lì)和合伙人計(jì)劃提升團(tuán)隊(duì)活力之外，更短的決策鏈條，使得它在面對(duì)需要的新技術(shù)、新設(shè)備時(shí)，能夠主動(dòng)地按照市場(chǎng)運(yùn)行方式，提供滿足多層次患者需要的服務(wù)。

相對(duì)而言，眼科作為公立醫(yī)院的科室，多年積習(xí)相對(duì)更重，既對(duì)患者人文關(guān)懷不足，也難以處理細(xì)分的患者需求，更難以以快速的短鏈條決策，來(lái)補(bǔ)足自己在技術(shù)、設(shè)備、人才上的短板。

這就是屬于眼科的辯證法，也是屬于愛(ài)爾眼科的估值邏輯。

【更強(qiáng)還是更弱】

市場(chǎng)對(duì)于愛(ài)爾眼科的擔(dān)憂，很大程度來(lái)自于政策是否會(huì)成為擾動(dòng)因素。

市場(chǎng)對(duì)于政策的主要擔(dān)憂集中在兩點(diǎn)：其一是醫(yī)藥集采的常態(tài)化，造成醫(yī)療服務(wù)的重新定價(jià)；其二是政策對(duì)非公醫(yī)院的態(tài)度，是否會(huì)像教培行業(yè)一樣，導(dǎo)致行業(yè)成長(zhǎng)邏輯徹底崩塌。

2021年8月，國(guó)家醫(yī)保局等八部委發(fā)布《深化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革試點(diǎn)方案》，部分研究機(jī)構(gòu)和媒體隨即跟進(jìn)，將其解讀為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的重大調(diào)整，言外之意，非公醫(yī)療機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間將因此受到極大壓制。

但只要仔細(xì)翻看《試點(diǎn)方案》，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種解讀和政策本意，存在著巨大出入。

《試點(diǎn)方案》的本意，是優(yōu)化以公立醫(yī)院為主、非公醫(yī)院為輔的多層次國(guó)民醫(yī)療價(jià)格體系，形成一種科學(xué)化的定價(jià)機(jī)制。

把它的核心思想加以總結(jié)，可以歸納成兩句話：

一是藥歸藥，醫(yī)歸醫(yī)。醫(yī)院回歸到醫(yī)療的本質(zhì)，減少醫(yī)藥加成，根據(jù)技術(shù)差異實(shí)現(xiàn)價(jià)格彈性，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，低質(zhì)低價(jià)，從而鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步；

二是公立和非公立實(shí)行不同的定價(jià)機(jī)制。公立醫(yī)院實(shí)行政策定價(jià)，通過(guò)財(cái)政扶持，為民生兜底，非公醫(yī)院實(shí)行自主定價(jià)，通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，滿足患者多元化需求。

在這個(gè)新機(jī)制下，受影響較大的，主要是那些以藥養(yǎng)醫(yī)、醫(yī)術(shù)不彰、定價(jià)機(jī)制不規(guī)范的非公醫(yī)療機(jī)構(gòu)。但對(duì)于愛(ài)爾而言，它的醫(yī)療定價(jià)主要依據(jù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)醫(yī)療技術(shù)、口碑品牌優(yōu)勢(shì)。在它的定價(jià)中，藥品占比較小，受影響程度也相對(duì)較小。

更重要的是，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)療資源特別是優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源極其緊張，是老百姓看病難、看病貴等民生問(wèn)題的重要原因。非公醫(yī)院特別是非公專科醫(yī)院，精細(xì)化管理能力更強(qiáng)，在消費(fèi)醫(yī)療、康復(fù)醫(yī)療上具備優(yōu)勢(shì)，給患者提供的是差異化、多元化、便捷性服務(wù)。

在定價(jià)上，許多非公醫(yī)院往往跟隨公立醫(yī)院，但往往還會(huì)更低。以眼科屈光手術(shù)為例，ICL在四川某公立醫(yī)院價(jià)格為3．5－4萬(wàn)元（皆為雙眼），在成都愛(ài)爾眼科醫(yī)院為3．32－3．72萬(wàn)元，飛秒在公立醫(yī)院為1．6萬(wàn)元，在成都愛(ài)爾由于使用不同手術(shù)方法，價(jià)格區(qū)間為1．38－2．18萬(wàn)元。

因此，非公醫(yī)院的存在，對(duì)國(guó)內(nèi)緊張的公立醫(yī)療資源起到了必要的補(bǔ)充作用，不是增加而是緩解了患者的醫(yī)療負(fù)擔(dān)，因此并不存在許多人口中的“原罪”。

如果梳理最近兩年的相關(guān)政策，可以很清楚地發(fā)現(xiàn)：對(duì)于國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)民需求的狀況，政府有著清楚的認(rèn)識(shí)，因此相關(guān)政策走向，始終在不斷優(yōu)化非公醫(yī)院的發(fā)展環(huán)境。

2021年8月份，國(guó)家出臺(tái)非公醫(yī)院醫(yī)生的職稱評(píng)定與公立醫(yī)院平等的政策，意味著掃除了非公醫(yī)院發(fā)展最重要的人才障礙，非公醫(yī)院獲得了更為公平的競(jìng)爭(zhēng)局面。2022年1月，國(guó)家衛(wèi)健委出臺(tái)《“十四五”全國(guó)眼健康規(guī)劃2021－2025年》，明確提出加強(qiáng)綜合醫(yī)院眼科和眼科�？漆t(yī)院建設(shè)，優(yōu)化醫(yī)療資源布局等要求。

一個(gè)更為重要的標(biāo)志性事件，則是愛(ài)爾眼科歷時(shí)一年多的定增，于10月正式出爐。在14家海內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)的參與下，公司順利募資35．36億元，加碼眼科主業(yè)。

▲圖片來(lái)源：公司公告

愛(ài)爾眼科定增的成功落地，不但為愛(ài)爾繼續(xù)做大做實(shí)基本面創(chuàng)造了條件，也進(jìn)一步證明了政策對(duì)非公醫(yī)院的呵護(hù)態(tài)度。

所以，當(dāng)政策的擾動(dòng)因素被厘清，接下來(lái)的問(wèn)題就只剩下一個(gè)：公司的估值邏輯是加強(qiáng)了，還是削弱了？

在支撐愛(ài)爾眼科估值邏輯的三大確定性中，市場(chǎng)規(guī)模無(wú)需多言，而愛(ài)爾經(jīng)過(guò)時(shí)間與實(shí)踐驗(yàn)證的商業(yè)模式，擁有業(yè)界公認(rèn)的可復(fù)制性，構(gòu)成了愛(ài)爾未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

關(guān)鍵在于，其成熟醫(yī)院的優(yōu)秀的單院運(yùn)營(yíng)基本功，能否在更大范圍內(nèi)再進(jìn)一步？

從資金到品牌，再到人才，愛(ài)爾眼科的飛輪已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)。

身處頭部的連鎖醫(yī)院，不僅僅是一家盈利機(jī)構(gòu)，更會(huì)在城市的歷史中，慢慢成為基礎(chǔ)設(shè)施，城市配套乃至著名地標(biāo)。

它的品牌影響力，因此會(huì)隨著時(shí)間沉淀下來(lái)，它的銷售費(fèi)用率會(huì)變低，盈利能力會(huì)變得更好。唯一需要格外發(fā)力的，是如何盡可能快地聚攏人才。

翻開(kāi)愛(ài)爾的歷史，重視人才培養(yǎng)素有傳統(tǒng)。自2008年起，公司便開(kāi)始與大學(xué)教研合作，如與中南大學(xué)聯(lián)合成立中南大學(xué)湘雅醫(yī)學(xué)院教學(xué)醫(yī)院。2013年公司著手建設(shè)醫(yī)教研平臺(tái)，與中南大學(xué)合作成立中南大學(xué)愛(ài)爾眼科學(xué)院，成為我國(guó)第一所專門的眼科醫(yī)學(xué)院。

此后，愛(ài)爾陸續(xù)推動(dòng)了與湖北科技學(xué)院、武漢大學(xué)、暨南大學(xué)、安徽醫(yī)科大學(xué)、天津大學(xué)、四川大學(xué)等知名高校的戰(zhàn)略合作，為公司的發(fā)展提供了大量的人才和技術(shù)儲(chǔ)備。

2022年11月15日，愛(ài)爾眼科與百年名校西北大學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作，“西北大學(xué)附屬愛(ài)爾眼科醫(yī)院”的成立，使得雙方得以聯(lián)手打造西北一流眼科產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)和眼科區(qū)域醫(yī)療中心。

▲西北大學(xué)附屬愛(ài)爾眼科醫(yī)院揭牌

截至2021年，公司形成了以“多院”、“八所”、“三站”、“三中心”、“二基地”、“一平臺(tái)”為核心的醫(yī)教研體系，其中“多院”指愛(ài)爾眼科在全國(guó)各地的多家眼科醫(yī)院，“八所”指包括眼科研究所、眼視光研究所、白內(nèi)障研究所在內(nèi)的八家研究所。

這樣一個(gè)完善的醫(yī)教研體系，不僅助力愛(ài)爾與前沿科研技術(shù)接軌，推動(dòng)科研成果轉(zhuǎn)化為真正的診療手段和教學(xué)案例，同時(shí)也持續(xù)為愛(ài)爾輸送優(yōu)秀的人才隊(duì)伍，保證了愛(ài)爾的臨床醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。

愛(ài)爾為什么要在人才資源上，下如此大的力氣？

其中的核心原因在于：眼科手術(shù)是一個(gè)資源綁定的生意，醫(yī)生決定手術(shù)質(zhì)量和規(guī)模，而民營(yíng)醫(yī)院可以通過(guò)合伙人計(jì)劃去綁定醫(yī)生資源，而這是一個(gè)反復(fù)循環(huán)，最終強(qiáng)者恒強(qiáng)的過(guò)程。

也正因?yàn)槿绱�，在人才引進(jìn)方面，愛(ài)爾眼科制定并實(shí)施了“引才引智項(xiàng)目”和“伯樂(lè)獎(jiǎng)”。力圖通過(guò)引進(jìn)各種專業(yè)人才提高自身實(shí)力與影響力，并鼓勵(lì)現(xiàn)有員工積極向愛(ài)爾眼科潛在人才宣傳愛(ài)爾眼科優(yōu)勢(shì)所在，形成人才引進(jìn)的良性循環(huán)。

在人才培養(yǎng)計(jì)劃方面，公司針對(duì)不同類型的人才，量身定制相應(yīng)的人才培養(yǎng)計(jì)劃。

例如，針對(duì)有一定經(jīng)驗(yàn)的成熟醫(yī)院院長(zhǎng)，為持續(xù)提高其帶教能力與團(tuán)隊(duì)建設(shè)能力，公司推出了“總院長(zhǎng)研修班”和“院長(zhǎng)培訓(xùn)班”項(xiàng)目；針對(duì)專業(yè)眼科醫(yī)療人才，愛(ài)爾眼科推出了“優(yōu)才計(jì)劃”，通過(guò)國(guó)內(nèi)、國(guó)外集訓(xùn)等多樣化形式培養(yǎng)專業(yè)技能突出并具備獨(dú)立繼續(xù)開(kāi)展眼科專項(xiàng)技能培訓(xùn)的骨干人才；對(duì)于專業(yè)管理人才，則有“岳麓計(jì)劃”、“E計(jì)劃”、“湘江計(jì)劃”等管理人才培養(yǎng)項(xiàng)目，旨在提升自身戰(zhàn)略謀劃、經(jīng)營(yíng)決策、領(lǐng)導(dǎo)組織等方面的能力。

這種沉淀與積累，針對(duì)于人才乃至整個(gè)體系的投入，在短期內(nèi)或許看不出效果。但它的效應(yīng)，卻會(huì)隨著時(shí)間遷移一點(diǎn)點(diǎn)顯現(xiàn)出來(lái)。

市場(chǎng)總是長(zhǎng)期有效的，醫(yī)療服務(wù)連鎖龍頭的可盈利、可復(fù)制的基本面，慢慢會(huì)被投資者理解，而它的領(lǐng)先與增長(zhǎng)卻不可動(dòng)搖，即使在未來(lái)遇到增長(zhǎng)瓶頸，依然可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

在不確定性更大的時(shí)代，確定性恰恰正是高估值最可靠的來(lái)源。資本市場(chǎng)是一面鏡子，照出每家公司的價(jià)值。從短期看，這面鏡子時(shí)而變形、時(shí)而模糊、時(shí)而失真，以至于誕生出泡沫、錯(cuò)殺與平淡走勢(shì)；但從長(zhǎng)期看，這面鏡子卻總會(huì)回歸理性，讓優(yōu)質(zhì)公司反射出價(jià)值成長(zhǎng)與估值修復(fù)的光芒。

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       原文標(biāo)題 : 財(cái)報(bào)內(nèi)外的愛(ài)爾眼科，邏輯更強(qiáng)還是更弱？