沃森、萬泰、智飛與康泰:A股疫苗龍頭陰跌兩年之后
本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
7月7日收盤,疫苗龍頭沃森生物股價(jià)報(bào)收于25.17元。疫情的時(shí)候,沃森股價(jià)一度突破96元,市值更是突破1500億元。疫情消退未滿一年,沃森股價(jià)就跌破了疫情之前的平臺(tái)。
不止是沃森,從年線上看,萬泰生物、智飛生物與康泰生物等另3家A股疫苗龍頭,市值走勢幾乎與沃森如出一轍,均已陰跌兩年有余,均值回歸之路未見盡頭。
三年時(shí)間,疫苗企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)輪回,從之前的牛市轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃竦男苁小3霈F(xiàn)如此大的股價(jià)波動(dòng),難道中國疫苗產(chǎn)業(yè)的底層價(jià)值鏈發(fā)生了變化?實(shí)際上,這些疫苗龍頭公司的業(yè)績卻仍舊平穩(wěn),甚至沃森生物凈利潤增長還明顯提速。
圖:三家龍頭公司歸屬股東凈利潤,來源:錦緞研究院
A股疫苗四龍頭市值走勢代表了中國疫苗產(chǎn)業(yè)在投資者心中預(yù)期的變化:在疫情全面消退后,似乎疫苗也就沒有了價(jià)值。無可否認(rèn),新冠疫苗給中國疫苗產(chǎn)業(yè)帶來了極大的預(yù)期,如今伴隨這種預(yù)期的消散,疫苗企業(yè)股價(jià)回落是很正常的事情,但這種回落如此劇烈真的合理嗎?
實(shí)際上,在批簽發(fā)這項(xiàng)中國疫苗核心數(shù)據(jù)上,中國疫苗公司普遍在今年上半年出現(xiàn)明顯的數(shù)據(jù)反彈,甚至不少公司創(chuàng)出歷史新高。盡管股價(jià)依舊陷于低迷,但明顯反彈的批簽發(fā)數(shù)據(jù)表明,疫苗企業(yè)的處境可能并沒有市值過山車反映的那么糟。
01 批簽發(fā)的意義
對(duì)于疫苗類制品而言,每批制品出廠上市或者進(jìn)口時(shí)都需要進(jìn)行強(qiáng)制性檢驗(yàn),只有檢驗(yàn)合格的產(chǎn)品才能夠上市或進(jìn)口,而這種檢驗(yàn)制度就被成為“批簽發(fā)”。
所有上市銷售的疫苗都必須經(jīng)過“批簽發(fā)”檢測,然后才能經(jīng)由銷售渠道份進(jìn)行分銷。換言之,“批簽發(fā)”疫苗的數(shù)量可以看做是國內(nèi)可銷售疫苗的總量。但有一點(diǎn)投資者必須明確,“批簽發(fā)”僅意味著這批疫苗可以上市,并不對(duì)疫苗的銷售有任何保證,鑒于疫苗一般有1-2年的有效期,即使通過“批簽發(fā)”的疫苗也有可能因銷售遇阻而出現(xiàn)過期的情況。
從企業(yè)經(jīng)營角度衡量,通過“批簽發(fā)”疫苗會(huì)先轉(zhuǎn)化為庫存,然后在經(jīng)由銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行銷售,因此“批簽發(fā)”疫苗總數(shù)=銷售疫苗數(shù)+存款疫苗數(shù)。每年可銷售的疫苗數(shù)則由兩部分組成,一部分是去年留存的庫存疫苗,另一部分則是當(dāng)年通過“批簽發(fā)”的新疫苗。
由于中檢院自2021年4月19日起不再具體公示各企業(yè)每批次疫苗產(chǎn)品的批簽發(fā)數(shù)量,而是僅披露獲批批次,這增加了投資者對(duì)于“批簽發(fā)”預(yù)判的難度。但即使如此,投資者依然可以通過“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)的同期對(duì)比,以此來大致確定疫苗企業(yè)對(duì)于行業(yè)未來發(fā)展的判斷。
當(dāng)公司有較強(qiáng)的銷售預(yù)期,那么庫存疫苗數(shù)或?qū)⒋蠓陆,因此公司?huì)加速生產(chǎn),從而導(dǎo)致“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)提升;與之相反,如果疫苗公司銷售預(yù)期趨冷,那么庫存疫苗數(shù)或?qū)⒋蠓嵘,為了避免浪費(fèi),“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)將顯著降低。接下來,我們將全面復(fù)盤中國疫苗公司今年上半年的批簽發(fā)數(shù)據(jù),以此來展望這個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展。
02 沃森生物:HPV疫苗的關(guān)鍵一戰(zhàn)
2023年上半年,沃森生物共通過“批簽發(fā)”209批產(chǎn)品,這一數(shù)據(jù)不僅較2022年上半年的32批有明顯放量,而且還超過了2021年同期的195批次。盡管沃森生物的股價(jià)已經(jīng)跌回2019年,但公司對(duì)于未來依然充滿信心。
圖:沃森生物批簽發(fā)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
13價(jià)肺炎疫苗、23價(jià)肺炎疫苗和HPV疫苗是沃森生物營收排名前三的產(chǎn)品,2023Q1季度三款產(chǎn)品營收占比分別為74.04%、6.06%和8.27%,合計(jì)營收占比達(dá)88.37%。只要沃森生物能夠確保這三款產(chǎn)品的增長,那么其未來的業(yè)績就基本能夠獲得保證。
在上半年中,13價(jià)肺炎疫苗、23價(jià)肺炎疫苗和HPV疫苗分批獲批40批、9批和23批,均較2022年同期有明顯的增長,尤其是13價(jià)肺炎疫苗的“批簽發(fā)”數(shù)幾乎相當(dāng)于2021上半年和2022上半年“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)的總和。其他產(chǎn)品方面,沃森生物的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)也均有明顯的復(fù)蘇。
基礎(chǔ)盤13價(jià)肺炎疫苗、23價(jià)肺炎疫苗穩(wěn)增長,彈性盤HPV疫苗加速上市,似乎沃森生物無疑已經(jīng)做好業(yè)績放量的準(zhǔn)備。但在“批簽發(fā)”之外,投資者也必須明確,沃森生物在二價(jià)HPV疫苗方面仍面臨較大的銷售壓力。
根據(jù)募集說明書披露,沃森生物HPV疫苗至今年3月底共銷售205.54萬劑,產(chǎn)銷率并不高。
2023年Q1季度,沃森生物二價(jià)HPV疫苗的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到94.55%,產(chǎn)能效率已經(jīng)提升上來了,欠缺的只有銷售端的發(fā)力。 不過,產(chǎn)品銷售是一個(gè)逐漸放量的過程, 沃森生物的二價(jià)HPV疫苗 商業(yè)化也僅一年時(shí)間, 如果 公司在未來能夠 更加聚焦 銷售端 ,那么不排除未來產(chǎn)銷量 會(huì)持續(xù)回升的可能。
沃森生物二價(jià)HPV疫苗產(chǎn)銷量能達(dá)到怎樣的水平將決定沃森生物未來的投資價(jià)值。
03 萬泰生物:先發(fā)優(yōu)勢能否持續(xù)?
不同于沃森生物的多產(chǎn)品布局,萬泰生物的投資邏輯較為簡單,就是二價(jià)HPV疫苗持續(xù)放量的預(yù)期。與沃森生物二價(jià)HPV疫苗銷售遇阻形成鮮明對(duì)比的是,萬泰生物二價(jià)HPV疫苗正在迅速放量,整個(gè)2022年其二價(jià)HPV的銷售量已經(jīng)突破2500萬劑。
但從“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)來看,今年上半年,萬泰生物核心產(chǎn)品二價(jià)HPV疫苗的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)達(dá)到248批,較2022年同比暴增345%。這似乎預(yù)示著,萬泰生物正在努力將產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為勝勢。
圖:萬泰生物批簽發(fā)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗比沃森生物早上市兩年,其現(xiàn)階段的一切優(yōu)勢都是建立在先發(fā)優(yōu)勢之上?梢哉f在此之前,萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗幾乎沒有遇到強(qiáng)力競爭,這也是為何它業(yè)績持續(xù)放量的原因。
對(duì)比沃森生物,萬泰生物盡管有明顯先發(fā)優(yōu)勢,但 也需要提防 沃森生物 的 全面反擊 。 畢竟 先發(fā)優(yōu)勢 并不能構(gòu)成護(hù)城河 ,在 沃森生物產(chǎn)銷率不高的情況下, 它極有可能進(jìn)一步加強(qiáng) 銷售渠道 建設(shè)和 銷售政策 傾斜,以此來 搶占 萬泰生物的 市場。
基于此,今年將是二價(jià)HPV疫苗至關(guān)重要的一年,或?qū)Q定這個(gè)賽道未來的競爭格局。
04 智飛生物:巔峰易過?
HPV疫苗同樣的是智飛生物的核心競爭力,但不同的是,智飛生物的競爭力是建立在默沙東疫苗的代理之上。
現(xiàn)階段而言,默沙東的四家HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗在國內(nèi)都是獨(dú)一檔的存在,這使得智飛生物幾乎不用吹灰之力就能完成銷售;趦煽頗PV疫苗的成功,智飛生物可謂是躺著賺錢,這也讓其一度成為市場追捧的焦點(diǎn)。
今年上半年中,默沙東的兩款核心HPV產(chǎn)品的“批簽發(fā)”數(shù)量均大幅提升,九價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)數(shù)量由14批提升至65批,四價(jià)HPV疫苗的批簽發(fā)數(shù)由14批提升至26批。由于國內(nèi)四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗依然是供不應(yīng)求的狀態(tài),因此智飛生物未來兩年的業(yè)績依然能夠得以保證。
圖:智飛生物批簽發(fā)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
盡管智飛生物的股價(jià)已經(jīng)跌去很多,但其市值依然超過千億,其中大部分估值都是建立在與默沙東合作的基礎(chǔ)之上。今年1月29日,智飛生物宣布與默沙東續(xù)簽了《供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》,協(xié)議期限將至 2026年12月31日止,這保證了智飛生物未來幾年的業(yè)績預(yù)期。在默沙東的助力下,智飛生物正值業(yè)績巔峰。
但巔峰的光環(huán)背后,投資者依然需要擔(dān)心來自沃森生物和萬泰生物的沖擊,二者均將九價(jià)HPV疫苗未做研發(fā)重點(diǎn)。如果這兩家公司中有人率先突破,那么九價(jià)HPV疫苗國產(chǎn)化的預(yù)期或?qū)?duì)徹底顛覆智飛生物的投資價(jià)值,這猶如懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。
智飛生物的隱憂不在于短期業(yè)績波動(dòng),而是巔峰易過的悲觀預(yù)期。
05 康泰生物:新冠陷阱
新冠疫苗曾被視為資本風(fēng)口,只要企業(yè)投入新冠疫苗的研發(fā),就立馬可以吸引無數(shù)投資者的目光。但隨著疫情逐漸消退,這種投資加成已經(jīng)消失,甚至出現(xiàn)被新冠疫苗管線“反噬”的情況,康泰生物就是落入“新冠陷阱”的代表。
2022年財(cái)報(bào)顯示,康泰生物共計(jì)提新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)損失8.96億元,正是因?yàn)樾鹿谝呙绲?ldquo;反噬”,導(dǎo)致公司出現(xiàn)1.33億元的年度虧損。刨除掉新冠疫苗后,康泰生物常規(guī)疫苗的營收達(dá)29.46億元,同比大幅增長85.39%。
縱觀康泰生物的產(chǎn)品布局,其實(shí)公司還是很有想法的。雖然它沒有布局大品類的HPV疫苗,卻擁有沃森生物的兩大核心產(chǎn)品13價(jià)肺炎和23價(jià)肺炎疫苗,同時(shí)還擁有與賽諾菲五聯(lián)苗一戰(zhàn)之力的四聯(lián)苗,均是很有營收潛力的產(chǎn)品。此外,公司的另一款潛力疫苗二倍體狂犬病疫苗已完成臨床試驗(yàn),正處于注冊之中,有望打破康華生物在這一領(lǐng)域的壟斷。
圖:康泰生物批簽發(fā)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
盡管產(chǎn)品布局看起來很不錯(cuò),但公司今年上半年的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)卻乏善可陳,13價(jià)疫苗的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)甚至不如去年,23價(jià)肺炎疫苗和四聯(lián)苗的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)也并沒有大規(guī)模放量。
能夠孵化如此多優(yōu)秀產(chǎn)品上市,康泰生物在研發(fā)端無疑擁有較強(qiáng)優(yōu)勢的,但銷售端的“不匹配”導(dǎo)致公司的潛力始終難以釋放。
06 其他公司
除上述4家公司外,我們也統(tǒng)計(jì)了康華生物、歐林生物、艾美生物、百克生物、華蘭疫苗、康希諾、成大生物等公司上半年的批簽發(fā)情況。
圖:其他公司批簽發(fā)數(shù)據(jù),來源:錦緞研究院
艾美疫苗、成大生物都是國內(nèi)“批簽發(fā)”量名列前茅的疫苗公司,甚至“批簽發(fā)”數(shù)量超過了前面的龍頭公司,但由于產(chǎn)品單價(jià)較低,從而制約了公司再上一個(gè)臺(tái)階。
相比之下,康華生物的二倍體狂犬病疫苗單支售價(jià)超過200元,作為傳統(tǒng)狂犬病疫苗的升級(jí)產(chǎn)品,二倍體狂犬病疫苗較普通疫苗有著更高的安全性,免疫持久性也更長,因此獲得了很多患者的青睞。由于目前市場中僅有康華生物一家獲批,因此它也一度成為資本寵兒。
不過,隨著康泰生物二倍體狂犬病疫苗上市的臨近,康華生物獨(dú)占預(yù)期正在逐漸減弱,因此康華生物也成為一只上市即巔峰的股票。但即使如此,康華生物的今年上半年的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù)依然平穩(wěn)。
此外,百克生物的帶狀皰疹疫苗在今年1月底獲批上市,這也讓其成為國內(nèi)GSK公司Shingrix外的第二款該類產(chǎn)品,并有望率先完成國產(chǎn)替代。不過,百克生物采用的是減毒技術(shù)路線,其療效數(shù)據(jù)是不如重組路線的Shingrix,這意味著這種國產(chǎn)替代是并不全面的。與百克生物對(duì)比,同樣采用重組技術(shù)路線的綠竹生物或許才是最適合國產(chǎn)替代的產(chǎn)品。
縱觀全局,在疫苗公司股價(jià)跌跌不休之中,似乎給投資者留下了因疫情消退而造成業(yè)績崩壞的印象,均值回歸之路一眼不見盡頭;可真實(shí)情況卻是大部分的疫苗公司都開始加速產(chǎn)品申報(bào),公司自身也預(yù)計(jì)業(yè)績將會(huì)持續(xù)向好。
一邊是不斷下跌的股價(jià),另一邊是明顯反彈的“批簽發(fā)”數(shù)據(jù),之間已經(jīng)形成的一個(gè)剪刀差。盡管我們不去奢望產(chǎn)業(yè)景氣度邏輯完全反轉(zhuǎn)的發(fā)生,這兩大矛盾的數(shù)據(jù)之中,一定有一個(gè)是錯(cuò)的。
原文標(biāo)題 : 沃森、萬泰、智飛與康泰:A股疫苗龍頭陰跌兩年之后
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