文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

在國(guó)內(nèi)，基因藥物產(chǎn)業(yè)起步較晚，是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的創(chuàng)新生物醫(yī)藥前沿領(lǐng)域，近年來(lái)頗受國(guó)家、地方政策支持，同時(shí)基因治療又是國(guó)內(nèi)較為薄弱的產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模難以形成產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，研發(fā)出來(lái)的藥品價(jià)格就會(huì)居高不下。

6月29日IPO被受理的云舟生物科技（廣州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：云舟生物）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，聯(lián)席主承銷商萬(wàn)聯(lián)證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1.2億股，不低于發(fā)行后總股本的10%，不超過(guò)發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金13.26億元，用于基因遞送研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目和基因遞送技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為7.63億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為6.24億元。

云舟生物控制權(quán)集中，夫妻合計(jì)持股近九成，夫妻年齡相差19歲；外銷占比超九成，毛利率下滑，基因載體CDMO業(yè)務(wù)規(guī)模較��；客戶分散，前五大供應(yīng)商占比超四成；募資近兩倍凈資產(chǎn)，一年確認(rèn)股利支付近鋪底流動(dòng)資金。

控制權(quán)集中，夫妻合計(jì)持股近九成，夫妻年齡相差19歲

云舟有限成立于2014年3月14日，系廣州賽業(yè)與LAHN BRUCE以貨幣出資設(shè)立的中外合資企業(yè)。2014年2月12日，廣州賽業(yè)與LAHN BRUCE共同設(shè)立云舟有限，廣州賽業(yè)出資額為600萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的60%，LAHN BRUCE出資額為400萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的40%。2022年1月21日，整體變更為股份有限公司。英文名稱費(fèi)勁，官網(wǎng)可知，云舟生物創(chuàng)始人及首席科學(xué)家為藍(lán)田博士。

截至招股說(shuō)明書簽署日，LAHN BRUCE及其配偶余珊分別直接持有公司股份比例為49.79%和20.69%，合計(jì)持有公司股份比例為70.48%，并通過(guò)員工持股平臺(tái)景寧云舟間接控制公司17.78%股份，兩人合計(jì)可以控制公司88.26%股份，因此LAHN BRUCE、余珊為公司控股股東、實(shí)際控制人，公司的控制權(quán)較為集中。LAHN BRUCE，男，54歲，美國(guó)國(guó)籍，擁有中國(guó)永久居留權(quán)；余珊，女，35歲，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。

公司最近一年的新增股東黃銳系公司董事、副總經(jīng)理，宋昌庚系公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書。2020年12月16日，云舟有限向符合條件的激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)8.88萬(wàn)份。本次激勵(lì)對(duì)象范圍主要為王娟、陳詠等56名員工，行權(quán)價(jià)格為每股4元。2022年1月27日，公司向符合條件的激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)1萬(wàn)份。本次激勵(lì)對(duì)象為黃銳、宋昌庚2名員工，行權(quán)價(jià)格為每股13元。值得注意的是，黃銳、宋昌庚于2022年2月入職公司并領(lǐng)薪。

景寧云舟為公司員工持股平臺(tái)，截至招股說(shuō)明書簽署日，景寧云舟共持有公司6,401.22萬(wàn)股，持股比例為17.78%。2020年、2021年及2022年期間費(fèi)用中確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用8,760.40萬(wàn)元、90.38萬(wàn)元、120.40萬(wàn)元。

2020年12月，際控制人LAHN BRUCE通過(guò)持股平臺(tái)景寧云舟以1.00元/股向符合條件的30名激勵(lì)對(duì)象間接轉(zhuǎn)讓公司股份94.61萬(wàn)股，該次員工持股計(jì)劃不設(shè)等待期，屬于授予后立即可行權(quán)的股權(quán)激勵(lì)。由于本次股權(quán)激勵(lì)每股間接轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于公司公允價(jià)值，參考銀信評(píng)估的評(píng)估價(jià)格108.90元/股作為公允價(jià)值（以2020年11月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，收益法下股東全部權(quán)益的評(píng)估值為108,900萬(wàn)元），公司2020年度一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用10,208.42萬(wàn)元（（108.90-1）*94.61萬(wàn)股）。

截至招股說(shuō)明書簽署日，萬(wàn)聯(lián)廣生為國(guó)有企業(yè)，持有公司股份156.52萬(wàn)股，持股比例為0.43%。在云舟生物的官網(wǎng)，2022年10月，云舟生物稱完成4.1億元C輪融資，估值約50億元，本輪融資由君聯(lián)資本、穗開(kāi)投資、越秀產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，建發(fā)新興投資、萬(wàn)聯(lián)證券、廣州產(chǎn)投資本、敬亭山創(chuàng)投等參與了本輪投資。

外銷占比超九成，毛利率下滑，基因載體CDMO業(yè)務(wù)規(guī)模較小

云舟生物是一家專注于基因遞送產(chǎn)品和服務(wù)的生物科技公司。目前，全球主要從事基因遞送業(yè)務(wù)的企業(yè)包括Azenta、Lonza、OxfordBioMedica、Catalent、云舟生物、金斯瑞、和元生物、藥明生基、吉?jiǎng)P基因等。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)是收入分別為9960.01萬(wàn)元、1.636億元和2.806億元，凈利潤(rùn)分別為-6130.42萬(wàn)元、2894.95萬(wàn)元和5073萬(wàn)元。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括科研載體構(gòu)建服務(wù)、基因遞送CRO服務(wù)及基因載體CDMO服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司在科研載體構(gòu)建服務(wù)、基因遞送CRO服務(wù)的合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為100.00%、98.93%和98.99%，由于該領(lǐng)域?qū)��?yīng)的科研院校、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、生物制藥公司的課題研究資金主要來(lái)自于科研經(jīng)費(fèi)撥付或企業(yè)的研發(fā)投入，若客戶出現(xiàn)科研經(jīng)費(fèi)或研發(fā)投入減少、研究課題改變等情況，則可能減少對(duì)公司科研載體構(gòu)建服務(wù)、基因遞送CRO服務(wù)的采購(gòu)需求，從而對(duì)公司相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

云舟生物旗下的“載體家”（VectorBuilder）平臺(tái)，采用線上智能載體設(shè)計(jì)與線下智慧生產(chǎn)相結(jié)合，開(kāi)創(chuàng)了從需求分析、載體優(yōu)化、在線訂購(gòu)到后臺(tái)方案拆分、生產(chǎn)交付的全新的“一站式”O2O服務(wù)模式，通俗地理解為一個(gè)智能淘寶式平臺(tái)。

報(bào)告期內(nèi)，公司基因遞送服務(wù)類型主要包括科研載體構(gòu)建服務(wù)、基因遞送CRO服務(wù)及基因載體CDMO服務(wù)。其中，報(bào)告期內(nèi)的基因載體CDMO業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.00%、1.07%和1.01%，占比較低。當(dāng)前，公司陸續(xù)投建了納金基地、海莎基地，形成了約4,000m2的GMP生產(chǎn)設(shè)施用于CDMO業(yè)務(wù)，由于該部分業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展早期，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，現(xiàn)階段公司CDMO業(yè)務(wù)整體毛利率為負(fù)，尚未盈利。

公司業(yè)務(wù)面向全球，目前在美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)等地設(shè)有子公司，產(chǎn)品銷往全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，公司在境外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94.40%、92.14%和92.54%，占比高。

報(bào)告期內(nèi)，云舟生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（各年成本中均扣除了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）分別為62.70%、58.20%及57.84%，毛利率在較高水平上波動(dòng)。

與可比同行毛利率下滑13個(gè)點(diǎn)相比，公司毛利率僅下滑5個(gè)點(diǎn)，在醫(yī)藥風(fēng)暴下，能保持過(guò)高的毛利率，云舟生物的外銷占比高，優(yōu)勢(shì)顯得十分突出。公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為433.07萬(wàn)元、370.05萬(wàn)元和460.93萬(wàn)元；

客戶分散，前五大供應(yīng)商占比超四成

云舟生物客戶涵蓋科研院校、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、生物制藥公司等主體，客戶的研發(fā)課題多寡、研發(fā)方向、運(yùn)營(yíng)狀態(tài)將對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。截至目前，公司已累計(jì)服務(wù)4,000余個(gè)科研/工業(yè)客戶、近20,000個(gè)終端用戶，客戶遍布?xì)W美、亞太等生命科學(xué)及基因藥物發(fā)展前沿市場(chǎng)，在領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)生了較大影響力。

公司與強(qiáng)生公司及旗下楊森公司、羅氏及旗下基因泰克、依沃泰克、諾華、武田制藥、大冢制藥、拜耳等全球知名生物科技企業(yè)，以及美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（NIH）、哈佛大學(xué)、德克薩斯大學(xué)—MD安德森癌癥中心、斯坦福大學(xué)、法國(guó)國(guó)家健康與醫(yī)學(xué)研究院、加利福尼亞大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、劍橋大學(xué)、東京大學(xué)、大阪大學(xué)等國(guó)際頂尖基因生物領(lǐng)域研究機(jī)構(gòu)、科研院校、制藥公司建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。

、2020年-2022年，公司向前五名客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為12.71%、10.93%和9.11%。報(bào)告期各期末，云舟生物應(yīng)收賬款余額分別為1,902.59萬(wàn)元、3,177.06萬(wàn)元、5,458.18萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.10%、19.42%、19.45%。

公司控股股東和實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)分別為景寧云舟、云舟一心、藍(lán)圖生物、CyagenBiosciencesInc.。與公司的交易列入關(guān)聯(lián)交易，藍(lán)圖生物與公司發(fā)生的服務(wù)費(fèi)用分別為23.76萬(wàn)元、160.06萬(wàn)元和324.24萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，云舟生物向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為47.26%、48.84%和42.57%。

上海吉泰依科賽生物科技有限公司常年為公司的第一大供應(yīng)商，2022年參保人數(shù)為67人，為蘇州依科賽生物科技股份有限公司的全資子公司，據(jù)企信網(wǎng)顯示，后者2019年未及時(shí)提交年報(bào)被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

報(bào)告期公司第二大供應(yīng)商金斯瑞下屬企業(yè)包括南京金斯瑞生物科技有限公司和海南金斯瑞生物科技有限公司。據(jù)寧環(huán)罰字〔2013〕200號(hào)文件顯示，2014年1月28日，南京市環(huán)境保護(hù)局曾因違反大氣污染排放環(huán)境管理規(guī)定對(duì)其處以罰款3.7萬(wàn)元，責(zé)令立即改正環(huán)境違法行為。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為703.70萬(wàn)元、1,568.25萬(wàn)元、3,078.83萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為10.02%、13.33%、6.84%。

募資近兩倍凈資產(chǎn)，一年確認(rèn)股利支付近鋪底流動(dòng)資金

基因遞送研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目將新建基因遞送產(chǎn)業(yè)化基地，用于提升云舟生物基因遞送CRO服務(wù)及基因載體CDMO服務(wù)業(yè)務(wù)的服務(wù)規(guī)模。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成年執(zhí)行基因遞送CRO服務(wù)項(xiàng)目50個(gè)、基因載體CDMO服務(wù)項(xiàng)目159個(gè)的服務(wù)規(guī)模。其中，基因遞送CRO服務(wù)內(nèi)容包括CRISPR/shRNA文庫(kù)構(gòu)建、BAC修飾、細(xì)胞株開(kāi)發(fā)、AAV載體衣殼定向進(jìn)化等；基因載體CDMO服務(wù)內(nèi)容包括工藝開(kāi)發(fā)、分析方法開(kāi)發(fā)、質(zhì)粒制備、病毒制備等。本項(xiàng)目總投資預(yù)算為12.026億元，包含場(chǎng)地投資4.1億元、配套裝修工程投資3.472億元、軟硬件設(shè)備投資2.981億元、預(yù)備費(fèi)3,226.74萬(wàn)元以及鋪底流動(dòng)資金1.15億元。

云舟生物基因遞送技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目總投資預(yù)算為2.794億元，包含場(chǎng)地租賃費(fèi)用1,814.40萬(wàn)元、場(chǎng)地裝修投資4,645.00萬(wàn)元、設(shè)備投資1.691億元、預(yù)備費(fèi)1,078.00萬(wàn)元以及研發(fā)費(fèi)用3,496.00萬(wàn)元。云舟生物官網(wǎng)顯示，2022年4月，公司與廣州開(kāi)發(fā)區(qū)投資集團(tuán)共同啟動(dòng)了45,000㎡基因遞送研發(fā)生產(chǎn)基地的建設(shè)。

2020年12月，公司全資子公司頑石控股收購(gòu)了公司實(shí)際控制人LAHN BRUCE控制的海外銷售平臺(tái)美國(guó)VB，實(shí)施了同一控制下的資產(chǎn)重組，考慮到美國(guó)VB經(jīng)營(yíng)虧損且凈資產(chǎn)為負(fù)，本次收購(gòu)價(jià)格為名義作價(jià)1美元。

報(bào)告期各期末，云舟生物貨幣資金余額分別為3,809.56萬(wàn)元、5,958.73萬(wàn)元及3.522億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為54.23%、50.65%及78.28%。

2020年和2021年，云舟生物利用500萬(wàn)元和600萬(wàn)元資金用于交易性金融資產(chǎn)的配置，2020年度公司一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用就高達(dá)10,208.42萬(wàn)元，近乎募投項(xiàng)目的鋪底流動(dòng)資金1.15億元，云舟生物的變現(xiàn)為安心態(tài)可謂躍然紙上。

       原文標(biāo)題 : 基因遞送平臺(tái)云舟生物，外銷占比超九成，醫(yī)藥風(fēng)暴下前景難料