在2022年底的疫情管控全面放開后，以嶺藥業(yè)憑借連花清瘟的火熱，3個月內(nèi)股價翻了近三倍。買藥的聲勢浩大，幾乎家家戶戶都在搶連花清瘟。出現(xiàn)了漲價、限購等各種驚人的現(xiàn)象。

但是之前有多熱，后來就有多涼。短暫的火熱過后，以嶺藥業(yè)一個月內(nèi)就腰斬，然后持續(xù)陰跌至今，幾乎跌回啟動前的位置。

沒人買連花清瘟了嗎？

連花清瘟的退潮

疫情開始后，以嶺藥業(yè)的核心產(chǎn)品“連花清瘟膠囊/顆粒”被多次提及。關(guān)于連花清瘟對新冠的療效，一直存在質(zhì)疑。互聯(lián)網(wǎng)上有過眾多的辯論。

當(dāng)然大部分人都不是專業(yè)的，在疫情管控放開之前，大家基本是聽從專業(yè)人士的話。其中主要因為鐘南山院士認(rèn)為其對新冠有療效，連花清瘟的銷售節(jié)節(jié)攀升。

而自從新冠疫情管控全面放開后，“連花清瘟膠囊/顆粒”入選了國家衛(wèi)健委中醫(yī)藥治療新冠用藥方案，更加直接導(dǎo)致了其成為被爆買的對象。

我們可以從業(yè)績上看出點眉目，以嶺藥業(yè)在疫情三年中，是典型的疫情受益股。

2020年后，以嶺藥業(yè)在營業(yè)收入與歸母凈利潤上都出現(xiàn)了較大程度的增幅，2020年是近年來業(yè)績收入增長最快的一年，當(dāng)年營業(yè)收入增幅達到50.76%；同期歸母凈利潤增幅達到100.95%。此后兩年還在持續(xù)增長，2021年營收規(guī)模突破100億元，2022年突破120億元。

那么疫情管制放開后，進入2023年，以嶺藥業(yè)的表現(xiàn)如何呢？

根據(jù)三季報，2023年前三季度以嶺藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入85.75億元，較上年同期增長7.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.59億元，較上年同期增長24.35%。

看起來好像也還可以，利潤還有20%以上的增長。但是拆解2023年各季度業(yè)績來看，就不太一樣了。

以嶺的季度營收在2022年四季度達到了頂峰，而進入2023年Q1-Q3以嶺藥業(yè)在營收端呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢，并且營收增速也是大幅度降低。2023年第一季度營業(yè)收入為39.35億元，同比增長44.56%；第二季度收入28.56億，同比增長0.4%，環(huán)比下跌27.43%；第三季度收入為17.84億元，同比降低25.04%，環(huán)比下跌37.52%。

單季度營收連續(xù)大跌，三季度收入已經(jīng)低于疫情三年任何一個季度，僅比疫情前略高。

在利潤端反應(yīng)更加劇烈。2023年第一季度以嶺藥業(yè)歸母凈利潤為12.03億元，同比增長148.29%，到第二季度為4.04億元，直接同比降低28.37%，環(huán)比下降66.44%，到第三季度歸母凈利潤下降至1.53億元，同比降低了58.26%，環(huán)比繼續(xù)下跌62.17%。

這樣的營收利潤反噬，確實有點驚人。其毛利率、凈利率也持續(xù)走低，單季度毛利率跌破60%，三季度的凈利率僅有8.46%，不到兩位數(shù)。

存貨規(guī)模大概率因為市場搶購加大的生產(chǎn)，在一季度創(chuàng)下歷史新高的28.22億元，后面兩個季度則持續(xù)消化。

應(yīng)收款項在2023年則是逐季遞增，并不是什么好現(xiàn)象。

無論從股價還是經(jīng)營情況上看，2023年的以嶺藥業(yè)是在還之前的債。

13個專利中藥

以嶺藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)是抗感冒藥與心血管藥。中成藥前2大適應(yīng)癥為呼吸系統(tǒng)及心腦血管，合計市場規(guī)模超1500億，約占中藥整體40%，所選的賽道還是比較好的。

其中根據(jù)2023年半年報，抗感冒類藥物收入為 30.88億元，占比為 45.47%。心腦血管類藥物收入為 25.11億元，占比為 36.98%。

另外，治療2型糖尿病的津力達、腫瘤領(lǐng)域的養(yǎng)正消積膠囊、抗衰老的八子補腎膠囊等是公司其他主營業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

抗感冒類藥物基本就是連花清瘟，還帶一點連花清咳片。還有2款產(chǎn)品進入三期臨床，分別為小兒連花清感（兒童感冒）、鼻竅通（過敏性鼻炎）。

Q3沒有數(shù)據(jù)拆分，不過從整體情況預(yù)計，連花清瘟的業(yè)務(wù)占比相比中報應(yīng)該會再下滑一些，整體規(guī)模和市占率可能跌回了2019年到2020年之間的水平。四季度有一波流感，或許環(huán)比數(shù)值上會好一些，但是相比2022年四季度高基數(shù)，相對數(shù)據(jù)肯定是不太行。

大概率在2024年上半年前，連花清瘟都很難再扛起增長的大旗，能穩(wěn)定輸出現(xiàn)金流已經(jīng)是不錯的情況。在經(jīng)歷了新冠后，市場是否會繼續(xù)認(rèn)可連花清瘟在感冒領(lǐng)域的作用，正好可以等待四季度的流感給出答案。畢竟連花清瘟之前確實被多次納入治感冒、抗流感指南，并起到不錯的治療效果，只是在新冠上的效果爭議較大。

但從賺錢的角度來說，至少中間大賺了一波。后面是價值回歸還是持續(xù)下坡，還要且走且看。

抗感冒類藥物的另一項連花清咳片，主要用于宣肺泄熱，化痰止咳，可以配合連花清瘟使用。連花清咳片于2020年5月獲批，同年12月即被納入國家醫(yī)保乙類目錄。咳嗽作為呼吸大病種，連花清咳片的潛力還是可觀的，其2022年的銷售額已經(jīng)破億。

心血管類藥物方面主要貢獻來自通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強心膠囊三個中藥。它們在 2022 年公立醫(yī)療市場中成藥心血管疾病內(nèi)服用藥排名中，分別排名第4名、第5名和第6名。覆蓋了心腦缺血、心律失常、心衰這三個最常見的適應(yīng)癥。三款獨家心腦血管藥均已成為國家醫(yī)保甲類品種，國家基本藥物目錄品種。2023年上半年，心腦血管藥板塊同比增長10%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

從市場潛力來說， 心腦血管疾病死亡率隨年齡增長而增長，人口老齡化會帶來心腦血管潛在市場增長。

據(jù)《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計，據(jù)《中國心血管病報告 2018》統(tǒng)計，65 歲以后，腦血管死亡率大大增加，呈現(xiàn)指數(shù)增長態(tài)勢。城市和農(nóng)村地區(qū) 65 歲以上男性的腦血管疾病死亡率均已突破 400/10 萬。

此外，以嶺還有一些潛力藥物。

比如糖尿病領(lǐng)域的專利新藥津力達，腫瘤領(lǐng)域的的養(yǎng)正消積膠囊，神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片，抗衰老領(lǐng)域的八子補腎膠囊，泌尿領(lǐng)域的夏荔芪膠囊等，都是獨家藥。

可以說以嶺藥業(yè)的基礎(chǔ)較為扎實，還有比較強的創(chuàng)新能力。

截止2023年上半年，公司已累計獲得專利 823 項，包括發(fā)明專利 443 項，實用新型專利 23項，外觀設(shè)計專利 357 項。其中針對 13 個專利中藥共申請了專利 438項，包括國內(nèi)發(fā)明專利 361項，PCT 國際發(fā)明專利 28 項，外觀設(shè)計 46 項；有效授權(quán)專利 269 項，其中國內(nèi)發(fā)明專利 193 項，外國發(fā)明專利 49項，外觀設(shè)計 27 項。

13個專利中藥，一共有 8個列入國家醫(yī)保目錄，5 個列入國家基本藥物目錄。

以嶺擁有研發(fā)人員1000余人，研發(fā)費用率常年保持在 7%以上，2020 年以來獲批 3 款中藥創(chuàng)新藥（連花清咳片、解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片）。15個中藥新藥獲批上市，其中以嶺藥業(yè)就占3個，是同期獲批數(shù)量最多的企業(yè)。在研發(fā)人員配置、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化等方面成績都還不錯。

以嶺還有以自營為主的近萬人銷售隊伍來銷售這些專利藥品，基本實現(xiàn)對等級醫(yī)院、基層醫(yī)療機構(gòu)、零售藥房及醫(yī)藥電商的全渠道覆蓋，為中藥行業(yè)頂級水平。

同時在出海方面，以嶺也做了很多布局。不過規(guī)模和利潤都比較小，屬于未來可期未來再說的部分。之前海外地區(qū)的收入在疫情期間大幅上升是因為連花清瘟的聲名遠播，現(xiàn)在則大幅下滑。

結(jié)語

以嶺藥業(yè)的成績還是不錯的，雖然這幾年連花清瘟的影響較大，但以嶺藥業(yè)也不是只靠連花清瘟，心血管類藥物也很突出，還有多種潛力產(chǎn)品接力。

對于其后續(xù)的看法，眼下較為重要的是，確認(rèn)連花清瘟是否有品牌受損，但這還需要觀望。

此外，以嶺的費用率較高，導(dǎo)致大部分時間的凈利率都較低。近幾年因為疫情受益，銷售情況較好，連花清瘟“退熱”后，費用率水平應(yīng)該還是要重新上升。

如果后續(xù)增長不足，在高成本下以嶺的賺錢效益就會減弱，那么它或許是一個有潛力的醫(yī)藥公司，但對股東來說，回報較低，在股價上就會打一定折扣。不過目前其估值已經(jīng)是10年新低。

       原文標(biāo)題 : 以嶺藥業(yè)：成也連花清瘟敗也連花清瘟