出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

隨著年報季的到來，不少醫(yī)藥企業(yè)都發(fā)布了2023年年度財務報告，其中便包括麗珠醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“麗珠集團”）。

3月29日，集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的大型醫(yī)藥企業(yè)麗珠集團公布了2023年業(yè)績報告。

相較于前十年的穩(wěn)步增長，近兩年麗珠集團增速明顯放緩。2023年麗珠集團營業(yè)收入同比下滑1.58%，歸母凈利潤僅略微增長2.32%。

業(yè)績停止增長后，麗珠集團也在積極嘗試轉型，但效果并不顯著。在此背景下，有將近40年歷史的麗珠集團又該何去何從？

1、靠壓縮成本維持利潤增長，核心產(chǎn)品銷量萎靡

過去很長一段時間，麗珠集團給資本市場的形象是業(yè)績穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，公司也未辜負投資者的信賴，不管是業(yè)績還是股價均表現(xiàn)出色。

數(shù)據(jù)顯示，2012年至2022年，麗珠集團營業(yè)收入從39.44億元增長至126.3億元，年復合增長率12.34%。同期，公司歸母凈利潤從4.42億元增長至19.09億元，年復合增長率為15.75%。

資本市場對麗珠集團業(yè)績穩(wěn)定增長給予了肯定，公司股價從2012年的6元/股左右上漲至38元/股左右，股價上漲幅度超500%。

經(jīng)歷連續(xù)十多年穩(wěn)定增長后，2023年麗珠集團交出了一份不太讓人滿意的答卷。2023年麗珠集團實現(xiàn)營業(yè)收入124.30億元，同比下降1.58%。實現(xiàn)歸母凈利潤19.54億元，同比微增長2.32%。

（圖 / 主要財務指標（單位/千元））

值得注意的是，麗珠集團在營收減少的基礎上，實現(xiàn)歸母凈利潤增長，與其壓縮成本有直接關系。

以公司四大費用為例，2023年麗珠集團四大費用支出為53.16億元，較2022年的57.02億元下降了3.86億元。即便如此，麗珠集團歸母凈利潤也僅微增4500萬元，若扣除壓縮費用帶來的利潤，麗珠集團經(jīng)營所得利潤較2022年出現(xiàn)下滑。

（圖 / 公司營業(yè)成本）

事實上，麗珠集團業(yè)績不景氣與公司化學制劑產(chǎn)品以及生物制品收入下滑有直接關系。2023年公司化學制劑產(chǎn)品收入為65.71億元，同比下降6.13%。生物制品實現(xiàn)收入0.84億元，同比下降79.33%。

（圖 / 東方財富）

麗珠集團化學制劑業(yè)務包含消化道產(chǎn)品、促性激素產(chǎn)品、精神產(chǎn)品、抗感染產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。

其中消化道產(chǎn)品占比最高，2023年收入為29.03億元，占營收比例為23.35%，營收同比下降15.50%，消化道產(chǎn)品收入下滑是麗珠集團化學制劑產(chǎn)品收入下滑的主要原因。

麗珠集團消化道產(chǎn)品中艾普拉唑系列是核心主力產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要用于消化性潰瘍出血等癥狀。

2019年艾普拉唑系列產(chǎn)品被正式納入國家醫(yī)保談判目錄，當年該款產(chǎn)品銷售收入大增。2021年艾普拉唑系列產(chǎn)品成為麗珠集團首款突破20億元銷量收入的大單品。2021年以后，麗珠集團未再詳細公布艾普拉唑系列銷售收入。

以艾普拉唑系列前兩年銷售收入來看，2023年麗珠集團消化道產(chǎn)品收入下滑大概率是艾普拉唑系列銷售收入下滑所致。

該產(chǎn)品收入下滑，與其所處的行業(yè)競爭激烈有很大的關系。目前，越來越多企業(yè)開始推出相類似產(chǎn)品，如羅欣藥業(yè)的國內(nèi)首款自研P-CAB替戈拉生片已獲批上市。此外，海匯藥業(yè)、科倫藥業(yè)、人福藥業(yè)、華森制藥也有相類似產(chǎn)品。

在諸多不利因素影響下，麗珠集團整體營收出現(xiàn)負增長，若不是公司及時壓縮成本，麗珠集團歸母凈利潤也將出現(xiàn)下滑。現(xiàn)階段麗珠集團亟需解決的問題，恐怕便是核心大單品艾普拉唑系列銷售收入的下滑。

2、毛利率下滑，麗珠集團轉型艱難

或許是意識到公司化學制品業(yè)務增長乏力，麗珠集團近幾年也在積極推動公司業(yè)務轉型。公司轉型的方向之一便是加碼原料藥及中間體產(chǎn)品。

麗珠集團原料藥中間體產(chǎn)品主要包含高端抗生素、寵物驅(qū)蟲藥以及中間體產(chǎn)品等三大類產(chǎn)品。

前幾年，麗珠集團高端抗生素和高端寵物藥品出口強勁。因此，麗珠集團原料藥和中間體產(chǎn)品收入增長較為強勢。2020年公司原料藥和中間體產(chǎn)品收入為24.40億元，2022年增長至31.37億元，年復合增長率為13.39%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

相較于前兩年的快速成長，2023年麗珠集團原料藥和中間體產(chǎn)品收入為32.53億元，僅同比微增3.7%，收入增速明顯放緩，這對于麗珠集團而言并非好事。

但這并未影響麗珠集團加大投入原料藥和中間體產(chǎn)品的決心，2023年麗珠集團仍有多款產(chǎn)品正在海外進行注冊申請。至于新藥品的上市能否持續(xù)提升麗珠集團原料藥和中間體產(chǎn)品收入還有待觀察。

此外，與化學制劑業(yè)務相比，原料藥和中間體產(chǎn)品毛利率并不高，2023年麗珠集團化學制劑業(yè)務毛利率高達79.09%，而原料藥和中間體產(chǎn)品毛利率僅為35.49%。

近幾年，由于原料藥和中間體產(chǎn)品收入占比不斷擴大，麗珠集團毛利率出現(xiàn)下滑。2020年，麗珠集團毛利率為65.08%，2023年下降至64.08%�？梢灶A見的是，若原料藥和中間體收入占比進一步提升，麗珠集團毛利率或?qū)⑦M一步下滑。

除此之外，麗珠集團還在積極開拓中藥制劑產(chǎn)品、生物制品、診斷試劑及設備產(chǎn)品等業(yè)務。不過除中藥制劑產(chǎn)品外，麗珠集團布局的其他業(yè)務并無太大起色。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2023年麗珠集團中藥制劑實現(xiàn)收入17.45億元，同比增長39.15%。而診斷試劑及設備產(chǎn)品以及生物制品收入分別同比下滑8.92%、79.33%。

麗珠集團中藥制劑業(yè)務收入能否一直維持增長還存在較大疑問，畢竟在麗珠集團發(fā)展歷史上，公司中藥制劑收入忽高忽低的情況時常發(fā)生。

從麗珠集團幾大業(yè)務收入來看，除中藥制劑強勢增長外，其他業(yè)務目前均遭遇增長瓶頸，如何破局也考驗著公司管理層的智慧。

3、分拆上市接連失敗，現(xiàn)金儲備超百億底氣足

在核心大單品銷售收入下滑以及轉型不力的情況下，麗珠集團希望通過對外并購以及分拆子公司上市來促進公司發(fā)展。

2021年麗珠集團以7.24億元的價格拿下了天津同仁堂40%股權。收購完成后麗珠集團積極推動天津同仁堂上市。

后續(xù)天津同仁堂因為商標問題被北京同仁堂一紙訴狀告上法庭，此舉引來交易所關注，最終天津同仁堂上市不了了之。

除此之外，麗珠集團還在2023年11月以6552萬元收購控股子公司麗珠試劑8%股權，收購完成后麗珠集團對麗珠試劑的持股比例上升至47.425%。據(jù)悉，麗珠試劑主要負責麗珠集團旗下的診斷試劑及設備業(yè)務。

（圖 / 麗珠醫(yī)藥官微）

由于麗珠試劑旗下有新冠核酸檢測業(yè)務，疫情幾年麗珠試劑掙得盆滿缽滿。業(yè)績連年增長，麗珠集團籌劃將麗珠試劑單獨分拆上市，后續(xù)由于公司核酸檢測收入大幅下滑，麗珠試劑上市以失敗告終。

分拆子公司上市目的是為了子公司能單獨向資本市場融資，減少對母公司的依賴。但由于各種原因，麗珠集團旗下兩大子公司單獨上市均以失敗告終。

未來兩大子公司對麗珠集團的依賴仍將持續(xù)，好在麗珠集團本身并不缺錢，2023年麗珠集團僅貨幣資金就高達113.3億元。

由于貨幣資金較為充沛，加之經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定。麗珠集團幾乎每年都堅持大額分紅。WIND數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年麗珠集團累計分紅金額超67億元，占同期利潤比例接近70%。

此外為了維護公司股價，麗珠集團多次回購公司股份，累計回購金額超7億元。在連續(xù)多年的大額分紅以及回購的推動下，麗珠集團股價相對于其他醫(yī)藥生物企業(yè)股價表現(xiàn)要好很多。

在公司資金充沛的前提下，大額分紅和連續(xù)回購是上市企業(yè)對二級市場投資者負責任的表現(xiàn)，也備受監(jiān)管層鼓勵。

不過令人疑惑的是，麗珠集團在擁有如此龐大的貨幣資金基礎下，卻擁有大量的有息負債。2023年，麗珠集團有息負債總額超41億元，2023年公司借款利息支出為1.02億元。

一般情況下，上市公司在大量資金閑余情況下不會向銀行借款，像麗珠集團如此管理現(xiàn)金的方式較為少見。

（圖 / 麗珠醫(yī)藥官微）

對此，麗珠集團曾在投資者問答中表示，公司借款主要系非全資子公司向銀行貸款用于滿足日常研發(fā)、生產(chǎn)資金需求。此外，為了維護與銀行良好關系，公司向給予公司授信的銀行借貸了部分資金。

即便如此，龐大的現(xiàn)金儲備也為麗珠集團帶來可觀的利息收入。2023年，公司僅財務費用收入就高達2.72億元。

對于麗珠集團而言，分拆子公司上市接連受挫，自身經(jīng)營又遭遇困境，公司可謂是“兩頭受堵”。好在公司自身財務健康，現(xiàn)金流較為充沛，這也是麗珠集團謀求轉型的底氣所在。

*注：文中題圖來自界面新聞圖庫。

       原文標題 : 利潤增長靠壓縮成本，麗珠集團轉型原料藥業(yè)務受阻