出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

作為國內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，2023年，魚躍醫(yī)療交出了一份靚麗的成績單。

4月末，魚躍醫(yī)療披露2023年財報，全年營收79.72億元，同比增長12.25%；歸母凈利潤23.96億元，同比增長50.21%；扣非凈利潤18.26億元，同比增長46.79%。

但2024年第一季度，魚躍醫(yī)療業(yè)績開始“變臉”。第一季度，公司營收22.31億元，同比下滑17%；歸母凈利潤6.59億元，同比下滑7.58%。

過去四年，魚躍醫(yī)療趕上了疫情的紅利，營收規(guī)模不斷擴大，擺脫了過去多年在40億元左右徘徊的局面，2021年營收規(guī)模就接近70億元。

但后疫情時代，魚躍醫(yī)療能否繼續(xù)保持增長，是其面臨的主要問題。1988年出生的董事長吳群能否帶領(lǐng)魚躍醫(yī)療再創(chuàng)輝煌？

1、業(yè)績變臉

魚躍醫(yī)療產(chǎn)品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷等領(lǐng)域。這其中，呼吸與制氧板塊是公司的營收大頭，呼吸機是該業(yè)務(wù)板塊核心產(chǎn)品之一。

近十年，魚躍醫(yī)療的營收呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，但在2020年之前，公司營收沒越過50億元大關(guān)。

2020年，疫情影響下，魚躍醫(yī)療主營的制氧機、呼吸機、血氧儀等產(chǎn)品紛紛走俏，推動公司營收快速增長。當(dāng)年，魚躍醫(yī)療營收67.26億元，同比增長45%。

近三年，魚躍醫(yī)療營收依然保持增長，但增速較2020年明顯放緩。2021年至2023年，公司營收分別為68.94億元、71.02億元、79.72億元，同比增長2.5%、3%、12%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

隨著營收規(guī)模的擴大，魚躍醫(yī)療也賺得盆滿缽滿。近三年，魚躍醫(yī)療歸母凈利潤共計54.73億元，這相當(dāng)于過去九年（2012年至2020年）的歸母凈利潤之和。尤其是2023年，公司歸母凈利潤23.96億元，同比增長50%。

在公司業(yè)績有力支撐下，魚躍醫(yī)療也吸引了公募基金的青睞。2023年，華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數(shù)證券基金、興全商業(yè)模式優(yōu)選混合型證券投資基金紛紛加倉魚躍醫(yī)療。

此外，魚躍醫(yī)療還獲得了基本養(yǎng)老保險基金八零二組合、全國社保基金一一三組合的“偏愛”。截至2023年末，上述兩只基金分別持有魚躍醫(yī)療1274.9萬股、1261.2萬股，持股比例分別為1.27%、1.26%，成為魚躍醫(yī)療的前十大股東。

但2024年第一季度，社�；�金和養(yǎng)老保險基金卻開始減持公司股票，分別減持了3.28萬股、3.18萬股。雖然變動幅度不是很大，但也說明社�；�金、養(yǎng)老基金對魚躍醫(yī)療的投資態(tài)度出現(xiàn)了微妙變化。

社�；�金減持，公司業(yè)績也在“變臉”。2024年第一季度，魚躍醫(yī)療營收22.31億元，同比下滑17%；歸母凈利潤6.59億元，同比下滑7.58%。

令業(yè)界擔(dān)心的是，魚躍醫(yī)療此前的增長是否具有可持續(xù)性？在業(yè)績下滑的情況下，魚躍醫(yī)療又將如何紓困？

2、頻繁并購，商譽減值存風(fēng)險

回頭來看，過去四年，魚躍醫(yī)療之所以能保持業(yè)績增長，離不開新冠疫情紅利。

在此期間，不少醫(yī)療物資出現(xiàn)過供應(yīng)緊張、產(chǎn)品價格上漲的情況。作為中國醫(yī)療器械頭部企業(yè)，魚躍醫(yī)療的呼吸機、制氧機、血氧儀、霧化器、額溫槍、感控消毒等抗疫物資也在此期間銷量大漲。據(jù)媒體報道，2022年12月，魚躍醫(yī)療的血氧儀、制氧機還出現(xiàn)了短期內(nèi)的缺貨情況。

一直以來，呼吸治療類產(chǎn)品是魚躍醫(yī)療的營收主力。2023年，呼吸治療解決方案產(chǎn)品給魚躍醫(yī)療貢獻了33.7億元營收，同比增長50.55%，該板塊營收占全年營收的42%。

細分來看，制氧機產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長近60%，呼吸機類產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速超30%，霧化產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)增長超60%。

作為公司呼吸與制氧業(yè)務(wù)板塊的核心產(chǎn)品之一，呼吸機業(yè)務(wù)收入規(guī)模增幅較為明顯，但呼吸機市場也面臨著較大的競爭壓力。記者查詢國家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站顯示，國內(nèi)獲得呼吸機注冊證的產(chǎn)品數(shù)量就高達240個。

此外，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國市場中，飛利浦與瑞思邁為家用無創(chuàng)呼吸機市場占比最高的生產(chǎn)商，在2020年分別占據(jù)了28.4%、26.6%的市場份額，怡和嘉業(yè)市場份額位居第三，占比15.6%。其余國內(nèi)企業(yè)則占比較小，相對分散。

由此來看，雖然呼吸機是魚躍醫(yī)療呼吸與制氧核心業(yè)務(wù)板塊的核心產(chǎn)品之一，但在國內(nèi)市場，強大的競爭對手并不少。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

近年來，魚躍醫(yī)療也在努力拓展業(yè)務(wù)邊界。加速布局海外市場，是舉措之一，但成效甚微。目前，國內(nèi)市場仍是魚躍醫(yī)療的營收主力，海外市場占比并不高。

2023年，魚躍醫(yī)療國內(nèi)市場營收71.9億元，占全年營收的比例為90.21%。海外市場營收7.27億元，占比僅為9.13%。不僅如此，公司海外市場的營收規(guī)模還不及2019年。2019年，公司海外市場營收為7.97億元。

除了拓展海外市場外，魚躍醫(yī)療也在通過并購或投資形式打造“第二增長曲線”。

近年來，公司接連完成了對蘇州醫(yī)療用品廠、浙江凱立特、上海中優(yōu)、德國曼吉士Metrax、上械集團、六六視覺的收購，拿下了“華佗”、“金鐘”、“安爾碘”消毒液和“潔芙柔”以及德國“普美康”等品牌，并參股江蘇視準醫(yī)療器械有限公司，對隱形眼鏡產(chǎn)品領(lǐng)域進行戰(zhàn)略布局，完成了公司急救板塊重要戰(zhàn)略投資者的引入工作。

通過并購、參股以及新設(shè)等方式，魚躍醫(yī)療并表公司數(shù)量正在一路狂奔。目前，魚躍醫(yī)療旗下?lián)碛?00多家分公司、子公司，產(chǎn)品品類達600多種，產(chǎn)品規(guī)格近萬個。這種方式，確實充實了財務(wù)報表。2022年、2023年財報中，魚躍醫(yī)療新增納入合并范圍的全級次子公司分別有48家、50家。

但高溢價收購方式也帶來了商譽減值風(fēng)險。截至2023年末，魚躍醫(yī)療的商譽原值為12.34億元，賬面價值較高。其中，2023年，公司計提六六視覺商譽減值1305.26萬元，累計計提商譽減值9647.4萬元；計提浙江凱立特商譽減值2790.15萬元。

若收購標的業(yè)績不達預(yù)期，公司仍存商譽繼續(xù)減值風(fēng)險。以愛倍你環(huán)境科技（上海）有限公司（以下簡稱：倍愛你環(huán)境）為例，2023年4月，公司花費5200萬元收購倍愛你環(huán)境65%股份，形成商譽3709萬元，并簽署了對賭協(xié)議。

但2023年，倍愛你環(huán)境并未完成業(yè)績對賭。營收完成率為54%、扣非完成率僅為35%。目前，倍愛你環(huán)境對賭期尚未結(jié)束，但若后續(xù)業(yè)績繼續(xù)不達標，仍存商譽減值風(fēng)險，進而會對公司凈利潤造成不利影響。

3、三年分紅17億，業(yè)績考核承壓

除面臨業(yè)績波動、商譽減值等風(fēng)險外，如何管理好一個擁有100多家分公司、子公司的集團，也考驗著公司高層的管理能力。

此前，魚躍醫(yī)療創(chuàng)始人吳光明因內(nèi)幕交易被罰“下場”，2019年，其子吳群接手魚躍醫(yī)療。

資料顯示，吳群1988年出生，研究生學(xué)歷，曾擔(dān)任蘇州索尼液晶顯示器有限公司生產(chǎn)企劃部經(jīng)理助理、云南白藥控股有限公司董事。

吳群上任以來，魚躍醫(yī)療趕上了疫情紅利，業(yè)績迎來一波猛漲。2020年，吳光明、吳群父子以360億元身家，位列2020年胡潤富豪榜第130位，成為江蘇丹陽首富。

業(yè)績猛增，問題也接踵而至。因為血氧儀漲價一事，魚躍醫(yī)療曾被指發(fā)“疫情財”，并被開出270萬元罰單。此外，公司產(chǎn)品質(zhì)量問題也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2020年，魚躍醫(yī)療生產(chǎn)的超聲霧化器先后被重慶、北京、上海市藥監(jiān)局和國家藥監(jiān)局通報存在產(chǎn)品不合格或不合規(guī)等問題。

雖然經(jīng)營過程中并非一帆風(fēng)順，但公司在吳群的帶領(lǐng)下，賺到了不少“真金白銀”。截至2024年3月31日，魚躍醫(yī)療貨幣資金高達76.48億元。

賺到錢的魚躍醫(yī)療也舍得給股東分紅。2023年，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元，合計分紅8.02億元。拉長時間來看，2021年至2023年，魚躍醫(yī)療分紅總額達17億元。

公司慷概分紅，吳光明、吳群父子是最直接的受益者。目前，魚躍醫(yī)療由母公司江蘇魚躍科技持股24.54%（由吳氏父子共同控制），吳光明個人持股10.32%，吳群持股7.72%。粗略計算，吳光明、吳群父子在魚躍醫(yī)療合共占股約42.58%，依此計算，2021年至2023年，吳光明、吳群父子共獲得了7.2億元分紅。

為調(diào)動公司核心人員的積極性，在員工管理方面，魚躍醫(yī)療也通過回購股份的方式用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃，并且制定了2021年度、2023年度員工持股計劃。目前，2021年度員工持股計劃的股票已全部解鎖。

2023年9月，魚躍醫(yī)療發(fā)布了《2023年員工持股計劃》。該計劃需要員工掏出真金白銀購買公司股票，且需承擔(dān)股票二級市場的波動風(fēng)險。不過，此次員工持股計劃購買股票價格設(shè)定為17.3元/股，要低于股票當(dāng)日收盤價32.32元/股。

魚躍醫(yī)療還制定了公司層面業(yè)績考核及個人層面績效考核目標。公司層面業(yè)績考核，公司設(shè)定了三個股票解除限售期。2023年、2024年、2025年，其凈利潤不低于20.007億元、20.31億元、23.39億元，員工持股股票解除限售比例分別為34%、33%、33%。

（圖 / 魚躍醫(yī)療財報）

可見，凈利潤是魚躍醫(yī)療考核的重要目標。2023年，魚躍醫(yī)療凈利潤23.76億元，完成了第一期考核目標。但「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，2023年，魚躍醫(yī)療扣非后凈利潤僅為18.36億元，還有5.55億元的收益源于非流動資產(chǎn)處置，主要是魚躍醫(yī)療旗下子公司在上海的土地被當(dāng)?shù)卣�府收儲所致�?/p>

（圖 / 魚躍醫(yī)療財報）

但是，非流動資產(chǎn)處置收益并不具有持續(xù)性。從目前來看，2024年第一季度營收、歸母凈利潤雙雙下滑，魚躍醫(yī)療能否實現(xiàn)全年20.31億元的業(yè)績考核目標，仍存在較大壓力。

“藥二代”吳群能否帶領(lǐng)魚躍醫(yī)療再創(chuàng)新高，公司能否完成2024年業(yè)績目標，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：魚躍集團官網(wǎng)。

       原文標題 : 魚躍醫(yī)療一季度業(yè)績雙降，85后董事長吳群迎新挑戰(zhàn)