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和鉑醫(yī)藥:盈利奮斗史

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

附近開了一家網(wǎng)紅“大盤雞”餐廳,主打的就是“創(chuàng)新型”做法,吸引了很多跟風(fēng)食客。

本人也被推廣吸引,走進(jìn)門店點了一盤,付完款之后店家端上來一盤“大盤雞”,并被告知:“雞不新鮮了,我用雞蛋給你做了一個”。當(dāng)時我立即要退款,店家卻說:“誰說大盤雞一定要有雞?”想了想現(xiàn)在誰都不容易,因此也只能忍氣吞聲地吃了這盤用雞蛋做的“大盤雞”。

后來又聽說,因為雞的質(zhì)量問題虧了不少錢,之后就改賣雞蛋了。就這樣,這家賣主打“大盤雞”的門店,靠賣雞虧損嚴(yán)重,但靠賣雞蛋卻實現(xiàn)盈利了。

甭管怎么說,現(xiàn)階段能盈利就是一種成功。就好像和鉑醫(yī)藥一樣,其在今年上半年實現(xiàn)營收1.68億元,錄得凈利潤992萬元,這已經(jīng)是公司連續(xù)第二年實現(xiàn)盈利。

究竟虧損多年的和鉑醫(yī)藥是如何實現(xiàn)盈利的呢?

01斷臂求生:核心管線突遭“變故”

自2020年底上市以來,和鉑醫(yī)藥直接高開低走,當(dāng)然這背后有創(chuàng)新藥整體投資情緒下降的原因,但更主要的是和鉑醫(yī)藥基本面的全面崩壞。

上市之初,和鉑醫(yī)藥的核心賣點為兩大即將商業(yè)化的前沿管線:靶向TNF-α的特那西普、靶向FcRn的巴托利單抗。雖然這兩大核心管線均引進(jìn)自韓國的HanAll Biopharma公司,但由于其即將商業(yè)化的預(yù)期,還是吸引了大批關(guān)注創(chuàng)新藥的投資者,依然贏得君聯(lián)資本等眾多重磅投資機(jī)構(gòu)的青睞,市值一度超90億港元。

然而,和鉑醫(yī)藥并沒有順著規(guī)劃好的道路發(fā)展,而是逐漸開始變得“抽象”起來:先是特那西普的隕落,而后又是特那西普的甩賣。

特那西普曾被市場寄予厚望,其曾被認(rèn)為是治療中重度干眼病(DED)的最先進(jìn)生物療法。彼時,DED是存在明顯臨床缺口的重磅適應(yīng)癥,DED患者只能選擇環(huán)孢素滴A滴眼液一款藥物,而特那西普一旦獲批將是唯一可替代藥物。那時候,僅我國當(dāng)時就有8600萬重度干眼癥患者,并預(yù)期至2030年增加至1.06億人。

預(yù)期拉得很滿,但現(xiàn)實“啪啪”打臉。2022年10月,和鉑醫(yī)藥突然宣布,終止了特那西普在中國區(qū)的臨床III期試驗,也意味著特那西普就此退出中國舞臺。

更加令人意外的是,就在這則公告公布的同一天,和鉑醫(yī)藥還宣布將巴托利單抗在大中華區(qū)開發(fā)、制造及商業(yè)化的獨家權(quán)益轉(zhuǎn)讓于石藥集團(tuán)旗下恩必普藥業(yè)。作為獲得該產(chǎn)品獨家授權(quán)的代價,恩必普藥業(yè)需向和鉑醫(yī)藥支付1.5億元首付款,最多5000萬元的潛在技術(shù)里程碑付款,最多4億元的潛在開發(fā)和監(jiān)管里程碑付款,以及最多4.11億元的潛在銷售里程碑付款。

也就是說,另一款備受期待的核心藥物巴托利單抗,就算預(yù)期進(jìn)展順利,最終也只能滿打滿算地獲得10億元收入。

兩大核心資產(chǎn)全部遭遇“變故”,致使和鉑醫(yī)藥股價跌至0.87港元的歷史新低,公司市值甚至不足7億港元。殺人誅心的是,兩大核心管線之后,和鉑醫(yī)藥在研管線中已經(jīng)再無進(jìn)入臨床III期的產(chǎn)品。

一個月之后,和鉑醫(yī)藥又宣布將其蘇州生物大分子生產(chǎn)工廠賣給藥明生物,售價1.46億元。這是一座尚未使用甚至還沒有完成建設(shè)的工廠,賬面凈資產(chǎn)1.67億元,似乎又是一樁賠本生意。

一次又一次“斷臂求生”后,和鉑醫(yī)藥的戰(zhàn)略聚焦早已生變,它再也不是曾經(jīng)那個產(chǎn)品即將進(jìn)入商業(yè)化的創(chuàng)新藥新星了。

02聚焦服務(wù)

不停“賣賣賣”帶來兩個結(jié)果,其一是公司預(yù)期顯著降低,另一方面則是相關(guān)成本的急速下降。

隨著核心資產(chǎn)的剝離,和鉑醫(yī)藥雇員數(shù)量迅速降低。至2023年底,和鉑醫(yī)藥研發(fā)雇員與行政雇員分別有118人和59人,均為上市以來的新低。

圖:和鉑醫(yī)藥雇員數(shù)量,來源:錦緞研究院

員工數(shù)量顯著減少,自然需要付出的費用也就明顯降低。2023年中,和鉑醫(yī)藥研發(fā)費用與管理費用分別為0.45億美元和0.2億美元,同樣為上市以來的新低。大量釋放的研發(fā)費用與行政費用,正是和鉑醫(yī)藥能夠在2023年實現(xiàn)扭虧為盈的核心原因。

圖:和鉑醫(yī)藥研發(fā)費用與行政費用,來源:錦緞研究院

為了保證公司的正常經(jīng)營,和鉑醫(yī)藥在2022年底的投資者交流會上宣布,經(jīng)過內(nèi)部資源整合及優(yōu)化,將整體業(yè)務(wù)劃分為Harbour Therapeutics與Nona Biosciences(諾納生物)兩大支柱,前者繼續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)品管線及創(chuàng)新療法的研發(fā),后者依托強(qiáng)大的平臺技術(shù)及專業(yè)積累,為客戶提供I to I(Idea to IND)一站式臨床前解決方案。

所謂I to I模式,從本質(zhì)上講其實就是一種另類的CRO業(yè)務(wù),其核心是基于全球領(lǐng)先的平臺,將一些看似不切實際的“想法”轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實,從而利用創(chuàng)新能力變現(xiàn)。

這是一種賣研發(fā)服務(wù)的業(yè)務(wù),其盈利能力在短期內(nèi)自然是明顯強(qiáng)于創(chuàng)新藥的。因此在和鉑醫(yī)藥聚焦CRO業(yè)務(wù)后,其營收能力也有了顯著增長。2023年,和鉑醫(yī)藥實現(xiàn)總收入同比增長119.9%至8950萬美元。

對一家Biotech而言,研發(fā)管線只是具象化的資產(chǎn),技術(shù)平臺才是真正產(chǎn)生溢價的關(guān)鍵因素。而和鉑醫(yī)藥所收購的技術(shù)平臺,正是實現(xiàn)CRO業(yè)務(wù)的根基。目前,諾納生物共手握三個行業(yè)領(lǐng)先抗體技術(shù)平臺:Harbour Mice全人源抗體H2L2平臺、全人源重鏈抗體HCAb平臺和免疫細(xì)胞銜接器平臺HBICE。

成立之初,諾納生物就與Moderna、Dragonfly簽下授權(quán)協(xié)議,此后又與輝瑞、阿斯利康等制藥巨頭展開合作。其中,圍繞著ADC藥物的開發(fā)和合作,是諾納生物在打造創(chuàng)新生態(tài)圈上邁出的關(guān)鍵一步。2023年年末,將HBM9033授權(quán)給ADC龍頭企業(yè)Seagen,更被其視為Harbour Mice平臺及該平臺在ADC生態(tài)圈業(yè)務(wù)發(fā)展的重要里程碑。

截至目前,諾納生物技術(shù)平臺在全球-已經(jīng)累積了超過50家跨國藥企、生物制藥公司、科研學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的驗證和應(yīng)用,超過30個合作項目正在推進(jìn),并且已有超19個項目進(jìn)入臨床申報階段。所合作的技術(shù)領(lǐng)域,則囊括了ADC、核酸藥物、AI制藥、雙/多抗、mRNA、細(xì)胞療法等最熱門的技術(shù),可以看出諾納生物技術(shù)平臺包容性還是很強(qiáng)的。

在沒有商業(yè)化產(chǎn)品的支撐下,依靠技術(shù)授權(quán)、產(chǎn)品授權(quán)、產(chǎn)品合作等途徑,和鉑醫(yī)藥還是實現(xiàn)了扭虧為盈,達(dá)到當(dāng)初設(shè)想的。

03以“創(chuàng)新”為名

如果以盈利作為商業(yè)化目標(biāo),那么和鉑醫(yī)藥無疑已經(jīng)成功。但如果考量當(dāng)初市場給予和鉑醫(yī)藥“創(chuàng)新藥新星”的預(yù)期,那么顯然它的表現(xiàn)是不及格的。

過去五年時間中,和鉑醫(yī)藥僅實現(xiàn)營收1.54億美元,但錄得虧損6.16億美元?删褪沁@樣的業(yè)績,公司CEO王勁松卻累計獲得了3749.8萬美元的薪酬(包含股份)。最近兩年王博士薪酬大幅下降,但2022年和2023年的薪酬卻依然為151.6萬美元(約1075萬元)和158.5萬美元(約1124萬元)。

圖:和鉑醫(yī)藥營收與王勁松薪酬,來源:錦緞研究院

全面聚焦CRO業(yè)務(wù)后,和鉑醫(yī)藥成為“創(chuàng)新藥新星”的預(yù)期越來越小,目前它只能算得上是一家具有一定特色的CRO公司。然而,CRO又是一個以規(guī)模來衡量競爭力的行業(yè),這顯然是和鉑醫(yī)藥“斷臂求生”后的弱項,也限制了公司未來的想象空間。

當(dāng)然,和鉑醫(yī)藥也并未完全放棄創(chuàng)新管線孵化,其仍然在創(chuàng)新藥上投入資源,只不過這些管線仍處于臨床早期,依然是成本部門,尚不能為公司業(yè)績貢獻(xiàn)力量。

全面分析過和鉑醫(yī)藥之后,我越發(fā)感覺那家“網(wǎng)紅餐廳”不地道。即使和鉑醫(yī)藥如此困難,已經(jīng)剝離了如此多的資產(chǎn),但其依然保留了一些創(chuàng)新藥預(yù)期,可那家餐廳的大盤雞,卻真的沒有“雞”,一會必須去給它一個差評。

       原文標(biāo)題 : 和鉑醫(yī)藥:盈利奮斗史

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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