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機(jī)場(chǎng)股的眼淚:好生意最怕黑天鵝

2023-08-23 11:14
錦緞
關(guān)注

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě),僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

機(jī)場(chǎng)因?yàn)槭潜O(jiān)管應(yīng)允的區(qū)域壟斷性生意,外加運(yùn)營(yíng)服務(wù),免稅店,食品飲料服務(wù),加油與物流轉(zhuǎn)運(yùn),和安全服務(wù)等配套高毛利服務(wù),這是一門(mén)好生意。TAV是1998年成立的公司,目前在30多個(gè)國(guó)家都運(yùn)營(yíng)機(jī)場(chǎng)。這個(gè)公司能活到今天,個(gè)人覺(jué)得是個(gè)挺偉大的奇跡。

90年代中期,土耳其處于私有化階段,伊斯坦布爾的Ataturk機(jī)場(chǎng)也是其中之一。

97年,TAV贏了BOT合同(建造-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓?zhuān)?年完成,3億美金的項(xiàng)目,當(dāng)時(shí)管理層都不知道從哪里找這3億美金,甚至不知道BOT合同是什么。

99年,一場(chǎng)大地震襲擊了土耳其的東北部(包括伊斯坦布爾),2000年底,土耳其經(jīng)紀(jì)接近崩潰,2001年2月,隔夜利率從50%升到了7500%(。,全國(guó)40家銀行,破產(chǎn)了1/3。TAV出色的管理層還是在規(guī)定期限內(nèi),完成了機(jī)場(chǎng)的建造。這個(gè)機(jī)場(chǎng)經(jīng)歷了兩次terrorists attack,并總是能很快回到正軌,重新開(kāi)放(有一次僅用了六小時(shí)就完成了修復(fù)工作)。

2007年,就在雷曼兄弟破產(chǎn)前夕,公司買(mǎi)了突尼斯的兩個(gè)最大的機(jī)場(chǎng)。金融危機(jī)來(lái)了,公司不得不賣(mài)突尼斯機(jī)場(chǎng)的15%給世界銀行的IFC(國(guó)際金融公司),另外18%賣(mài)給了泛非洲投資發(fā)展基金。后來(lái)突尼斯發(fā)生了什么我們也清楚。

幾年之后,伊斯坦布爾要修建新機(jī)場(chǎng),2018年Ataturk機(jī)場(chǎng)就要關(guān)掉,管理層人員Mereyde說(shuō),“我這輩子從來(lái)沒(méi)看到一個(gè)機(jī)場(chǎng)被直接關(guān)掉的,即便是要關(guān)機(jī)場(chǎng),一般也是因?yàn)樵瓉?lái)機(jī)場(chǎng)要到另外一個(gè)地方去開(kāi)”。土耳其政府賠償了3.89億歐元作數(shù),但Ataturk機(jī)場(chǎng)是公司40%的營(yíng)收來(lái)源。

36%的員工沒(méi)有辦法安置到任何其他機(jī)場(chǎng)或崗位,直接被裁員(遣散費(fèi)用由公司承擔(dān))。為了彌補(bǔ)這個(gè)損失,公司不得不去競(jìng)價(jià)新的機(jī)場(chǎng)——19年出價(jià)最高(4.25億美金),拿下了哈薩克斯坦的Almaty國(guó)際機(jī)場(chǎng)。好處在于處于中歐交流的樞紐,符合一帶一路戰(zhàn)略,具有不可替代性。

運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)能改善機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和盈利能力同時(shí)投入資本開(kāi)支擴(kuò)建,永久擁有該機(jī)場(chǎng)(concession is unlimited),同時(shí)可以運(yùn)營(yíng)機(jī)場(chǎng)的貨運(yùn)和加油業(yè)務(wù),這些業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流相對(duì)獨(dú)立于乘客流,同時(shí)商業(yè)客戶占比更大一些(商業(yè)客戶比游客受經(jīng)濟(jì)周期影響更。。然后新冠疫情來(lái)了。一大堆債,每天虧損150萬(wàn)美金,卻騎虎難下。

幸好疫情持續(xù)時(shí)間有限,公司算是喘過(guò)了氣,只是一個(gè)機(jī)場(chǎng)按照6x債務(wù)/EBITDA,還有挺長(zhǎng)的去杠桿路要走。這個(gè)公司在2008年12月的價(jià)格是2.58里拉,現(xiàn)在是110里拉。是不是漲了很多?但要注意,土耳其是個(gè)通脹嚴(yán)重的國(guó)家。2008年12月,美元對(duì)里拉的匯率為1.54,而現(xiàn)在是27.18。

也就是說(shuō),Tav國(guó)際機(jī)場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的漲幅,過(guò)去15年為136.8%,也就是5.9%。疫情前還有3%左右的紅利,加起來(lái)一年年化收益大概是9%。

同期標(biāo)普算上分紅的回報(bào)為12.4%。從這個(gè)案例中我們可以看出,不穩(wěn)定/動(dòng)蕩的營(yíng)商環(huán)境,對(duì)于再好的商業(yè)模式疊加再出色的管理層,依然可以造成極大的負(fù)面影響。

對(duì)于商人而言,沒(méi)有什么比太平更重要的了。

       原文標(biāo)題 : 機(jī)場(chǎng)股的眼淚:好生意最怕黑天鵝

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