云從科技本周啟動(dòng)新股申購(gòu):3年巨虧20億,流血上市后能否順利輸血?
文|王元石
一旦上市,就好比走出“象牙塔”的學(xué)生,云從科技將進(jìn)一步面臨市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)化進(jìn)展的叩問(wèn)。
踏過(guò)艱難而漫長(zhǎng)的上市之路,云從科技終于看到了黎明的曙光。
自2020年12月遞交上市申請(qǐng),到去年7月完成過(guò)會(huì),再到日前科創(chuàng)板獲準(zhǔn)上市,云從科技終成“AI四小龍”中的首位登陸A股的成員,于本周正式啟動(dòng)新股申購(gòu)。
然而,時(shí)過(guò)境遷,如今行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的紅利期已過(guò),AI賽道的投資語(yǔ)境也悄然改變,擠破頭流血上市遠(yuǎn)非終點(diǎn)。去年底在港股搶跑上市的商湯科技,市值一度突破2700億港元,此后卻一路震蕩下跌,至今已縮水約1200億港元。
接下來(lái)的路,是泥濘還是坎坷,云從科技會(huì)怎么走?
【深陷虧損漩渦】
眾所周知,AI企業(yè)當(dāng)前普遍陷在虧損泥潭中無(wú)法自拔,云從科技同樣也不例外。
招股書(shū)顯示,2019年-2021年,云從科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別為-6.40億、-8.13億和-6.32億元,三年來(lái)虧損總額高達(dá)20.84億元。
大額燒錢(qián)的主要原因,是云從科技研發(fā)投入占營(yíng)收大半,幾乎等同于總成本的四分之三。2019年-2021年,云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為4.54億元、5.78億元和5.34億元,三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)收的占比為59.39%。
此外,將云從科技拖入虧損旋渦的另一原因,是毛利率過(guò)低。2019年-2021年,云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率依次為38.89%、43.21%和36.76%,呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。
云從科技的主業(yè)分為兩塊,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。2021年,人工智能解決方案營(yíng)收占比為87.28%,但其毛利率近三年的平均水平只有27%左右。
同“AI四小龍”的其他三家比較,云從科技的整體毛利率水平墊底。商湯毛利率自2020年開(kāi)始達(dá)到70%以上,曠視毛利率接近60%,依圖毛利率為63%。
投入和成本高企,但收入?yún)s并沒(méi)有隨之水漲船高。2019年-2021年,云從科技營(yíng)收分別為8.07億元、7.51億元、10.70億元,增長(zhǎng)緩慢且不穩(wěn)定。
同期,商湯科技總營(yíng)收依次是30.27億元、34.46億元和47.00億元,云從科技的體量不到商湯的三分之一。同樣受疫情沖擊,商湯科技在2020年取得13.84%的增長(zhǎng),而云從科技卻同比下跌6.44%。
在招股書(shū)里,云從科技對(duì)扭虧為盈作了《未來(lái)可實(shí)現(xiàn)盈利的前瞻性分析》:預(yù)計(jì)2025年?duì)I收40.11億元,2022年至2025年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到33.6%,綜合毛利率達(dá)到50%左右。
可依據(jù)眼下的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力,云從科技要想在2025年扭轉(zhuǎn)虧損局面,說(shuō)易行難道阻且長(zhǎng),存在不小的挑戰(zhàn)。
【“國(guó)家隊(duì)”的痛】
“AI國(guó)家隊(duì)”,是云從科技一個(gè)獨(dú)特而醒目的標(biāo)簽,使其常常處于行業(yè)聚光燈下。
云從科技是由曾以中科院“百人計(jì)劃”專(zhuān)家身份引進(jìn)回國(guó)的周曦博士,于2015年創(chuàng)立的,團(tuán)隊(duì)也大多是中科院、中科大專(zhuān)家背景出身。
據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,云從科技成立至今,累計(jì)募集資金超過(guò)30億元,國(guó)新資本、中網(wǎng)投、國(guó)改基金、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東。
中科院和國(guó)資背景、讓云從科技成為“AI四小龍”中最根正苗紅的一支。
也正因?yàn)槿绱耍茝目萍嫉目蛻?hù)以B端和G端為主,客戶(hù)集中度很高。招股書(shū)顯示,2019年-2021年,云從科技前五大客戶(hù)集中度分別為51.83%、27.92%和69.58%。
過(guò)于依賴(lài)此類(lèi)客戶(hù),導(dǎo)致云從科技存在回款緩慢、議價(jià)能力弱等桎梏,而這又會(huì)加重云從科技現(xiàn)金流層面的壓力。近三年,云從科技應(yīng)收賬款居高不下,現(xiàn)金流凈流出超過(guò)15億元,截至2021年末,云從科技資金余額僅8.52億元。
AI賽道最顯著的特點(diǎn)之一,就是技術(shù)創(chuàng)新周期長(zhǎng)、投入高、突破難。當(dāng)前的現(xiàn)金流規(guī)模,顯然無(wú)法支撐云從科技在研發(fā)上持續(xù)投入,會(huì)影響后續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造進(jìn)程。
而自2020年5月以來(lái),云從科技在一級(jí)市場(chǎng)再未斬獲融資,亟需外部輸血,只能寄希望于上市這唯一的道路。
據(jù)了解,此次云從科技申購(gòu)發(fā)行價(jià)格為72元,擬公開(kāi)發(fā)行股票1.12億股,預(yù)計(jì)募資39.31億元。此次募資,主要是為了夯實(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及補(bǔ)充資金。
一旦上市,就好比走出“象牙塔”的學(xué)生,云從科技將進(jìn)一步面臨市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)化進(jìn)展的叩問(wèn)。
【行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇】
AI行業(yè)的投資熱潮,在光環(huán)籠罩的2018年達(dá)到頂峰。彼時(shí),站在風(fēng)口上的“AI四小龍”,在3個(gè)月間拿到了100多億元。
但當(dāng)看到被吹得天花亂墜的技術(shù)久久難以落地,短期回報(bào)率表現(xiàn)不佳,講述的故事越來(lái)越乏善可陳,資本也逐漸不再狂熱,在回歸理智中觀(guān)望或撤離。
AI企業(yè)坐著拿錢(qián)的美好時(shí)光倏忽而去,獲得資本青睞變得困難。曾看好AI賽道的李開(kāi)復(fù)甚至在2020年直言,“靠AI概念忽悠投資人的時(shí)代過(guò)去了。”
而隨著技術(shù)普及、競(jìng)爭(zhēng)加劇,“擠泡沫”蔓延到技術(shù)層。不僅硬科技的資金加速流向自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等高速發(fā)展的領(lǐng)域,AI行業(yè)遭遇斷崖、走下神壇的同時(shí),行業(yè)內(nèi)的內(nèi)卷也愈發(fā)激烈,同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重,特別是“AI四小龍”之間業(yè)務(wù)交織重疊。
對(duì)于云從科技而言,發(fā)展的側(cè)重方向在安防與金融方向,此二者早已是AI應(yīng)用落地的必爭(zhēng)之地,獨(dú)特性不足,護(hù)城河難言鞏固。
更大的威脅來(lái)自于其他領(lǐng)域的入侵者,近年來(lái),百度、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借自身優(yōu)勢(shì),持續(xù)布局提升AI能力,并同業(yè)務(wù)結(jié)合密切。而?低暤葌鹘y(tǒng)硬件設(shè)備商,也在AI領(lǐng)域大筆投入,侵占軟件和解決方案提供商的市場(chǎng)。
和這兩類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,云從科技等AI企業(yè)在資金、技術(shù)、客戶(hù)上難有什么顯著的優(yōu)勢(shì),細(xì)分賽道天花板在不斷被拉低。照此趨勢(shì)發(fā)展,專(zhuān)門(mén)的AI企業(yè)未來(lái)的生存空間不容樂(lè)觀(guān)。
總而言之,上市遠(yuǎn)非上岸,搶跑容易沖刺難。即使敲鐘掛牌了,也可能出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況。外部輸血治標(biāo)不治本且難以長(zhǎng)久,真正的改變還得是早日打破虧損魔咒,提升自我造血和變現(xiàn)能力,畢竟不能帶來(lái)真正商業(yè)價(jià)值的企業(yè),早晚會(huì)被淘汰出局。
原文標(biāo)題 : 云從科技本周啟動(dòng)新股申購(gòu):3年巨虧20億,流血上市后能否順利輸血?
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