近兩個(gè)月來(lái)，微盟的股價(jià)進(jìn)入連漲期，會(huì)讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

文丨無(wú)忌BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章頭圖來(lái)源丨創(chuàng)客貼

2022年末尾，電商SaaS龍頭微盟集團(tuán)忽然進(jìn)入連漲模式。

微盟在11月內(nèi)的6個(gè)交易日中，一度漲幅超過(guò)50％。進(jìn)入12月后，連漲持續(xù)，月內(nèi)累漲逾42％。12月29日，微盟收盤(pán)于6．34港元／每股，雖有0．78％的下滑，卻同樣處于高位。

在9個(gè)月前的3月29日，微盟股價(jià)為5．45港元／每股，現(xiàn)今市值增加22．7億港元，但距2021年2月26日最高點(diǎn)的33．50港元／每股，卻依然有81．1％的下跌，市值蒸發(fā)了692．3億港元。

2022年以來(lái)，微盟的股價(jià)波動(dòng)較大，12月29日盤(pán)中的6．48港元／每股是進(jìn)入2月以后的最高點(diǎn)，盤(pán)中一度觸及6．23港元／每股，創(chuàng)今年2月份以來(lái)新高。其中10月31日為年內(nèi)最低值2．21港元／每股，股價(jià)如過(guò)山車(chē)一般上下波動(dòng)。

那么微盟年末這次股價(jià)突然反彈，會(huì)讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

三季報(bào)后的股價(jià)飆升

11月2日微盟發(fā)布了2022年第三季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，第三季度微盟SaaS（不含海鼎）訂單同比增長(zhǎng)30％，廣告毛收入人民幣28．7億元，同比下跌約5％。其中，9月的廣告毛收入為人民幣9．7億元。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)錄得5．69％的上漲，次日繼續(xù)大漲10．13％，開(kāi)啟連漲模式。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，微盟股價(jià)的觸底反彈是9月9．7億元的廣告毛收入推動(dòng)的，這是進(jìn)入2022年以來(lái)毛收入首次超越去年同期，釋放的訊號(hào)讓投資者對(duì)微盟重拾信心。

據(jù)了解，自成為微信視頻號(hào)官方運(yùn)營(yíng)服務(wù)商以來(lái)，微盟大力發(fā)展視頻號(hào)業(yè)務(wù)，通過(guò)616微盟零售購(gòu)物節(jié)的契機(jī)，微盟視頻號(hào)直播板塊商家業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到新高。微盟智慧零售業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，目前服務(wù)品牌包括聯(lián)想樂(lè)唄、上海家化、蒙牛、來(lái)酷科技、三棵樹(shù)、統(tǒng)一企業(yè)等近百家零售行業(yè)主流品牌。截止2022年9月，微盟云市場(chǎng)上架應(yīng)用及服務(wù)超2000個(gè)。

隨著疫情轉(zhuǎn)好，微盟訂閱解決方案和商家解決方案兩大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但一個(gè)無(wú)法回避的事實(shí)是，自微盟上市第二年起至今仍處虧損狀態(tài)，即使是在股價(jià)飛漲之時(shí)也未見(jiàn)盈利，收支難平。

值得一提的是，微盟三季報(bào)并沒(méi)有公布具體虧損金額，而在上半年財(cái)報(bào)中，微盟則披露了虧損金額，經(jīng)調(diào)整后虧損達(dá)5．67億元，三季度的虧損在所難免，卻未在財(cái)報(bào)中披露。截止2022年12月29日晚，不知是何原因，東方財(cái)富等專(zhuān)業(yè)投資平臺(tái)上并未更新微盟三季報(bào)數(shù)據(jù)（微盟在11月2日已宣布公示三季報(bào)）。

上市公司按照相關(guān)規(guī)定必須公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表。微盟目前三季報(bào)的數(shù)據(jù)只是自己公布的，而在相關(guān)平臺(tái)并未及時(shí)更新，這在眾多上市公司中并不多見(jiàn)。

營(yíng)利雙降，虧損加劇

微盟三季報(bào)沒(méi)有具體參考數(shù)據(jù)，BT財(cái)經(jīng)只能參考半年報(bào)的數(shù)據(jù)。

微盟半年報(bào)顯示，上半年總營(yíng)收為9億元，同比下滑6．2％；經(jīng)營(yíng)虧損為6．59億元，同比增幅17．6％，經(jīng)調(diào)整凈虧損為5．67億元，同比擴(kuò)大499．2％，其中毛利為5．98億元，同比下降21．4％。整個(gè)上半年，微盟是營(yíng)利雙降，虧損翻了5倍。

通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，微盟除了在2017年和2019年實(shí)現(xiàn)盈利之外，一直處于虧損之中。其中2017年歸母凈利潤(rùn)為283．1萬(wàn)，2019年歸母凈利潤(rùn)為3．12億元。自2015年至2021年，微盟已經(jīng)虧損了28．8億元，以2022年上半年的虧損數(shù)值估算，2022年虧損或突破10億元，總虧損近40億元。

對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)下滑，微盟表示主要由于商家解決方案收入減少所致。從收入構(gòu)成上或能發(fā)現(xiàn)端倪，上半年微盟在訂閱解決方案方面，錄得5．81億元的收入，實(shí)現(xiàn)了5．7％的增長(zhǎng)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，微盟付費(fèi)商戶方面喜憂攙半，付費(fèi)商戶103616名，同比增長(zhǎng)1．7％，但流失率卻由11．1％上升至12．1％，這意味著營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)千辛萬(wàn)苦爭(zhēng)取到的付費(fèi)用戶，流失率卻高達(dá)12．1％。在商家解決方案方面，錄得3．19億元收入，但同比下滑了22．3％，去年同期為4．1億元，而付費(fèi)商戶數(shù)下降2．6％至26770名。

可見(jiàn)疫情下的商戶廣告預(yù)算的縮減，對(duì)微盟的營(yíng)收有較大影響。在營(yíng)收下滑的同時(shí)，讓投資者擔(dān)憂的還是微盟核心盈利能力的下滑。微盟上半年整體毛利率為66．4％，而去年同期的數(shù)據(jù)為79．2％，同比有近13個(gè)百分點(diǎn)的下跌，下滑幅度驚人。

微盟訂閱解決方案的毛利率從74．0％下滑至60．8％，商家解決方案的毛利率從79．2％下滑至66．4％。兩大業(yè)務(wù)的毛利率均有下滑，整體毛利率下滑就在所難免。

激增的運(yùn)營(yíng)成本

在疫情影響宏觀經(jīng)濟(jì)下行下，眾多企業(yè)都在實(shí)行降本增效，但微盟的運(yùn)營(yíng)成本卻不降反增。高昂的成本及費(fèi)用支出，或是微盟虧損的一大原因。

半年報(bào)顯示，微盟上半年的銷(xiāo)售成本為3．02億元，而去年同期僅為1．99億元，漲幅高達(dá)51．76％。上半年財(cái)務(wù)成本高達(dá)6．31億元，而去年同期則為1．64億元，同比增長(zhǎng)了285％，今年上半年的財(cái)務(wù)成本幾乎是去年的4倍。一般及行政費(fèi)用直接由去年同期的3．1億元暴漲至5．44億元，漲幅高達(dá)75．48％。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)可知，微盟的銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本均是大幅攀升，即便有0．8億元的財(cái)務(wù)收入，也無(wú)法彌補(bǔ)這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的巨大窟窿，也直接導(dǎo)致了虧損的加劇。

在銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本以及一般行政費(fèi)用均是同比大增的情況下，對(duì)利潤(rùn)空間的擠壓是必然的。而微盟給出的虧損理由中有一條是研發(fā)費(fèi)用的支出。上半年微盟的研發(fā)費(fèi)用由去年同期的3．04億元增長(zhǎng)至4．69億元，漲幅為54．4％。這一增幅明顯低于銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本等相關(guān)費(fèi)用的增幅。

再看看同期的有贊，則是降本增效，即使在研發(fā)上也出現(xiàn)了28％的下滑，研發(fā)支出僅為2．13億元，尚不及微盟研發(fā)費(fèi)用的一半。

微盟研發(fā)費(fèi)用的上漲，主要由于研發(fā)人員在2021年下半年有所增加的年化成本效應(yīng)。在“大客化、生態(tài)化、國(guó)際化”的三大戰(zhàn)略之下，微盟不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，都不得不投入更多人員在業(yè)務(wù)尋求對(duì)大客戶個(gè)性化服務(wù)的突破，在技術(shù)上不斷完善自身的平臺(tái)產(chǎn)品，這需要投入大量的人力和物力，使得其成本支出大增，進(jìn)而影響利潤(rùn)水平。

視頻號(hào)短期難見(jiàn)成效

SaaS的市場(chǎng)前景是值得看好的。

艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)SaaS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)322．6億元，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)555．1億元，而SaaS行業(yè)的頭部企業(yè)微盟和有贊，兩家在2021年的總營(yíng)收分別為26．86億元和15．7億元，兩家總和不過(guò)是42．56億元，僅占市場(chǎng)總量約13％。其中微盟作為行業(yè)的頭部企業(yè)，市場(chǎng)占有率同樣只有8％，離“壟斷性”的獨(dú)角獸企業(yè)還有較大的距離。

一個(gè)殘酷的事實(shí)是，在疫情影響下，微盟和有贊這兩家行業(yè)頭部企業(yè)都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的尷尬。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波指出，疫情下的中小企業(yè)均是勒緊褲腰帶，力求活下去，他們作為SaaS行業(yè)收入的主要來(lái)源，自身都受到較大影響，微盟和有贊很難不受影響。SaaS服務(wù)商最重要的是活下來(lái)，不能輕易掉隊(duì)，一旦掉隊(duì)想再追趕就難上加難。

劉波認(rèn)為，在此大背景下，很多SaaS行業(yè)企業(yè)開(kāi)始對(duì)自身服務(wù)做出相應(yīng)調(diào)整，微盟布局視頻號(hào)，或是業(yè)務(wù)調(diào)整的一大體現(xiàn)，以尋求新的突破點(diǎn)。

眾所周知，視頻號(hào)近年來(lái)迅速崛起，在微信流量大盤(pán)上，視頻號(hào)的發(fā)展迅猛，大有追趕抖音和快手之勢(shì)頭，以其獨(dú)特的社交屬性，和其他短視頻平臺(tái)沒(méi)有的去中心化，以及公私域結(jié)合的能力，未來(lái)或能改變行業(yè)格局。

很多平臺(tái)也嗅到了視頻號(hào)的發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)始圍繞視頻號(hào)持續(xù)發(fā)力，但在陌生領(lǐng)域重新布局，并不容易，最快捷的方式就是找專(zhuān)業(yè)服務(wù)商來(lái)實(shí)現(xiàn)布局的目標(biāo)，而微盟和微信的特殊關(guān)系，有近水樓臺(tái)先得月的優(yōu)勢(shì)。使得微盟迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

微盟作為首個(gè)進(jìn)入該領(lǐng)域的服務(wù)商，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但也同樣有無(wú)法回避的弊端，他們沒(méi)有短視頻相關(guān)領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在進(jìn)入短視頻同樣是摸索階段。相比其他先行企業(yè)試錯(cuò)的經(jīng)驗(yàn)，微盟較為匱乏，這導(dǎo)致微盟布局視頻號(hào)，同樣會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

從半年報(bào)和三季報(bào)微盟對(duì)視頻號(hào)的業(yè)務(wù)遮遮掩掩來(lái)看，這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前或并未給微盟帶來(lái)可以拿得出手的效益，未來(lái)發(fā)展如何還需要時(shí)間考量，只是短期內(nèi)這個(gè)業(yè)務(wù)很難讓微盟扭虧為盈。

投訴不斷

微盟作為服務(wù)商，無(wú)可避免的會(huì)有因服務(wù)問(wèn)題帶來(lái)的投訴，尤其是在微盟的迅猛發(fā)展期，可能會(huì)忽視客戶的感受。

近幾年來(lái)，不斷有媒體爆出，有付費(fèi)商戶在電數(shù)寶、黑貓投訴、電訴寶平臺(tái)上對(duì)微盟的投訴。BT財(cái)經(jīng)在黑貓投訴上看到針對(duì)微盟的投訴近3000條。雖然相比有贊超過(guò)7000條的投訴量來(lái)說(shuō)，已是偏低水準(zhǔn)，但同樣說(shuō)明了微盟的服務(wù)存在一定缺陷。

BT財(cái)經(jīng)整理這些投訴發(fā)現(xiàn)，投訴多針對(duì)不按合同約定退款、貨不對(duì)板、退店保證金不退還、合同過(guò)期后解除合同依然扣費(fèi)等，因過(guò)多投訴事件發(fā)生，還被電訴寶最新評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎下單”。有行業(yè)人士指出微盟的投訴量大有兩個(gè)原因，分別是微盟本身的代理商制度和營(yíng)銷(xiāo)方式以及資本及平臺(tái)的壓力。

微盟的營(yíng)銷(xiāo)方式就是燒錢(qián)。在2018年至2020年微盟的銷(xiāo)售費(fèi)用分別占總營(yíng)收的52％，49．9％，49％，幾乎都是50％的水準(zhǔn)，這意味著微盟將一半的收入用于銷(xiāo)售。過(guò)于重視銷(xiāo)售的后果就是，在成為客戶前都能享受上帝般的待遇，而成為付費(fèi)用戶后，出現(xiàn)服務(wù)難以達(dá)到預(yù)期的情況，自然讓客戶無(wú)法滿意。

在北上廣深一線城市，微盟有自己的直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，而在下沉市場(chǎng)微盟則走的是代理商模式，代理商的收入直接與業(yè)績(jī)返點(diǎn)掛鉤，這一模式能夠短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的最大化，卻存在許多后期管理的弊端，而最終都得微盟自己來(lái)“背鍋”。

至于資本的壓力，作為一家上市公司，持續(xù)虧損，是無(wú)法和投資者交代的。尤其是2022年來(lái)一直增持的大戶，高盛以每股均價(jià)6．91港元，增持120．4萬(wàn)股，增持后，高盛持股1，28億股，占總股本的5．04％；摩根大通增持1512．23萬(wàn)股后，持股為2．3億股，持股比例為9．02％。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波認(rèn)為，這些在微盟低谷時(shí)大力增持的大戶，能容許微盟虧損到幾時(shí)？所以微盟只能拼命狂奔，在注重速度的同時(shí)，質(zhì)量很難得到保障，投訴量自然就上來(lái)了。

目前讓微盟稍感心安的是股價(jià)在近兩個(gè)月有回暖的趨勢(shì)，雖然距離高峰值相去甚遠(yuǎn)，但也有了逐漸上漲的趨勢(shì)。相比中國(guó)有贊0．189港元的仙股股價(jià)，微盟的日子還算好過(guò)。

BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在估值方面，微盟的市銷(xiāo)率為2．45倍，行業(yè)巨頭金蝶國(guó)際和聯(lián)易融科技的市銷(xiāo)率分別為8．6倍和4．9倍。相對(duì)其他SaaS股，微盟股價(jià)有明顯折讓?zhuān)�似乎有一定上漲空間。

2022年末尾，微盟忽然進(jìn)入連漲模式或給財(cái)務(wù)壓力帶來(lái)了部分緩解，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，微盟仍需正視虧損問(wèn)題。私域電商的興起和數(shù)字化轉(zhuǎn)型都為電商SaaS帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)，而要爭(zhēng)奪這一市場(chǎng)，產(chǎn)品是關(guān)鍵，技術(shù)是核心，微盟是時(shí)候作出改變了。

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       原文標(biāo)題 : 微盟虧損之路還要走多久？