大家好，我是海豚君！

Meta于美東時(shí)間10月30日盤后發(fā)布了2024年第三季財(cái)報(bào)，具體來(lái)看核心要點(diǎn)：

1. 高預(yù)期下答卷基本合格：三季度業(yè)績(jī)實(shí)際上還是不錯(cuò)的，收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，尤其盈利端超出預(yù)期較多，本身市場(chǎng)存在一些因AI成本確認(rèn)，從而對(duì)利潤(rùn)邊際壓力增加的擔(dān)憂。但Meta實(shí)際表現(xiàn)是Q3的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)反而環(huán)比走高至2022年業(yè)務(wù)逆風(fēng)以來(lái)的最高點(diǎn)42.7%。

不過(guò)隨著廣告專家對(duì)Meta三季度表現(xiàn)幾乎一致性地給了較高的積極反饋，市場(chǎng)預(yù)期也早已被拔高了。與投行機(jī)構(gòu)最新的預(yù)期來(lái)比，Meta實(shí)際上也就是inline甚至部分指標(biāo)還存在略微miss的情況。在估值高位的時(shí)候，任何一點(diǎn)小瑕疵都可能被拎出來(lái)放大討論。

2. Capex下季度踩油門：由于短期Meta的廣告邏輯很順（Reels & Advantage+、社交媒體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等），因此相比于收入上的增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)更關(guān)心因?yàn)楦咄度攵鴮?duì)盈利的負(fù)面影響。

三季度Capex 92億，雖然比預(yù)期要低一些，但全年Capex指引反而提高了下限，新區(qū)間在380-400億，隱含Q4的資本開(kāi)支要大幅飆升至135～155億（同比72%～98%，環(huán)比59%～70%），ps這對(duì)美股頂梁柱英偉達(dá)可能是不錯(cuò)的利好。

目前而言，市場(chǎng)對(duì)2025年Capex預(yù)期在450億左右，稍微激進(jìn)一點(diǎn)的也就是給到了500億，對(duì)應(yīng)增幅約為15%～28%。而如果按照Q3、Q4短期趨勢(shì)演繹，那么等到Q4財(cái)報(bào)給2025年全年指引的時(shí)候，恐怕上述市場(chǎng)預(yù)期的增幅不一定能打住。

3. 高投入的“后遺癥”開(kāi)始顯現(xiàn)：三季度總運(yùn)營(yíng)開(kāi)支預(yù)期之內(nèi)的加速增長(zhǎng)12%。其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21%，進(jìn)一步體現(xiàn)了高Capex、更高薪酬的AI團(tuán)隊(duì)（三季度員工數(shù)量回歸正增長(zhǎng)）擴(kuò)充帶來(lái)的投入周期。

這一輪投入周期，占比最大的部分就是GPU服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施。而與之對(duì)應(yīng)的，短期折舊攤銷費(fèi)用的高增長(zhǎng)（Q3增速加快至40%）已經(jīng)開(kāi)始反映高Capex的影響。

4. 明年利潤(rùn)壓力會(huì)夢(mèng)回2022年嗎：從理論上說(shuō)，支出增加了，盈利肯定多少都會(huì)受影響。但從短期利潤(rùn)率來(lái)看，和昨天的谷歌一樣，三季度同樣逆勢(shì)走高。

這和現(xiàn)階段廣告強(qiáng)勢(shì)有很大的關(guān)系，利潤(rùn)率走高也意味著在高投入的同時(shí)，Meta通過(guò)業(yè)務(wù)端更強(qiáng)的商業(yè)化對(duì)沖了盈利壓力。或者換句話說(shuō)，這里的投入并非像三年前對(duì)RL部門的盲目投資，而是對(duì)能夠快速落地變現(xiàn)的項(xiàng)目高效投資，例如AI廣告。

與此同時(shí)，海豚君認(rèn)為，Meta在投入AI的同時(shí)，應(yīng)該也存在和谷歌一樣的優(yōu)勢(shì)，即通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)資源復(fù)用和基礎(chǔ)技術(shù)的成本優(yōu)化，讓公司內(nèi)部先嘗到了AI提效的甜頭。

因此在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大前提下，這一輪資本開(kāi)支的擴(kuò)張，雖然可能會(huì)多少影響盈利增速趨勢(shì)，但絕無(wú)可能會(huì)重演2022年噩夢(mèng)。更何況Meta投入AI明顯有利而無(wú)害（對(duì)比谷歌就存在AI對(duì)原有業(yè)務(wù)的替代沖擊影響），而從財(cái)技角度，在大幅更新了高端GPU服務(wù)器后，Meta也可以按照實(shí)際使用情況，通過(guò)拉長(zhǎng)折舊年限來(lái)緩解財(cái)務(wù)利潤(rùn)的顯性壓力。這個(gè)操作谷歌、微軟前兩年都實(shí)施過(guò)。

5. 廣告狂飆階段已過(guò)：三季度廣告增長(zhǎng)18.6%，這個(gè)在高基數(shù)上的增幅實(shí)際已經(jīng)相當(dāng)亮眼（環(huán)比僅放緩3pct），但部分市場(chǎng)預(yù)期直接拉到了20%的同比增長(zhǎng)。

公司對(duì)Q4的總營(yíng)收指引15%～20%，目前市場(chǎng)預(yù)期包括相對(duì)積極的預(yù)期也都是落在指引區(qū)間的中位數(shù)附近，雖然單獨(dú)看增長(zhǎng)趨勢(shì)還是非常強(qiáng)勁，但也只能說(shuō)基本符合預(yù)期，而以往情況Meta這一指標(biāo)顯著超預(yù)期的時(shí)候居多。

那么Meta后續(xù)收入增速會(huì)逐步放緩嗎？海豚君認(rèn)為可能性不低。

這一波Meta的強(qiáng)勢(shì)，主要得益于三點(diǎn)，按照時(shí)間順序排依次是——TikTok被禁的競(jìng)爭(zhēng)利好、Advantage+彌補(bǔ)蘋果IDFA對(duì)ROI的影響、Reels加速用戶滲透和商業(yè)化。當(dāng)然去年還有中國(guó)Temu、Shein等跨境電商的暫時(shí)性拉動(dòng)（去年貢獻(xiàn)總收入的10%）。

但上述3+1的利好，最后一點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)（9月T&S兩家在Meta投放規(guī)模收縮顯著），變化背后的邏輯海豚君在上季度財(cái)報(bào)有過(guò)詳細(xì)討論。而前三點(diǎn)上，除了Reels可能還有繼續(xù)靠單價(jià)提高而拉動(dòng)的向上空間，另兩個(gè)利好的影響力也會(huì)在高基數(shù)的壓力下逐步減弱。

另一方面，從廣告量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看，三季度的增長(zhǎng)更多的靠單價(jià)的上漲，體現(xiàn)了當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和Meta的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但Meta目前CPM在同行中獨(dú)一檔的高，單價(jià)持續(xù)上漲會(huì)一定程度上削弱廣告主的ROI，從而使得部分承受力較低的廣告主會(huì)轉(zhuǎn)向其他性價(jià)比更高或者流量還在快速增長(zhǎng)的新興平臺(tái)。

6. VR有望受益購(gòu)物季下的新品銷售：VR相關(guān)的Reality labs三季度收入2.7億，同比增長(zhǎng)29%，低基數(shù)帶動(dòng)下增速保持穩(wěn)定，但仍然屬于常規(guī)的淡季表現(xiàn)。

當(dāng)下的VR還是要靠新品刺激。9月底Meta Connect大會(huì)發(fā)布了更便宜的新款Quest 3S VR頭顯設(shè)備，預(yù)計(jì)疊加四季度的購(gòu)物季效應(yīng)，能夠沖一波銷量。

7. 現(xiàn)金使用與股東回報(bào)：三季度末Meta賬上現(xiàn)金+短期投資合計(jì)709億美元，扣掉長(zhǎng)期借款也還有421億的凈現(xiàn)金。本季度自由現(xiàn)金流155億，回購(gòu)89億美+派息13億，估算年化股東回報(bào)收益率為3%。

8. 業(yè)績(jī)指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)

在當(dāng)前的歷史高估值位置（25x Forward P/E），市場(chǎng)對(duì)Meta是有一些糾結(jié)的。

一方面AI對(duì)廣告的驅(qū)動(dòng)是切切實(shí)實(shí)的看到了，同時(shí)AI對(duì)公司內(nèi)部提效上的幫助，也在近半年有過(guò)比較具體的顯現(xiàn)。這種邏輯演繹的預(yù)期差缺口，也在今年以來(lái)Meta領(lǐng)跑科技股的漲幅中，逐漸被修正了。

而另一方面，當(dāng)4Q24隱含的近乎翻倍的資本開(kāi)支增速下，市場(chǎng)對(duì)過(guò)度投資削弱盈利的擔(dān)憂就又若隱若現(xiàn)。如果Meta給出一份超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)的廣告收入指引，那么投入增加對(duì)盈利的潛在影響，還是可以被“利大于弊”的邏輯給圓過(guò)去。

但偏偏Meta這次的指引中規(guī)中矩，因此在高估值背景下，盈利擔(dān)憂就被進(jìn)一步放大。這一點(diǎn)建議關(guān)注下電話會(huì)管理層的解釋以及是否有對(duì)2025年盈利指引的口風(fēng)變化。

不過(guò)相比投入的問(wèn)題，海豚君認(rèn)為，在Meta效率年的大方針下，可能也無(wú)需太過(guò)擔(dān)憂。無(wú)論是靠人員的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，還是靠財(cái)技延長(zhǎng)折舊年限（本身Meta服務(wù)器折舊年限就比同行低、且高端GPU服務(wù)器實(shí)際使用年限確實(shí)會(huì)更長(zhǎng)），在未來(lái)一年都可以進(jìn)行擇機(jī)調(diào)整。

但我們更關(guān)注的是收入端是否有明顯放緩的風(fēng)險(xiǎn)。正如前文所說(shuō)，過(guò)去1-2年，帶動(dòng)Meta增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)的紅利因素，預(yù)計(jì)在今年四季度以及明年逐步減弱，那么新的增長(zhǎng)引擎是什么？Reels的變現(xiàn)力提升帶動(dòng)是一個(gè)，除此之外呢？Threads？Meta AI？

如果明年起收入增長(zhǎng)回落到15%左右，甚至10-15%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)率或因?yàn)橥度朐鲩L(zhǎng)再度大幅提升的可能性也較低時(shí)，那么如何去支撐25x甚至更高的估值？

雖然從基本面來(lái)看，我們對(duì)Meta中長(zhǎng)期相比同行更顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不懷疑，但一切“原罪”在于短期預(yù)期太過(guò)飽滿和一致性，而特朗普上臺(tái)似乎也會(huì)短期交易情緒一些擾動(dòng)，因此從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度，可以蹲一蹲更合適的位置。

以下為詳細(xì)解讀

一、收入：頂住了高預(yù)期壓力

三季度Meta營(yíng)收406億，同比增長(zhǎng)19%，因基數(shù)變高而隨之有一定正常放緩。主要超預(yù)期的還是占比98%的廣告業(yè)務(wù)，VR仍然屬于淡季期，下季度有望受購(gòu)物季+新品熱度，沖一波收入。

Q4指引上：

（1）總營(yíng)收符合預(yù)期

Meta管理層預(yù)計(jì)4Q24總營(yíng)收450～480億區(qū)間，對(duì)應(yīng)變動(dòng)為同比增長(zhǎng)15%～20%，目前市場(chǎng)預(yù)期包括相對(duì)積極的預(yù)期也都是落在指引區(qū)間的中位數(shù)附近，雖然單獨(dú)看增長(zhǎng)趨勢(shì)還是非常強(qiáng)勁，但也只能說(shuō)基本符合預(yù)期，以往情況Meta這一指標(biāo)顯著超預(yù)期的時(shí)候居多。

如果Meta此次指引繼續(xù)按照以往保守低調(diào)的風(fēng)格，那么隱含下季度的收入展望貼著區(qū)間上沿，那同比增速的表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的。主要原因是，四季度雖然是購(gòu)物季，但今年的購(gòu)物季天數(shù)比去年少近一周的時(shí)間，從歷史上看，時(shí)間周期長(zhǎng)短對(duì)當(dāng)期表現(xiàn)還是會(huì)有影響的。

具體分業(yè)務(wù)來(lái)看：

1、廣告業(yè)務(wù)：繼續(xù)主要靠單價(jià)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

對(duì)于廣告業(yè)務(wù)，海豚君一貫傾向于拆分當(dāng)期量、價(jià)的增速變動(dòng)趨勢(shì)，便于更好的理解當(dāng)下的宏觀環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。

（1）三季度廣告展示量增速繼續(xù)放緩到7%，但用戶規(guī)模還在擴(kuò)大（生態(tài)系總?cè)栈頓AP同比增長(zhǎng)4.7%），這樣測(cè)算下來(lái)平均單個(gè)用戶展示量?jī)H小幅增長(zhǎng)2%。

按道理來(lái)說(shuō)，Reels正是高速填充廣告的時(shí)期，突然展示量放緩是Reels庫(kù)存到平臺(tái)期了？還是說(shuō)Meta刻意收緊水龍頭（廣告庫(kù)存），而為了保持平臺(tái)內(nèi)的高CPM，從而優(yōu)化自身的盈利ROI？可以關(guān)注下電話會(huì)說(shuō)法。

由于從2024年Q1開(kāi)始就不再披露Facebook主站以及生態(tài)系月活的情況，因?yàn)楹ｋ嗑�主要參考第三方平臺(tái)（Sensor Tower）跟蹤的App下載數(shù)據(jù)和用戶時(shí)長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看趨勢(shì)。

a. 從下載數(shù)據(jù)來(lái)看，兩大主站平臺(tái)，F(xiàn)B和IG都存在增速放緩。

b. 用戶時(shí)長(zhǎng)暫時(shí)穩(wěn)健

三季度IG的用戶時(shí)長(zhǎng)還在增長(zhǎng)，F(xiàn)B勉強(qiáng)保持，因此結(jié)合來(lái)看，一定程度上說(shuō)明隨著Reels短視頻內(nèi)容占比提高，IG的用戶粘性也在增加（單用戶時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)）。

（2）廣告單價(jià)增長(zhǎng)再加速

我們之前說(shuō)，廣告單價(jià)與經(jīng)濟(jì)是否是上行周期、平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否提升有關(guān)，但這是在Meta平臺(tái)流量穩(wěn)態(tài)的情況下。

過(guò)去一年，Reels上線后雖然貢獻(xiàn)了新的廣告庫(kù)存，但因?yàn)镽OI的問(wèn)題，報(bào)價(jià)在生態(tài)內(nèi)部偏低水平。隨著AI視頻內(nèi)容推薦占比提升（1Q24達(dá)到50%），廣告精準(zhǔn)度和轉(zhuǎn)化率也有了一定提升，Reels的報(bào)價(jià)自然有上提的動(dòng)力。

更何況三季度宏觀仍然保持強(qiáng)勢(shì)，因此同行平臺(tái)的報(bào)價(jià)大部分也都在增長(zhǎng)（YouTube在傾斜流量給Shorts，拖累了整體綜合CPM報(bào)價(jià)）。

三季度Meta綜合報(bào)價(jià)CPM增速達(dá)到了11%（vs 2Q24 10%），較上季度進(jìn)一步加速。第三方平臺(tái)顯示，三季度初期報(bào)價(jià)受到了由旺季轉(zhuǎn)淡季的影響，出現(xiàn)下滑，但下半旬隨著消費(fèi)穩(wěn)健，零售、金融服務(wù)、快消、旅游等垂類領(lǐng)域的廣告或保持強(qiáng)勢(shì)，或反彈回暖，以及Reels本身ROI提高后CPM報(bào)價(jià)提高，共同帶動(dòng)綜合CPM回歸增長(zhǎng)創(chuàng)了新高。

后續(xù)在經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯疲軟下，綜合CPM仍然可以靠Reels縮小與Feeds、Stories等模塊的變現(xiàn)差距進(jìn)行提高。

但Meta目前CPM在同行中獨(dú)一檔的高，單用戶平均APP服務(wù)收入也是一直走高中，流量變現(xiàn)是否透支？單價(jià)持續(xù)上漲會(huì)一定程度上削弱廣告主的ROI，從而使得部分承受力較低的廣告主會(huì)轉(zhuǎn)向其他性價(jià)比更高或者流量還在快速增長(zhǎng)的新興平臺(tái)。

2、VR：淡季又歇了，且看Q4

三季度Ray-Ban熱銷似乎也并未帶來(lái)太多創(chuàng)收上的驚喜，低基數(shù)并未帶來(lái)增速紅利，還是和上季度差不多的29%，整體偏穩(wěn)定。海豚君認(rèn)為，增長(zhǎng)拉動(dòng)不起來(lái)，主要還是因?yàn)锳R眼鏡本身的需求量不能媲美VR頭顯。

當(dāng)下的VR還是要靠新品刺激。9月底Meta Connect大會(huì)發(fā)布了更便宜的新款Quest 3S VR頭顯設(shè)備，標(biāo)價(jià)299美元（Quest 3為499美元），預(yù)計(jì)疊加四季度的購(gòu)物季效應(yīng)，能夠沖一波銷量。

結(jié)合IDC數(shù)據(jù)以及收入的倒算，預(yù)計(jì)四季度Quest系列銷量有望看齊4Q23水平。（均為海豚君預(yù)估值，僅作趨勢(shì)參考）

二、資本開(kāi)支繼續(xù)踩油門，明年利潤(rùn)壓力有多大？

三季度在經(jīng)營(yíng)開(kāi)支上，雖然增幅有所加速，但并未對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)太多拖累。Q3的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)反而環(huán)比走高至2022年業(yè)務(wù)逆風(fēng)以來(lái)的最高點(diǎn)42.7%。

三季度資本開(kāi)支雖然92億，低于市場(chǎng)預(yù)期，但全年Capex指引這個(gè)季度反而提高了下限，新區(qū)間在380-400億，隱含Q4的資本開(kāi)支要大幅飆升（+72%～98%）。

目前而言，市場(chǎng)對(duì)2025年Capex預(yù)期在450億左右，稍微激進(jìn)一點(diǎn)的也就是給到了500億，對(duì)應(yīng)增幅約為15%～28%。而如果按照Q3、Q4短期趨勢(shì)演繹，那么等到Q4財(cái)報(bào)給2025年全年指引的時(shí)候，恐怕上述市場(chǎng)預(yù)期的增幅不一定能打住。

海豚君認(rèn)為，短期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和資本開(kāi)支的反向變化，可能源于兩方面原因：

第一是確認(rèn)窗口期的影響，當(dāng)期投入的資金，還沒(méi)費(fèi)用化。第二則是公司內(nèi)部通過(guò)別的方式提高了經(jīng)營(yíng)效率，比如整合了辦公場(chǎng)所、基礎(chǔ)資源復(fù)用、AI技術(shù)工具代替?zhèn)鹘y(tǒng)技術(shù)等。

但如果單看直接相關(guān)的支出指標(biāo)，還是能肉眼可見(jiàn)一些投入周期的影響。比如：

1）折舊攤銷費(fèi)用

三季度折舊攤銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)了40%，相比二季度要有一定加速。這里確認(rèn)的折舊增量可能還沒(méi)包含二季度以來(lái)大幅拉高的新投入周期影響，如果后續(xù)Meta不調(diào)整折舊周期，那么按照資本開(kāi)支在4Q24的增長(zhǎng)勢(shì)頭，就算按照上述其他增效方式來(lái)對(duì)沖影響，2025年的利潤(rùn)端多少還是會(huì)受到一些壓力。

2）員工薪酬費(fèi)用

三季度員工規(guī)模72404人，環(huán)比凈增加1600人，同比回歸正增長(zhǎng)。在經(jīng)歷一年多的減員增效后，因?yàn)锳I的投入，Meta的裁員紅利也已經(jīng)結(jié)束了。

上季度公司對(duì)這一變化也已經(jīng)打了預(yù)防針，海豚君預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將延續(xù)至2025年，但由于管理層也多番強(qiáng)調(diào)他們的結(jié)構(gòu)性調(diào)整重組，因此員工凈增加幅度也不會(huì)那么高，可能更多的體現(xiàn)為，更高薪酬的AI開(kāi)發(fā)人員，對(duì)整體研發(fā)成本的拉動(dòng)。

而其他費(fèi)用上，整體保持穩(wěn)定：

a. 管理費(fèi)用繼續(xù)下滑

今年Meta官司相對(duì)較少，因此包含法務(wù)費(fèi)用的管理費(fèi)用一直在兩位數(shù)增速收縮中。但明年歐盟預(yù)計(jì)會(huì)加強(qiáng)審查Meta關(guān)于DSA的相關(guān)規(guī)定是否符合，不排除要對(duì)Meta繼續(xù)做出罰款舉動(dòng)。不過(guò)這是非一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)，存在偶發(fā)性，對(duì)于現(xiàn)金較多的巨頭來(lái)說(shuō)，只要不是傷筋動(dòng)骨的懲罰性措施，其實(shí)可以適當(dāng)忽視短期的法務(wù)事件擾動(dòng)，而更關(guān)注主業(yè)經(jīng)營(yíng)上。

b．銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)

三季度銷售費(fèi)用雖然還是下滑，但降幅已經(jīng)明顯放緩了。而今明兩年又有不少新品，因此預(yù)計(jì)營(yíng)銷支出會(huì)逐步恢復(fù)小幅增長(zhǎng)。

c．毛利率保持穩(wěn)定

三季度毛利率保持穩(wěn)定在81.8%，雖然季節(jié)之間有波動(dòng)，但暫時(shí)看不出AI成本確認(rèn)有多少明顯拖累。

最終三季度Meta經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率42.7%，按照廣告、VR兩大業(yè)務(wù)細(xì)分來(lái)看，一如公司管理的預(yù)期，VR的虧損還在擴(kuò)大中，要顯著減虧，需要大單品爆賣。

但短中期來(lái)看，由于技術(shù)是否具備顛覆性、需求雞肋的問(wèn)題還未完全解決，暫時(shí)看不到有潛力的硬件。不過(guò)市場(chǎng)也早已習(xí)慣了Reality Labs業(yè)務(wù)的尿性，只要小扎不做過(guò)度投入，虧損不要顯著逆勢(shì)擴(kuò)大，在AI帶動(dòng)廣告增長(zhǎng)的強(qiáng)勢(shì)期，暫時(shí)不會(huì)對(duì)VR業(yè)務(wù)有太多要求。

海豚投研「谷歌」文章回顧財(cái)報(bào)季2024年7月24日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《360 度無(wú)死角凝視，谷歌真有那么穩(wěn)嗎？》2024年4月26日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌暴漲？偷師 Meta，爭(zhēng)當(dāng)三好》2024年1月31日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：預(yù)期太狂熱，一哥澆冷水》2023年10月25日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：廣告還是老大，云放緩是 “AI 不行”？》2023年7月26日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：打破質(zhì)疑，廣告一哥要翻身？》2023年4月26日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：逆勢(shì)超預(yù)期？喜中也有憂》2023年2月3日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《短期壓力不小，谷歌需要學(xué) Meta》2022年10月26日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：衰退逼近，廣告一哥已臥倒》2022年4月27日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：逆風(fēng)不斷，大哥也吃力》2022年2月2日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《業(yè)績(jī)亮瞎，罕見(jiàn)拆股，谷歌又要一飛沖天了》2021 年 10 月 27 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：瑕不掩瑜，廣告老大哥獨(dú)自美麗》2021 年 7 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：好風(fēng)憑借力，“增速” 上青云》2021 年 4 月 28 日 財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《谷歌：強(qiáng)者恒強(qiáng)，廣告一哥又一次讓人刮目相看了》2021 年 2 月 3 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《海豚投研 | 擺脫疫情霧霾，谷歌強(qiáng)勢(shì)復(fù)出》深度2023年12月12日《Meta與中概出海的愛(ài)恨情仇：TikTok踢館，Temu送寶》2023年6月14日《深度長(zhǎng)文：ChatGPT 是劫殺谷歌的 “滅霸響指”？》2023年2月21日《美股廣告：TikTok 之后，ChatGPT 要掀起新 “革命”？》2022年7月1日《TikTok要教“大哥們”做事，Google、Meta要變天》2022年2月16日《互聯(lián)網(wǎng)廣告綜述——Google：做觀風(fēng)云起》2021年11月23日《Google：業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛，強(qiáng)勢(shì)修復(fù)是今年主旋律》

       原文標(biāo)題 : Meta：徹底成 “AI狂徒”，高成長(zhǎng)能架得住高投入嗎？