Palantir于美東時(shí)間5月6日盤(pán)后發(fā)布了2024年一季度的業(yè)績(jī)。整體上看雖然當(dāng)期業(yè)績(jī)收入、利潤(rùn)雙雙超預(yù)期，但造成盤(pán)后市場(chǎng)反映消極的點(diǎn)，可能在于當(dāng)期賬單流水（Billings）低于預(yù)期、美國(guó)商業(yè)板塊收入增速放緩（從上季度的70%下降至Q1的40%）以及指引上調(diào)但未顯著超預(yù)期等三方面指標(biāo)，并未達(dá)到財(cái)報(bào)前資金的積極預(yù)期。

具體來(lái)看：

1. 美國(guó)商業(yè)收入增速放緩：Palantir的商業(yè)收入近一年的增速拉高，主要是有AI產(chǎn)品帶來(lái)的增量。商業(yè)收入中近一半來(lái)自美國(guó)地區(qū)，Palantir在美國(guó)地區(qū)的優(yōu)勢(shì)，可拓展性、盈利性都更高，因此市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)板塊，也主要關(guān)心美國(guó)地區(qū)的表現(xiàn)。

但在4Q23大超預(yù)期實(shí)現(xiàn)了70%的高速增長(zhǎng)后，一季度增速卻快速下滑到40%。雖然有基數(shù)變高的影響，但環(huán)比來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張的趨勢(shì)仍然是放緩的。

國(guó)際地區(qū)的商業(yè)收入相比上季度有一定加速，增速達(dá)到15%，最終整體商業(yè)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)27%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

2. 當(dāng)期賬單流水低于預(yù)期：Palantir主要是向客戶提供定制化的軟件服務(wù)，因此收入在短期內(nèi)可預(yù)期性較強(qiáng)，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。但也因?yàn)檫@個(gè)原因，如果要反映Palantir真正的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，市場(chǎng)更關(guān)注與新增合同相關(guān)的指標(biāo)，比如TCV（合同總價(jià)值）、RPO（剩余不可撤銷合同額）、客戶數(shù)量、Billings（當(dāng)期賬單流水）。前三者涉及到合作周期的問(wèn)題，不一定能直接用于擬合對(duì)短期收入增長(zhǎng)指引，但Billings能夠?qū)Χ唐谠鲩L(zhǎng)具備更高的前瞻性。

一季度Palantir的賬單流水僅同比增長(zhǎng)了2%，顯著低于同比增速為13%的市場(chǎng)預(yù)期，因此可能引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)短期增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩的擔(dān)憂。

3. 收入指引因AI上調(diào)，但基本符合預(yù)期：Palantir對(duì)Q2的收入指引為6.5億美元左右，隱含增長(zhǎng)預(yù)期在22%，略微超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司也將全年收入指引進(jìn)行了一定的上調(diào)，但市場(chǎng)預(yù)期也落在上調(diào)后的區(qū)間內(nèi)。

不同于上季度對(duì)短長(zhǎng)期收入指引的大超預(yù)期，這次似乎市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)比較充分，因此在高估值下Q1財(cái)報(bào)表現(xiàn)就比較難吸引到更多的資金。

4. 控制員工激勵(lì)，盈利性提升更亮眼：雖然收入端表現(xiàn)“平平”，但Palantir的盈利指標(biāo)卻超預(yù)期的進(jìn)一步提升。一方面成本上似乎并未受到太多AI產(chǎn)品兌現(xiàn)后帶來(lái)增量成本的拖累（毛利率僅環(huán)比下降0.5pct），另一方面，一季度員工股權(quán)激勵(lì)有一定控制，SBC占總營(yíng)收比重下降了2pct，最終帶來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比提升2pct，同比提升11pct，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

由于上述兩點(diǎn)是導(dǎo)致預(yù)期差的原因，因此在利潤(rùn)指引上，Q2及上調(diào)后的全年表現(xiàn)也自然優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

5. 中長(zhǎng)期前瞻性指標(biāo)保持穩(wěn)�。�在除了賬單流水（Billings）之外的前瞻性指標(biāo)中，合同總價(jià)值、剩余不可撤銷合同額、客戶數(shù)量等三個(gè)指標(biāo)，一季度還是保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，環(huán)比進(jìn)一步加速的趨勢(shì)。

因此短期一個(gè)季度賬單流水的變動(dòng)，海豚君認(rèn)為不用太過(guò)緊張，歷史上公司的賬單流水也存在過(guò)在季節(jié)期間大幅波動(dòng)的情況。考慮到Palantir的定制化服務(wù)，因此客戶與其合作周期也更偏中長(zhǎng)期，至少一年維度以上，因此短期波動(dòng)若沒(méi)有同時(shí)出現(xiàn)中長(zhǎng)期指標(biāo)也惡化的情況，實(shí)際并不需要過(guò)分擔(dān)憂。

與此同時(shí)，在實(shí)際信息報(bào)道中：

（1）美國(guó)陸軍自去年下半年連續(xù)和Palantir簽訂了多項(xiàng)合作合同，最近是3月簽訂的確認(rèn)Palantir為T(mén)ITAN解決方案供應(yīng)商（下一代深度感知能力平臺(tái)）的兩年期合同，價(jià)值1.78億美元。

（2）AIP的客戶滲透也在穩(wěn)步進(jìn)行，截至一季度末，Palantir已經(jīng)將測(cè)試軟件服務(wù)于915個(gè)公司機(jī)構(gòu)，相比上季度披露數(shù)465個(gè)，幾乎翻倍，這種客戶滲透將更多支撐商業(yè)收入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而非立即反應(yīng)到短期財(cái)務(wù)指標(biāo)中。

6. 業(yè)績(jī)指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)

在上季度第一次看到AI對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的拉動(dòng)后（當(dāng)期&指引），市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)順勢(shì)打入了不低的AI預(yù)期——能夠?qū)�Palantir老業(yè)務(wù)10%-15%左右的CAGR增速拉至20%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。

同時(shí)伴隨著盈利性的提升，市場(chǎng)基于未來(lái)一年業(yè)績(jī)預(yù)期的遠(yuǎn)期估值從去年Q3的PS 14x提升至目前的17x。結(jié)合公司的指引上調(diào)幅度對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行粗略調(diào)整，海豚君預(yù)計(jì)5月6日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的未來(lái)Forward GAAP P/E為112倍，對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)的forward PE也有70倍，但25年后未來(lái)三年利潤(rùn)C(jī)AGR可能也就是40-50%左右，估值仍然不低。因此在這樣的高估值下，短期指標(biāo)不及預(yù)期或波動(dòng)就會(huì)使得市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈。

不過(guò)撇開(kāi)估值，單獨(dú)對(duì)比經(jīng)營(yíng)性的前瞻性指標(biāo)，海豚君仍然能夠看出Palantir在AI浪潮下的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，短期波動(dòng)是否確定性的扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)趨勢(shì)還存疑，建議關(guān)注電話會(huì)管理層給出更多經(jīng)營(yíng)層面的信息披露和展望。

以下為詳細(xì)分析 

一、收入增長(zhǎng)靠商業(yè)AI，但政府業(yè)務(wù)回暖

一季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.34億美元，同比增長(zhǎng)21%，超市場(chǎng)預(yù)期（～6.16億），增速繼續(xù)環(huán)比上季度拉升。

Palantir主要是向客戶提供定制化的軟件服務(wù)，因此收入在短期內(nèi)可預(yù)期性較強(qiáng)，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。

1. 分業(yè)務(wù)情況

（1）一季度收入增長(zhǎng)仍然主要靠商業(yè)收入的高增長(zhǎng)拉動(dòng)。Q1商業(yè)收入同比增長(zhǎng)27%，AI是主要增量驅(qū)動(dòng)力。其中占比一半、市場(chǎng)主要關(guān)心的美國(guó)地區(qū)收入增速40%，較上季度的70%有明顯滑落。除了基數(shù)變高，也反應(yīng)了短期客戶需求有一些波動(dòng)。

AIP的客戶滲透穩(wěn)步進(jìn)行，截至一季度末，Palantir已經(jīng)將測(cè)試軟件服務(wù)于915個(gè)公司機(jī)構(gòu)，相比上季度披露數(shù)465個(gè)，幾乎翻倍，這種客戶滲透將更多支撐商業(yè)收入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而非立即反應(yīng)到短期財(cái)務(wù)指標(biāo)中。

（2）一季度政府收入同比增速15%，扭轉(zhuǎn)了逐季下滑的趨勢(shì)。去年下半年公司斬獲的多個(gè)美軍合同，本季度已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)。今年以來(lái)，邊緣摩擦不斷發(fā)生，預(yù)計(jì)對(duì)Palantir的政府收入也會(huì)有一些拉動(dòng)。

2. 分地區(qū)情況

（1）政府收入中，美國(guó)、國(guó)際地區(qū)在一季度的收入增速均有增加，不過(guò)因?yàn)槭杖氪_認(rèn)周期有多種因素影響，因此主要看合同簽署的變化。

去年二季度開(kāi)始，美國(guó)政府與Palantir連番合作，規(guī)模不斷擴(kuò)張。最近3月，美國(guó)陸軍再次與Palanitr簽署價(jià)值1.78億美元的兩年期合同，主要為T(mén)ITAN提供技術(shù)解決方案。Palantir在美國(guó)政府IT系統(tǒng)的技術(shù)提供上，優(yōu)勢(shì)比較顯著，AI加持后，政府部門(mén)也產(chǎn)生了一些相應(yīng)的增量需求。

不過(guò)根據(jù)官方網(wǎng)站，Palantir和美政府機(jī)構(gòu)雖然在去年三、四季度新增合同較多，但一季度總體上有一定放緩。海豚君認(rèn)為，季節(jié)性的波動(dòng)暫時(shí)不用太過(guò)擔(dān)心，建議繼續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)更新。

（2）商業(yè)收入主要是美國(guó)地區(qū)的增長(zhǎng)拉動(dòng)。由于Palantir的優(yōu)勢(shì)主要還是美國(guó)地區(qū)（通過(guò)政府合同、大型金融公司合同背書(shū)延伸），因此美國(guó)地區(qū)收入不僅占比一半，增速也相對(duì)較高，市場(chǎng)也主要關(guān)注美國(guó)地區(qū)的商業(yè)收入表現(xiàn)。但一季度美國(guó)商業(yè)收入增速放緩過(guò)快，市場(chǎng)不免產(chǎn)生了一些擔(dān)憂，可能是盤(pán)后大跌的主要原因。

二、合同情況：短期波動(dòng)，中長(zhǎng)期穩(wěn)定

對(duì)于軟件公司而言，未來(lái)的成長(zhǎng)性是估值的核心。但每季度確認(rèn)的收入，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)滯后，因此我們建議重點(diǎn)關(guān)注新合同的獲取情況，主要表現(xiàn)為合同情況（RPO、TCV）、當(dāng)期賬單流水（Billings）以及客戶數(shù)量的增加。

（1）剩余不可撤銷的未履約合同（RPO）

一季度Palantir剩余合同額13億美元，環(huán)比增加了0.57億，凈增放緩。由于大部分合同都允許提前撤銷，因此只有相對(duì)短期的合同被鎖定的可能性較高。因此RPO的凈增放緩，主要體現(xiàn)的是短期合同增長(zhǎng)表現(xiàn)一般。

（2）當(dāng)期賬單流水（Billings）

一季度賬單流水6.25億美元，同比僅2%的增長(zhǎng)，環(huán)比也幾乎持平。當(dāng)期出賬單的合同同樣體現(xiàn)的是短期波動(dòng)，因此Billings的增長(zhǎng)承壓同樣說(shuō)明了短期壓力。

（3）合同總價(jià)值（TCV）

一季度記錄新增的合同總價(jià)值為9億，同比增長(zhǎng)128%，環(huán)比有所放緩。但美國(guó)商業(yè)合同價(jià)值2.86億，同比增長(zhǎng)131%，相較去年四季度有一定加速。這其中說(shuō)明，部分合同更偏長(zhǎng)期，雖然有被提前撤銷的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然體現(xiàn)了Palantir的產(chǎn)品吸引力和潛在的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。

（4）客戶增量

而從最直觀的客戶數(shù)，也偏中長(zhǎng)期指標(biāo)，一季度環(huán)比凈增57家，其中52家來(lái)自于商業(yè)客戶。

結(jié)合<1-4>，海豚君認(rèn)為，前瞻性指標(biāo)體現(xiàn)的是短期壓力但中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力提升（尤其是來(lái)自于被AIP吸引的商業(yè)客戶），因此對(duì)于當(dāng)下可能的增速放緩，不必過(guò)于悲觀。

三、盈利能力提升，指引超預(yù)期

一季度Palantir還在扭虧為盈的紅利期，繼續(xù)同比大幅增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)至0.8億，而去年才0.04億，也顯著超出了市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，公司對(duì)2024年的盈利指引繼續(xù)提升，使得指引區(qū)間下沿也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

Q1盈利能力提升，主要來(lái)源于對(duì)SBC的削減，SBC占總營(yíng)收比重下滑了2pct。同時(shí)AI相關(guān)收入額確認(rèn)并沒(méi)有給公司帶來(lái)太多的成本拖累，目前毛利率環(huán)比下降0.5pct，基本保持穩(wěn)定。

此外，剔除SBC，費(fèi)用端的優(yōu)化幅度較大的是銷售費(fèi)用，其次則是管理費(fèi)用。在2022年定下了加速盈利的目標(biāo)后，這三項(xiàng)支出就是Palantir主要優(yōu)化的方向。

最后，在體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)【contribution margin】上（營(yíng)銷推廣支出對(duì)創(chuàng)收的邊際影響），一季度繼續(xù)提升至59.5%，側(cè)面說(shuō)明公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，變現(xiàn)效率增強(qiáng)。

不過(guò)由于收入本質(zhì)上由簽訂的合同量驅(qū)動(dòng)，每一次攻關(guān)客戶拿下合約，前期都會(huì)涉及到銷售費(fèi)用的投入。但攻關(guān)期與客戶真正轉(zhuǎn)化簽約，并不一定出現(xiàn)在同一季度，因此也不排除會(huì)造成銷售費(fèi)用率偶爾會(huì)出現(xiàn)短期的劇烈波動(dòng)。

       原文標(biāo)題 : Palantir：超預(yù)期卻暴跌？高估值下市場(chǎng)更挑剔