存儲行業(yè)在經(jīng)歷近2年的下滑后，價格端又迎來了上漲。存儲本身具有周期性，供需變化直接影響存儲芯片的價格走向。而本輪不同的是，在AIGC等新應(yīng)用的推動下，存儲行業(yè)有望迎來“周期+成長”的共振。參考過往DDR3和DDR4的價格變化，可以看出明顯的周期性，大約都是3-4年為一個周期。而本輪隨著存儲價格下滑，各大廠商在2022年下半年陸續(xù)開始削減資本開支和調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。供需格局的改變，導(dǎo)致存儲價格在2023年觸底。疊加AI等新應(yīng)用的出現(xiàn)，存儲行業(yè)再次開啟了上行周期。

本輪存儲行業(yè)的上行周期：“周期+成長”的共振①傳統(tǒng)周期：手機和PC在存儲行業(yè)中貢獻了將近一半的收入。隨著兩大下游領(lǐng)域觸底回暖，給存儲行業(yè)帶來了周期性的回升；②AI新成長：ChatGPT等AI應(yīng)用激發(fā)了AI服務(wù)器的需求增長，存儲升級也是其中重要一環(huán)。AI PC和AI phone的終端創(chuàng)新，也帶來了存儲的新需求。傳統(tǒng)周期只是給市場帶來了觸底回暖的預(yù)期，而AI能帶來更高的展望。當(dāng)前AI 服務(wù)器對HBM存儲的需求，已經(jīng)產(chǎn)生了規(guī)�；�的收入體量和業(yè)績表現(xiàn)。海豚君通過拆解測算，預(yù)期AI服務(wù)器有望給存儲行業(yè)帶來100億美元以上的HBM需求空間，這給存儲市場注入了成長性看點。此外，AI PC和AI phone也有望加速存儲產(chǎn)品的迭代升級。當(dāng)前存儲行業(yè)，仍主要以三星、海力士和美光三家廠商為主。特別在DRAM市場中，三家廠商合計占有95%的市場份額。HBM的需求提升，給三家廠商帶來了市場空間的擴大，但市場份額還有所差別。海力士憑借在HBM3的率先攻破，當(dāng)前占據(jù)領(lǐng)先的份額優(yōu)勢。雖然英偉達在本輪AI浪潮中領(lǐng)跑，但也被HBM抓著命門。當(dāng)前HBM受限于產(chǎn)能不足，市場上供不應(yīng)求，有望繼續(xù)提價。在存儲產(chǎn)品價格頻頻上漲的情況下，三家存儲廠商的業(yè)績有望繼續(xù)向好。而其中率先成功擴產(chǎn)的廠商，將享受更強的alpha。海豚君將在下篇中對個股進行估值測算，并對新增的100億美元會給具體公司帶來多大的業(yè)績彈性進行分析。

以下是詳細分析

一、存儲芯片：“周期+成長”的共振

存儲芯片，又稱半導(dǎo)體存儲，其中包括DRAM、Flash、SRAM、PROM等。而其中DRAM和NAND Flash是最主要的存儲類型，占整體市場份額的99%左右。①DRAM：用于臨時存儲數(shù)據(jù)和指令，是當(dāng)前手機、計算機、服務(wù)器等內(nèi)存的主流方案；②Flash（閃存）：應(yīng)用于各類電子產(chǎn)品的硬盤（SSD、U盤、SD卡等），負(fù)責(zé)永久存儲數(shù)據(jù)。雖然DRAM和NANA Flash都是當(dāng)前存儲市場的主流產(chǎn)品，但是DRAM的市場規(guī)模和集中度都比NAND更高。

隨著近期AI新應(yīng)用的增長，DRAM的重要性進一步提升。1.1 DRAM產(chǎn)品根據(jù)產(chǎn)品分類，DRAM可以分為DDR、LPDDR、GDDR、HBM。前三類產(chǎn)品主要用于傳統(tǒng)周期領(lǐng)域，HBM則主要是AI市場的帶動。其中DDR主要用于消費電子、服務(wù)器、PC領(lǐng)域；LPDDR（低功耗）主要用于移動設(shè)備、手機及汽車領(lǐng)域；GDDR主要用于圖像處理方面的GPU等；HBM是AI服務(wù)器等高性能計算領(lǐng)域。

可以看出DRAM的應(yīng)用領(lǐng)域還是相當(dāng)廣泛，橫跨了移動手機、個人電腦、服務(wù)器、汽車等其他領(lǐng)域。在眾多領(lǐng)域中，智能手機和PC仍占據(jù)了DRAM將近一半的市場份額。下游應(yīng)用端的周期回暖，將推動存儲芯片的價格回升。

1.2傳統(tǒng)周期的回暖

從存儲芯片價格變化的情況來看，2023年價格觸底的情況也與智能手機及PC市場的表現(xiàn)相近。從2023年下半年開始，兩大下游產(chǎn)品的出貨量有所回升，帶動對上游芯片需求的提升，進而拉動存儲芯片價格也開始從底部開始上漲。結(jié)合DRAM產(chǎn)品分類來看，這里的傳統(tǒng)周期影響主要是指DDR、LPDDR等產(chǎn)品，有望推動新一輪存儲上行周期。

二、 存儲行業(yè)的AI賦能

AI給存儲行業(yè)帶來了新的成長機會，涵蓋AI服務(wù)器、AI PC、AI phone等方面。由于一開始是ChatGPT等應(yīng)用帶動的AI浪潮，當(dāng)前AI服務(wù)器已經(jīng)給存儲行業(yè)注入了大量的訂單和收入體量。從應(yīng)用到終端，現(xiàn)在AI PC和AI phone也已經(jīng)開始陸續(xù)推出新品，也有望帶來新的升級。2.1 HBMAIGC大模型的出現(xiàn)，提升了對算力芯片的需求，進而也帶動了對存儲芯片要求的提升。存儲芯片能從兩方面來影響：①更大的帶寬，能提升計算的效率；②更大的容量，也能存儲大模型下大量的數(shù)據(jù)信息。從產(chǎn)品列表中能看出，HBM產(chǎn)品在容量和帶寬上都明顯超過DDR、LPDDR和GDDR產(chǎn)品。

雖然也可以用堆大量的存儲芯片來達到足夠的帶寬，但這同時也占用了大部分的芯片面積。如果通過3D封裝工藝實現(xiàn)垂直方向的堆疊封裝，HBM能明顯節(jié)約存儲芯片的占用面積。

而在AI浪潮的影響下，各大科技廠商都提升了資本開支，尤其加大了對AI服務(wù)器的采購，其中HBM也是直接受益的。根據(jù)Trendforce的數(shù)據(jù)，2023年全球AI服務(wù)器出貨量達到120萬臺，同比增長35%以上。同時，2024年的出貨量預(yù)期將繼續(xù)提升至165萬臺以上，同比增速達到37%。因此，海豚君預(yù)期HBM也將繼續(xù)維持較高的增長表現(xiàn)。

2.2 AI服務(wù)器帶來的市場空間

HBM已經(jīng)成為AI服務(wù)器的主流方案，而AI服務(wù)器也直接拉動了HBM的高速增長。當(dāng)前的AI服務(wù)器主要用于訓(xùn)練和推理兩個方向，需求都有明顯的增長趨勢。對HBM空間的測算，首先要測算AI服務(wù)器及AI加速卡的需求表現(xiàn)。1）AI加速卡的需求：根據(jù)行業(yè)及公司數(shù)據(jù)，海豚君預(yù)期AI服務(wù)器將繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長。而其中受益于訓(xùn)練需求的增加，訓(xùn)練用的AI服務(wù)器占比有望繼續(xù)提升至37%附近。在分別假定訓(xùn)練用的加速卡平均卡數(shù)和推理用的加速卡平均卡數(shù)后，可以預(yù)期未來AI服務(wù)器中對AI加速卡的潛在需求，有望增長至900萬張以上。

2）HBM的需求：結(jié)合AI加速卡的需求表現(xiàn)，進而可以測算HBM的需求情況。以英偉達A100為例，單卡大約需要80GB的顯存。假定未來單卡的顯存進一步提升的情況下，HBM的整體需求有望持續(xù)增加。結(jié)合HBM的單價情況，整體HBM的市場規(guī)模有望成長至122億美元以上，復(fù)合增速也將有50%以上。

2.3 AI PC&AI phone的新空間

除了AI服務(wù)器以外，AI PC及AI phone的出現(xiàn)，也將推動存儲行業(yè)的升級和成長。從前文提到的DRAM的產(chǎn)品分類看，AI PC和AI phone主要影響DDR和LPDDR的升級，加快傳統(tǒng)周期產(chǎn)品的迭代。1）AI PC根據(jù)IDC的預(yù)期，AI PC的出貨量至2027年有望增加至1.67億臺，復(fù)合增速有望達到40%+。隨著PC產(chǎn)品的升級，DDR4份額將持續(xù)降低，存儲產(chǎn)品將逐漸轉(zhuǎn)向DDR5和DDR6，以滿足數(shù)據(jù)存儲和傳輸?shù)男枨?/strong>。從當(dāng)前DDR產(chǎn)品的報價來看，DDR4的價格大約是DDR3的2-3倍，而DDR5的價格更是DDR4的近10倍。產(chǎn)品升級，能直接提升存儲行業(yè)的規(guī)模。