文 | 蕭田

第三代半導(dǎo)體寫入“十四五規(guī)劃”的利好消息不斷刺激著市場神經(jīng),多只“第三代半導(dǎo)體”概念股受熱捧。

去年8月4日,國家重磅出臺《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》的新政,大力扶持半導(dǎo)體行業(yè),符合要求的企業(yè)最高可享受10年免稅政策。地方政府層面也頻頻出手,加大對相關(guān)企業(yè)的扶持引進(jìn)。

被外界譽(yù)為“中國最牛的風(fēng)投機(jī)構(gòu)”的合肥市政府,繼投資了京東方、蔚來汽車、合肥長鑫等企業(yè)獲得巨大成功后,再次“出手”,將搭車半導(dǎo)體的露笑科技(002617．SZ)收入麾下。

重重利好下,露笑科技的股價乘風(fēng)飛揚(yáng):短短兩個月,露笑科技從股價最低處的6．74元,在6月下旬摸高到16．09元/股,漲幅高達(dá)138．72%。

但實(shí)際上,露笑科技與半導(dǎo)體的“緣分尚淺“。作為一家主營業(yè)務(wù)為漆包線的企業(yè),其與半導(dǎo)體行業(yè)相距甚遠(yuǎn),唯一能和半導(dǎo)體碳化硅扯上關(guān)系的旗下一家子公司,也是去年剛剛成立。

露笑科技的轉(zhuǎn)型之路可以用“屢敗屢戰(zhàn)”來描述:藍(lán)寶石、光伏、新能源汽車眾多概念題材從未放過,幾乎囊括當(dāng)今市場所有熱點(diǎn),但無奈都沒踩著點(diǎn)。

更為尷尬的是,從8月10日至今,露笑科技的股價開始止步不前。截止8月18日收盤,露笑科技的股價停留在11．94元/股,市值為191．5億。

那么,露笑科技是如何搭上了半導(dǎo)體的順風(fēng)車?它是否具備實(shí)力?市場到底在擔(dān)心什么?

得碳化硅者得天下?

“得碳化硅者得天下”,碳化硅已然成為中國在第三代半導(dǎo)體上“直道超車”的關(guān)鍵。

上世紀(jì)50年代以來,以硅材料為代表的第一代半導(dǎo)體材料被廣泛應(yīng)用于低壓、低頻、中功率晶體管以及光電探測器中,這引領(lǐng)了集成電路為核心的微電子領(lǐng)域迅速發(fā)展。

但由于硅材料存在帶隙較窄、電子遷移率和擊穿電場較低的缺陷,硅在光電子領(lǐng)域和高頻高功率器件方面的應(yīng)用受到了諸多限制,已不能滿足社會需求。

進(jìn)入上世紀(jì)90年代,以砷化鎵為代表的第二代半導(dǎo)體材料開始嶄露頭角,被廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星通訊、移動通訊、光通信和GPS導(dǎo)航等領(lǐng)域。

隨著人們對功率半導(dǎo)體的標(biāo)準(zhǔn)越來越高,砷化鎵由于材料稀缺、價格昂貴、有毒且污染環(huán)境等特點(diǎn),瓶頸也開始漸顯——直到以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體材料的出現(xiàn)。

與前兩代半導(dǎo)體材料相比,碳化硅是制造高溫、高頻、大功率半導(dǎo)體器件的理想襯底材料,綜合性能較硅材料可提升上千倍。隨著5G普及、智能電網(wǎng)、光伏逆變、高鐵、汽車電子新基建等需求拉動,碳化硅是未來功率半導(dǎo)體發(fā)展的核心方向。

以新能源汽車為例:特斯拉在MODEL 3上使用24個碳化硅MOSFET模塊作為主驅(qū)逆變器的核心部件來替代IGBT,這使逆變器效率從Model S的82%提升到Model3的90%,大約能提升5%-10%的續(xù)航里程。與此同時,體積和重量則分別下降60%和30%以上。

換言之,碳化硅的時代正在到來。誰抓住這一“核心技術(shù)”,誰就搶到了下一個賽道的“入場券”。

碳化硅生產(chǎn)過程分為碳化硅單晶生長、外延層生長及器件制造三大步驟,對應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)鏈襯底、外延、器件與模組三大環(huán)節(jié)。

目前,碳化硅市場主要由美、歐、日主導(dǎo),其中美國Cree公司一家獨(dú)大,剩余份額大部分被日本和歐洲的其他碳化硅企業(yè)占據(jù)。

為了打破“卡脖子”狀態(tài),國內(nèi)的中車時代、華潤微等企業(yè)都在該領(lǐng)域進(jìn)行著重點(diǎn)研究,就連華為旗下的哈勃投資也參與了第三代半導(dǎo)體材料碳化硅企業(yè)山東天岳的投資。

潮水翻涌之下,露笑科技在碳化硅領(lǐng)域開閘。

2020年8月,露笑科技宣布與合肥市長豐縣政府共同投資建設(shè)第三代功率半導(dǎo)體(碳化硅)產(chǎn)業(yè)園,其包括了碳化硅晶體生長、襯底制作、外延生長等研發(fā)生產(chǎn),項(xiàng)目投資總規(guī)模預(yù)計(jì)100億元。

去年11月破土開工建設(shè),今年3月一期廠房結(jié)頂,5月內(nèi)部公輔設(shè)備開始安裝調(diào)試,6月部分設(shè)備開始進(jìn)場安裝。接連的利好消息,不斷推高著露笑科技二級市場上的股價。

根據(jù)公告顯示,隨著襯底加工設(shè)備、清洗設(shè)備和測試設(shè)備的逐步到位及加工工藝優(yōu)化,合肥工廠9月基本可實(shí)現(xiàn)6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底片的小批量生產(chǎn)。

量產(chǎn)在即,露笑科技的股價卻沒了昔日的瘋狂。這背后的原因在于,轉(zhuǎn)型擁抱碳化硅之前,其已出現(xiàn)多次跨界轉(zhuǎn)型拉胯。從露笑科技本身技術(shù)實(shí)力看,這一碳化硅項(xiàng)目難免讓人疑慮。

切換賽道頻入坑

店口鎮(zhèn)位于浙江諸暨的北部,處在杭州市蕭山區(qū)、紹興縣、諸暨市的交界地帶,而這三個地方,都位列中國百強(qiáng)縣前列,上市公司亦十分密集。作為店口鎮(zhèn)四大家族之一的魯家正是露笑科技的實(shí)際控制人。

1984年,草根出身的魯小均以3000元資金創(chuàng)辦了諸暨湄池汽拖實(shí)驗(yàn)廠。從諸暨縣湄池機(jī)械廠,再到諸暨市活塞閥門廠廠長,經(jīng)歷似乎都不大成功,魯小均也很少向人提及。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)直到1996年方才出現(xiàn)。這年1月,魯小均成立諸暨市露笑包裝容器有限公司,據(jù)說曾為百事可樂公司生產(chǎn)可樂瓶蓋,賺得了真正意義上的“第一桶金”。

1999年6月,魯小均將露笑包裝變更為浙江露笑機(jī)械制造有限公司,并依托店口銅料集中的優(yōu)勢,開始從事銅漆包線的生產(chǎn)。這成為日后露笑集團(tuán)真正的起點(diǎn)。

經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展,在2011年7月29日這一天,露笑集團(tuán)旗下的露笑科技拿到了浙江省政府文件,順利通過上市審核。

上市之初,魯小均、其妻李伯英、其子魯永三人,合計(jì)直接和通過露笑集團(tuán)間接持有露笑科技發(fā)行前總股本的80．76%。除這三位核心成員外,在露笑科技持股的還有夫妻雙方十多位家族成員。股份由家族成員控制,高管亦幾乎由家族成員包攬。

值得一提的是,魯小均、李伯英作為“夫妻檔”,已經(jīng)在公司合作30年。此前的企業(yè)中,魯小均為廠長,李伯英為副廠長。而作為露笑科技的第四大股東,“富二代”魯永2005年7月起即在露笑集團(tuán)上班。1985年出生的他,當(dāng)時年僅20歲。

在如今熱得發(fā)燙的第三代半導(dǎo)體概念潮流中,露笑科技從主營電磁線搖身一變,成為國內(nèi)第三代半導(dǎo)體龍頭,這背后就離不開魯永的貢獻(xiàn)。

彼時,漆包線行業(yè)因準(zhǔn)入門檻低,同質(zhì)化程度越來越高,隨之帶來的利潤率也越來越低,成長空間受限。2014年,露笑科技迎來新掌門,魯永接替魯小均后,開始通過并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)年4月,露笑科技與全球最大的手機(jī)電腦玻璃面板生產(chǎn)商伯恩光學(xué)聯(lián)手成立“伯恩露笑”,在內(nèi)蒙古成立藍(lán)寶石研發(fā)生產(chǎn)基地。各路資金滿懷憧憬扎進(jìn)藍(lán)寶石行業(yè),試圖分得iPhone6、6Plus手機(jī)藍(lán)寶石屏幕的一杯羹。露笑科技甚至聲稱,已獲得蘋果手機(jī)訂單。

但五個月后,蘋果公司在新品上采用了強(qiáng)化玻璃材質(zhì),而非此前盛傳的“藍(lán)寶石屏”。一時間,密集上馬藍(lán)寶石項(xiàng)目的公司倍感尷尬。露笑的“藍(lán)寶石夢”由此破碎。

2017年,露笑科技先后出資3．5億元和5．5億元,收購上海正昀100%股權(quán)與江蘇鼎陽100%股權(quán),借此進(jìn)軍新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)。

結(jié)果,兩次收購只為露笑科技帶來了當(dāng)年業(yè)績上的保證。2018年,鼎陽綠能、上海正昀雙雙虧損。按照業(yè)績承諾,兩家合計(jì)高達(dá)4．5億元的補(bǔ)償款,露笑至今未收到賬;

補(bǔ)償款還未完結(jié),露笑科技又開始了新的收購項(xiàng)目和對賭協(xié)議。

2019年4月3日,露笑科技作價14．85億元收購“順宇股份”92．31%股權(quán),以此加碼光伏產(chǎn)業(yè)。順宇股份也許下業(yè)績承諾。不過實(shí)際上,順宇股份在2016和2017年都處于虧損狀態(tài),其中2016年的營收為0。

此舉隨即引發(fā)深交所質(zhì)疑。露笑科技公布重組預(yù)案并復(fù)牌之后,股價一落千丈——最低至5元/股。

鎩羽而歸的不僅是藍(lán)寶石、光伏、新能源車等領(lǐng)域,為追逐熱點(diǎn),露笑科技還介入過小貸公司和工業(yè)大麻,同樣無所斬獲。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了原點(diǎn)。根據(jù)財報顯示,2018年至2020年,露笑科技營收分別為30．2億元、24．52億元、28．48億元,同比增長-6．93%、-14．25%、16．16%。其中漆包線收入分別為16．65億元、15．29億元、17．59億元,占總營收比重分別為58．21%、62．37%、61．77%。幾乎貢獻(xiàn)了超六成的收入,依舊占據(jù)大頭。

而統(tǒng)計(jì)顯示,2011年上市的露笑科技,包括IPO和定增再融資的總?cè)谫Y額高達(dá)41．52億元,而從2011年至2020年的十個年頭,其合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤則為負(fù)2．98億元。