文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

浙江萬得凱流體設備科技股份有限公司（簡稱：萬得凱科技）創(chuàng)建于2016年，位于“中國閥門之都”——浙江玉環(huán)，是一家集產品設計與開發(fā)、生產與銷售及貿易為一體的專業(yè)水暖閥門企業(yè)。最近的一家玉環(huán)公司上市是2020年的海德曼，使得玉環(huán)的上市公司數量達到8家。

2月14日，萬得凱科技回復了第二輪問詢。此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為國泰君安證券，本次擬公開發(fā)行股票數量不超過 2，500萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25％，擬募資5．19億元用于年產10，000萬件閥與五金建設項目、年產4，200萬件閥與五金擴產項目（越南）和研發(fā)中心建設項目。

萬得凱科技由連襟倆家庭合計持股96．48％，董事長周邊風險多達數百條；產品單一，外銷占比高，代加工難談品牌自主；客戶集中度高，外協(xié)加工商存在關聯方，人均費用研發(fā)不抵銷售；銅價波動影響大，存貨跌價風險大；流動比率和速動比率略低于同行，關聯方擔保達4．44億元。

連襟倆家庭合計持股96．48％，董事長周邊風險多達數百條

萬得凱銅業(yè)成立于2003年12月1日，玉環(huán)縣萬得凱五金制品廠（普通合伙）持股50．97％，香港港榮協(xié)和有限公司持股49．03％。前者為鐘興富和陳方仁對半出資，后者由鐘興富100％控股。2016年8月8日，萬得凱科技由鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪桂蘋、汪素云等6名自然人發(fā)起設立，2017年1月萬得凱銅業(yè)所有的經營性資產、業(yè)務和人員全部并入萬得凱科技。重組后，萬得凱銅業(yè)不再從事具體的經營業(yè)務。

報告期末，鐘興富直接持有公司24．27％股份，其配偶汪素云直接持有公司 11．20％股份，其子陳金勇直接持有公司11．20％股份，鐘興富一家合計持有公司46．67％股份；陳方仁直接持有公司24．27％股份，其配偶汪桂蘋直接持有公司11．20％股份，其子陳禮宏直接持有公司11．2％股份，陳方仁一家合計持有公司46．67％股份。汪素云、汪桂蘋系姐妹關系，鐘興富與陳方仁系連襟關系。

萬得凱科技控股股東及實際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋六人。鐘興富擔任公司董事長，陳方仁擔任公司董事、總經理，陳金勇、陳禮宏分別擔任公司董事、副總經理，汪素云、汪桂蘋均在公司行政部任職。同時，鐘興富、陳方仁還分別通過臺州協(xié)力間接持有公司1．54％股份。

本次發(fā)行前，實際控制人鐘興富、汪素云、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96．48％的股份，本次發(fā)行后，兩個家庭合計仍直接及間接持有公司 72．36％的股份，處于絕對控制地位。2017年3月10日，為了進一步保持公司實際控制權的穩(wěn)定，鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋等六人簽署《一致行動協(xié)議》，最終以鐘興富的意見為準。

值得注意的是，鐘興富曾先后任職多家企業(yè)，查公開資料顯示，鐘興富周邊風險超200條，預警提示也多達72條。特別是其擔任董事的玉環(huán)市雙環(huán)小額貸款有限公司，涉及多條法律訴訟。鐘興富和陳方仁均持股玉環(huán)市雙環(huán)小額貸款有限公司，比例均為4％。

2019年12月12日，萬得凱科技注冊資本增至7，500萬元。新增注冊資本500萬元由臺州協(xié)力以貨幣方式認繳，臺州協(xié)力為公司員工持股公司，增資價格均為2元／股。公司董事會以2019年末股份支付影響前扣除非經常損益基本每股收益0．9043元／股為基礎，按照8倍市盈率確定股票公允價格為7．23元／股，因此公司2019年一次性確認上述股份支付費用 1，406．87萬元。

產品單一，外銷占比高，代加工難談品牌自主

萬得凱科技一直致力于水暖器材的設計、開發(fā)、生產、銷售，產品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等，廣泛應用于建筑物中的給排水、冷熱水供給、采暖、排污等基礎設施。公司產品主要面向北美、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)。

2018年－2021年1－6月，萬得凱科技的營業(yè)收入分別為4．15億元、5．12億元、5．59億元和3．2億元，2019年較2018年增長23．37％，2020年較2019年增長9．18％；各期凈利潤分別為5376．66萬元、5111．36萬元、7033．96萬元和4430．82萬元，2019年較2018年下滑4．93％，2020年較2019年增長37．61％。

報告期內，主營業(yè)務毛利率分別為25．18％、23．52％、26．41％和27．53％。2018年－2021年1－6月，公司閥門類產品銷售收入占比分別為51．62％、62．38％、64．78％和67．25％；管件收入占比分別為48．19％、37．38％、34．11％和31．55％。

萬得凱科技與同行業(yè)公司相比，現階段產品相對單一，尚未形成成套的供應能力。從經營情況來看，艾迪西、埃美柯等公司產品線較為豐富，除銅制品外，還有其他不銹鋼、鑄鐵等材質的水暖器材，涵蓋多個領域，外銷、內銷并重，經營規(guī)模較大。

萬得凱科技產品基本為自營出口，外銷收入占比較高。報告期內公司外銷收入占主營業(yè)務收入的比重在96％左右。其中對美國銷售占公司主營業(yè)務收入的比重分別為77．05％、73．10％、73．76％和64．91％，各國收入中美國業(yè)務收入占比最高。

近年來，國際貿易環(huán)境變化，2018年6月15日，美國政府正式發(fā)布了針對中國產品的加征關稅清單，對500億美元關稅清單上的中國產品征收額外25％的關稅。2018年9月18日，美國政府公布新一輪針對中國產品的加征關稅清單，自2018年9月24日起對2000億美元關稅清單上的中國產品加征10％的關稅，并自2019年5月10日起提升至 25％。2018年9月的“2000億美元關稅清單”涵蓋了公司絕大多數對美出口產品。截至目前，公司的閥門、管件等主要產品仍被納入加征關稅的清單。

公司銷售的產品中，僅閥門產品享受出口退稅。報告期內，出口免抵退稅額（應退稅額）分別為3，134．16萬元、4，322．08萬元、4，499．21萬元和2，595．26萬元，報告期內平均退稅率分別為15．22％、14．24％、13．00％和13．00％。

此外，公司客戶主要為知名的水暖設備系統(tǒng)制造商或品牌渠道商，公司主要通過ODM或OEM方式為其供貨。由于采取OEM／ODM方式生產，缺乏自有的消費品牌，也缺乏渠道直達終端消費者，使得公司和產品難以在終端消費市場中建立品牌形象，存在對渠道商一定的依賴。