巴菲特在2020的年會上說，挑對了行業(yè)不一定就意味著挑對了股票 ——新能源行業(yè)確實是未來，但新能源行業(yè)的公司，可絕對不是每個都能提供超額回報的。

至于背后的原因，因為和本文主旨并沒有太大的關系，所以簡單提兩句：

左圖為一個燃氣輪機，右邊為風機。燃氣輪機分三部分組成：上游是一個氣體壓縮機（Gas Compressor），中游是一個燃燒室（Combustor），下游是一個渦輪（turbine），和空氣壓縮機是在同一個水平線上的。因為又是高壓，又是高溫，所以到了一定壽命之后就得時不時檢修；風機呢，主要是大風吹來把機械能轉換成動能，雖然海上風機可能要面臨較為惡劣的氣候環(huán)境，但總體經營環(huán)境比起燃氣輪機還是要好很多的，所以其所需服務非常少。這對新能源的降本是好事，但對風機制造商就是噩耗了。

數據來源：GE 2020年年報

注意，這部分的利潤率在正常情況下是很高的，可以達到20％左右。即便是疫情年，還是賺錢了，利潤率為5．6％。2020年盡管商業(yè)發(fā)動機的訂單數量減少72％，銷量減少48％，但軍用發(fā)動機的訂單數同比增加了27．7％，雖然銷量下滑了4．8％。

這部分的服務營收占總體營收比例為61．07％。

這個行業(yè)為什么如此賺錢呢？原因有兩個——市場結構和商業(yè)模式。

從市場結構看，寬體機發(fā)動機全球只有兩個巨頭—GE和勞斯萊斯（Rolls－Royce）；窄體機呢，也只有兩個巨頭，分別是GE和普拉惠特尼（Pratt ＆ Whitney，是Raytheon的子公司）。GE和法國賽峰集團（Safran）的合資企業(yè)CFM生產的CFM56發(fā)動機是全球銷量最好的發(fā)動機，同時新品LEAP在客戶中間也有口碑。

有人會說，那你說的客戶，其實也有雙巨頭趨勢啊，就是波音和Airbus兩家，而且GE生產的發(fā)動機主要是賣給波音，你甚至可以說這是一個類似單買家的市場（Monopsony）吧？

而且一臺發(fā)動機的成本很高，普遍在1200－3500萬美金之間，而新飛機的成本，波音737－700才8200萬美金，737－800才9800萬，只有波音787 Dreamliner可能價格特別高一點，要2．3億美金，不管怎么說，發(fā)動機占飛機價格比例都快1／3了。

為什么買家不壓價？這里就和監(jiān)管與航空業(yè)特性有關了。由于聯邦飛行局（FAA）有嚴格的要求，因此客戶的供應商轉換成本很高，而且供應商只有兩家大的；那如果換一個“野雞“供應商，由于飛行事故對一個公司的名聲和價值影響太大（看看波音就明白），因此飛機制造商一般價格敏感性不高，他們更愿意找一個非常靠譜的，產品質量很高的供應商形成長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，保證飛機的安全性和公司的口碑，因此對于飛機零部件制造商而言，行業(yè)格局與市場結構是很好的。

從商業(yè)模式角度看，發(fā)動機完全屬于我們前面提到的剃刀－刀片模型。目前GE和CFM的商用發(fā)動機裝機量達到37，000臺，軍用發(fā)動機裝機量達到接近3000臺。GE通常在賣發(fā)動機的時候，會給產品打個7－8折，然后通過售后服務和維護收回成本。

一般而言，一個發(fā)動機的壽命是25年，而GE能在產品銷售打折的情況下，7年回本，后面的就都是利潤了。由于GE發(fā)動機技術含量很高，因此很難找到其他的第三方進行修理和維護，因此客戶黏性很強。GE也在不斷創(chuàng)新，推廣鐘點服務合約（Rate－per－flight hour service arrangement），在這種合約下，飛機能夠飛行得時間越長，GE就賺得越多，同時GE承擔如果需要維修的風險與成本，以此保證激勵一致性。

所以，航空航天板塊，是通用電氣的皇冠寶石之一。

GE的四類主要服務，包括Flight Hour，Overhaul，Material，和Transitions

數據來源：GE 2020年年報

醫(yī)療健康板塊是GE的第二塊皇冠寶石。這個板塊主要研究制造和銷售創(chuàng)新型顯像劑以便醫(yī)生進行體內診斷。

該板塊2020年受疫情影響很小，此前三年利潤率一直保持在17－18％左右。服務類營收占總體應收的大概44．5％。

醫(yī)療板塊2／3的營收來自于醫(yī)學成像（Medical Imaging）。醫(yī)學成像包括核磁共振，X－射線，計算機斷層成像（CT／Computed Tomography Scan），超聲波，和乳腺攝影機（Mammography Machines）。

這個行業(yè)自從80年代開始整合（比如GE在80年代收購了X－射線儀器制造商Picker），目前GE和西門子基本是最大的兩個頭部玩家。這種整合的行業(yè)結構保證了大的醫(yī)療網絡更青睞于找GE和西門子，因為儀器品種全，采購成本低（一次性就能把上面的儀器都買了），儀器質量好，可靠程度高，甚至很多相關的醫(yī)生做見習都對某類儀器是否被醫(yī)院使用有一定的青睞和需求，而且由于這些儀器對于診療至關重要，所以很大程度上一旦形成了固定的關系，醫(yī)院連鎖也不太愿意去更換供應商。

同時，由于這個行業(yè)是一個通縮行業(yè)（每年產品價格下滑1％左右），所以規(guī)模效應下的銷售渠道優(yōu)勢就至關重要。在行業(yè)整合過程中，GE和西門子無疑是贏家。

數據來源：GE 2020年年報

GE資本是賠錢最為嚴重的，利潤率公司可能都不好意思算了。2018，2019，和2020年利潤率分別為－9．89％，－10．82％，－43．3％。去年業(yè)績嚴重下滑和GECAS（航空租賃）板塊由盈轉虧有關。GE資本的長期護理保險是一個神坑，這個我們在后面再說。

數據來源：GE 2020年年報

這幾年GE一直在大力減少負債，GE資本2020年年底同比借貸減少70億美金，GE工業(yè)同比減少70億美金。