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啟明醫(yī)療赴港IPO:獲6次融資和379項(xiàng)專利,這個(gè)心臟瓣膜獨(dú)角獸如何全球競(jìng)爭(zhēng)?

8月6日,杭州啟明醫(yī)療器械股份有限公司(下稱“啟明醫(yī)療”)向港交所提交了IPO招股書。招股書顯示,此次港股申報(bào)的聯(lián)席保薦人為中金公司、高盛(亞洲)有限責(zé)任公司、瑞士證券及招商證券。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn),啟明醫(yī)療的上市之路似乎終于有了定局。

2006年,啟明醫(yī)療創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)開啟了經(jīng)導(dǎo)管瓣膜治療領(lǐng)域研發(fā)征程,3年后公司正式成立。2014年,VenusA-Valve經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜和VenusP-Valve經(jīng)導(dǎo)管肺動(dòng)脈瓣膜入圍首批“創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序”(綠色通道)目錄,獲得科技部“十二五”國(guó)家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目支持,并正執(zhí)行“十三五”國(guó)家科技支撐計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目。

過去的數(shù)年內(nèi),啟明醫(yī)療獲得了眾多成就,它曾憑借“新型生物心臟主動(dòng)脈瓣膜項(xiàng)目”獲得全國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)總冠軍,也是國(guó)內(nèi)第一家進(jìn)入CFDA臨床許可的介入式瓣膜企業(yè)。

在融資方面,啟明醫(yī)療也一路順風(fēng)順?biāo),不乏大腕助力。?010年以來,啟明醫(yī)療陸續(xù)獲得了來自啟明創(chuàng)投、紅杉中國(guó)以及高盛的投資。

啟明醫(yī)療融資情況

不過,心臟瓣膜這一高值耗材市場(chǎng)早已高手云集。外有美敦力、愛德華等海外龍頭攔截,內(nèi)有微創(chuàng)心通、心脈醫(yī)療、樂普醫(yī)療等上市企業(yè)追趕,啟明醫(yī)療在心臟瓣膜領(lǐng)域如何走出一條突圍之路?

心臟瓣膜市場(chǎng)為何如何火熱?

8月4日,藍(lán)帆醫(yī)療收購(gòu)瑞士心臟瓣膜企業(yè)NVT這一事件將心臟瓣膜這一高值耗材賽道推上了風(fēng)尖浪口。僅兩日后,啟明醫(yī)療正式發(fā)布了港交所招股書。多家企業(yè)的明爭(zhēng)暗斗背后,是一個(gè)潛在的百億級(jí)市場(chǎng)。

在我國(guó),隨著老齡化社會(huì)的到來,老年瓣膜退行性病變發(fā)病率不斷增加,其中主動(dòng)脈瓣狹窄已逐漸成為這類人群最常見的瓣膜性心臟病。這些老年患者因?yàn)楦啐g、體質(zhì)差、病情重,或者合并多種疾病,無法接受開胸手術(shù)。經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜置換術(shù)(TAVR)這一微創(chuàng)手術(shù)技術(shù)的出現(xiàn)為這些老年患者帶來了希望。

2010年 10月3日,上海復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院葛均波教授成功完成國(guó)內(nèi)首例TAVR手術(shù),開創(chuàng)了我國(guó)TAVR的先河。但因受瓣膜器材限制,TAVR在國(guó)內(nèi)并沒有得到很好的發(fā)展,國(guó)內(nèi)的瓣膜市場(chǎng)一直為進(jìn)口品牌所壟斷。直至2017年,由啟明醫(yī)療參與研發(fā)的國(guó)產(chǎn)的TAVR瓣膜Venus A終于獲準(zhǔn)上市。在2018年中,啟明醫(yī)療通過經(jīng)股動(dòng)脈路徑植入瓣膜超過2000例,是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手植入數(shù)量的10倍。

如今,Venus A已經(jīng)進(jìn)入二代TAVR階段,TAVR技術(shù)也逐漸在頂級(jí)醫(yī)院普及,心臟瓣膜的潛在需求正逐漸浮現(xiàn)。按照目前適應(yīng)癥的情況,中國(guó)符合TAVR的患者至少有500,000例,且絕大部分患者未入院接受治療。

華泰證券數(shù)據(jù)顯示,至 2018 年底,有 80 余家醫(yī)院具有 TAVR 手術(shù)經(jīng)驗(yàn),該領(lǐng)域正處于萌芽期。隨著該技術(shù)進(jìn)入更多的醫(yī)院,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2029年超過百億。

從市場(chǎng)占有率來看,愛德華與美敦力兩家各自瓜分了全球TAVR 65%與30%的市場(chǎng),但在中國(guó)市場(chǎng)中,僅愛德華在國(guó)內(nèi)注冊(cè)。相比之下,后來居上的啟明醫(yī)療處于絕對(duì)領(lǐng)先的位置。

同時(shí),身處于進(jìn)口替代與中美貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的大背景下,啟明醫(yī)療的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多來自于國(guó)內(nèi)的諸多器械龍頭。

毛利數(shù)倍攀升,仍止不住持續(xù)虧損

本次提交的招股書顯示,啟明醫(yī)療2019年前五個(gè)月營(yíng)業(yè)額為8620.6萬元,較2018年前五個(gè)月3831.5萬元同比增加4789.1萬元;啟明醫(yī)療2018全年度營(yíng)業(yè)額為1.15億元,較上年同期增加9718.4萬元。啟明醫(yī)療2019年前五個(gè)月毛利為7116.4萬元,較2018年前五個(gè)月3293.5萬元相比增加3822.9萬元;啟明醫(yī)療2018全年度毛利為9898萬元,較上年同期增加8389.3萬元。

圖表來源于啟明醫(yī)療招股書

隨之飆升的是啟明醫(yī)療的研發(fā)成本,從招股書可以看到,啟明醫(yī)療的研發(fā)成本雖在2018年有略微下降,即從11736.0萬元降至10477.4萬元,但2019年前五個(gè)月的研發(fā)成本由3702.6萬元增至8241.6萬元,環(huán)比增幅達(dá)122.6%,接近2018年全年研發(fā)成本?偟膩砜,截止2017年、2018年以及2019年上半年,啟明醫(yī)療的研發(fā)成本占比分別為646.1%、90.8%、95.6%。

研發(fā)開支除了用于升級(jí)迭代已有的Venus系列產(chǎn)品,經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣修復(fù) (TMVR)與經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換術(shù)(TTVR)兩種瓣膜技術(shù)的研發(fā)設(shè)計(jì)費(fèi)用同樣不菲,這些產(chǎn)品貢獻(xiàn)了絕大部分的研發(fā)開支。

同樣大幅提升的還有啟明醫(yī)療的行政開支,2018年前五個(gè)月,這個(gè)數(shù)字僅為2677.4萬元,同年后七個(gè)月則高達(dá)19709.0萬元。若只比較同期,2019年前五個(gè)月啟明醫(yī)療的行政開支為7461.1萬元,環(huán)比增幅達(dá)178.7%。

動(dòng)脈網(wǎng)猜測(cè),2018年12月啟明醫(yī)療收購(gòu)Keynote Heart后,相關(guān)產(chǎn)品的FDA審批費(fèi)用可能也由啟明醫(yī)療買單,而2019年擴(kuò)張的產(chǎn)品線審批則加速了當(dāng)年的行政開支。

高額的研發(fā)支出與行政支出導(dǎo)致了啟明醫(yī)療的持續(xù)虧損。招股書上顯示,截至2019年5月,啟明醫(yī)療的虧損額為8084.1萬元。

啟明醫(yī)療在業(yè)務(wù)上的瑕疵同樣顯而易見。雖然該公司銷售額近億元,但其來源較為單一,VenusA-Valve貢獻(xiàn)了絕大部分銷售收入。2017年、2018年及截至2019年5月止5個(gè)月,VenusA-Valve的銷售收入占全部收入的95.4%、98.6%及99.4%。

此外,啟明醫(yī)療的另外兩款產(chǎn)品VenusA Plus與Venibri Valve均處于臨床試驗(yàn)中,具體上市時(shí)間難以確定,所以,VenusA-Valve或?qū)⒃诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間繼續(xù)成為啟明醫(yī)療銷售額的主要貢獻(xiàn)來源。

數(shù)據(jù)來源于藥智網(wǎng)、華泰證券研究所

不過,啟明醫(yī)療的研發(fā)管線已經(jīng)逐漸拓展。在已有的TAVR技術(shù)上,啟明醫(yī)療嘗試讓已植入的人工瓣膜可操控,F(xiàn)處于臨床試驗(yàn)階段的VenusP-Valve,是全球第一款自膨式肺動(dòng)脈瓣膜,已在近20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的27家醫(yī)療中心完成178例植入,隨訪結(jié)果良好,預(yù)計(jì)2019年可獲批上市。

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