文 ／ 三生 出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

在人類探索生命的歷程中，“基因”絕對是最重要關(guān)鍵詞之一。而如果要說出一家與基因有關(guān)的科技公司，你首先會想起誰？也許很多人想到的是華大基因（300676．SZ）這個(gè)名字，因?yàn)檫@家曾頭頂光環(huán)的生物基因科技公司知名度最高，初登A股市值更一度突破千億大關(guān)，是國內(nèi)行業(yè)的標(biāo)桿之一。

但是，資本的“愛情”本就很脆弱，再耀眼的光環(huán)也不會一直電量滿格，偉大公司也難免起起落落。截至4月22日收盤，華大基因的股價(jià)為68．19元／股，動(dòng)態(tài)PE為21倍左右，總市值282．2億元，與當(dāng)初的千億市值億相距甚遠(yuǎn)。

這一落差的背后原因眾多，有資本市場大環(huán)境的冷熱交替和市場輿論的沖擊，也有公司自身業(yè)績的波動(dòng)和疫情的反復(fù)，利弊兼有。那么，這家站在生物基因科技前列的公司實(shí)力到底如何？資本市場又是如何看待它的價(jià)值？一起往下看。

／ 01 ／“基因測序界騰訊”謀突圍

2017年初登A股時(shí)，華大基因曾憑借此前的創(chuàng)業(yè)歷程和經(jīng)營規(guī)模，為自己贏得了“基因測序界騰訊”的稱號。

對于華大基因來說，上市應(yīng)該是其發(fā)展過程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是其第一個(gè)高光時(shí)刻。但不得不說，上市之后的華大基因和絕大多數(shù)公司初登A股的公司一樣，不可避免的遇到了各種問題的考驗(yàn)。

在疫情爆發(fā)之前，華大基因的營收主要是通過基因檢測、質(zhì)譜檢測、生物信息分析等多組學(xué)大數(shù)據(jù)技術(shù)手段，為科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、社會衛(wèi)生組織等提供研究服務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案。其中，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)板塊是華大基因的營收主力，2019年其營收占公司總營收的42％。

從整個(gè)基因測序服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈看，華大基因處于行業(yè)的中游，其上游為基因測序儀和基因檢測試劑，下游則是醫(yī)院、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位或個(gè)體消費(fèi)者。

相比上游產(chǎn)業(yè)鏈，華大基因所處的中游并不利于建立起更高的技術(shù)壁壘，所以競爭日趨激烈。但即便如此，上游基因檢測設(shè)備老大Illumina還是在2012年將華大基因列為競爭對手，不斷發(fā)難企圖限制華大基因發(fā)展。而華大基因在2010年正是憑借從Illumina買入的128臺高通量測序儀，一躍成為全球最大的基因測序機(jī)構(gòu)。

針對這種情況，華大基因通過關(guān)聯(lián)公司華大智造，在產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行了布局，可以說實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。但是，在產(chǎn)業(yè)鏈中游的主陣地上，華大基因面對的競爭對手確實(shí)不少，比如達(dá)安基因、迪安診斷等老牌基因企業(yè)，以及貝瑞基因、諾禾致源等“華小系”公司（即其創(chuàng)始人來自華大基因）。

前有埋伏，后有追兵，這種情況下，華大基因的業(yè)績增長不可避免的受到?jīng)_擊。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，在2020年疫情爆發(fā)之前，華大基因的總營收增速并不能算理想，而歸母凈利潤更是一度陷入增速下滑的狀況。造成這一狀況的原因，與公司整體毛利率水平有關(guān)。雖然看起來，公司55％上下的毛利率相比很多行業(yè)，似乎已經(jīng)不低，但在基因檢測行業(yè)確實(shí)不算高。

造成這一狀況的根本原因，主要是華大基因在產(chǎn)業(yè)鏈中不占有“地利”，中游的技術(shù)門檻較低，競爭呈現(xiàn)白熱化，置身其中的公司目前都需要在競爭中投入大量的營銷費(fèi)用保持市場地位。所以，這并非華大基因一家公司的煩惱，競爭對手同樣如此，銷售費(fèi)用大多比研發(fā)費(fèi)用高出一大截。

這種情況下，如何突圍就成為華大基因面臨的一個(gè)問題，而疫情的爆發(fā)，不得不說是給了華大基因一個(gè)機(jī)會。

／ 02 ／核酸檢測機(jī)遇，如何才能抓牢？

從上述圖表可以發(fā)現(xiàn)，疫情爆發(fā)之后，華大基因的營收和凈利潤迎來了爆發(fā)式增長。2020年公司營收同比增長199．86％達(dá)83．97億元，歸母凈利潤同比增長656．43％達(dá)20．9億元。其中，2020年“感染防控綜合解決方案”一項(xiàng)，即基于新冠病毒下的核酸檢測服務(wù)營收就達(dá)51．42億元，一舉成為公司第一大收入來源。

能取得這樣的成績，固然有疫情這種突發(fā)事件的加持，但華大基因?qū)�機(jī)會的把握，確實(shí)體現(xiàn)出了一家基因檢測老牌企業(yè)的敏銳度和執(zhí)行力。

華大基因第一時(shí)間推出多款新冠病毒檢測試劑盒，同時(shí)還在全球多地區(qū)推出了“火眼”實(shí)驗(yàn)室一體化綜合解決方案，在短時(shí)間內(nèi)將檢測技術(shù)和設(shè)備輸出到了全球市場。截至2020年年底，華大基因的新冠檢測產(chǎn)品覆蓋了全球超過180個(gè)國家和地區(qū)。

華大基因能夠快速把握市場機(jī)會，首先得益于公司在全產(chǎn)業(yè)鏈方面的布局。雖然公司主要業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，但在上游產(chǎn)業(yè)鏈已有布局，且有華大智造這樣具有一定規(guī)模的“兄弟公司”加持，更容易快速打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，作為國內(nèi)資格最老的基因檢測公司，華大基因還具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，從而快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

可以說，疫情是對華大基因整體實(shí)力的一次檢驗(yàn)，而機(jī)會也總是青睞有準(zhǔn)備的人。

當(dāng)然也必須看到，由于疫情檢查的技術(shù)門檻同樣不高，華大基因在經(jīng)歷快速增長后，伴隨著競爭加劇，2021年業(yè)績不可避免出現(xiàn)回落。

據(jù)最新的財(cái)報(bào)顯示，2021年華大基因?qū)崿F(xiàn)營收67．66億元，同比減少19．42％；歸母凈利潤14．61億元，同比減少30．08 ％。而下滑的原因，華大基因的解釋也沒有避諱，即“新冠業(yè)務(wù)市場競爭加劇，全球新冠核酸試劑和檢測單價(jià)下降”。

但是，隨著3月份國家衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于新冠抗原檢測的指示，又讓外界看到了華大基因新的可能。在國內(nèi)最早獲批上市的五款新冠抗原自測產(chǎn)品中，華大基因的產(chǎn)品名列其中。

其實(shí)，由于奧密克戎的爆發(fā)，國外市場在2021年對抗原自檢的需求就已經(jīng)非常旺盛，多家國內(nèi)企業(yè)的抗原試劑在歐美市場持續(xù)授權(quán)獲批上市。所以，如果國內(nèi)新冠抗原檢測市場正式打開，部分券商喊出的“千億市場規(guī)�！被蛟S真的成為現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)然，對抗原試劑的前景也不要過于樂觀。目前抗原檢測的結(jié)果尚未有效納入到國內(nèi)防控體系的認(rèn)定。同時(shí)，國內(nèi)多個(gè)省份或正在組織集采，這對抗原產(chǎn)品的價(jià)格有可能起到一定的抑制作用。

所以，華大基因目前的市場環(huán)境仍存在一定的變數(shù)，這無疑也影響到了資本市場的態(tài)度。那么，在持續(xù)調(diào)整之后，華大基因的估值是不是已經(jīng)觸底了呢？

／ 03 ／輿情有煩惱，機(jī)構(gòu)有分歧

初登A股的華大基因可以說是一鳴驚人，從2017年7月到2018年初，半年時(shí)間股價(jià)翻了十多倍，市值超過千億大關(guān)。但此后一路下跌，2018年跌幅超過80％。這種頹勢一直持續(xù)到2019年年底。

這段時(shí)間的低迷除了A股大趨勢不夠理想之外，華大基因的基本面也沒有起到加分的作用，這部分原因前述已經(jīng)做過分析。而除此之外，彼時(shí)的華大基因還接連陷入“癌變門”“圈地門”“數(shù)據(jù)泄露門”等負(fù)面輿情的沖擊，可以說麻煩不斷。

上市之后的華大基因或許會懷念上市之前頭頂光環(huán)的日子，因?yàn)闆]有那么多的是是非非，但一家公司想要真正在資本市場立足，就必須要經(jīng)受住外界的考驗(yàn)和質(zhì)疑。

目前，華大基因似乎又遇到了幾年前的情況，股價(jià)大幅下挫，業(yè)績前景遭遇質(zhì)疑。但回看上市以來的起起伏伏，對于一家想要在基因行業(yè)深耕的企業(yè)來說，資本市場大環(huán)境其實(shí)很難改變，只有扎扎實(shí)實(shí)做好自己的研發(fā)，才有可能把握住未來的機(jī)會。

另外，從估值方面來看，華大基因的動(dòng)態(tài)PE在20倍左右，這對于一家生物基因科技公司來說，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)處于相對低估的區(qū)間。而在目前眾所周知的大環(huán)境下，華大基因短期內(nèi)走強(qiáng)的可能性并不高。但是，作為基因檢測領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，目前持有華大基因的基金數(shù)量仍超過200家。

其中，萬家基金黃興亮對華大基因比較看好，其管理的多只產(chǎn)品中均配置了華大基因。黃興亮也是一位投資界老將，有著“長牛股獵手”之稱，長期聚焦高能科技賽道。

但是，市場中有的機(jī)構(gòu)對華大基因的態(tài)度似乎有所保留，比如網(wǎng)紅投資機(jī)構(gòu)高瓴資本。去年一季度末，高瓴旗下二級投資平臺禮仁投資進(jìn)駐華大基因，但伴隨著股價(jià)下跌，高瓴資本的持股量從422萬股減至404萬股，截至去年三季度保持不變。當(dāng)然，高瓴減持了自己手上不到5％的股份，也不值得大驚小怪，畢竟在大環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)增高的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)也要有自己的風(fēng)控考慮。

總體來說，華大基因作為國內(nèi)基因檢測領(lǐng)域的標(biāo)桿之一，其全產(chǎn)業(yè)鏈的布局和長期投入，讓公司在激烈的競爭中占據(jù)上風(fēng)。但也要注意到，由于主營業(yè)務(wù)的技術(shù)壁壘仍不夠高，其面臨的競爭壓力確實(shí)不容小覷。

如果能夠借助疫情帶來的收益，加快建立起更高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)龐大的市場潛力，仍有希望助推華大基因重返高光時(shí)刻�；蛟S，對于華大基因來說，這是必須要經(jīng)歷的“涅槃”。

這是時(shí)代賦予的機(jī)會，能不能抓住，就要看自己的了。

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       原文標(biāo)題 : 華大基因的涅槃，向何處去？